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条条大道通罗马，此路不通彼路通。 老虎财经认为，自2012年4月股权激励计划宣布失败后，康缘药业(600557.sh)管理层的利益一直无法兑现，几经忖度，公司最终确定了“曲线激励”路径。康缘药业1月21日公告，公司拟向控股股东康缘集团和汇添富管理的汇康资产管理计划，定向发行2019.07万股，募资3.6亿元，发行价为17.83元/股。其中3.24亿元将用于投入“1500吨植物提取物系列产品生产项目”，其余募集资金用于补充流动资金。公告既出，引爆市场，这则定增案被认为是对公司及控股股东高管的变向“股权激励”。资本新玩法高管融资认购上市公司定向增发股份，这玩法是越来越有意思了。据定增预案披露，大股东康缘集团自掏1.2亿元参与认购，剩余的2.4亿元皆引入一家名为汇添富-康缘资产管理计划(下称“汇康资产管理计划”)的一致行动人认购。汇康资产管理计划是康缘集团及康缘药业中高层自筹资金8000万元(享受浮动收益)，并融资1.6亿元(享受固定收益)组成的资产管理计划，合计2.4亿元，存续期限为自资产管理合同生效之日起5年。其中，康缘集团及康缘药业中高层则承担浮动收益与损失的风险杠杆。业内人士分析称，这个资产管理计划与当前火热的分级基金类似，使用杠杆原理，资金33%来自集团及子公司的高管、核心人员及指定的其他人员(B级投资者)，享受浮动收益；67%来自外部非关联投资者，享受固定收益(A级投资者)。也就是说公司高管借钱认购定增股，这个玩法颇具新意。股权激励曾夭折事实上，2011年6月20日，康缘药业曾公布股权激励计划，授予62名激励对象760万股，占公司授予前总股本的1.83%，授予价格8.33元/股。公司《股权激励计划》中设定的限制性股票的三次解锁条件分别为2011年、2012年和2013年的营业收入分别不低于16亿元、20亿元和25亿元；净利润分别不低于2.4亿元、3亿元和3.7亿元。.但公司2012年4月公告称，因预计2011年及2012年、2013年的经营业绩均将无法达到股权激励计划目标，故取消已公布的股权激励计划，并将已授予部分的股票注销。对公司管理层来说，这犹如刚刚到嘴的甜枣卡在喉咙里。本次增发方案公布后，兴业证券发表报告称，康缘药业的定增彰显了控股股东对上市公司发展的信心。然而，定增价格相当于停牌前17.26%的折价，如此“肥水不流外人田”的方案，定增就不仅仅是彰显信心的问题了。定增方案披露，本次非公开发行股票发行价格不低于公司决议公告日前 20个交易日公司股票交易均价(即19.81元/股)的 90%(即 17.83元/股)，经董事会研究决定为17.83元/股。按增发规则，最低价是17.83元。而此次增发价就是17.83元，掐的真紧，最大化了大股东和高管的利益。实际上，17.83元/股的定增价格相比康缘药业停牌前的价格--21.55元/股有了将近两成的折让。由于还使用了1:3的财务杠杆，康缘高管实际上已经有了近两成的套利空间。因此，这则定增案仍然被认为是对公司及控股股东高管的变向“股权激励”。这对公司内部人来说是好事，但这是建立在损害投资者利益的基础上的。机构不买账定增预计募资3.6亿元，其中3.24亿元将用于投入“1500吨植物提取物系列产品生产项目”。对于投资“1500吨植物提取物系列产品生产项目”，康缘药业的解释是，其重点产品热毒宁2006年上市后增长迅猛，2011年销售收入4.7亿元，同比增长44%，取代桂枝茯苓胶囊成为公司第一大产品，2012年销售收入突破8亿元；另外，银杏二萜内酯产品车间已经建成并通过认证，预计将于2013年上半年批量上市，预计将成为其重要的注射剂产品。植物提取物不仅为热毒宁、银杏二萜内酯等中药注射剂生产的必备原料，而且可用于营养补充剂、保健食品、化妆品等生产。而公司的前处理提取车间为2002年技术改造所建，产能瓶颈显现。此次项目建成，将大大提高公司的产能。然而，券商的热捧与公司的信心市场并不买账。公布定增方案后，康缘药业1月21日成交回报显示，买卖主力当日累计卖出9163万，其中机构合计卖出8905万。上交所成交回报显示，康缘药业21日成交量1565万股，成交金额3.6亿。买方主力当日累计买入6224.2万元，卖方主力当日累计卖出1.5亿元。值得一提的是，买卖双方主力均有机构现身。其中，两机构抢占买方第二、第五席位，而卖方的第一、第二和第四席位均被机构占据。上述五家机构席位当日合计卖出康缘药业8905万元，占当日总成交金额24.2%。一位业内分析师指出，虽然定增预案彰显管理层和集团对公司的发展信心，但公司目前的基本面缺乏推动股价上涨的因素。（据老虎财经）(中国经济网)
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