老板电器（002508） 评级：推荐
　　老板电器2012年归属母公司股东的净利润同比增长40%~50%，高于之前10%~40%的预告范围，利润在2.62亿元~2.80亿元，即每股收益1.02元~1.09元。
　　公司制造工艺能力在上市后得到不断提升，产品定价能力好于同类公司。2012年电商渠道获得了快速成长，预计2013年通过网络以及电视购物的收入增长达到70%，收入占比将达到21%，比2012年提升5个百分点。另外房屋精装修渠道预期同比增长60%，收入占比达到13%，都将成为2013年快速成长的新型渠道。公司的超高端帝泽品牌也将在2013年产生收入，成为公司新的收入来源补充。(国信证券)



　　苏宁电器（002024） 评级：买入
　　公司线上销售低于年初订立的200亿元目标，但基本符合我们的预期。易购2012四季度单季实现商品主营销售收入56.6亿元，同比增长210.82%，环比增长32.37%，增幅较三季度进一步扩大；虚拟产品是公司最新披露销售数据的品类，其全年约15亿元的销售收入已基本等同于一个中型电商的体量；“红孩子”按照其管理层之前预期的2012年10亿元~10.5亿元销售额来算，实际超预期的销售额约为5.7亿元~6.2亿元，我们判断该部分销售额在一定程度上由苏宁易购流量所带动。
　　苏宁易购的进步有目共睹，电商格局已现雏形。易购2012年在组织架构、品类拓展、品牌推广以及客户体验等方面都做了大量努力，其中最主要的改善体现在品类的完善以及系统稳定性的提升。我们仍维持之前的观点，随着2013年网络零售行业的格局进一步趋于稳定，公司将凭借“虚实结合 超电器化”的运营模式维持竞争优势。(华泰证券（601688）)



　　汤臣倍健（300146）重大事项点评:公司发布员工股权激励方案
　　事项:
　　2013年01月18日，公司发布员工股票期权激励预案，拟向激励对象授予233万份股票期权，股票期权的行权价格为60.40元，激励对象为公司中高层管理人员、核心技术（业务）人员及分（子）公司主要管理人员，共计135人，行权条件为2013-2015年公司净利润比较2012年增长不低于40%、82%、136%，且2013-2015年的净资产收益率分别不低于16%、18%、20%。
　　评论:
　　让奋斗的力量充分分享企业成长的价值
　　“让奋斗的力量充分分享企业成长的价值”是本次股权激励的关键词。公司上市两年半，销售体量从2009年的2个多亿跃升至2012年的超十亿，零售规模达到30亿以上，未来三年公司更是雄心勃勃计划再实现跨越式成长，为此公司在近两年大量招聘行业的优秀人才，以匹配未来几年业务成长的需求。此次股权激励正是为了将公司长期发展价值与个人的奋斗进行充分的绑定。
　　公司激励计划考核办法极为严格，有效保障公司业绩高增长
　　公司激励计划考核办法分两个层面，考核标准极为严格，将有效保障公司业绩高增长。
　　第一，公司层面，行权需要达到2013-2015净利润逐年增长40%、30%、30%，2013-2015年净资产收益率分别不低于16%、18%、20%，在销售体量10亿规模的情况下，这一业绩的底限目标将有效保障公司业绩的高成长。
　　第二，个人层面，公司根据中长期战略发展目标与当年度经营目标设定公司年度考核目标，逐层分解至各部门、各岗位，个人考核评估结果根据个人绩效来定，激励对象上一年度考核得分在80分以上为“达标”，方能参与当年度股票期权的获授与行权，如个人得分未达到80分以上当年度股票期权的可行权额度不可行权，作废处理。
　　行权价格为60.40元，期权成本对公司当期业绩的摊薄极小。
　　与限制性股票激励方案不同，此次股权激励为期权方案，行权价格为60.40元，被激励对象目前与二级市场投资人处于同一起跑线，未来其期权利益的实现也完全取决于二级市场的股权涨幅，这一方案是一个对二级市场投资人极为有利的方案。
　　同时，假设全部激励对象均符合本计划规定的行权条件，2013年-2016年期权成本摊销费用分别为1662万、1257万元、666万元、96万元，对公司当期业绩的摊薄极小。
　　提价后销售平稳，看好公司业务的高成长
　　公司与2012年11月全国上调出厂、零售价，经过两月左右的消化，目前销售情况平稳。我们非常看好，公司近几年业务的高增长，药店网点扩张和终端精细化的推进将有望拉动公司销售体量再上台阶。
　　风险因素:
　　重大食品安全危机、外资巨头进入加剧竞争、公司人员队伍无法跟上快速扩张的风险
