中煤能源是中煤集团于2006年8月独家发起设立的股份制公司，同年12月公司在香港上市，2008年2月回归A股。公司是集煤炭生产和贸易、煤化工、煤矿装备制造、坑口发电、煤矿设计等业务于一体的大型能源企业，此外还是国内大型的煤炭出口企业和独立炼焦企业。经过多年的积累和发展，公司已具备了强大的资源优势、完整的业务结构、先进的煤炭开采及洗选技术、实力雄厚的营销品牌。

　　公司煤炭资源储备丰富，拥有山西、江苏、蒙陕、黑龙江和新疆五大煤炭基地，煤种主要以动力煤为主。截至2011年底，公司拥有煤炭资源储量196.4亿吨，储量位居全国煤炭上市公司第二位。截至目前，公司在产矿井年产能超过1亿吨，在建产能超过5000万吨，该产能预计在未来几年逐步释放，产能的年复合增速相当可观。公司拥有的丰富的煤炭资源储量能够支撑其持续的内生增长，尤其是资源储量接近百亿吨的蒙陕地区，后续产能释放的空间较大。

　　各业务增长平稳

　　中煤能源公司主要经营煤炭业务、煤焦化业务、煤矿装备业务和发电、电解铝等其他业务。

　　煤炭业务是公司收入及利润的主要来源。2011年，煤炭业务营业收入占总收入的比例为81.45%，毛利润占总毛利的91.35%；其次是煤矿装备业务，营收占比9.89%，毛利占比5.88%左右；煤焦化业务营收占比5.96%，毛利占比2.04%；其他业务营收占比5.08%，毛利占比1.11%。2012年前三季度，公司完成商品煤产量8243万吨，同比增长6.7%；商品煤销量10614万吨，同比增长4.7%；焦炭产量128万吨，同比下降20.5%；煤矿装备产值65.93亿元，同比增长4.6%。

　　1.2.1煤炭业务

　　煤炭业务是中煤能源的核心业务，包括煤炭生产和销售及煤炭贸易。煤种主要包括动力煤、炼焦煤、半硬炼焦煤等，同时为国内煤炭生产企业提供出口代理服务，在国际市场及向海外煤炭生产企业采购煤炭。

　　公司煤炭资源主要分布于山西、蒙陕、江苏、黑龙江和新疆等地，其中以山西和蒙陕地区为主。煤炭产能目前则主要集中于山西、江苏和陕西三省，其中山西平朔煤炭产能最大。

　　煤炭产销量保持较快增长。产量方面，2011年公司完成商品煤产量10279万吨，同比增加841万吨，增长8.9%；2012年前三季度商品煤产量8243万吨，同比增长6.7%。销量方面，2011年公司完成商品煤销售量13470万吨，同比增加1743万吨，增长14.9%；2012年前三季度商品煤销量10614万吨，同比增长4.7%。

　　1.2.2煤焦化业务

　　公司煤焦化业务规模较大，与炼钢厂没有附属关系，并为焦炭出口商提供出口代理服务。主要产品有冶金焦炭和铸造焦炭，并生产焦炉煤气、精制焦油、苯、精制萘、甲醇、硫磺和苯酚等化工产品。

　　公司有两个焦化厂，合计焦炭产能250万吨/年。2011年，公司实现焦炭产量206万吨，同比持平。实现焦炭销售量258万吨，同比基本持平，其中：自产焦炭销售量210万吨，同比减少3.2%；买断焦炭销售量38万吨，同比增长5.6%。煤化工项目则主要集中于蒙陕和新疆，多是煤制甲醇、天然气和烯烃，暂未投产。

　　2012年，国内焦炭行业继续呈现供大于求局面，多数焦炭企业产能难以充分发挥，亏损情况较为普遍。公司顺应形势，煤焦化业务也有所收缩。2012年前三季度焦炭产量128万吨，同比下降20.5%。未来随着山西灵石焦炉煤气制化肥项目的投产，收购的焦煤资源项目晋昶和禹硕煤矿进入整合改造阶段，将为改善公司焦化业务提供良好条件。

