公司2012年4季度受订单确认滞后影响，收入同比下降18%；而低毛利订单集中确认，导致毛利率下降11ppt。公司2012年全年收入略有下降，净利润亏损25-29亿元。积极方面为，公司加强现金流管理，实现了经营性现金流净流入。
业绩下降幅度仍超出我们预期。我们在3季度时指出公司处于艰难时期，业绩将缓慢复苏。但公司4季度经营情况仍低于我们预期。一方面公司收入由于运营商投资滞后原因，增速低于我们预期。另一方面，公司毛利率恢复速度比我们预期要慢。4季度公司进一步亏损，扣非后亏损额预计达到17亿元，与3季度亏损幅度基本相当。
我们预计公司业绩恢复需要更长时间。公司2012年大幅亏损原因主要有三点：一方面为国内外电信市场由于宏观经济原因，需求疲软，公司收入增长下降；另一方面由于历史原因，公司低毛利订单需要消化，毛利率降低较快；同时，由于固定支出规模较大，收入放缓导致费用率快速上升。展望2013年行业，我们预计运营商需求恢复是一个缓慢过程，而低毛利订单仍需时间消化，在规模增长放缓情形下，公司费用率很难快速改善。公司预计2013年1季度考虑“中兴力维”投资收益，可以实现季度盈利，这同时表明公司主营仍面临压力。
我们相应向下修正对公司2013-2014年收入增长与毛利率预测，下调13-14年EPS8.8%、15.0%。调整后，预计公司12-14年最新EPS分别为-0.78、0.45与0.79元，维持公司“谨慎增持”评级。
产业技术创新战略联盟是指由企业、大学、科研机构或其他组织机构，以企业的发展需求和各方的共同利益为基础，以提升产业技术创新能力为目标，以具有法律约束力的契约为保障，形成的联合开发、优势互补、利益共享、风险共担的技术创新合作组织。它是实施国家技术创新工程的重要载体。推动产业技术创新战略联盟的构建和发展，是整合产业技术创新资源，引导创新要素向企业集聚的迫切要求，是促进产业技术集成创新，提高产业技术创新能力，提升产业核心竞争力的有效途径。
公司或因十八大召开导致四季度收入延缓确认，2012全年业绩存在一定压力，但延后订单有望保障2013年一季报实现较快增长。事实上，去年 11月份十八大召开，造成政府类客户订单执行延后已是行业普遍现象，但延后订单大多将在2013年一季度得以执行并确认收入。故我们认为，2012年公司全年业绩平稳增长概率较大，而2013年一季度业绩增速则有望显著提升。
电子取证市场空间不断拓展，2013年公司仍有望实现较快增长。公司2012年践行“产品创新”、“渠道下沉”、“跨行业拓展”三维发展战略，推出了手机取证等多款新产品，并通过举办培训班和产品推广活动加大区县级客户和工商、税务等行业客户拓展力度，市场空间进一步打开。我们预计，经过长时间的用户培育，区县级用户和工商、税务等行业用户有望在2013年加大电子取证产品采购力度；同时，国内各级政府“维稳”需求将继续带动公司舆情监控系统销售较快增长。故我们判断，公司2013年仍具备较为充足的增长动力。
“三大云”继续稳步推进，平台化公司雏形已现。公司2013年的另一大看点在于“搜索云”、“取证云”、“公证云”用户数量的增长。其中，“取证云”与电子取证设备联动，其用户数量与电子取证设备销售直接相关；“搜索云”潜在用户包括全国数十万家规模以上企业，受益于国内舆情监控应用由政府向企业延伸，其用户规模有望在2013年继续保持加速增长态势；“公证云”2013年或仍处于市场培育期，但随着电子证据被正式列入刑诉法和民诉法，公民电子取证意识增强，“公证云”用户数量有望大幅增加。随着2012年公司“三大云”逐一落地，其平台化公司雏形已现。而2013年“三大云”用户数量有望快速增长，无疑将加速公司平台化发展进程，并使其在资本市场享受高于板块平均水平的估值溢价。
维持“推荐”评级。我们预计公司 2012、2013、2014年EPS分别为0.70元、0.90元、1.18元，目前股价对应2012、2013、2014年PE分别为33.00、25.55、19.63倍，维持其“推荐”评级。
丹邦科技：向产业链上游延伸
