敦煌种业:2012年亏损是大概率事件
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，张俊宇 日期：2012-09-20
　　敦煌种业公布2012年半年报,2012年上半年公司实现营业收入6.52亿元,同比增长12.64%,实现归属于母公司股东净利润-1.47亿元,较上年同期多亏1.19亿元,折合EPS为-0.33元。
　　公司各项业务呈现明显下滑迹象,拖累业绩表现。种子业务实现收入2.10亿元,同比下降23.97%,毛利率45.68%,下滑8.79个百分点;棉花加工业务收入2.14亿元,同比增长14.21%,毛利率-4.20%,下滑13.02个百分点;食品加工业务2.24亿元,同比增长107.99%,毛利率-3.14%,下滑14.65个百分点。
　　棉花加工和棉油加工业务下半年或将继续亏损。上半年棉花和棉油等价格保持低位,尽管毛利为负,公司依然采取出清库存的极端做法,导致上半年两项业务出现大幅亏损,从目前库存情况来看,下半年棉花和棉油加工业务难有起色,或将继续维持亏损态势。
　　敦煌先锋业绩贡献无力挽回整体亏损局面。2011年4季度敦煌先锋为母公司贡献净利润约9500万元左右。从今年情况来看,我们认为东北地区先玉335推广面积仍有小幅增加可能,但单位净利润水平呈现下降趋势,乐观预计敦煌先锋4季度可为公司贡献1亿元净利润,但考虑到上半年的巨幅亏损额和下半年母公司主业低迷态势,今年公司亏损几成定局。
　　我们预计公司2012-2014年EPS分别为-0.12/0.07/0.12元,较前次分别下调0.15/0.07/0.06元,维持持有评级。关注棉花业务剥离进展以及吉祥1号推广情况,上述事件可能促发公司盈利拐点出现。

　　西部牧业,战略性布局牛养殖全产业链
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：黄珺 日期：2012-09-10
　　1、自建奶牛场年内产生效益公司上市前生鲜乳大部分为外购,奶源难以控制而且毛利率较低,上市后加快了自建奶牛场的进度,奶牛存栏已由上市时的3000头增长到目前的近11000头,其中募投项目的6000头奶牛即将达到产奶高峰期,年内将产生效益,近期公司还在通过合作方式继续自建牛场,由于自建的快速增长以及散养户的逐渐退出,未来自产生鲜乳量将超过外购量。自产生鲜乳毛利率约在30%,而外购的毛利率仅10%左右,因此自产生鲜乳比例提高将带动公司综合毛利率的提升。
　　2、积极发展肉牛与种牛业务公司现存红安格斯种牛400多头,肉质和生产性能都比较突出,未来市场定位于中高端牛肉,不仅占据新疆市场,还能通过参与国家活牛储备进入内地市场。公司荷斯坦奶牛年产奶8吨,生产性能与国内平均水平相比有明显优势,近几年通过销售种牛已经明显提高了周边养殖户的生产水平,2011年种畜销售收入已达到1400万,未来还将保持快速增长。公司自有的饲料加工可以以番茄、葡萄加工副产品为原料,成本优势明显,对外销售饲料的毛利率接近30%。
　　3、收购花园乳业布局乳业全产业链公司以8400万元收购石河子花园乳业60%的股份,布局生鲜乳加工业务,打通了从饲料生产、养殖到生鲜乳加工和品牌销售的完整产业链,并且借此平台进入终端消费市场。公司拥有奶源质量优势和地缘优势,以高品质和新鲜取胜,预计未来产品将辐射乌鲁木齐、石河子、奎屯等疆内主要大城市,但短期内突破新疆进入内地市场与大品牌竞争还比较困难。
　　4、投资建议我们认为公司上市之后在牛羊产业链上做了很多工作,从从事简单的生鲜乳贸易逐渐转型成为集奶制品生产加工、肉牛、种牛等多业务于一体的综合性畜牧企业,考虑到公司是新疆兵团下属的唯一一家牛羊养殖类上市公司,未来整合和扩张的空间较大。由于公司还处于战略布局初期,而且牛羊产业建设和养殖周期较长,短期内业绩难以实现突破,我们预计2012-14年业绩分别为0.40、0.51、0.64元,暂时不给予公司评级,可以关注9月份募投项目进入产出期以及花园乳业产品上市。

　　雏鹰农牧:生态猪量产和产业链延伸有助跨周期发展
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：王义国 日期：2012-11-08
　　我们近期考察了公司三门峡生态猪养殖和郑州雏牧香专卖店销售情况。我们认为,公司近期工作都按原先规划来做,三门峡明后两年有望销售10万头和30万头生态猪。雏牧香店销售良好,明年开店数扩大到300家。公司生态猪量产和产业链完善有助公司跨越猪周期,公司未来业绩有望实现高增长。
　　投资要点:
