2012年业绩符合市场预期。2012年，公司实现销售收入9.9亿元，同比增长39.5%，实现营业利润2.14亿元，同比增长57.39%，利润总额2.35亿元，同比增长54.07%，实现归属于母公司股东的净利润1.97亿元，同比增长51.18%，实现每股收益0.57元，基本符合市场预期。公司在三季报中对于2012年全年业绩增长的预测为50-70%，处于预估范围之内。

　　净利润率为19.9%，同比提升1.5%。公司2012年的营业利润率为21.6%，利润总额率为23.8%，净利润率为19.9%，同比去年分别提升2.5%、2.3%、1.5%，同比均实现了较高的增长。主要原因还是因为开关国家电网[微博]订单增多，国家电网订单由于规模效应，盈利能力要好于工业企业开关柜订单的盈利能力。公司APF销售占比进一步提升，2012年是公司加速推广APF的一年，且APF产能得以释放，APF的毛利率依然维持在50%的水平，远高于传统产品35%左右的毛利率。

　　订单12.55亿元，同比增长43%，超过收入增速。公司在业绩快报中首次披露订单情况，2012年公司新签订单12.55亿元，同比增长43%，超过2012年收入同比增速39.5%，为2013年的增长奠定了很好的基础。配电行业2012年预计实现15%的增长，公司订单的增长远好于行业增长，第一个是开关柜行业集中招标比例越来越高，公司新厂房投运后，举办了更多的推广和宣传活动，品牌知名度得到提升，在招标中取得较好的份额。同时公司增加销售布点，省外市场开拓力度加强，也取得了良好的成效。第三，公司新产品APF在2012年中进行了持续的推广，得益于与开关柜的渠道协同，预计APF的销售实现了最快的增长。

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.57、0.80、1.05元，同比增长51/40/31%，参考可比公司估值，给予2012年29倍PE估值，对应目标价16.53元，维持公司“买入”评级。

　　中西部经济增长放缓、新产品毛利率下滑。