事件： 公布非公开发行股票预案：发行价格不低于11.38元/股，数量不超过5，300万股（含5，300万股），募集资金总额预计为60，000万元，扣除发行费用后全部用于“微电子级高性能聚酰亚胺研发与产业化”项目。
证券研究报告向产业链上游延伸--丹邦科技（002618）非公开发行预案点评。
投资要点：
1、募投产品应用广泛目前，聚酰亚胺薄膜有广泛的应用领域：可用于空间技术装置、F、H级电机、电器的绝缘，上述这些领域的PI薄膜被称为“电工级PI薄膜”；还可用于柔性印刷线路板制造用的挠性基板材料及其配套的覆盖膜中，以及它作为挠性基材应用于集成电路的挠性封装中，上述这些领域的PI薄膜被称为“电子级PI薄膜”；同时还可以用在非晶硅太阳能电池等其他领域中。
高性能聚酰亚胺薄膜，是柔性封装基板的关键性基础材料。
2、国外巨头垄断在2011年，全球的电子级PI膜销量为7，550吨。预测2011年至2015年全球电子级PI薄膜的销量年平均增长率将达7.34%。到2015年，电子级PI薄膜在FCCL的市场需求量预测为1.005万吨，销售额达到约12亿美元。2011年我国生产的电子级PI膜产量（包括FCCL用PI覆盖膜）达到750吨。但质量、性能等较差。电子级PI膜市场主要厂商有杜邦、宇部兴产、钟渊化学、东丽-杜邦和SKC等五家公司，这五家公司占据了大部分市场份额。
3、向上游延伸提高利润率项目研发的微电子封装级PI膜最小厚度可达到9μm，性能，在国内微电子封装级PI膜制作方面属领先水平，达到世界先进水平。公司以往的PI 膜均是通过外购取得，采购金额大约占原材料成本的35%。项目投产后，年产PI膜300吨。公司生产的PI膜将首先用于自用，产品销量有一定的保障。剩余 PI 膜用于对外销售，形成新的利润增长点。募投项目有利于提升公司的盈利能力增强竞争力。
4、行业增长趋势延续从行业数据来看，三季度北美挠性板有明显的增速下降，但是10月份有大幅回升，11月份延续上升趋势。从长期来看需求依然值得看好。从国内数据来看，国内产销高速增长。公司技术已达国际一流水平，有较强竞争力，未来产能的释放值得期待。
5、投资建议由于建设期24个月，对短期业绩不产生影响。我们维持预计公司2012-2013年 每股业绩分别为0.43、0.64元。由于近期涨幅较大，估值水平提升较多，我们调低至“中性”评级。
近日，我们对江山化工（002061）宁波顺酐项目现场进行了实地调研，与公司董秘交流了顺酐项目进展情况、江山本部经营情况以及公司未来几年的发展规划。
主要观点：
1.公司顺酐项目进展顺利，预计2013年贡献半年利润。
公司的顺酐项目是采用正丁烷法路线，往下延伸到BDO。BDO路线选择的是英国Davy公司专利技术，顺酐路线选择的是美国亨斯曼公司专利技术。总承包是天辰工程公司。
根据目前工程进度来看，估计2013年3月底具备开车条件，预计2013年6月可实现较高负荷生产。我们估计新项目能贡献半年的产能。2.DMF、DMAC价格处于低位，新厂2015年中可具备生产条件。
公司目前在江山本部拥有DMF产能16万吨，2012年产量17.5万吨，有较好的产品质量优势和规模优势。过去几年数据显示，公司的DMF比同类公司的DMF价格要贵400元/吨左右，公司将此现象归结于良好的客户粘性和优质的服务。目前DMF价格处于低位，价格只有11年高点的80%，考虑近期行业没有大的新上产能，DMF价格存在上行空间。
关于江山本部工厂搬迁事宜，目前已和政府谈妥，按照计划，2013年10月开始筹备，2015年中旬新装置具备生产条件，实现新老装置的正常生产衔接。
3.公司未来几年的看点。
新上顺酐项目的前景值得关注，公司还有新上顺酐二期的意愿，公司目前从镇海炼化获取的LPG原料充足，可以满足公司下一步的项目规划。
4.盈利预测。
我们预计公司2013至2014年摊薄后EPS分别为0.4元、1.0元，公司对应2013年到2014年PE为24X、10X，维持“推荐”评级。
康缘药业（600557）发布定增预案：公司董事会通过非公开发行预案，拟非公开发行2019.07万股，发行价格17.83元，锁定期3年；其中康缘集团拟认购673.03万股，汇康资产管理计划认购1346.04万股。本次非公开发行方案尚需股东大会及证监会审议核准。