　　猪价下跌对公司主要产品种猪和仔猪毛利率影响有限 雏鹰农牧公司的优势体现在养殖模式独特、高效率以及专业化。自07年到现在,随着生产规模增加,每窝仔猪头数呈线性增加,仔猪销量大幅上升,毛利率不断提高。种猪和仔猪价格并非是影响其毛利率的主要决定因素,因而猪价下跌对其毛利率影响有限。而育肥猪毛利率则同时受猪价和饲料价格影响。我们预计,大规模生猪养殖企业每头猪盈利为200元左右,相当猪场投资的10%回报率。
　　公司生态猪明年开始规模生产,借助于雏牧香专卖店等销售渠道,生态猪盈利贡献占比提高 公司三门峡生态猪养殖基地明后两年量产,生态猪出栏量分别达到10万头和30万头,公司将成为全球最大的生态猪养殖企业。生态猪虽然投入大,但其价格稳定、回报率高,其盈利贡献占比提高平滑了公司业绩增长的波动性。
　　生态猪量产、产业链延伸有助公司跨越猪周期,实现盈利持续高增长 公司正建立从饲料、养殖、屠宰、冷链、专卖店和肉制品加工等一体化产业链,今后将重点部署产业链后端和公司品牌建设。基于公司明年生态猪开始规模生产,产业链不断完善,公司从单纯圈养猪发展到圈养和生态猪同时扩大规模。我们可以预见,明后几年公司盈利爆发增长是投资这家公司的最大故事。
　　我们微调2012年盈利,同时维持2013-2015年预测盈利不变 预计12-15年公司盈利为3.8亿、6.2亿、9.4亿和18.3亿,同比增长-10%、60%、53%和95%,相当每股收益0.72、1.15、1.76和3.44元。未来三年公司将创造比现在盈利四倍多的价值。
　　风险提示:生猪养殖疫病风险、猪价波动超预期、生态猪营销未达预期

　　神农大丰:正确的兼并收购将扫除小而弱
　　类别：公司研究 机构：第一创业证券有限责任公司 研究员：吕丽华 日期：2012-08-27
　　事件
　　公司于2012年8月24日晚间公布2012年半年报,报告期内营业收入为2.52亿元,较上年同期减9.4%;归属于母公司所有者的净利润为0.49亿元,较上年同期增4.18%;基本每股收益为0.30元;
　　点评:
　　我们过去看神农大丰,认为其没有研发育种能力,且行业影响力不高。但中国种业正处于各路诸侯抢夺资源高地的战国,小小的神农大丰,上市后,买品种和收股权并举,业绩弹性大的优势将日益体现。
　　种子销售及毛利率略降主营业务种子产品营业收入和毛利率分别为2.47亿元和30.06%,略降9.67%和0.99%。
　　购买品种支撑公司品种储备2012年上半年神农大丰子公司湖南神农大丰购买H优5218(国审稻2011020)、株两优4026(湘审稻2010002)和吉湘2188(湘审玉2011001),增厚华中市场(销售占比近40%)的品种储备。2011年公司在广东区域购买的科两优901(粤审稻2011037)、元两优81(粤审稻2012017)和华优008(粤审稻2010013),华南地区(销售占比近30%)品种储备也较为丰富。
　　控股重庆中一有助跨越式发展重庆中一是重庆种业集团的核心企业,是既有研发(Q优系列)、又有市场(西南市场)的优良资产。
　　当前的主打品种Q两优6号先后通过了国审(长江上游)、重庆、贵州、湖北和湖南省审,是2012年农业部西南地区主推的品种,2010年推广排名第7,种植了342万亩。所以说控股重庆中一是神农大丰上市以来资本运作中下出的一步好棋,我们给予积极评价。
　　与中国水稻研究所建立战略合作关系2012年6月与中国杂交水稻育种三大流派之一的中国水稻研究所签订《科企产学研战略合作协议,这样在抢夺杂交水稻品种资源上公司占得先机。此外,神农大丰依托的科研资源有神农大丰三亚育种中心、广西农科院水稻所、湖南师大生命科学院和佛山农科院。
　　盈利预测:预测神农大丰2012-2014年营业收入分别为4.7亿元、6.59亿元和9.88亿元,增速为10%、40%和50%;归属于母公司净利润分别为0.79亿元、1.07亿元和1.59亿元,增速为33.8%、37.9%和48.5%;对应EPS分别为0.31元、0.42元和0.62元。
　　风险提示:制种风险;主推品种的种植风险

　　政策利好推动农业产业化 9股望爆发
　　编者按：十二部委联合日前下发的《关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见》，较去年10月份有关九部委酝酿八大行业重组政策的信息，特别新增了农业，明确支持农业产业化龙头企业兼并重组。政策利好有望推动农业产业化，
　　农业现代化专题系列报告之-农业机械化:政策向好，效率推动
　　2013-01-22 作者：汤俊 来源：广发证券（000776）
　　美日韩农业机械发展的经验借鉴.