　　盈利预测、估值及投资评级:我们认为，中国保健品行业目前处规模加速攀升但结构散乱差弱的格局，行业内兼具企业家精神、掌控渠道资源和公信力品牌的本土优秀保健品企业凤毛麟角。汤臣倍健从无差异竞争的红海中打拼而来，团队具有极强的产业抱负和全球视野，目前在渠道模式、产品设计、原料采购和品牌塑造方面全面对标国外巨头，近几年依靠在药店渠道的扩张有望获年均50%以上的成长，最可能烫平宏观经济波动成为中国保健品行业的领袖企业。我们看好公司未来几年的内生外延的增长趋势以及品牌价值逐步显现带来的量价齐升的成长趋势，考虑下半年品牌投放力度加大和市场整理，短期可能影响今年的盈利，但将有利于明后年公司在经销商和零售环节的策略调整，我们维持公司公司2012-2014年盈利预测为1.35/2.48/ 3.97元，今明两年的盈利预测仍存在大幅上调空间，2011-2014年复合增长率67 %，以PEG为0.7-0.9为估值参照，上调公司合理价值区间为63.3.3-81.4元，维持“买入”评级。（中信证券（600030）分析师：唐川）



　　格力电器（000651）:全年业绩增长40%超预期，维持“买入”评级
　　事件:格力电器发布12年年度业绩快报:2012年全年总营收达1000.84亿元，同比增长19.84%，达到公司之前预期的1000亿元收入规模目标。归属于上市公司股东的净利润达73.78亿元，同比增长40.88%，对应摊薄后EPS为2.45元，略超我们之前的预期（2.40元）。
　　Q4收入规模稳步增长。经测算，公司Q4实现总营收229.2亿元，同比增长17.88%，增速较Q3略有放缓3.2%，产业在线的数据显示，公司10-11月内销与出口出货量分别增长14.2%和34.4%，高于行业整体的1.3%和16.0%，表现持续优于行业平均。我们预计由于原材料价格持续下降，导致终端产品提价因素在Q4变得不明显。
　　内销结构调整，利润率持续提升:经测算，公司12Q4净利润率达到8.93%，同比改善1.4%，环比改善0.4%，而从营业利润率角度来看，Q4达到10.4%，同比与环比皆有较大幅度的改善（分别为2.2%和2.0%）。我们预计，主要是以下原因:
　　1）内销产品结构持续改善提升毛利率:我们预计在四季度，公司依靠产品结构改善，以及仍处在低位的原材料价格，使得Q4综合毛利率将保持Q3的水平（28.56%）并略有改善。
　　2）费用率季节性下降:考虑到销售费用率存在季节性回落，以及部分销售费用在前三季度计提充分，我们预计Q4销售费用率较Q3有较大幅度下降，从而对提升营业利润率有较好改善。此外，我们也预计受公司Q3末显示的高额预付款影响，Q4财务费用有望实现正贡献。
　　3）有效税率略有下降:经测算，我们预计Q4所得税率为15.1%，环比Q3下降1.0%。
　　盈利预测与投资评级:受益地产销售回暖，我们预计13年空调行业有望逐步回暖，而作为行业龙头，公司仍将有望实现超越行业的增长，我们上修12-14年EPS分别为2.45元、2.94元和3.52元（原盈利预测2.40元、2.80元、3.32元）。我们看好公司长期的成长性与短期的业绩确定性，目前股价（26.60元）对应PE分别为10.9倍、9.0倍和7.6倍，近期行业估值修复显著，维持“买入”评级。
　　核心风险假设:终端需求持续低迷，原材料价格大幅波动。（申银万国证券 分析师：周海）



　　特锐德（300001）:外延收购增厚业绩，内生发展受益行业
　　发布公告，拟增资乐山一拉得电网自动化有限公司并持有增资后51.613%的股权，确定的价格为7500万元。
　　拟收购价格较低，测算增厚2012年和2013年EPS0.08和0.09元，提升净利润18%和16%。
　　根据发布公告，一拉得2011年销售收入25，248万元，净利润1，686万元；2012年1-11月销售收入和净利润分别为24，282万元和2，779万元。
　　本次收购将助于公司产品的区域布局，开拓西南地区市场。
　　根据公告披露，乐山一拉得电网自动化有限公司整体实力在四川省同行业排名前三，产品主要面向西南地区市场，包括四川、西藏、云南和贵州等地电力行业，尤其在四川和西藏市场具有较高市占率。
　　评论:投资要点:我们认为2011年高铁事故后市场对特锐德关注度大幅下降，而公司已完成产品结构调整并将在内生性发展上享受下游三个行业的复苏，在外延方向继续实施并购并直接增厚业绩。
　　公司发展依循“内外并举”的模式，本次收购即为外延例证，收购价格低、业绩增厚明显，未来公司或将继续利用外延式发展，形成规模扩张的新动力。
　　产品结构调整完成，电力板块收入过半并将继续开拓电网统一平台市场，铁路和煤炭板块2013年将随着行业景气复苏实现增长。
　　盈利预测和投资建议:考虑2013年收购公司并表，假设电力、铁路、煤炭板块收入分别增长35%、20%和18%，2012年和2013年业绩分别为0.42元和0.63元，上调评级为“增持”，目标价调整为14.9元，对应2013年的估值为23.7倍。
