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恒瑞医药（600276）:创新即将进入收获期
600276[恒瑞医药] 医药生物
研究机构：中金公司 分析师：孙亮
公司近况
我们近期拜访了恒瑞医药孙飘扬董事长,围绕公司运营、战略、研究等问题进行了讨论,对相关情况进行更新。
评论
坚持创新方向,研发进入收获期。公司研发创新采取循序渐进策略,选择目前尚不能提供完美治疗方案的疾病领域进行开发。坚持长期持续投入,目标争取每年都有新分子进入临床期,提高创新产品梯队的连续性。2013年下半年开始,公司具备一定竞争力的创新成果将逐渐推出,推动发展进入新阶段。主要创新品种中:长效集落刺激因子马上结束临床,提出注册申请；阿帕替尼三期胃癌临床实验结果入组结束,期望2013年底能够取得文号；法米替尼二期临床总结阶段,马上进入三期；瑞格列汀二期临床正在进行总结。单抗药物研发今年将能够看到一些成果。
调整营销,下沉渠道。公司坚持走创新路线同时,加大仿制药开发力度,推动多领域仿制,2012年国内药品文号申报数排第二位。公司采取海外注册认证、研究新剂型等策略延长老品种生命周期。销售体系进行精细化调整,向二三线市场下沉渗透。
推进海外市场开发。目前公司战略以中国市场为核心,在国际仿制药市场以锻炼和积累为主。在搞好海外注册同时寻求合作伙伴,谋求联合申报和渠道开发,也会考虑进行许可证合作。
审时度势,推动发展。仿制药一致性评价、新版GMP认证等政策将会利好恒瑞这样的优势企业。另外大病保险将会激活县级医院对于重大专科用药的需求,对于肿瘤等专科药用药有积极推动。对于招标环节不确定性,公司会坚持质量优先,以“首仿+FDA认证”等措施维持产品定价权。
估值与建议
维持盈利预测和“推荐”评级。根据最新调价趋势,我们维持公司2012/2013年EPS预测0.86/1.08元,对应当前PE分别为37x和29x。公司是国内化学药物领域的佼佼者,维持“推荐”评级。
风险:产品质量风险,产业政策变动风险,新药推广风险。
万科A（000002）:融资能力进入改善轨道,上调目标价至12.30元
000002[万科A] 房地产业
研究机构：瑞银证券 分析师：李宗彬
万科公告B-H转股方案,在提高融资能力的道路上再进一步
万科1月19日宣布拟将公司现有13.15亿股B股转换为在香港联交所上市的H股,转股完成后公司将实现直接登录香港资本市场。此前,公司已于2012年完成收购香港上市房企南联地产,间接获得了在港上市平台。我们认为这是公司提供融资能力的又一积极举措。
公司自身规模及资产质量优势尚未带来融资优势
万科Q312有息负债为603亿元、净负债率为38%,显著低于可比公司,而公司2012年平均财务成本或超9%,显著高于可比公司。公司H112长期借款中银行借款占比仅53%、前五大借款均为利率高于9%的信托借款。我们认为公司在规模及资产质量上的优势,并未转化为获取稳定、低成本融资的能力。
公司持续为改善融资付诸行动,或降低市场对公司长期增长的担忧
我们估计公司2012年新增土地储备和新开工面积同比分别变动-1.3%/2.2%,我们认为市场担心公司为保障资金安全,在扩张土地储备、增加新开工方面显得保守,或制约公司长期增速。我们认为公司长期融资前景已较此前改善,应能降低市场对公司融资能力的担忧,公司估值水平有望提升。
估值:上调目标价至12.30元,维持“买入”评级
我们此前基于2012年预测EPS1.12元和10.0倍市盈率给予公司11.2元目标价,对应2013年8.0倍市盈率。我们现将估值基础从2012年滚动到2013年,并基于2013年预测EPS1.40元和8.8倍市盈率给予公司12个月目标价12.30元。
华鲁恒升（600426）调研报告:产品涨价博弹性,2013技改降成本
600426[华鲁恒升] 基础化工业
研究机构：中信证券（600030） 分析师：王君
尿素仍有涨价空间,化工品价格触底回升。农产品（000061）价格领先尿素使用量1年,201 2年农产品价格指数增长4%奠定201 3年春耕尿素使用量上涨趋势。与市场观点不同,我们认为尿素冬储并未提前,进度也正常,1月下旬春节前,经销商积极性不足,尿素价格可能会小幅回落；春节后需求短期爆发,量价有望齐升,我们判断节后最高价有望达到2450元/吨（11%）。PPI数据显示化工品价格处于低位,未来有望季节性回升,公司化工品业务对涨价弹性较大。