　　纵观各国农业现代化的发展，虽然在道路和技术路线上略有不同，但是农业机械化均是其实现农业现代化的先决条件，且农业机械化贯穿农业现代化的发展进程，起到了不断推动生产效率与收入水平提升的作用。
　　我国农机工业现状与发展空间.
　　目前我国农业机械化处于依法促进阶段，农业机械化水平从2005年的35.90%提升到2011年的54.50%；且随着农业机械化的提升，农业劳作生产效率显著提升，2010年我国人均农业增加值为544.96美元，相对2004年提高32.53%。但是，与发达国家相比，我国农业机械化水平与农业生产效率仍存在较大的提升空间，日韩在2000年左右就实现了农业机械的普及，机械化率达到了99%；2010年法国的人均农业增加值是我国同期的10倍。基于我国农业机械化水平在地理区域、产品结构等方面发展的不平衡，我们认为未来农机市场将呈现多层次的需求增长，同时，随着我国农机产业的成熟，未来出口市场也将得到快速发展。
　　现阶段农机需求的驱动因素.
　　我们认为农机需求将从机械化的普及到技术的升级换代，贯穿农业现代化的整个进程，而现阶段我国农机需求的驱动因素，主要体现在人力成本上升以及政策推进。人力成本上升我们认为将主要体现在城镇化率提升带来的农村人口减少，以及人口老龄化带来的劳动力稀缺；政策推进则主要体现在目前我国农机补贴标准与发达国家仍存在差距，随着人力成本上升问题的日益突出，我们认为农机补贴政策有望加码。
　　重点关注农机行业龙头企业.
　　从海外农机相关上市公司的业绩表现分析，我们可以看出随着产品规模与技术的逐步提升，其市场地位与盈利能力也得到了相应的提升。Deer、CNH、AGCO、KUBOTA的财务数据显示，在其发展过程中，公司的收入与利润规模基本保持了上涨趋势，盈利能力虽然有所波动，但是在2000年之后随着各自布局的完成，盈利能力呈现了快速提升的态势。
　　2010年我国农机规模企业2670家，平均每家的产值为不到1亿元。
　　从未来产业发展的角度，我们认为随着行业需求层次升级，市场对农机企业的研发、技术、工艺均会提出更高层次的要求，因此，未来行业竞争将趋于集中，行业的龙头企业将更加受益。重点关注新研股份（300159）、一拖股份（601038）、吉峰农机（300022）、新界泵业（002532）等。
　　风险提示:政府对农村建设投入低于预期，企业发展低于预期。

　　隆平高科（000998）:专注种业，持续成长可期
　　研究机构：平安证券 分析师：王华 撰写日期：2013-01-17
　　水稻种子产品线完整，核心品种陆续发力
　　核心品种处于不同生命周期，产品线较为完整。预计深两优58
　　14、C两优608、准两优608等核心品种2016年前先后发力，确保未来5年业绩增长。
　　Y两优1号进入推广成熟期，预计2012-2014年推广面积、销量年复合增速分别为18%、32%。深两优5814亩产、广适性、抗病性等表现优秀，有望接棒Y两优1号成为未来3年快速成长的明星品种。
　　公司品种储备丰富，2012年底双季早稻品种陆两优17通过国审，再次丰富了早稻品种储备。
　　隆平系列推广效果显着，玉米种子步入快速发展轨道
　　隆平206正处于快速推广期，预计2012-2014年推广面积、销量年均增速均达到49%。隆平211、隆平208正处于导入期，亩产表现均优于隆平206，其中隆平208增产更为显着。中长期来看随着品种的升级换代和高毛利品种占比的提升，玉米种子业务将实现收入、毛利率双提升。
　　玉米种子生命周期较长且适应性广，优质品种的选育更为重要。2012年公司与IFSI开展战略合作，合作期间其全部玉米种质资源向公司开放，有助于公司优质玉米种子品种的持续研发和培育。
　　行业加速整合，优质品种为企业获得成长机会
　　种业政策显效、去库存周期性调整，中小企业加速退出。种企数量由2010年8，700家减至2012年底的6，900家，行业集中度持续提升。
　　优质品种为企业获得成长机会:1、较低的种粮比和持续上涨的粮食价格拓展种子价格上涨空间。优质品种每亩需种量显着低于一般品种，且亩产较高，价格高于一般品种，提价空间更大；2、2013年中央1号文件或聚焦农业经营体制改革，粮食专业大户、家庭农场、专业合作社的发展有利于优质品种的推广。
　　估值与投资建议
