中国石化（600028）:维持中石化4Q业绩为0.24元预测
　　中国石化 600028 石油化工业
　　研究机构：东方证券 分析师：赵辰，王晶
　　投资要点
　　我们在10月30日公司报告中曾经做出中石化有望创出史上单季度最好盈利，即0.24元以上的预测，大幅高于市场一致预期的0.18元。虽然在11月15日国家下调成品油价格，但我们依然维持前期观点，理由如下:
　　勘探:我们测算4季度油价基本与1季度相当，而产量稳定在0.8亿桶，总盈利也应与1季度相当，环比增长在40-50亿元。
　　炼油:我们测算4季度成品油价比原油价格多提高2%，相应炼油净利率也环比改善2%，达到了0.6%，环比增长在50亿元左右。
　　加油站、石化:我们预测4季度基本与3季度相当。
　　财务与估值
　　我们预测4季度盈利净提升30亿元，业绩为0.245元（剔除3季度减值冲回）。今明两年盈利预测下调分别为0.74和0.85元（原预测为0.76和0.86元），维持根据可比公司均值给出的估值倍数，相应下调目标价为9.30元，维持公司买入评级。
　　风险提示
　　油价大涨，导致明年成品油调价再次不及时，损害炼油毛利。



　　瑞普生物（300119）:新疫苗获批，丰富公司产品线
　　瑞普生物 300119 医药生物
　　研究机构：海通证券（600837） 分析师：刘宇
　　事件:
　　公司全资子公司瑞普（保定）生物药业有限公司的猪细小病毒病灭活疫苗（BJ-2株）通过了中国兽医药品监察所的质量复核检验。2012年12月3日，瑞普保定获得了农业部核发的兽药产品批准文号——兽药生字（2012）030381085；商品名:喜利平；文号有效期:2012年11月16日至2017年11月16日。
　　点评:
　　新产品丰富了畜用疫苗的储备。
　　猪价回暖，提升养殖户补栏意愿。
　　新一轮降温拉开我国秋冬动物疫病防控的序幕。
　　盈利预测与投资建议。虽然短期内下游养殖业周期性波动对公司下半年的业绩达标造成不小的压力，但从长远看，雄厚的研发实力和丰富的产品线才是主导公司业绩持续增长的主要因素。我们预计公司2012-2014年摊薄后每股收益分别为0.76元、1.02元和1.34元，给予公司2012年28倍PE，目标价为21.28元，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示。下游养殖业持续低迷导致兽药整体需求量减少。



　　中国平安（601318）:多元化平台应能支持增长
　　中国平安 601318 银行和金融服务
　　研究机构：瑞银证券 分析师：孙旭 撰写日期：2012-12-05
　　2013年目标价更新为56.35元.
　　我们将2012/13/14年税后净利预测分别下调5%/2%/2%以反映12年4季度可能出现的减值损失。我们预计12年3季度末平安的可供出售金融资产（AFS）仍存约92亿元的未实现损失。我们将2012/13/14年的内含价值预测下调4%/4%/4%，以反映平安银行（000001）的市值以及投资差异的估算值。此外，我们还将2012/13/14年的新业务价值预测下调0%/5%/8%。
　　寿险和财险保费增长依然强劲.
　　平安10月份寿险和财险毛保费同比均增长16%。年内迄今，平安寿险毛保费增长8%，财险毛保费增长20%。今年平安的毛保费增长是保险业中最为强劲的之一。
　　平安银行增长强劲.
　　2012年前9个月，平安银行给集团贡献了52亿元的利润。这几乎相当于平安集团全部税后净利的24.4%。平安银行应能为平安集团的交叉销售做出贡献，并能通过多个渠道销售更多的产品类型。不过，我们认为2013年温州地区的不良贷款率仍成问题。
　　估值:当前股价对应1.04倍的2013年预期股价/内含价值倍数.
　　我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为61.36元人民币，并估算公司每股评估价值相对于A股目标价有8.9%的溢价，从而得到新目标价为56.35元人民币，该目标价对应2013年的隐含内含价值倍数和隐含新业务价值倍数分别为1.56倍和10.5倍。