开工率较高,四季度原料价格是最低点。公司1 50万吨尿素装置201 2年12月满产满销,库存基本为零,预计2012年产量1 30万吨左右。16万吨己二酸装置开工率较高,两条线分别销售环己酮和己二酸,此部分业务估计盈亏平衡。25万吨DMF装置开工较高,销售、盈利均稳定。5万吨乙二醇装置2012年5月试车后,开工率不高,201 2年1 2月停车技改。
公司201 2年上半年有高价煤库存,下半年逐渐消化完全,由于滞后效应,四季度煤价应是全年最低点,结合公司的气化技术优势,四季度毛利率有望超预期。
2013年主攻技改,成本降低将驱动业绩增长。201 3年公司煤炭采购政策改变,价格有望低于同期市场价20-30元/吨。公司拟201 3年对尿素实施技改,预计下半年将新增产能30万吨。201 3年己二酸装置将改进工艺路线,降低消耗。DMF业务基本平稳,预计201 3年重点将放在节能降耗、维护大客户关系方面。乙二醇装置有望在春节后重新开车,今年乙二醇质量有望达到聚酯级要求,规模扩大是今年的看点。
风险因素:天气寒冷,冬储进度低于预期。煤价大幅上升。行业产能继续扩张,竞争格局持续恶化。
盈利预测、估值及评级。根据近期量价走势,我们微调公司2012/13/14年EPS预测至0.51/0.72/0.89元（原预测为0.50/0.69/0.85元,201 1年为0.37元）。分别对尿素和化工品业务估值,目标价9.1元,对应2012-2014年PE为16/11/9倍,维持“增持”评级。
奥飞动漫（002292）:奥飞之陀螺火爆销售的背后
002292[奥飞动漫] 传播与文化
研究机构：中投证券 分析师：冷星星
事件:
奥飞动漫自2012年8月底同步推出《战斗王之飓风战魂》动画片和玩具战斗王陀螺,截至2012年末陀螺销售约超3.5亿元,成为公司业绩增速达30-40%的主要因素之一。
点评:
我们认为,此次陀螺火爆销售绝非偶然的个案,它的成功再次验证了我们的观点:奥飞的三大潜力之源让公司获得了国内动漫玩具龙头公司的地位,也将带动公司业绩保持长期持续增长。
陀螺火爆销售的根本原因是:奥飞作为国内动漫玩具龙头企业,选择高毛利动漫玩具和产业文化化的模式,并且通过并购等方式逐步打通全产业链,从而能够凭借“动漫内容制作和衍生品设计-上星频道推广-全国渠道销售”全产业链平台效用发挥而实现玩具火爆销售和业绩提升。
陀螺火爆销售的背后是:1）产品设计创意独特,老玩具玩出新思路；2）斗陀螺接地气,成就小朋友社交新平台；3）同步动漫内容媒体宣传,前期推动效果显着；4）深耕渠道做后盾,顺势爆发创佳绩,同时提升对经销商的议价能力。
维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。在未充分估测未来出现爆发性销售产品和暂不考虑与孩之宝合资公司贡献利润的情况下,维持预测2012-2014年EPS分别为0.44、0.61和0.85元,同比增速分别为35%、40%和40%。在目前股价（21.02元）下,对应PE为48、34和25倍,处于历史估值低位。我们看好奥飞动漫的长期增长潜力。短期来看,2013年公司将迎来业绩拐点（年增速将达40%）,同时存在诸多催化剂。维持公司“强烈推荐”评级,给予6-12个月目标价32元,有近55%的上涨空间,建议积极买入。
催化剂:1）近期催化剂--《巴啦啦小魔仙》票房超预期；嘉佳卡通频道落地进展和平台效用发挥超预期；新产品爆发性销售（提升业绩和品牌影响力）；与孩之宝合作进度超预期；2）中长期催化剂--资本运作上新举措；股权激励方案推出。
风险提示:
解禁减持风险；控股股东权利过于集中；知识产权保护不力；动漫片未达预期效果。
瑞普生物（300119）:专注兽药业绩符合预期
300119[瑞普生物] 医药生物
研究机构：东方证券 分析师：江维娜
投资要点.
业绩符合预期。公司发布业绩预告,实现归属于母公司的净利润13691万元-14832万元,比上年度增长约为20-30%,基本符合我们的预期。拟竞标增资南京天邦,专注兽药。公司在经历湖南龙翔、湖北中岸等多次收购后已经基本完成从原料药到中兽药、西药兽药、疫苗上下游一体化,成为兽药专注者。南京天邦主要股东江苏省农业科学院在业内研发能力强,公司如果竞标成功将在区域布局和产品线上均实现优势互补。
定制服务提升兽药营销力度,市场化比重将持续增加。我们在首次覆盖报告中提出,国内养殖集中度将进一步提升,公司基于日趋丰富的兽药产品,为客户提供定制服务,营销力度提升,同时我们预计政府招标占销售收入的比重将进一步降低。
13年新产能逐步建成,突破产能瓶颈。13年三季度末公司灭活苗和活疫苗新产能都将基本建成,有效解决公司目前产能瓶颈。我们认为原料药中盐酸沃尼妙林和氟苯尼考未来可能成长为大品种,预计13年底新产能建成后将有望对收入产生较大贡献。
财务与估值.