　　关于上调投资评级，同时下调目标价格的说明:我们上一次评级时间为2012年5月8日，期间公司股价较大盘下调更多，行业整体估值水平也发生变化。与前一次评级时不同的是，公司发展预期中行业因素由景气向下变化为景气上行，同时收购取得突破，进一步提升了我们对公司后续外延扩张的信心。（国泰君安证券 分析师：刘骁）



　　汇川技术（300124）:股权激励授予日股价与2013年业绩敏感性分析
　　300124[汇川技术] 电子元器件行业
　　研究机构：东方证券 分析师：曾朵红
　　投资要点
　　2月为公司股权激励授予的关键时间窗口。公司在2012年11月8日公布股权激励方案,拟授予1352万份股票期权,占公司总股本3.888亿股的3.48%,其中首次授予1252万份,预留100万份。首次激励对象为227人,占公司总员工数1848人的12.28%,首次授予的行权价格为21元。按照公司的行权条件中基于2012年的净利润的年均复合增速,我们测算2013/2014/2015年的业绩增速为12%、16%和16%。公司在2013年1月15日获得证监会备案无异议公告,并在1月16日公告将在1月31日召开股东大会审议通过股权激励方案。在股东大会后一个月内,公司将选取一天作为授予日,确定股权激励最终的行权价格,所以2月份为股权激励的关键时间窗口。
　　短期股价过高,期权激励费用高,尤其压低2013年EPS,有损股东利益。按照方案的假设,假定授予日的股价上涨10%为23.1元,历史波动率为42.71%,以存款利润来替代无风险利率,首次授予1252万份,得出2013-2015年要分摊的费用分别为3598.88、3221.3、1704.84、343.65,合计8868.68万元。预计2013年初授予股权激励,按照23元的行权价格,新增3598万元,相当于2012年净利润的11%,给2013年的业绩增长带来较大的压力。同时我们测算,股价每上涨1元,则2013年股权激励费用约多出500多万元,减少EPS0.013元。也就是说,在授予日前股价上涨越多,对2013年的业绩产生的负面影响越大,2013年业绩增长的压力越大,如果2013年业绩增速不够高,2013年公司PE提升也会有压力,进而对公司股价产生不利影响,有损现有股东和上市公司的利益。
　　财务与估值
　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.85、1.09、1.37元,参考可比公司PE,考虑汇川行业地位品牌价值和增长,给予2013年25倍PE,对应目标价27.25元,维持公司买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济持续下滑、房地产开工持续下滑、产品价格下降。



　　海大集团（002311）:定向增发将夯实业绩高增长之路
　　002311[海大集团] 农林牧渔类行业
　　研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚
　　海大集团发布非公开发行预案公告:公司拟以不低于14.89元/股的价格非公开发行不超过7660万股（占目前总股本的10%）,募集资金净额不超过11.01亿元,投向武汉、洪湖、荆州、洞庭等新增水产预混料、配合料、微生态制剂共9个项目,具体资金投向和饲料产能新增情况见图表1。
　　募投项目预计新增水产饲料产能135万吨,增长40%,旨在强化华中区域优势,扩大苏北产能布局,有利于打开公司未来几年的盈利成长空间。公司非公开募投项目预计新增产能135万吨,占公司当前水产饲料产能约40%。除量增外,此次募投项目更加注重产能在地区结构间优化,其中新增60%产能投向华中地区。近来华中地区为公司重点发展区域,2012年半年报营业收入增长121%,但受制产能问题潜力尚未发挥,此次募投项目将进一步巩固公司在华中区域的优势市场地位。
　　虽然本次募投项目集中于水产饲料,但主要基于提交材料的便利性考虑,并不意味着公司以水产饲料为主、进军猪饲料、布局海外饲料市场的战略面临停摆。据了解,公司猪饲料和越南扩建项目都在稳步推进之中,我们仍然看好未来海大三大业务条线（水产饲料、猪饲料、海外市场）的同步发力。
　　在《2012年中期报告-迎接饲料企业的白银时代》（2012.6.24齐鲁证券研究所谢刚、胡彦超）一文中,我们指出细分领域机会排序:猪饲料>水产饲料>禽饲料，而海大集团在猪饲料业务领域的高增长潜力已经具备。2010-11年海大猪饲料销量增长70-80%，2012年继续增长40-50%，未来几年仍将保持销量和盈利的高速增长，主要原因在于公司的销售模式和产品都趋于成熟，目前正快速进入省外复制的阶段:（1）猪料销售服务模式探索和团队打造成功，现已打造300多人的服务营销人员，学习双胞胎饲料销售模式并大力开发规模养殖户；（2）中高端产品开发成功，猪前端料如教槽料乳猪料今年开始推向市场，占总体猪饲料销量比例达到10%，拉动猪饲料毛利率和盈利能力提升；（3）省外布局发力，目前海大猪料业务主要在广东省内，随着销售模式的成熟，明年将向省外大力扩张，新增4-5个猪饲料产能基地。
