市场在苹果财报后市场进一步下调2013年iPho e和iPad出货预期。

　　苹果24日发布4Q12财报，其中对1Q13业绩指引明显低于市场预期，使得市场对2013年iPho e/iPad的出货量预期已经下调至1.5-1.6/0.8-0.9亿部；市场预期2013年苹果可能加速推出新产品，以保持出货量的持续增长。

　　预计1Q13主要影响EarPod耳机，2Q13新品和客户结构调整可期。

　　我们认为苹果EarPod耳机和SPKbox是歌尔2013年主要的增长点，公司在EarPod耳机份额已过半，再提升空间可能不大，预计1Q13订单量减少6-8M;SPKbox本来份额不高，如果份额从30%提升到40%，对应约30%的出货量增长，应基本可以对冲订单总量的减少。我们预计，随着2Q13苹果新品备货和歌尔自身的客户结构调整，可逐渐扭转iPho e5出货量低于预期的不利影响。

　　长期增长建立在自身能力基础上，大客户拉动是结果而非原因。

　　我们认为，歌尔的长期增长逻辑是建立在声学/光学零组件的不可替代性、模组化单价提升、自身的研发/工艺进步的基础上，大客户拉动是创新产品机遇+自身能力积累的自然结果；三星[微博]、索尼等有望部分弥补苹果订单的损失。

　　估值：下调盈利预测和目标价，维持“买入”评级。

　　我们将12-14年EPS预测从1.13/1.76/2.53元，下调到1.06/1.65/2.31元，预计1Q13盈利同比增长75%(此前预期100%)，目标价从46.2元下调到43.2元，目标价推导基于瑞银VCAM-DCF估值法(WACC为8.2%)，对应13年26倍PE估值。在我们悲观情景假设下(iPho e/iPad1.4/0.8亿部，不推出iTV电视)，我们预计2013年EPS也能达到1.50元，短期应不必过于悲观。