我们维持公司2012-2014年每股收益0.73元、0.99元和1.22元的盈利预测,参考可比公司市盈率,给予13年PE22倍,目标价21.78元,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示.
产品质量风险；突发疫病风险；产品批准文号风险。
康缘药业（600557）:定向增发彰显发展信心
600557[康缘药业] 医药生物
研究机构：中金公司 分析师：孙亮
公司近况
公司发布公告,计划向康缘集团和汇康资产管理计划非公开发行2,019.07万股股份,发行价格不低于公告日前20个交易日均价的90%（即17.83元/股）,共募集3.6亿元资金,主要用于1500吨植物提取物系列产品生产项目以及补充流动资金。
评论
集团增持、管理层激励彰显发展信心。康缘集团将会以1.2亿元参与增发,实际控制人肖伟持股将从30%上升至30.15%。而汇康资产管理计划则是对管理层的激励,管理层出资0.8亿元,按1:2比例配套1.6亿元进行放大,将持有3.09%股份。合计持股将达到33.24%,承诺三年内不会减持,显示了对发展的信心。
募集资金为产业发展奠定基础。资金用于热毒宁和银杏二萜内酯等中药注射剂的原料提取扩产。热毒宁是公司取得巨大成功的第一个注射剂品种,2011年销售收入达到4.7亿元,2012年公司预计将达到8亿元以上,未来仍将保持快速增长。新产品银杏二萜内酯葡胺注射液于2012年11月获得国家新药证书及药品注册批件。该新药具备内酯纯度高、规格大、冷链运输保证产品质量等优势,是老一代银杏制剂的升级换代品种,未来具备巨大空间,有望成为热毒宁后的第二个重磅产品,按计划银杏内酯注射液将于2013年上半年批量上市。募集资金将有效解决原料产能瓶颈,为热毒宁进一步上量和银杏内酯放量提供技术和产能基础。
公司进入新的跨越期。2011年是经营调整年度,2012年我们判断经营进入恢复上升期,而集团经营数据（2012年未经审计净利润2.8亿元,较2011年增长39%）也印证判断。展望未来:老产品营销改革以及进入基药拓展目录、热毒宁持续上量和银杏内酯注射剂迅速起量是支持公司迈入新的跨越发展期的三大动力。
估值与建议
上调盈利预测,维持“推荐”评级。我们维持2012年0.60元EPS预测,2013年EPS预测上调2.5%至0.82元,对应当前PE分别为36x和27x。目前预测中尚未考虑新产品银杏内酯注射液的销售预期以及基药拓展版影响,未来赢利具备上调空间。公司坚持走研发创新路线,是中药现代化领域的领先者之一,未来具备良好的发展潜力,维持“推荐”评级。
风险:产品质量风险,产业政策变动风险,新药推广风险。
蓝色光标（300058）:全年业绩高速增长,增幅略低于预期
300058[蓝色光标] 传播与文化
研究机构：中投证券 分析师：冷星星
投资要点:
2012年业绩持续高增长,增幅略低于预期。据预增公告,公司2012年归属母公司净利润为2.18-2.42亿元,对应EPS为0.55-0.61元,同比增80-100%；其中四季度实现净利润约1707-4128万元,环比下降55-81%,同比上年四季度的变动幅度为（-35%,58%）。由于公司四季度业绩增速低于我们预期,全年业绩增速略低于我们预期（115%）。
全年来看,公司业绩高速增长的原因是:1）内生增长方面,随着公司品牌形象提升和行业内竞争优势加强,原有业务保持较快增长；2）外延发展方面,公司2012年并表今久广告公司,同时其他被收购公司业绩增长,提升整体业绩情况。
公司目前已初步形成了涵盖广告、公共关系服务等在内的现代传播集团的架构。在国家大力发展文化产业的环境及公司自身资金实力支持下,公司将继续实施“内生增长”和“外延并购”战略,从而保持快速增长。