　　预计公司2012-2014年EPS为0.55、0.63、0.98元，对应1月16日收盘价21.45元的PE分别为39.2、34.0、21.9倍。看好公司在剥离非种业，整合种业研发、销售平台后的长期发展，维持推荐评级。若少数股东权益2013年全部收回，将增厚2013、2014年EPS20%以上，成为股价上涨的催化因素。
　　风险提示
　　制种失败风险、前瞻性研发风险、种子质量风险、核心品种推广不达预期风险。

　　登海种业（002041）:品种获国审通过，登海良玉后续增长有保证
　　登海种业 002041
　　研究机构：海通证券（600837） 分析师：丁频，夏木 撰写日期：2012-12-31
　　事件:公司董事会接到控股子公司丹东登海良玉种业有限公司（以下简称登海良玉）的通知，根据中国种业信息网2012年12月27日公布的《中华人民共和国农业部公告第1877号》，登海良玉自主研发的玉米新品种良玉99号，已经通过第三届国家农作物品种审定委员会第一次会议审定，审定编号为:国审玉2012008。
　　点评:
　　良玉99是个春玉米地区品种。东华北地区出苗至成熟129天，比对照品种晚1天，需有效积温2850℃左右。幼苗叶鞘紫色，叶片浓绿色，叶缘浅紫色，花药浅紫色，颖壳浅紫色。株型紧凑，株高273厘米，穗位106厘米，成株叶片数19~20片。花丝粉色，果穗粗筒型，穗长17.6厘米，穗行数18行，穗轴红色，籽粒黄色、半马齿型，百粒重32.7克。接种鉴定，抗弯孢叶斑病，中抗大斑病、丝黑穗病和茎腐病，抗倒伏能力强。籽粒容重760克/升，粗蛋白含量9.75%，粗脂肪含量4.77%，粗淀粉含量73.36%，赖氨酸含量0.27%。2010~2011年参加东华北春玉米品种区域试验，两年平均亩产740.4千克，比对照品种增产3.1%。2011年生产试验，平均亩产722.7千克，比对照品种增产1.3%。相比对照品种，产量增幅不大，但有着登海种业系列品种的一贯特性:抗倒伏能力强。
　　登海良玉近年成长迅速，2012年盈利有望达到4000万元，良玉99国审通过，为公司未来发展奠定基础。该公司是登海种业2005年收购兼并的子公司，主要销售品种为良玉88，188，主要销售区域是春玉米区域。随着推广面积持续升高，登海良玉的盈利能力上升较快。今年春玉米地区由于台风普遍出现倒伏，而良玉系列抗倒伏能力强。因此新销售季节预收款增加明显，我们预计推广面积会大幅增长，相应净利润水平将大幅上升，预计2012年盈利超过4000万元，同比增幅190%。今年良玉系列在抗倒伏上的优良表现有助于良玉99的推广，良玉99将逐步成为登海良玉的主推品种。
　　我们注意到公司收购兼并公司都秉承了被兼并方必须有品种、必须有研发能力这一原则，最早之前有登海良玉，2011年底的山东五岳泰安和2012年的沈阳福龙都具备这样的条件，比照登海良玉的成长路径，我们预计另外两家公司在2013/14年度为公司贡献利润。这也是我们看好登海种业未来发展的原因之一。
　　登海种业未来的产品结构将会呈现多点开花的局面。本次良玉99的国审通过，更加确定了我们对登海种业未来产品结构的判断，即除了现在的优势区域夏玉米区，随着公司对春玉米地区品种研发的投入不断增强，未来春玉米地区的销售收入将会更快增长:1）登海15-21号品种，2）登海良玉公司的良玉99，3）京科968，4）沈阳富龙的品种。而这种销售结构的变化是以公司的研发实力为基础的。
　　盈利预测和投资建议。预计公司2012-2014年EPS分别为0.73、0.95和1.19元，我们认为长期看，在政府推动以及农民种植习惯改变的历史背景下，具有研发实力的种业公司的市场份额将稳步提升，登海种业具备这样的潜力。短期看，预收账款的大比例上升意味着登海种业4Q2012和1Q2013的业绩增长确定，尤其是1Q2013的增速有望超100%。维持买入的投资评级，目标价26元，对应2013年28x的PE估值。有关公司更详细的分析请参见12月12日发送的报告《登海种业深度报告:短期看业绩持续超预期，长期看行业变革趋势》。
　　不确定因素。登海605推广不达预期，先玉335的销售量再低于预期。

　　瑞普生物（300119）:专注兽药业绩符合预期
　　研究机构：东方证券 分析师：江维娜，李淑花 撰写日期：2013-01-21
　　投资要点.