事件评论：
大股东及管理层积极参与认购：此次定增预案中，康缘集团拟认购673.03万股，汇康资产管理计划认购1346.04万股。其中，汇康资产管理计划由康缘集团及控股子公司核心管理层自筹资金8，000万元，并融资15，999.89万元，合计23，999.89万元，由汇添富基金公司管理，主要用于康缘药业本次非公开发行的股票。我们认为大股东及管理层积极参与认购，限售期为3年，显示了对公司未来的信心，发展有望再上一个台阶。
募集资金约3.6亿，用于提高中药注射剂产能：本次非公开发行股票募集资金总额为36，000.02万元，预计扣除发行费用后募集资金净额不超过35，420.02万元，其中32，400万元将用于投入“1，500吨植物提取物系列产品生产项目”，用于提高公司中药注射剂类产品的产能和技术实力。
中药注射剂是公司核心增长点：公司胶囊剂品种较老，终端增长依旧主要依靠热毒宁注射液。近3年，热毒宁年复合增速接近70%。2012年预计热毒宁销售收入占比达到公司业务的40%，已经成为主要增长品种。银杏内酯注射液于2012年底获批，极大充实了公司注射剂产品线，预计在2013年上半年上市销售。热毒宁注射液已为公司成功开拓了中药注射剂的市场，银杏内酯的成长将更为迅速，逐步降低公司增长点较为单一的风险。
维持“推荐”评级：公司经营持续好转，现金流十分充沛，营销模式方面的改革逐渐成效；银杏内酯充实了产品线，将成为新的增长点；募投项目用于中药注射剂产能扩大，将满足银杏内酯和热毒宁注射液的快速增长。
实施定向增发，对管理层起到了激励的作用，并使大股东、管理层与流通股东的利益高度一致，有利于公司长远发展。预计公司2012-2013年EPS分别为0.60元、0.78元，业绩还有超预期的可能，维持“推荐”评级。
1.事件。
老板电器（002508）预增2012年全年业绩增长40%-50%。1-9月，公司实现EPS0.63元。按此计算，预计四季度实现EPS0.39元至0.47元，同比增长57.4%至86.7%。单季度盈利突破1亿元，四季度盈利增长超预期。
2.我们的分析与判断。
（一）受益地产回暖，收入大幅增长四季度，随着期房集中成交，地产回暖，极大的拉动公司烟机销售。公司在高端烟机市场超越方太，份额提升。同时，下半年公司新品提价明显，约有5-6%左右均价提升，拉动销售增长迅猛。预计公司2012年全年收入有望超过20亿元，其中四季度单季收入预计有 40%左右增长。
（二）整体毛利率稳步提升2012年不锈钢等主要原材料价格相比去年高位有所回落，利好厨电企业缓解成本压力。四季度，公司新品推出后，均价有所提升，推动毛利率水平提升。同时，公司多元化渠道建设进展顺利，高毛利的电商大幅增长150%左右，占比不断提升，也拉动公司整体毛利率水平提升。 2012年前三季度，公司毛利率同比提升2个百分点，达53.7%。预计四季度毛利率稳步提升。
（三）加强内部费用控制前三季度，公司对费用做了较为谨慎计提，销售费用与代理商保证金预提增加较多。四季度公司预提费用做了相应调整，预计费用率水平略有下降。预计2012年四季度公司净利率有望突破15%。
（四）多品牌、多渠道发展保增长公司“老板”品牌已在高端厨电行业内确立了显着的品牌优势。依托老板品牌，公司引入“名气”品牌，定位中端，主要覆盖二三线市场。预计2012年“名气”收入实现翻倍增长，是公司未来保持高增长的重要支撑点。同时，布局“帝泽”品牌，定位高端奢侈品厨电，主要服务于集团化精装修，抢占顶级高端厨电份额。2012年“帝泽”进行初步市场推广，2013年项目订单有望突破，预计能够实现快速增长。目前公司拥有健全的销售体系，建立了以KA、地方通路以及专卖店为主，工程采购、网络销售、橱柜专营店等新兴渠道相结合的终端渠道架构。随着终端渠道的逐渐丰富，公司的营销网络将不断完善，对单个终端销售渠道的议价能力亦将逐步提升，未来公司份额还有较大提升空间。