下调2012年盈利预测,维持“推荐”评级。鉴于此次公告,下调2012年EPS0.05至0.61元,预测公司2012-2014年EPS为0.61、0.78、1.00元。在当前股价下（25.51元）,对应PE分别为42、33和25倍,估值不低。我们认为,公司所处的营销传播服务行业正快速发展（年同比增速约为25%）,且集中度低。公司坚持“外延发展和内生增长”战略,已经成长为业内具有一定规模、品牌知名度的优质企业；并在资本市场的支持下,积极踏实的进行业内业外的横向收购,逐步完善产业链、优化收入结构、提升盈利能力。未来随着战略执行和子公司的并表,公司业绩将持续发挥出超行业增速,维持公司“推荐”评级。
风险提示:商誉减值风险；公司连续收购产生的整合管理风险；对外收购慢于预期的风险。
中航动控（000738）:增发增强公司民品产业化能力
000738[中航动控] 交运设备行业
研究机构：东方证券 分析师：肖婵
事件
公司发布公告拟进行非公开增发,发行股票数量不超过23000万股,发行价不低于7.71元/股,募集资金总额不超过16.96亿元。
投资要点
利用发动机控制系统技术优势,打造新的利润增长点。公司此次非公开增发将用于力威尔航装扩大国际合作、汽车自动变速执行机构生产、无级驱动及控制系统批产和天然气加注集成控制系统等4个项目建设,以及补充流动资金。总的项目投资金额为20.31亿元,其中拟使用募集资金金额为16.22亿元。公司发动机控制系统业务将给这些项目带来技术支持,增强项目的竞争实力。公司此次增发项目都是已经实现规模化生产、效益良好的项目,在现有基础上扩大产能、升级产品,未来有望成为公司新的利润增长点。
增资力威尔航装,扩大国际转包生产规模。力威尔公司主要从事民用航空产品国际转包生产业务,公司该项目的产品主要为飞机发动机小型零件、飞机部件中小型金属结构件、医用超声波手术器械及其他精密仪器零组件。
利用控制系统优势,做强车辆及重型机械控制系统业务。我国汽车自动变速器主要依靠进口,贵州红林为一汽研制成功6档位重卡液压AMT执行机构,并全面进入乘用车自动变速控制系统领域,有望打破国外垄断。无级驱动及控制系统可以用于性能要求较高的装甲战车、重型坦克、工程机械、矿山机械和专用车辆的行走驱动和转向系统,将替代进口,未来前景广阔。
扩大天然气加注集成控制系统产能,进军天然气领域。北京航科是国内最早研发生产天然气加注集成控制系统企业之一,产品主要为CNG和LNG的集成控制系统,业务分布在北方大部分地区,未来将受益于我国天然气大发展。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.23、0.28、0.36元,如考虑此次增发股本扩大带来的业绩摊薄,公司2012-2014年每股收益为0.19、0.23、0.29元。我们将估值切换到2013年,结合军工行业可比公司估值,给于公司2013年45倍PE估值,对应目标价12.60元,维持公司买入评级。
风险提示:军品订单波动和军转民的产业化风险。
万顺股份（300057）:触摸屏核心部件全球主力供应商呼之欲出
300057[万顺股份] 造纸印刷行业
研究机构：国信证券 分析师：欧阳仕华
薄膜式触摸屏供不应求,各大厂商积极扩产
未来几年,智能手机及平板电脑将持续驱动了触摸屏产业的快速增长。触摸屏单体数量和大屏化两维度乘数效应合力触摸屏需求面积的更快速度增长。2013年放量增长的中低阶智能手机触摸屏采用薄膜技术、新一代平板电脑触摸屏采用薄膜技术,薄膜式将延续成为触摸屏主流技术,主流路径地位进一步巩固。为填补触摸屏供需缺口,2012年底各大触摸屏模组厂商积极扩产,“核心零组件”的ITO导电膜需求不明而喻!