　　业绩符合预期。公司发布业绩预告，实现归属于母公司的净利润13691万元-14832万元，比上年度增长约为20-30%，基本符合我们的预期。拟竞标增资南京天邦，专注兽药。公司在经历湖南龙翔、湖北中岸等多次收购后已经基本完成从原料药到中兽药、西药兽药、疫苗上下游一体化，成为兽药专注者。南京天邦主要股东江苏省农业科学院在业内研发能力强，公司如果竞标成功将在区域布局和产品线上均实现优势互补。
　　定制服务提升兽药营销力度，市场化比重将持续增加。我们在首次覆盖报告中提出，国内养殖集中度将进一步提升，公司基于日趋丰富的兽药产品，为客户提供定制服务，营销力度提升，同时我们预计政府招标占销售收入的比重将进一步降低。
　　13年新产能逐步建成，突破产能瓶颈。13年三季度末公司灭活苗和活疫苗新产能都将基本建成，有效解决公司目前产能瓶颈。我们认为原料药中盐酸沃尼妙林和氟苯尼考未来可能成长为大品种，预计13年底新产能建成后将有望对收入产生较大贡献。
　　财务与估值.
　　我们维持公司2012-2014年每股收益0.73元、0.99元和1.22元的盈利预测，参考可比公司市盈率，给予13年PE22倍，目标价21.78元，维持公司增持的投资评级。
　　风险提示.
　　产品质量风险；突发疫病风险；产品批准文号风险。

　　雏鹰农牧（002477）:猪价持续上涨，养殖龙头受益
　　研究机构：中银国际证券 分析师：刘都 撰写日期：2013-01-11
　　随着春节来临，猪价一路上涨，目前涨幅已略超市场的预期，我们预计此轮上涨将持续到春节前夕。雏鹰农牧作为畜禽养殖业的龙头将继续受益。
　　我们维持买入评级，并根据22倍2013年市盈率上调目标价至23.80元。
　　支撑评级的要点.
　　猪肉价格上涨预计将持续到春节前夕。随着春节来临，22个省市的生猪均价从11月底的15.3元/公斤上涨到1月上旬的16.9元/公斤，上涨幅度达10%。我们预计此轮上涨还会持续到1月底。而在春节之后，预计猪价将随着生猪销售进入淡季而有所回调。此轮上涨虽为季节性推动，但是上涨幅度略超市场预期，使得养殖龙头企业持续受益。
　　2012年4季度和2013年1季度的同比业绩增速仍有压力，但环比改善明显。2013年春节较迟，这对雏鹰1季度的业绩有正面作用。我们预计公司将在春节前大比率出栏大猪，从而缓解部分去年猪价高基数的同比压力。整体来看，我们认为相对于2012年单3季度同比业绩下滑54%的情况，即使在2013年全年猪价相对平稳的情况下，雏鹰业绩增速的环比改善也将非常明显。
　　雏鹰仍是养殖公司中的首选，长期看好其规模扩张的确定性。预计公司12-14年出栏量将达160万头、240万头和330万头，同比增长60%、50%和38%。
　　评级面临的主要风险.
　　养殖疫情风险；猪价大幅下降的风险；原料成本上涨风险。
　　估值.