　　公司的海外业务试水成功，越南扩建改造工程将在2013年中期完工，2014年产销规模有望翻一番。海大2011年收购控股越南Paasia，意图将海大优秀的成本控制能力、精细化的管理水平和深度营销服务优势等方面输出到越南市场。2012年实现虾料销量3-4万吨，已经占海大总虾料销量的10%左右。
　　水产饲料主业保持稳健增长态势。（1）市场集中度继续向海大这样的优势企业集中。小企业在2012年下半年的行业困境中快速退出，海大凭借水产饲料产品和养殖技术服务上的显著优势，公司客户数量增长40-50%，保证了未来在长三角和珠三角等水产养殖大区内的份额将持续提升。（2）2013年水产饲料行业景气度有望改善。我们判断猪价在2013年年下半年反转，拉动鱼价复苏，推动水产饲料销售转好。（3）产能维持高速增长，同时匹配销售能力的增强，未来两年公司仍将以30-40%的增速扩张产能，募投项目进一步保障的产能增长的确定性；与此同时2013年海大仍保持了40-50%的新客户开发，可顺利保证产能的消化。
　　海大集团未来之所以能维持稳步高速发展，源于公司专业化、精细化管理，全方位的科研优势和强大执行力，以及在饲料行业白银时代公司坚持走综合技术服务的战略路线选择。在饲料企业的白银时代，下游养殖户对饲料产品和服务的需求开始升级，中小饲料企业中不能提供高性价比的产品、不能建立营销网络、不能提供养殖综合服务的饲料企业将快速退出，而优秀饲料企业将强者恒强，并将持续分享退出者留下的巨大市场蛋糕。
　　维持原来盈利预测。因非公开募投项目产能增量投产时间还有不确定性，我们暂时维持盈利预测，不考虑增发摊薄的2012-14年EPS为0.60、0.85、1.17元。
　　维持“买入”评级，海大集团拥有持续科研投入和高效研发体系所建立的产品竞争力、以深度专业化服务为内核的营销竞争力、及稳健高效的管理团队是我们持续看好公司成长性的基石所在。
　　6-12个月内海大集团的目标价为21.25-25.5元，对应2013年25-30倍PE，当前为水产饲料淡季，股价缺乏催化剂，机构投资者可趁势逢低建仓并长期持有，分享饲料行业快速集中和公司持续成长之红利。



　　冠城大通（600067）调研快报:稳健经营，新业务开拓发展空间
　　600067[冠城大通] 房地产业
　　研究机构：东兴证券 分析师：郑闵钢
　　事件:
　　近期我们与冠城大通的高管进行了会面，交流了公司的经营情况。
　　关注1:公司2012销售情况略低于预期，2013年可售货量较大
　　公司2012年全年销售额大概在36亿元左右，主要的销售收入来源于北京的太阳星城项目。公司2012年销售低于预期的主要原因在于福州项目未能按照预期计划开盘，由于学区房的“划片”问题，导致该项目已经拿到预售证但并未出售。目前这一问题已经基本解决，预计该楼盘将于2013年一季度开盘。
　　公司2013年的可售货值较大，包括北京的太阳星城（35亿元）、福州的三牧苑（10亿元）和南京的冠城新地家园（约7亿元）是主要可售部分，再加上苏州、桂林等地的项目，总体货值可达60亿元左右。公司2013年结算的主要项目还是太阳星城B、C区，D区的一级开发很可能挂牌，也将为公司贡献一部分利润。
　　关注2:盘活资产，快速发展
　　公司2012年11月发布公告称，将公司持有的深圳冠洋房地产有限公司100%股权，以人民币73，320万元的价格转让给上海诚盈一期股权投资中心（有限合伙）。深圳冠洋房地产公司目前拥有位于深圳市月亮湾的T101-0047、T101-0051宗地土地使用权和开发建设权。该地块总规划建筑面积20.5万方，其中酒店和办公10.5万方，住宅面积10.5万方。该项目的位臵并不理想，前面就是集装箱的高架桥。公司曾接触过的酒店管理公司均不太看好，酒店和办公楼极有可能去化速度很慢，因此公司将该项目出售将有效地盘活公司资产，加大公司的存货周转速度。我们认为，本次交易标志着公司一改以往的经营模式，逐步盘活周转速度慢的资产，增加周转速度快的资产，公司将在运营效率方面进一步提升。
　　关注3:小额贷款打开公司发展蓝海
　　2013年1月，公司与漳州市人民政府、福建省投资开发集团有限责任公司（以下简称“省投资集团”）签订了《关于设立小额贷款公司的合作框架协议》，由三方在漳州市11个县（市、区）共同推进设立小额贷款公司。
　　公司成立小额贷款公司意味着公司的业务将深入金融领域，将给公司带来更多的盈利点。目前公司已经在武夷山和莆田参股两家小额贷款公司，加上漳州的11家，共计13家小额贷款公司。另外，公司在北京以及福建的其他县市都在接洽小额贷款项目，未来公司还将继续参股，最终公司参股的小额贷款公司将达到20-30家左右。