ITO导电膜供给紧缺、技术门槛高、产品价格坚挺
ITO导电膜是触摸屏关键组件,占成本24%且技术门槛高。未来几年薄膜式触摸屏需求放量导致ITO导电膜供需缺口进一步拉大。目前国内触屏生产商所用的ITO导电膜大部分依赖进口,日本厂商垄断全球63%的产能。行业进入壁垒高导致ITO导电膜价格下跌缓慢而利润甚佳,年均降幅低于5%。
ITO导电膜全球主力供应商呼之欲出
公司ITO导电膜8月刚投产,10月便接获欧菲光（002456）订单,仅此一单就“吃下”2012年产量的一半,一期产能供不应求。公司发挥高效决策能力,一方面技改一期提升产能；另一方面快马加鞭地扩建6倍于一期产能的二期,利用现有厂房省却土建,扩产产能年内即能释放。二期产能释放后,预计公司垄断全球20%的产能。本地化优势将奠定公司在全球ITO导电膜领域的“江湖地位”。
风险提示
订购的德国设备不能按预期到位。
13/14年增长62%/99%,首次给予“推荐”评级
公司具备电子行业优质公司“快”、“准”、“恨”的特色,2013、2014年业绩高增长确定。我们预计12-14年公司实现营收16.6/24.1/34.7亿元,同比分别增长163%/46%/44%,实现净利润1.30/2.11/4.19亿元,同比增长58%/62%/99%,EPS分别为0.31/0.50/0.99元,对应2013年1月17日收盘价8.49元PE分别为27/17/8.5倍,首次给予“推荐”评级。
海宁皮城（002344）:五期市场5-7楼定位皮装批发区,预计将招租火爆
002344[海宁皮城] 批发和零售贸易
研究机构：中投证券 分析师：樊俊
近日,公司于官网公告:
1、海宁皮城将在五期的5-7楼,开设皮革服装批发区,共设置商铺811间,只租不售,即将开始招商,计划于2013年下半年完成装修并开门营业；
2、海宁皮城成为商务部首批3个重点培育的内外贸结合试点市场,另2家为江苏海门叠石桥国际家纺城、浙江义乌小商品市场；
投资要点:
开设皮革服装批发区,旨在进一步细分经营渠道,填补公司市场空白。公司五期市场于12年9月开业,总建筑面积16万平米,目前对外运营的仅是1-4层（定位为品牌旗舰店集群）,5-7层被定位为皮装批发区后（建筑面积约为5万平米）,将进一步细分公司经营渠道,填补公司空白（公司此前没有专门定位为皮装批发的市场）。五期的皮装批发区仅为过渡,未来将整体搬迁至新的六期市场。
预计五期的皮装批发区将招租火爆,租金水平预计在150元/平米/月（套内）。:
①当地有市场,有需求。海宁皮城老城市场（海宁市区,火车站旁边）附近,已经聚集了一批专门做皮装批发生意的商户,我们此前曾对这些商户进行过调研,据了解该部分商户的生意较为不错,对进驻海宁皮城做生意的意愿十分强烈。
②商户预报名火爆,此前,海宁皮城曾对有意进行皮装批发的商户进行统计,有超过1000名商户报名（由于是预报名,实际情况还要更多）,本次可租商铺仅有811个,预计届时招租情况将较为火爆；
③皮装批发市场的门店面积小,但租金不低。皮装批发的门店由于以批发为主,因此面积通常不大,但租金水平却不低,以老城市场周边的皮装批发商户为例,面积通常在20-40平米,但每平米的租金水平却在200-300元/平米/月（套内面积）。五期市场的皮装批发商铺,平均面积我们预计在30-50平米。
五期市场5-7层将于13年6月开业,增厚公司13年EPS0.03-0.04元。预计五期市场将于13年6月份开业,增加公司13年毛利2250-3000万元（租金水平按150-200元/平米/月计算,套内面积）,折合EPS0.03-0.04元。
荣获商务部首批3个内外贸结合试点市场,意义重大。一方面代表着国家对海宁皮城近年快速发展的肯定,另一方面预计商务部后续将出台具体的支持政策措施,将提升海皮的内外贸服务功能,增强公司的市场影响力与辐射力,促进公司的可持续发展,公司将迎来新的发展机遇。持续“强烈推荐”:
①公司是商贸零售板块里的稀缺品种,是弱势下优秀的投资标的（业绩确定性+高成长）；②公司兼具全国化扩张+业绩增长确定+业绩增速较快（12年业绩增36%,13年增48%）等特性,是我们未来几年最看好的投资标的；③上调公司12/13年EPS至1.28/1.90元（原为1.28/1.87元）,13年PE14.5倍（13年总业绩、租赁业绩均>40%），坚定看好公司投资价值，持续“强烈推荐”!