　　我们维持2012-2014年的每股收益预测分别为0.71元、1.08元和1.55元，对该股维持买入评级。考虑到随季节性上涨，以及2013年CPI整体环境较为宽松，按照22倍2013年市盈率，我们将目标价由20.30元上调为23.80元。

　　圣农发展（002299）:产品质量优势突显，享2013 全行业复苏行情
　　研究机构：民生证券 分析师：王莺 撰写日期：2012-12-24
　　一、 事件概述
　　12月18日央视朝闻天下节目播出《40天长5斤，白羽鸡如此速生》，曝光山东部分地区速生鸡用抗生素喂大，未经检疫进入肯德基物流系统。随后数日山东督查组、上海食药监管部门、北京卫生监督所、农业部等开展了一系列检测和调查。
　　二、 分析与判断
　　2013年肉鸡产业有望迎来一波更大的复苏行情
　　今年白羽肉鸡养殖亏损期长达7个月，肉鸡养殖低迷拖累商品代鸡苗和父母代鸡苗价格，6-11月商品代白羽肉苗鸡价格维持0.8-2.3元/羽低位，父母代鸡苗价格由上半年平均22元/套下滑至10月不到10元/套，祖代鸡养殖也出现亏损，我们曾在《2013年农业投资策略-阴霾散尽，养殖链风生水起》中判断，数月亏损已导致各环节养殖户退出，肉鸡产业链将走出一波复苏行情。近日速生鸡事件曝光造成鸡肉需求下降，肉鸡价格上涨行情中断，烟台肉鸡价格由12月17日4.8-4.9元/斤快速回落至20日3.7-3.8元/斤；鸡苗价格下跌较肉鸡更为剧烈，目前进苗时间已近年关，养殖户补栏意愿降低，再受该事件影响，烟台鸡苗价格直接由12月17日2.8-3.2元/斤快速回落至23日0.6-1.0元/斤。我们认为，速生鸡事件将导致养殖户进一步退出肉鸡养殖行业，2013年肉鸡产业链有望迎来一波更大的复苏行情。
　　公司产品质量优势突显
　　公司生产基地位于福建省光泽县，森林覆盖率76%，年均气温17-22℃，人口密度低，独特的生态养殖环境降低了疫病风险，此外，公司还拥有集种鸡养殖、饲料加工、肉鸡养殖、肉鸡屠宰加工等多个环节于一体完整的肉鸡产业链。在速生鸡事件的影响下，公司产品质量优势进一步突显。
　　三、 盈利预测与投资建议
　　2012年整个肉鸡产业链均出现长时期亏损，速生鸡事件将加大养殖户退出力度，明年肉鸡产业链有望迎来一波更大的复苏行情。公司依托独特的生态养殖环境和全产业链模式，产品质量优势突显，随着新增产能的陆续投产，预计2012-2014年公司宰杀肉鸡量1.95亿羽、2.6亿羽和3.6亿羽，归属于母公司净利润1705万元、4.36亿元和10.38亿元，对应EPS0.02元、0.48元和1.14元，值得注意的是，当圣农食品营运状况成熟，资产注入有望启动。维持目标价12元和强烈推荐评级不变。
　　风险提示
　　自然灾害；疫病。

　　新希望（000876）:禽产业链否极泰来
　　研究机构：招商证券（600999） 分析师：黄珺，胡乔 撰写日期：2012-12-17
　　近期调研了山东新希望六和，其今年受禽产业链和经济周期双重影响，业绩持续下滑，但结合我们近期在山东地区肉鸡产业链的调研情况来看，虽然禽产业链仍处于大的筑底周期，但明显最差的时候已经过去。今年下半年是公司的估值底，明年上半年为业绩底，下半年将全面反弹，上调13年EPS至1.58元，当前股价对应农牧部分13年估值仅9倍，自12月4日年度策略报告将其作为首推品种以来，涨幅远远跑赢大盘和农业板块，继续维持强烈推荐-A评级，目标价16.67元。
　　禽产业链的巨型航母--山东新希望六和，是公司的主要利润来源。公司农牧业务的主要利润来源于公司的子公司山东新希望六和集团，2011年六和集团净利润占公司全部净利润59%，占公司农牧部分净利润接近九成。六和集团作为国内禽产业链最大的企业，禽产业链收入占比八成。2011年公司鸡料销量478万吨，鸭料销量525万吨；鸡苗销售1.3亿只，鸭苗1.7亿只；鸡屠宰3亿只，鸭屠宰4.5亿只。六和不论是禽料、禽苗销量，还是禽的屠宰均位居国内第一，其中鸭屠宰为全球最大，因此是名副其实的禽产业链的巨型航母。