　　结论:
　　公司是一家稳健经营，漆包线和房地产双轴驱动的地产开发公司。公司的发展以环渤海、长三角、珠三角和海西四个地区为重点，目前布局的城市包括北京、南京、苏州、福州、桂林等地区。公司项目的获取方式以股权收购为主，项目成本一般较低，这让公司在地产调控期有较大的腾挪空间；公司目前开始逐步涉足小额贷款公司，这让公司在双轴驱动的模式下再添一增长极，形成三足鼎立的稳定盈利模式，未来小额贷款公司还有可能发展为村镇银行，这为公司整体资产升值带来巨大的空间。我们预计公司2012-2014年的营业收入分别为72.86亿元、82.48亿元和103.68亿元，归属于母公司净利润分别为8.71亿元、10.75亿元和14.19亿元，对应PE分别为9.57、7.75和5.87。首次关注给予公司“推荐”评级。



　　银座股份（600858）:12年主业同比增长88%，地产确认实现整体业绩略超预期
　　600858[银座股份] 批发和零售贸易
　　研究机构：申银万国证券 分析师：金泽斐
　　12年业绩略超预期。公司发布12年业绩预增公告，预计12年实现归属母净利润同比增长200%。我们测算，公司12年实现归母净利润约3.48亿（去年同期为1.16亿），折合EPS为0.67元，略超我们此前0.62元的盈利预测。
　　地产确认比例增加是业绩超预期的主要原因。我们测算，公司12Q4实现净利润约1.58亿（前三季度净利润为1.90亿），同比增长228.53%。我们预计，振兴街地产项目（预售款共计10亿）绝大部分已经确认，我们假设地产12年确认比例为100%，按13%的净利率测算，全年地产贡献净利润约1.3亿，折合EPS为0.25元。根据我们此前的测算，公司前三季度确认地产净利润约0.32亿（Q1-Q3分别为0亿、0.3亿、0.02亿），则公司12Q4确认地产净利润约0.98亿，折合EPS为0.19元，超出我们之前的预期（全年地产贡献EPS为0.2元，12Q4地产贡献约0.14元）。我们将根据公司年报数据进行详细测算。
　　剔除地产后全年主业同比增长88.47%，盈利持续性得到验证。在上文假设下，我们测算，公司剔除地产后全年主业实现净利润约为2.18亿，折合EPS为0.42元，同比增长88.47%，盈利拐点确立，符合我们的预期。我们进一步测算，12Q4剔除地产净利润贡献后，公司主业实现净利润约为0.6亿，去年同期为0.48亿，同比增长约25.3%。我们认为，公司11Q3开业的振兴街项目是实现12Q1-Q3主业高增长的主要原因；公司12Q4的经营数据不含振兴街影响，更具参考价值。在同期数据可比、基数较高的情况下，公司12Q4主业仍能实现25.3%的增长，在行业内位居前列，充分说明公司盈利拐点确立，业绩增长的持续性得到验证。我们预计13年主业仍将保持30%左右的高速增长。
　　调整盈利预测，维持“增持”的投资评级。我们调整12年-14年EPS为0.67元、0.69元、0.71元的盈利预测，其中，零售主业为0.42元、0.55元、0.71元；房地产为0.25元、0.14元、0元。当前股价对应PE分别为15倍、15倍、14倍，考虑到公司盈利具备足够的深度和长度，维持“增持”的投资评级。



　　南方航空（600029）:2013年公司经营效益有望改善，业绩值得期待
　　600029[南方航空] 航空运输行业
　　研究机构：瑞银证券 分析师：陈欣
　　国内航线客运需求同比增速有望提升
　　2013年，若中国经济能够温和复苏，商务客同比增速有望明显提升，加之政策利好/城镇化/人口结构成熟度等对旅游客同比增速的推动作用，同时考虑到公司是国内市场份额最大承运人，我们预计，2013年公司国内RPK有望同比增长约10%，票价也有望稳中有升。
　　国际航线经营效率有望改善
　　我们预计2013年，公司将放缓国际航线运力投入速度，转向通过优化航班时刻、加大国内—国际及国际—国际航班衔接吸引高端旅客并提高效益；公司已将2架A380投入广州-洛杉矶航线，我们预计效益提升明显，有望成为公司最先盈利的国际长航线，我们预计另2架A380有望于2013上半年和兄弟公司联营公商务旅客众多的北京-巴黎航线；我们预计，2013年公司国际航线旅客需求有望同比增长12-15%，票价有望好于2012年。
　　航油价格同比持平或有所下降
　　我们认为，2013年航油价格将同比持平或有所下降，Bre t油价和航油价格正相关；瑞银石油石化团队预计，2013年Bre t油价有望同比下降4%，我们敏感性分析显示，航油价格下降100元/吨，2013年EPS有望提高0.04元。
　　估值:评级由“中性”上调至“买入”，目标价由3.62元上调至5.27元
　　我们维持2012/13/14年扣除非经常性收益EPS0.25/0.31/0.35元，鉴于宏观经济温和复苏，A股市场估值中枢持续上行，参考行业平均估值，我们给予公司2013年17倍PE估值（原12倍估值），目标价从3.62元上调至5.27元，评级从“中性”上调至“买入”。