风险提示:异地扩张过程中的市场开发风险；经济衰退导致的租金下降。
葛洲坝（600068）:13年或将开启恢复性增长，关注补涨机会
投资建议: 今年以来，中国铁建、中国建筑（601668）、中国交建（601800）和中国水电（601669）自最低点已分别累计上涨70%、35%、30%和28%，葛洲坝的反弹幅度不足15%，而公司自最高点的最大累计下跌幅度超过70%，我们认为股价具备较大的补涨机会。公司的非工程业务盈利占比远高于其他央企且内涵资产丰富，因而估值相对较高有一定合理性，现有估值水平相比业务分拆估值已有25%以上折价。公司订单收入比远高于其他央企，且12年新签订单增速40%依旧维持高位，中长期的可持续增长预期稳定（虽然可能增速不高）。预计12、13年eps分别为0.46、0.53元，目标价7元，给予“强烈推荐”评级。
股价从“天上”到“地下”。曾经涨幅最大的建筑大盘股:自2008年8月19日股价见底后至2011年1月31日累计最高涨幅400%以上。此后踏上漫漫熊途，2011年1月31日以来股价累计最大跌幅70%以上。 业绩增长停滞和估值大幅下移“双杀”股价。2009年配股结束后，业绩增速快速回落，2010-2012业绩增长几乎停滞，估值中枢大幅下移，叠加业绩低增长“双杀”股价。
现有估值水平或许已经反映关于公司的所有悲观预期，股价或已处于中长期底部。此轮下跌的公司最低估值水平已经跌破10倍，低于2008年最低时的11.5倍，现有估值水平与2008年股价最低时已经基本相当。长期下跌后，我们认为估值水平已经反映关于公司所有悲观预期:低增长、被诟病的投资者关系和公司形象、各种负面新闻…… 与其他央企相比，估值依旧偏高，似乎不具备明显低估值优势，但有其合理性。在建筑央企中，相对两铁、中国建筑、中国水电等，公司估值依旧偏高。但我们认为相对高估值可能有其合理性:相对较小的收入和利润规模、估值相对较高的投资性业务资产和盈利占比最高、基于分拆角度的高速公路BOT业务、或者资源预期……进一步分析，从我们关于公司2011、2012年分拆业务净利润贡献来看，2011年工程承包、水泥、民爆和地产业务的净利润占比分别为38%、26%、16%和20%，2012年占比分别为44%、25%、17%和14%。对比其他建筑央企（两铁、中水电、中交），公司的工程承包业务以外的投资性业务盈利占比已经超过工程业务。从业务分拆估值角度，对比同类或同区域公司（华新水泥（600801）、久联发展（002037）），公司的综合估值水平相对于分拆估值大约有25%的折价。这一
点与中国建筑的情况基本类似。 年或将开启业绩的恢复性增长。2010-2012年公司收入增长维持高位（37.53%、27.21%和19%），净利润增长几乎停滞（4.05%、12.61%和7%）。盈利能力不断下滑:毛利率由2008年的15.92%持续下滑至2012年的12.5%（3.4个百分点）、净利润率由最高的2009年5.42%持续下滑至2012年的3.5%。其中:工程承包业务在公司的盈利占比呈现持续下滑态势:从毛利占比看，工程承包已经从2009年的65.2%快速下滑至2011年的53.3%；营业利润占比看，已经从08年的87%下滑至12年中期的64%。工程承包业务的毛利率呈现趋势性下降，在建筑央企中极为少见:毛利率由2008年的13.03%已下降至2012年的9.3%（下降了3.73个百分点），但我们对公司2013年开始的恢复性增长较为乐观，基于以下理由: 1）工程承包业务:盈利能力与2011年相比已经趋于稳定，预计进一步的趋势性下滑应可避免。公司新签订单依旧维持快速增长，预计2012年新签合同1000亿，同比增长38%，从“订单/收入”来看，葛洲坝在建筑央企处于最高水平:2012年葛洲坝为2.25倍，中国水电和中国化学（601117）分别为倍和1.54倍。 2）水泥业务:预计明年水泥价格平均水平相比12年有所回升，从产能来看，公司的收购兼并业务在湖北区域有望进一步取得突破，在今年初收购松滋双七水泥之后，又于12月21日与湖北钟厦水泥签订“资产重组框架合同”，我们预计公司13年在湖北区域的收购兼并仍将继续，公司13年的水泥产能将达到3000万吨。 3）我们此前展望了公司13年新签海外合同的情况，从合同信息的汇总来看，仅考虑水电建设市场，明年全球范围内的大型水电招标开工有望迎来高峰，因此我们对于葛洲坝和中国水电的新签海外订单持乐观态度。国内来看，预计水利、水电建设开工、投资在政府换届结束后也将加快。我们预计公司13年新签订单增速仍将维持在30%以上。 综合来看，我们看好公司13年的恢复性增长，我们分项预测加总后的公司13年净利润增长约为16%。另一方面，13年公司几位核心领导均面临年龄到期离任可能，新上任领导团队有望在业绩释放方面态度积极。