　　受禽产业链自身周期和经济周期双重影响航母搁浅。从禽自身周期来看，2010年全年至2011年三季度，整个产业链处于景气上升阶段，从去年三季度开始产业链步入下滑周期。从过去20年经验来看，禽有属于它自身的周期，大约为4-5年。经济周期方面，从去年四季度国内国外消费均十分低迷，带来屠宰业务今年连续十个月亏损，国外方面受外围经济不景气影响，出口大幅下滑，国内方面由于禽肉价格低廉，因此在制造企业的食堂肉食消费中占据较高比例，年初至今基建投资下滑，带来的制造业用工大幅减少，从而减少了对禽肉的被动消费。由于本轮禽自身调整周期恰好遇到了经济周期，受双重影响禽产业链从去年四季度起盈利持续下滑，具体表现在受消费不景气影响，从去年四季度起，今年整个产业链业绩加速下行，且逐季度恶化，首先从去年四季度起屠宰肉食业务开始下滑，禽产品价格不断下滑，导致企业库存量加大，库存量加大导致企业屠宰意愿下降，从而带来二三季度养殖量开始下降，然后种苗价格开始下滑，最终到四季度饲料销量增速大幅下滑。

　　新研股份:农业现代化历史机遇，管理改善迎来业绩拐点
　　研究机构：民生证券 分析师：张微 撰写日期：2012-12-06
　　农业现代化大势所趋，农业机械进入黄金发展期
　　从美日等发达国家城镇化率和农业机械化率比照关系看，我国处于农业机械化高速发展的中前期。农业现代化是新政府的新四化之一，农村土地自由流转、集约化经营及农村劳动力加速转移等将为农业机械提供新的发展动力。2011年我国农机工业总产值达到2898亿元人民币，我们预计2015年将达到6000亿元，对应CGAR20%。农业机械行业规模效益显着，但我国集中度较低，2012年前三季度规模以上企业1299家，主营业务收入1608.46亿元人民币，与2011年美国迪尔的营业收入240亿美元基本相当。
　　受益扶持力度加大，自走式玉米收获机未来5年CGAR将超过40%
　　受中央和地方政府财政结构性补贴政策影响，2012年末玉米机收率预计达40%，远低于小麦（90%）和水稻（67.5%），且各地区发展不均衡，原支持力度较大的山东达80%，而内蒙则不足20%。目前各地方政府已经将玉米机作为重要推广和补贴品种，预计2015年玉米机收率将达65%。受大豆减产和玉米价格上涨驱动，2001-2011年玉米种植面积CGAR达3.28%，预计2015年玉米种植面积将达到5.4亿亩，累计投入玉米收获机39.49万台，自走式玉米收获机占比由10%提高至25%，2012-2015CGAR达43.35%。
　　生产管理已经完善，销售机制正在改进，明年有望重回快速增长轨道
　　新研股份玉米收获机收入占比达62%，且以三行和四行中大型自走式玉米收获机为主。但公司1-9月营业收入同比仅增长6.5%，大幅低于行业增速，生产质量控制和销售管理机制是主要掣肘因素。公司今年加强内部管控以提升产品质量，并已经取得实质效果，目前正在调整销售机制，13年有望取得明显改善。
　　强烈推荐:12-14年EPS分别为0.48、0.73、1.1元，6个月目标价18-22元
　　研究院出身决定公司产品研发能力较强，积极发展多元化产品体系，增加长期想象空间。除玉米收获机、青贮机、动力旋转耙等成熟产品之外，为客户研发和生产啤酒花（600090）摘花机、番茄成套设备等个性化产品。12年辣椒机销售不佳，13年有望大幅改善，采棉机今年进入地方补贴名录并计划明年试产。我们认为公司管理改善之后将重新受益行业高增长，多元化发展战略增加长期想象空间，首次覆盖给予强烈推荐投资评级。
　　风险提示
　　风险提示:地方政府财政问题导致补贴无法落实；公司销售改善不达预期。
　　催化剂:中央1号文件；农村土地制度改革等。

　　一拖股份:拖拉机大型化趋势推动公司成长
　　研究机构：兴业证券（601377） 分析师：吴华 撰写日期：2013-01-15
　　事件:我们对一拖股份进行了实地调研，与公司领导交流了国家行业政策、行业发展情况及公司经营近况，并参观了公司拖拉机总装生产线，主要观点如下:
　　一拖股份是我国拖拉机行业龙头企业。公司主要生产大、中、小型轮式拖拉机及农机、工程机械等配套用柴油机，2011年公司大、中、小轮式拖拉机及柴油机收入占营业收入比重分别为42%、13%、6%与20%，在行业内市场占有率分别为35%、15%、12%与62%，行业龙头地位突出。