　　1.2.3煤矿装备业务

　　公司是国内最大的煤矿机械装备制造企业之一，主要生产包括刮板运输机、液压支架、采煤机、刨煤机、转载机、破碎机及矿用电器等产品，并为国内外井工矿提供与开采设备相关的设计、制造、安装及调试服务等全面开采服务。

　　煤矿装备业务继续保持较快增长势头，公司目前控制5家煤炭装备生产企业，主要面向高端装备市场。2011年煤矿装备产值81.5亿元，同比增长13.8%；其中主要煤机产品产量完成21477台/套。2012年前三季度煤矿装备产值65.93亿元，同比增长4.6%。

　　1.2.4其他业务

　　其他业务稳中有降。2011年公司电解铝产量11.0万吨，同比基本持平；发电量42.7亿度，同比降低7.0%。

　　2011年报告期，公司煤炭业务的营业收入同比增长27.7%至723.82亿元；煤焦化业务的营业收入同比增长7.6%至53.01亿元；煤矿装备业务的营业收入同比增长16.7%至87.88亿元；其他业务的营业收入同比增长6.1%至45.11亿元。

　　1.3集团后备资源丰富，发展战略规划远大

　　中煤集团是国务院国资委管理的国有重点骨干企业，前身是1982年7月成立的中国煤炭进出口总公司，主要从事煤炭生产贸易、煤化工、坑口发电、煤矿建设、煤机制造、煤层气开发以及相关工程技术服务等。中煤集团是中国第二大煤炭生产企业，现有煤矿55座，总产能2.85亿吨；拥有洗煤厂30座，洗选能力2.45亿吨。中煤集团有30年的煤炭、焦炭进出口贸易历史，拥有完善的物流配送中心和分销网络。大型煤焦化工和煤基醇醚、烯烃化工的设计规模和技术水平居行业领先，现有焦炭产能480万吨/年、甲醇48万吨/年，在建新型煤化工总规模900万吨/年。煤机制造企业位列全国煤机行业第一位，具备煤矿井下综采综掘成套装备研发、制造能力，技术水平和市场占有率为国内第一。煤矿建设设计企业承担了国内多个千万吨级矿区、千万吨级高产高效矿井、百万吨级矿井和大型洗煤厂的设计建设任务，代表行业最高水平。

　　2011年，中煤集团原煤产量1.64亿吨，实现营业收入1150亿元，利润总额162亿元，实现了“十二五”良好开局。未来几年，中煤集团将以加快转变发展方式为主线，重点建设平朔亿吨级循环经济示范区、蒙陕亿吨级能源化工基地；优化矿区布局，形成以山西、蒙陕、江苏、黑龙江、新疆五大基地为主的区域布局；依托煤炭资源，坚持规模化、集约化、现代化模式，大力发展园区经济、循环经济，优化产业产品结构，形成以煤炭、煤化工、坑口发电、煤矿建设、煤机制造五大产业为支柱的产业格局；到2015年，实现“经济总量翻番，再造一个新中煤”的战略目标：原煤产量2.8亿吨、销售收入2000亿元、利润总额300亿元、资产总额2500亿元，形成五大基地并进、五大产业协同发展的格局，加快建设具有国际竞争力的世界一流能源企业。

　　集团公司整合的煤炭资产主要有：中煤进出口公司煤矿、中煤金海洋能源公司、山西朔南矿区煤炭资源、中煤黑龙江煤炭化工(集团)有限公司等。

　　中煤集团承诺在未来5年内，将陆续把旗下剩余采掘业务注入上市公司，以解决同业竞争的问题，其中1-2年内将中煤进出口公司相关业务和资产注入公司，在3-5年内将山西金海洋能源有限公司、中煤龙化公司股权注入公司，可注入的产能将近5000万吨。此外，集团还积极进行对外扩张，上市公司亦会从中获益。

　　投资建议

　　随着公司在建矿井产能释放带来产量的可持续性增长，预计2012—2014年EPS分别为0.69、0.73和0.79元，未来6个月目标价8.28元，对应2012年12倍市盈率，维持“增持”的投资评级。