报告摘要：

　　经过几年的主业调整，现今公司聚焦调味品和房地产。调味品行业规模大，近几年增速高，并具有持续性。整体来讲所谓大行业，小公司，集中度不高，未来有望提升集中度，而龙头公司显然收益。随着消费习惯从“老抽”到“生抽”的转变，有一个用量的提升，而居民收入水平的提高，又有一个“价”的提升，正所谓“量”“价”齐升。而地产业务，整体市场又开始回暖。

　　公司在国内调味品行业市场占有率排名前三(另外两家为海天和李锦记)，在酱油子行业中，仅次于海天，排第二。公司调味品两大子品牌“厨邦”和“美味鲜”针对不同细分市场和领域，具有很强的互补性。且公司调味品产能不断扩充，现有调味品产能30 万吨，今后有望在一段时间内以每年20%的产能增速扩产，用以支持公司全国化的进程。调味品子公司“美味鲜”高管做业绩动力大，完成董事会指标后，会有激励，员工积极性强。

　　公司房地产位臵距离香港，广州和东莞均在1 个小时之内的车程。且目前中山的轻轨已通车，而项目又正好处于中山轻轨站旁，今后将会带动周边的配套设施逐步形成，未来随着二期、三期建设好后，公司所建地的价值会继续提升。

　　我们预计公司2013—2015 年净利润为2.24 亿，2.92 亿和3.84 亿元，对应EPS 为0.28 元，0.37 元和0.48 元。由于公司未来的产能不断达产，公司做出业绩动力强，结合地产项目今后可能确认收入会持续超预期，足可以支持公司14 年30--35 倍PE，结合公司14 年EPS为0.37 元，则其对应股价为11.10 元—12.95 元，给予“推荐”评级。

　　风险提示：地产政策，调味品原材料超预期上涨，食品安全问题。