　　农机补贴、农村经营体制改革等国家政策大力推动农机行业长期发展。2012年农机补贴约215亿元，其中拖拉机补贴约占35%-40%，2013年有望继续增长20%左右。未来农机补贴将逐渐向大中型机械倾斜，有利于农机大型化发展。但补贴方式由差额付款向全额付款转变，短期可能会对市场需求产生不利影响。除直接农机补贴外，农业经营体制改革促使农机合作社快速发展，也有利于农机推广。
　　近一两年拖拉机行业处于内部结构调整阶段，整体产销量增速有限，但大功率型号快速增长。2012年70马力以上大轮拖拉机产量整体下降10%左右，但100马力以上大轮拖拉机增长60%以上；中轮拖拉机产量增长接近20%，其中50-70马力中轮拖增速高于25-50马力中轮拖；小轮拖拉机市场继续萎缩，同比下滑40%左右。受拖拉机产量调整影响，非道路用柴油机产量总体也小幅下滑。2013年行业继续调整的概率最大，预计大轮拖增长5-10%，中轮拖增长10-15%，小轮拖继续下滑。
　　原材料价格与产品结构调整是影响公司毛利率的主要因素。钢材、生铁、毛坯等原材料与外购件占公司总成本的75%左右，因此公司毛利率受原材料价格影响明显。另外大功率拖拉机毛利率偏高，农机大型化趋势有利于公司毛利率提高。
　　盈利预测与估值:预计公司2012-2014年每股收益分别为0.39元、0.44元和0.52元，对应2012年与2013年PE分别为28.1倍与24.7倍，PB 为2.4倍，给予公司增持评级。

　　红太阳（000525）:反倾销提升预期，长期看好吡啶产业链下游
　　研究机构：民生证券 分析师：刘威 撰写日期：2012-12-24
　　一、事件概述 我们近期调研了红太阳，与公司高管交流了公司经营现状及未来发展。
　　二、分析与判断
　　吡啶产能6.2万吨，今年产量3.2-3.4万吨，优先扩能确立行业地位 公司共有3套吡啶装置，南京生化一套1.2万吨，安徽生化2套各2.5万吨，总产能6.2万吨。今年安徽一套2.5万吨新装置投产，原来的2.5万吨装置今年进行大修，今年产能计算只能算3.7万吨，产量3.2-3.4万吨。公司6.2万吨产能居全球第一，瑞利5.9万吨居第二，其中南通瑞利2.2万吨供应先正达，基本不外销。
　　吡啶价格和产能的关系需要平衡，真正的价值在于吡啶产业链下游 商务部实施反倾销政策，进口吡啶价格的影响，还有行业产能的扩张都将影响吡啶价格。从吡啶价格走势来看，09年价格4万多，之后一路下滑，最低至2.5万/吨，反倾销后反弹10%。吡啶是3药（农药、医药、兽药）中间体，其产业链真正市场在下游，第四代杂环类农药吡虫啉、吡蚜酮、氟啶脲等等都来自于这条产业链。据统计，吡啶产业链全球价值500亿左右。公司拥有从甲醛、乙醛、合成氨到百草枯、毒死蜱、吡蚜酮和氟啶脲等完整的产业链。
　　反倾销为吡啶价格反弹提供预期，提升公司盈利能力 商务部此次反倾销主要是针对原产于印度的纯吡啶，日本产量较低影响不大。反倾销调查一方面体现了我国对农药行业自主知识产权的保护，另一方面有利于国内外吡啶在同一价格水平线上竞争。反倾销将短期修复受低价进口纯吡啶冲击的吡啶市场，激发国内吡啶市场的上涨情绪，给公司带来利好。商务部9月21日发布反倾销公告，按照今年3.4万吨产量来算，纯吡啶价格每上涨1000元，公司四季度EPS增厚0.017元。反倾销带来产品价格上涨将会提升公司盈利水平。
　　1745号公告对百草枯行业影响有限，百草枯今年销售良好 百草枯是世界上第二大除草剂，目前公司百草枯折百产能为2万吨/年。2012年4月24日农业部等三部委发布了对百草枯采取限制性管理措施的1745号公告:自2014年7月1日起，撤销百草枯水剂登记和生产许可、停止生产，保留母药生产企业水剂出口境外使用登记、允许专供出口生产，2016年7月1日停止水剂在国内销售和使用。我们认为1745号文有利于百草枯行业的规范整顿，对行业需求影响不大。百草枯需求关键看国际市场需求量，今年北美雨水多，公司销售良好。
　　三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2012-14年EPS0.47元、0.58、0.65元，对应PE为24X、19X和17X，给予谨慎推荐的投资评级。