投资建议:给予“推荐”评级，预测12年、13年eps分别为0.46、0.53元，同比增长4%和15%，给予13年13倍PE，目标价7元。公司自最高点的最大累计下跌幅度超过70%，但近期股价显着落后其他建筑央企的反弹幅度，我们认为股价具备较大的补涨机会。公司的非工程业务盈利占比远高于其他央企且内涵资产丰富，因而估值相对较高有一定合理性，现有估值水平相比业务分拆估值已有25%折价。公司订单收入比远高于其他央企，且12年新签订单增速40%依旧维持高位，中长期的可持续增长预期稳定（虽然可能增速不高），13年海外新签合同爆发增长值得期待。预计12、13年eps分别为0.46、0.53元，目标价7元，给予“强烈推荐”评级。 风险提示:业绩不达预期、海外业务风险。（长城证券 分析师：王飞）
宝新能源（000690）:荷树园三期全面投产，盈利能力大幅提升
事件:11月7日，公司发布机组投产公告，梅县荷树园电厂#6机组（30万千瓦），于2012年11月5日23时23分，顺利通过了168小时满负荷试运行，并正式进入商业运营。
评论:1、荷树园三期全面投产，装机规模大幅提升继8月22日荷树园三期#5机组投运后，本次#6机组也投入商业运行，标志着荷树园三期全面建成投产，至此荷树园电厂全部147万千瓦机组已全部建成投产，成为全国规模最大的资源综合利用电厂。三期机组单台规模30万千瓦，综合利用劣质燃料，发电成本较低，并提升公司装机规模至151.95万千瓦，增幅达65%，显著提升了公司的盈利能力。
2、百万机组获得路条，甲湖湾基地取得实质进展10月23日，公司2×100万千瓦机组获得发改委路条，甲湖湾能源基地建设取得实质性进展。这两台机组具有煤耗低，区位好的优势，建成投产后，公司装机规模将实现翻倍，盈利能力将进一步增强；长期来看，甲湖湾基地规划8台100万千瓦机组，超过公司现有装机规模的5倍，公司电力业务成长空间十分广阔。
3、战略携手神华，发展全面加速10月15日，公司与中国神华（601088）签订战略合作框架协议，合作将涉及港口、煤炭、电力、清洁能源和可再生能源、海洋经济等各方面。后续合作将发挥双方各自优势，有利于公司全面加速推进甲湖湾能源基地建设，打通煤电港产业链，做强做大电力主业，并加快清洁能源发展，扩大经营业务领域，符合公司长远发展战略。
4、维持“强烈推荐”评级:我们预计公司2012~2014年每股收益为0.24、0.39元、0.46元。若获路条的百万机组建成投产，公司装机规模将再提升136%，公司的房地产、金融等业务也将快速发展。我们坚定看好公司的长期发展，维持“强烈推荐”投资评级，目标价5.0元。
5、风险提示:与神华合作进程滞后，动力煤价格大幅反弹，电力需求持续不佳，金融市场持续萎靡。（招商证券 分析师：彭全刚）
中科电气（300035）:高附加值订单的转折意义，暂维持“审慎推荐”
事件:10月20日，中科电气发布公告称，公司与首钢贵阳特钢有限公司签订2580万元的重大合同。该项合同占公司2011年度经审计营业收入的10.82%，预计确认收入在2013年。
要点:1、合同的转折性意义中间包是钢铁冶炼过程的重要环节，也是产品差异化形成的主要部分，中间包电磁感应加热装置对降低生产成本、提升钢材质量有明显作用。国际上具备技术的企业也不多，主要集中在日本等少数国家的企业。
该合同的签订，公司的中间包产品终于从实验阶段进入了产业化阶段。从战略意义看，填补了国内空白。从公司角度看，对于确立公司的行业地位具备转折意义。
2、产品具备高附加值
合同规模2580万元，大致相当于公司2011年收入的11%。该数据背后蕴涵着三层含义:（1）单价比预期的高。
该合同大致相当于2套30吨的项目，单位价格为1290万。依据我们草根了解信息，兴澄钢铁进口的价格为2500万/套左右。公司产品价格大致相当于国外的40%~50%，但比市场普遍预期的几百万要好。
（2）产品应具备高盈利能力。公司目前主要有板坯、圆坯和起重设备三大类产品，2011年的毛利率分别为61%、33%和30%，差异性非常明显，其主要依据在于附加值决定的竞争激烈程度。板坯作为国内独家产品，成为高毛利率的主要原因。保守估计，中间包的毛利率达到60%以上，净利率会超过40%。该合同将实现净利为1100万左右，相当于2011全年盈利的25%，对应的EPS为0.10元，（3）广阔空间决定的高成长。中间包作为新兴产品，具备的广阔市场前景将增添合同的转折性意义。初步测算，中间包的总体市场规模在40亿左右。由于我国仍处于推广初期，因此，公司存在几何级数增长的机会。保守估计，考虑到公司新洽谈项目的进展，预计2013年完成4套左右的销售，对应的净利为2200万左右，相当于2011年净利的50%左右。3、短期难以彻底扭转公司压力由于公司的新产品在2013年后才逐步确认收入，受到行业压力的影响，预计2012年业绩仍以低迷为主。圆坯由于竞争激烈，在钢铁不景气的背景下，预计2012年将出现明显下降，而板坯将维持高增长，成为业绩的核心支柱。