2012年业绩基本符合我们预期。公司公布业绩快报，实现收入28.84亿元，同比增长46.41%。实现营业利润2.76亿元和利润总额 3.44亿元，分别同比上升69.65%和78.28%。实现净利润2.45亿元，同比增长59.51%，EPS为0.56元。2012年底公司每股净资产为6.52元，同比上升7.59%。公司业绩超出市场平均EPS 为0.52元的预期，基本符合我们预期。
收入28.84亿元，同比增长46.41%，超出市场预期。公司实现收入28.84亿元，同比增长46.41%，大幅超出年初计划26亿元的收入指标，也超出年中27亿元的计划。公司在2012年1-4 季度中单季度收入分别确认3.69、6.18、7.32、11.66亿元，四季度成为公司收入确认的高峰期，并没有遭到电网交货放缓的影响，收入规模超出市场预期。
新签合同38.97亿，同比增长43%，预计跨期订单22.6亿元，同比增长30%。2012年公司新增合同订单38.97亿元，与上年同期相比增长43%，超出公司年初35亿的订单指标10%以上。公司2011年底未执行订单为17.4亿元，同比增长40%，可以测算出公司2012年底未执行订单为22.6亿元，同比增长30%，为2013年的收入增长奠定了基础。2012年1-4季度的新签订单分别为9.34、11.77、10.55、 7.31亿元，四季度新签订单偏低预计跟公司已经超额完成全年指标有关。
毛利率回升2.6%，但净利润率仅回升0.7%，净利润率提升空间大。公司2012年产品的综合毛利率提升2.6%，提升至39.27%，主要是因为行业自2011年开始恢复平均价中标，产品价格逐步提升，这一趋势在2012年招标中延续，预计公司综合毛利率在2013年将进一步提升至40%以上。同时我们注意到，公司2012年的净利润率为8.5%，与2011年比仅提高了0.7%，低于毛利率提升近2个百分点。公司营业利润率为9.6%，提升1.3%，也低于毛利率回升的节奏，说明公司2012年依然是投入的一年，费用率依然呈现上升的态势，预计在2013年费用率将开始有所降低。
苏宁电器（002024）公布其2012年电商业务收入情况：2012年电商业务实现主营商品销售收入152亿元（含税）同比增157%，另外虚拟产品代售业务规模约15亿元。此外“红孩子”母婴、化妆品等销售业务及开放平台业务实现销售规模16.2亿元（含税，未纳入苏宁合并报表体系）。
点评：
四季度促销力度大，易购自营收入大幅提升易购自营业务销售收入（含实物和虚拟商品）2012年全年合计167亿，保持183%的高增速。 2012年单季来看，呈现逐季上升趋势，特别其4季度单季收入达到90.67亿，增长544%。四季度增速大幅提升，一方面是4季度有“双十一”、“双十二”等全年规模最大的购物节，促销活动最为频繁，另一方面由于2011年4季度易购在销售节奏上有所调整导致低基数。
占B2C市场份额提升，但第三方平台占比较低。
以2012年中国B2C市场规模4200亿计算，苏宁电器2012年占B2C市场份额为4.4%，相对上年提升1.1个百分点，而京东2012年份额则为14.7%，与去年持平。易购与京东的份额差异有所减小。
由于易购第三方平台开放较晚，目前收入占比很低。我们假设红孩子2012年销售收入与公司收购公告中预计一致，为10-10.5亿（含税），则可推算出易购第三方平台业务收入约为6亿，占易购2012年整体交易规模约3.3%，而京东开放平台2012年收入占比约为25%。
后续关注点。
我们再次强调在《综合性网络零售商盈利模式探讨》中关于综合线上零售商竞争模式的两个核心观点。
2012年业绩符合预期
江铃汽车（000550）公告2012年度业绩预告：实现收入174.75亿元，同比增长0.1%；实现净利润15.44亿元，同比下降17.49%；对应每股收益1.79元，基本符合我们的预期。4季度单季，公司收入同比环比分别增长14.0%和17.5%至47.29亿元，净利润环比增长9.4%，但同比仍下滑6.2%至 3.67亿元，对应每股收益0.43元。
关注要点：