　　聚龙股份（300202）事件点评:清分机销售持续高增长，业绩增速超预期
　　300202[聚龙股份] 机械行业
　　研究机构：东兴证券 分析师：郭琪
　　事件:
　　公司发布2012年年度业绩预告，公司2012年实现归属上市公司股东净利润12560.31万元-13955.90万元，同比增长80%-100%。
　　观点:
　　1.公司小型纸币清分机销售高速增长，业绩增速超市场预期。
　　纸币清分机是一种高端金融机具产品，可同时实现纸币的点钞、计数，识别真假、残破、新旧及不同几何尺寸、不同版别的纸币清理分选归类工作。目前我国的纸币清分机市场，央行是以大中型清分机为主，各大商业银行以中小型清分机为主，市场的年需求量和保有量都不断增大，目前已进入需求快速增长的阶段。
　　公司的业绩预告显示，公司2012年实现归属上市公司股东净利润同比增长80%-100%，高于市场一致预期，此前市场普遍预计净利润增长在50%左右。公司业绩增长超预期，主要是因为公司主营产品小型纸币清分机销售高速增长。公司业务存在季节性特点，银行金融机具产品采购多集中在四季度，公司产品在工、农、中、建四大行的份额进一步提升，在兴业银行（601166）、华夏银行（600015）、民生银行（600016）等商业银行总行的招标采购中，公司均取得了入围资格，并在入围产品的种类、中标机型等方面较以往年度有所增长。
　　2.公司新产品推广取得突破，研发成果逐步显现。
　　公司新产品金融物联网-人民币流通管理系统以及A类人民币鉴别仪产品市场推广取得突破，实现了快速放量增长。除此以外，公司的其他新产品研发计划也在顺利实施，型号为JL8210的中国银联代理业务ATM终端设备通过了中国银联银行卡检测中心检测。与市场同类机型相比，该型号产品具有纸币冠字号码识别、存储和二维码打印等功能，有望于明年正式投放市场。此外，中型纸币清分机、反假宣传工作站、智能金融认证系统等新产品均已处于样机及小批量阶段。新产品的批量生产将有助于公司业绩的进一步提升。
　　3.营业外收入对公司2012年业绩产生积极影响。
　　公司前期公告称，因承担《货币智能处理及流通管理平台》项目的研究开发任务，获批国家科技支撑计划专项经费720万元。项目建设周期为三年，预计于2014年12月完工投产。该笔专项经费将根据年度分批划拨，公司已收到第一笔2012年度专项经费总计166万元。公司三季报显示，1-9月份实现营业外收入1771万元。公司方面预计全年收到的项目政府补助及财务利息收入约为1900万元，将对2012年业绩产生积极影响。
　　结论:
　　随着中国人民银行“假币零容忍”措施的强势推行以及各商业银行逐步实现现钞全额清分的趋势进一步明确，我们认为清分机行业仍处在高速成长阶段，公司作为国内小型清分机龙头，将充分受益于行业的快速增长。
　　我们预计公司2012年-2014年的营业收入分别为4.22亿元、6.55亿元9.10亿元，净利润分别为1.26亿元、1.90亿元和2.58亿元，每股收益分别为0.74元、1.12元和1.52元，对应的PE为42倍、28倍和20倍，未来6个月目标价33.6元，维持“推荐”投资评级。
　　风险提示:
　　新产品市场拓展低于预期。



　　纳川股份（300198）:4季度业绩大幅增长 受益新型城镇化建设
　　300198[纳川股份] 非金属类建材业
　　研究机构：申银万国证券 分析师： 张圣贤
　　4季度收入同比增长82%，业绩同增长62%，12年业绩增长31.6%，达到股权激励解锁条件。2012年公司实现营业收入4.08亿元，同比增长48%，实现归属母公司净利润0.98亿元，同比增长31.6%，折合EPS0.47元，业绩基本符合我们前期报告预测的0.46元，但收入增速超出我们的预期。其中，4季度公司实现营业收入1.37亿元，同比上升82%，环比上升32%，实现归属母公司净利润0.25亿元，同比上升62%，环比下降13.8%，折合EPS0.12元。
　　应收账款准备计提增加致业绩增速低于收入增速，13年回款有望好转，管理费用率有望降低。4季度公司产品销售顺畅，加上2011年4季度基数较低，因此收入利润均实现高增长。由于公司坚持定位塑料管道高端市场的策略依旧较为有效，预计短期毛利率仍将总体保持平稳。2012年受经济下滑及财政紧张影响，水利及污水管网建设资金的落实受到一定程度的影响，因此公司应收款增长相应计提准备增加较大，导致公司营业利润同比增长幅度明显低于收入增长幅度。随着新型城镇化建设的推进，以及各大城市内涝进一步加重，污水管网建设落实力度有望进一步加大，预计13年公司应收账款回款有望好转。