类似于圆坯，起重机械受到宏观经济的影响，2012年将出现明显下降。我们初步测算，预计2012年净利下降20%左右。
4、盈利预测及投资建议
预计公司2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.30元、0.48元和0.70元，目前的10.91元对应PE分别为36.3倍、22.7倍和15.6倍，短期估值并不显著低估。考虑到系统性风险，我们暂维持“审慎推荐”评级，并即时根据公司存在超预期的机会上调评级。
5、风险提示:（1）、毛利率波动的风险；（2）、产品推广的不确定性。（第一创业证券 分析师：何本虎）
平高电气（600312）:盈利能力明显改善业绩符合市场预期
报告要点
事件描述
平高电气公司发布2012年年度业绩预告，实现营业收入32.84亿元，同比增长30.05%；实现营业利润1.48亿元，较上年同期增长3952.59%；实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，比上年同期增长677.97%；基本每股收益0.1653元，同比增长676.06%；加权平均净资产收益率为4.83%，增加4.19个百分点。
事件评论
“量”“价”双升，营收增幅扩大。公司年度营业收入增长30.05%，较去年增幅扩大8.4个百分点。主要源自于传统开关市场的稳定份额及公司中标的淮南至上海特高压交流输电示范工程的14间隔GIS组合电器陆续发货确认收入；得益于国网招标规则的变化，GIS价格较最低点上升了20%-30%。
费用率及原材料价格“双降”，助推利润增加。公司销售费用进一步下降，代理咨询费仅2012年上半年就较2011年同期减少了806万元，而工资费用则较2011年同期减少了700万元；钢、铜、铝等原材料价格在2012年呈下降趋势，也为成本降低创造了空间。
2013年期望交流特高压获批，业绩有望超预期。与公司业绩关系密切的交流特高压能否在2013年有新的线路获批，是我们关注公司的最大看点，而这也是公司业绩能否超预期的关键因素。我们预计2013年会有3条交流特高压线路获批，GIS组合电器需求约100亿元，公司能获得其中35亿-40亿元的订单。
未来聚焦天津产业园及海外市场。公司总投资25.27亿元的天津智能产业园，计划于2014-2015年开始投产，预计可实现年营业收入70.6亿元。
同时，公司也跟随国网海外扩张的步伐也在印度、巴基斯坦市场取得突破，及时跟踪俄罗斯、肯尼亚、埃塞俄比亚、印度、委内瑞拉等重点项目进展。
投资建议:公司未来既有特高压业务，也有配网业务。同时，公司在未来的一次设备智能化中将脱颖而出。公司基本面已经在改善，假如特高压审批符合预期则可断定底部发转已经形成。2013年公司业绩可能还是有特高压和海外订单带来的弹性大一些，但是到了2014年我们就可以看到天津产业园的业务收入了。因此，作为国网旗下举足轻重的企业，平高值得投资者强烈关注。我们预计2013年EPS最保守预计大约为0.30元，对应PE约28倍。（长江证券（000783）股份有限公司 研究员：刘元瑞 ）
豫金刚石（300064）:股价低估的金刚石龙头
2012年业绩低预期分析:公司2012年业绩大幅低于我们之前4毛钱的预期，主要原因有三:1）微粉业务未带来业绩增厚，基本不贡献利润，低于我们之前预期的1毛钱业绩。2011年4季度收购成立微粉合资公司以来，先后历经搬迁、注册、理顺产品进出口关税等问题，已经为2013年的微粉业务复苏打下了坚实的基础，今年微粉业务大幅放量的可能性比较大。2）受固定资产投资增速下滑影响，单晶中的低品级产品价格也出现了下滑，影响公司部分业绩；3）公司计提股权激励费用1067万，影响接近2分钱业绩。2013年将摊销734万费用，2014年266万，影响逐步降低。
展望2013年公司主营业务:1）单晶:行业供给能力不断提高，但三大供应商依然能够保持在中高端品级的影响力，而且低品级的破碎料价格已经触底回升。随着公司10.2亿克拉项目的逐步投产，2013年单晶产量有望争取30%的增长；2）微粉:经过1年的理顺，公司明显加强了对微粉业务的重视度，重点打造微粉成为新增长极的信心很强烈。我们也非常看好微粉业务的拓展，其主要应用于精密磨削及基于其热学、光学性质的功能性应用，未来前景无限。3）线锯:光伏行业依然困难，公司已经暂缓线锯业务的建设进度。但由于光伏行业和政策近期好转迹象明显，公司会根据市场调节后续的产品进展。
近期大盘反弹，公司股价从底部仅上涨20% ，作为业绩弹性大的功能性新材料企业，目前股价在底部区域。
投资建议:预计2012-2014年EPS分别为0.25元、0.33元、0.42元，目前股价对应2013年PE17倍，维持强烈推荐评级。
风险提示:宏观经济增速下滑超预期；（中国中投证券有限责任公司 研究员：初学良）
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