4季度销量略超预期，全顺创单季历史新高。4季度公司销量51874辆，同比和环比分别增长14.7%和14.0%，与收入增长基本同步，需求恢复较为明显。其中轻卡同比增长17.5%至16737辆；皮卡及驭胜SUV同比增长16.4%至18810辆；全顺同比增长10.1%至16326辆，创下单季历史新高。
销售均价环比反弹。4季度单车销售均价为9.12万元，同比小降0.6%，环比增长3.1%。主要由于全顺及驭胜SUV恢复较快所致。4季度全顺销量占比达到31.5%，为近几个季度来较高水平，带动产品结构恢复。
研发项目集中结转，费用压力犹存。4季度营业利润率同比环比分别下降1.9和2.6个百分点至5.6%，为近年来低点，主要是结转研发费和计提促销费。公司多个研发项目在4季度集中结转，包括N350（域虎）、N900宽卡、JX4D24发动机二期等项目，使得费用环比显著增加。
小蓝基地预计年中投产并开始计提折旧，按照平均15年的折旧年限计算，2013年新增折旧估计在8千万至1亿元。基地达产后将形成30万产能，前期生产将以全顺为主。
2013-2014年公司产品谱系加速完善。公司近两年重点新车型包括驭胜自动档SUV（N351）、N330、N800、J10等。往后看，还将从福特导入全尺寸SUV（J08）以及新一代全顺（J09），车型谱系加速完善。
飞力达（300240）1月22日发布2012年年度业绩预告，预计公司2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润为人民币9500-10500万元，比上年同期增长15.06%-27.17%。
点评：
1、2012年业绩增长15.06%-27.17%，符合市场预期。
公司预告2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润预计为9500-10500万元，比上年同期增长15.06%-27.17%，每股收益约为0.57-0.63元，业绩区间符合市场的预期。
公司是国内IT制造业供应链管理服务龙头，主营业务包括综合物流服务和基础物流服务。公司目前形成以IT制造业品牌商客户为核心的品牌商VMI、分销以及备品备件分拨中心管理模式，并逐步横向拓展形成了制造商VMI模式、供应商DC模式等综合物流服务产品。公司为全球第一大笔记本电脑品牌商——
宏基指定的大中华地区唯一品牌商VMI模式物流服务商。与联想、华硕、索尼和爱立信等建立了良好的合作关系。此外，2011年开始公司还涉足贸易执行业务和技术服务。
2、业务扩展收入增长和政府补贴是净利增长的主要原因。
归属于上市公司股东的净利润较上年同期有所增长的主要原因包括两个方面：1）公司加强营销力度，扩大业务范围，主营业务收入及利润均较上年同期保持增长。除IT产业仓储物流服务收入增加外，公司自2011年开展的贸易执行业务收入在2012年大幅增加，2011年收购的华东信息的技术服务收入也有所增加。因此2012年公司的业务收入增幅较大。2）归属于上市公司股东的非经常性损益约1630万元，主要为计入当期损益的政府补贴。
3、第4季度盈利2185-3185万元，增速较第3季度放缓。
第4季度归属于上市公司股东的净利润约为2185-3185万元，同比增长-14.82%--24.16%，环比增长-26.81%--6.69%。第4季度的同比增速较第3季度33.74%的增速放缓。
4、外延扩张提升盈利空间。
公司的收入来源主要来自IT产业。2012年10月份Windows8的推出，为2013年超级本的出货量带来基础。随着公司昆山地区募投项目逐步投产，将推动公司昆山地区业务继续保持增长。重庆IT产业链的转移为公司重庆地区业务快速发展带来生机。2013年重庆区两个新客户的仓库开始使用，上游客户的产线继续扩张，因此重庆地区的业务实现盈利增长亦可期。
飞力达1月22日发布2012年年度业绩预告，预计公司2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润为人民币9500-10500万元，比上年同期增长15.06%-27.17%。