　　随着公司收入规模快速扩张，同时募投项目已顺利运行，预计13年起，公司管理费用率将有所下降。
　　13年起BT项目将逐步贡献利润，产能进一步扩张。2012年3季度，公司中标惠安县崇山污水处理厂、惠西污水处理厂及配套管网工程BT项目，项目总金额约5.6亿元，是公司2011年收入的2倍。随着合同的签订，该项目13年起将逐步为公司贡献利润。产能建设方面，公司募投项目于2012年内全面达产，为进一步扩大产品销量市场，预计公司将在西南地区设立子公司，进一步完善全国战略布局。
　　业绩保持快速增长，重申“买入”评级。“十二五”期间城镇污水管网建设投资大幅增加已成大概率事件，预计公司订单有望大幅增长。由于公司12年产品销售超预期，我们略上调公司13-14年EPS至0.66/0.9元（原为0.63/0.85元），未来两年有望维持快速增长，重申公司“买入”评级。后期催化剂主要包括新增大额订单或BT项目，污水管网建设资金落实力度加大，业绩超预期。



　　康得新（002450）:下游面板行业景气度提升和产能投产驱动业绩快速增长
　　002450[康得新] 基础化工业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：孟烨勇
　　投资要点:
　　屏幕大型化驱动全球面板出货面积持续增长。受下游庞大消费市场拉动，全球大尺寸面板2012年出货量约7.81亿片。屏幕大型化趋势使得面板出货面积增速高于出货量增速，我们按不同品类的平均出货尺寸估算，2012年全球大尺寸面板出货面积已达1.32亿平方米。
　　中国大陆是全球最主要的背光模组生产基地。背光模组是液晶显示的必备光源，背光模组需求面积与液晶面板出货面积相当，我国是全球最主要的背光模组生产基地，目前国内背光模组产能约占全球的90%，2012年按全球1.32亿平方米出货量估算，国内对应市场规模达1.19亿平方米。
　　2012年光学膜国内需求预计约7.73亿平方米。光学膜是背光模组和面板组件的核心材料，单位背光模组用光学膜约4.5张（2张扩散膜、1.5张增量膜、1张反射膜），加上面板组件中包含的2张偏光片，光学膜与背光模组数量比约6.5:1，国内庞大的背光模组产量，构成对光学薄膜的刚性需求。
　　国内光学膜产能不足，市场缺口待补。据统计，我国光学膜的总产能约为1.27亿平方米，相较于2012年国内7.73亿平方米的需求量，存在6.46亿平方米的缺口，光学膜行业打破国际垄断势在必行。由于光学薄膜的技术壁垒较高，未来行业内厂商将面对巨大的市场需求空间，公司已有的4000万平方米和2亿平方米光学膜集群化产能投产将有助于公司提前卡位，锁定客户，享受填补市场缺口带来的增长空间。
　　给予“买入”评级。由于募投项目进展顺利，我们预计2012-2014年每股收益分别为0.68、1.12和1.55元，对应2012-2014年38、23和17倍PE，其中假设光学膜12-14年销量为2200、6000和10000万平米，售价分别为48、40和38元/平米，毛利率为33.5%，贡献业绩为0.30、0.72和1.14元。我们认为公司在国内预涂膜行业需求快速增长、产能快速投放的背景下，业绩增长较为确定；光学膜业务打破国际垄断，预计公司光学膜后续销售对业绩贡献有继续超预期的可能。



　　中海集运（601866）:全年实现扭亏为盈，业绩超预期
　　601866[中海集运] 公路港口航运行业
　　研究机构：东莞证券 分析师： 黄秀瑜
　　事件:
　　中海集运1月21日发布2012年年度业绩预盈公告，预计公司2012年年度经营业绩与上年同期相比，将实现扭亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润约为人民币5.2亿元。
　　点评:
　　1、2012年年度实现扭亏为盈，业绩超预期。
　　中海集运预计2012年年度经营业绩将实现扭亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润约为人民币5.2亿元，而2011年同期归属于上市公司股东的净利润则为亏损27.43亿元。公司全年业绩改善幅度显著，尽管我们之前对公司全年实现扭亏有所预期，但是盈利水平是超预期的。
　　2、积极推动运价恢复和成本控制是公司实现扭亏为盈的主要原因。
　　2012年航运市场形势有所改善，集装箱运输需求有所回暖，航线运价逐步恢复，公司切实采取有效措施，力争航线效益最大化，从而使经营业绩取得了显著的改善。为了配合公司箱队结构调整优化的需求，公司对自有集装箱逐步更新淘汰，抓住二手箱市场价格较高时机进行出售，实现较大增值。为了在设备新旧更替中保障生产经营，中海集运通过谈判，以市场价格取得该部分资产的短期租回，以满足未来几年生产经营用箱的平稳过渡。此外，港口补贴收入和增值税税收返还也帮助净利的增长。
　　3、第4季度公司实现盈利8.1亿元，同比大幅改善，环比下降18.26%。
　　据公司公告2012年年度预计实现盈利5.2亿元，而前3季度的业绩仍亏损2.9亿元，因此，公司第4季度实现了盈利8.1亿元，而2011年第4季度归属于上市公司股东的净利润为亏损11.62亿元，业绩同比大幅改善。得益于2012年集运巨头联盟一致提价措施的多轮实现，以及燃油价格持续低位震荡，公司2012年连续3个单季度实现盈利。与第3季度业绩相比，则下降18.26%，主要因为受季节性因素影响第4季度集运需求相对第3季度要淡些。
　　4、2012年全年集装箱运价提升效果显著，2013年有望延续涨价趋势。
　　中国出口集装箱运价综合指数2012年全年平均为1170.9点，同比2011年上涨了18.19%，其中欧洲航线全年上涨的幅度最大，为31.99%；此外，美西航线、美东航线和地中海航线运价分别上涨12.32%、6.39%和23.65%。2012年集装箱运价从3月份起实施多轮提价，在6、7月份达到全年运价顶峰，随后难抵需求疲软，逐月回落。2013年年初，集运巨头再度联盟实施提价，运价再度有所提升，截至1月18日，2013年1月份的出口集装箱运价综合指数同比上涨了22.5%。
　　5、航运业扶持政策有望出台。
　　持续低迷的经济环境使得我国大部分的航运企业处于亏损状态，业内预计航运业有望迎来税负改革。航运业是高度国际化的行业，而我国航企的营业税和船员所得税高于国际惯例，造成我国航企在与国外企业竞争中处于劣势，现在船东对获得与国外航企同等环境和政策的呼声很高。据报道，国家发改委、交通运输部和财政部正在研究航运业振兴方案，就航运企业应如何应对当前的市场危机、需要国家给予什么样的支持和政策进行研究，研究和评估结果已经上报国务院。振兴方案有望出台扶持可操作细则。
　　6、维持公司“谨慎推荐”评级。
　　短期看，春节之后行业往往会因为开工率上升而逐渐复苏，预计这时候船公司会联盟再度启动涨价，很可能将刺激板块出现类似于2012年年初的反弹行情。运价从短期看仍将主要受欧美经济影响，长期看运价决定因素得看供求关系。未来两年运力增速逐年放缓，而随着宏观经济复苏运输市场的需求增速将上升，供需关系逆转将最终支撑航运市场迎来复苏，预计集装箱运输是复苏最早的航运子行业。中海集运实现扭亏为盈，业绩显著改善，并超预期，目前的股价对应PB为1.25倍，维持“谨慎推荐”的投资评级。
　　风险提示:宏观经济复苏低于预期，油价大幅上涨。
　　民生银行业绩快报点评:第四季度资产大幅增长



　　600016[民生银行] 银行和金融服务
　　研究机构：东莞证券 分析师：邓茂
　　事件:
　　民生银行（600016）公布2012年业绩快报:2012年归属于母公司所有者的净利润为375.55亿元，较上年同期增34.51%；营业收入为1030.9亿元，同比增加25.16%；基本每股收益为1.34元，较上年同期增27.62%。不良贷款率0.76%，较上年末上升13BP。点评:
　　1、全年业绩增速超预期
　　全年归属净利润增速达到34.51%，每股收益1.34元，高于市场一致预期，也高于我们的预期。
　　其中第四季度营业收入约265.11亿元，环比增长5.2%，第四季度营业收入好于前三季度，预计净利息收入和非利息收入均有较好的增长。
　　2、第四季度资产大幅增长44%，一季报有超预期可能
　　公司资产规模达到3.21万亿，较2011年大幅增长44%，其中第四季度环比大幅增长14.3%；从资产结构看，贷款余额年末同比增长15%，与行业增长水平相当，第四季度贷款环比仅增长2.5%，说明公司第四季度资产大幅增长的部分是同业资产，公司一季报有超预期可能。
　　3、资本回报水平提高
　　公司加权平均净资产回报率从2011年23.95%上升到25.24%，上升1.29个百分点，公司12年尤其是第四季度资产规模大幅增长，提高了杠杆倍数，是平均净资产回报率提高的主要原因。
　　4、不良率上升13BP
　　公司年末不良率0.76%，较上季度末上升4BP，较年初上升13BP。今年四个季度分别环比上升4BP、2BP、3BP、4BP。年末不良贷款余额104.88亿，较三季度末上升约7.9亿。从不良生成情况看，全年不良生成率在千分之二到千分之三之间，考虑到公司新增贷款特点以小微企业为主，这一比率仍在正在范围内，利率仍然能够覆盖风险。预计未来公司通过加大核销不良贷款力度，从而不良率有望维持在稳定水平。
　　5、市场表现及投资评级
　　银行股在12月以来迎来一波大幅上涨，申万银行指数大幅跑赢大盘。民生银行12月份涨幅25%，1月份至目前涨幅11.6%，在板块中遥遥领先。公司目前交易于6.55倍、1.53倍2012年PE、PB，估值处于上市银行较高水平，鉴于公司强大的盈利增长能力，我们仍然看好民生发展模式，我们维持推荐评级。