　　万 科 A:11月销售增速好于预期，强劲势头有望持续到2013年
　　万科A（000002） 000002 房地产业
　　研究机构：瑞银证券 分析师：李宗彬 撰写日期：2012-12-05
　　11月实现销售面积144万平米、金额171亿元
　　万科11月销售金额环比增长25%、同比增长107%，好于市场预期，这是由于推盘量达到超预期的190亿元。公司自7月以来推盘量持续放大、实现销售额646亿元，使2012YTD销售额达到1272亿元，已占瑞银全年预测值的94%。
　　公司销售业绩快速增长的势头有望持续到2013年
　　我们预计12月新推盘量将接近200亿元，并预计公司未来2个月的平均签约销售额将保持同比快速增长的势头。我们预计万科4季度新开工面积将达到530万平米，较前3季度平均290万平米的开工量高出83%，并因此预计公司2013年可售资源充足，当前强劲的销售增长势头有望持续到2013年。
　　11月斥资64亿元新增223万平米土地储备
　　公司11月新购项目权益容积率面积为223万平米、权益地价64亿元，超过10月再创新高，符合瑞银预期。公司2012年1-11月新增项目权益面积达1029万平米、对应地价287亿元，楼面均价仅2，791元/平米。我们认为万科抓住政府增加供地量的机遇扩张土地储备，将使公司2013-14年的增长基础更加坚实。
　　估值:维持“买入”评级和11.20元目标价
　　我们预计公司2012/13/14年EPS为1.12/1.40/1.63元。我们基于2012年预测EPS1.12元和2012年10倍市盈率（参考公司历史平均动态市盈率及行业平均市盈率）得出公司12个月目标价11.20元，该目标价对应2013年8倍市盈率，较我们估算其12年每股NAV有34%的折价。



　　新兴铸管（000778）:认进退自如向产业链上游延伸
　　新兴铸管 000778 钢铁行业
　　研究机构：长江证券（000783） 分析师：刘元瑞，王鹤涛 撰写日期：2012-12-05
　　事件描述
　　新兴铸管今日发布公告，公司与加拿大 Northern Star 公司签署《框架协议》，公司将认购北星公司1000 万加元的3 年期可转债，并在相关条件满足后，成立合资公司，协议合作开发尚处勘探阶段的阿斯泰铁矿。
　　公司同时公告，由全资子公司铸管香港与上海思珂公司设立境外合资公司履行在《框架协议》中应由本公司拥有的所有权利与义务，其中铸管香港持有合资公司70%股权，思珂公司持有30%股权。
　　事件评论
　　认购北星公司100 万加元的3 年期可转债:公司认购北星公司1000 万加元的3 年期可转债，北星公司尽力在可转债交割日后2 年内在TSX 交易所上市。若上市成功，公司认购北星公司24.99%股权:以可转债及利息作为对价以发行价80%认购；2、以发行价90%购买更多股票，直至持股27.99%；若上市不成功，公司有权要求北星公司偿还可转债，或作为对合资公司出资。
　　设立合资公司进行阿思泰铁矿项目的开发、生产工作:若NI43-101 报告显示的Astray-X 项目DSO 探明及控制资源量达到0.15 亿吨及以上，则应设立合资公司，公司持有合资公司50%股权；否则，双方协商是否成立合资公司。在阿思泰铁矿实现商业生产前，公司获得全部矿产品包销权，购入价为相应品位普氏指数在中国相应港口月CFR 价的92%。在实现商业生产后，公司获得合资公司相应股权比例的矿产品包销权，并优先获得更多的包销权。
　　认购可转债换取参与阿思泰项目期权，继续向产业链上游延伸:整体来看，公司通过认购可转债的方式与北星公司签署相关协议，在降低投资出现亏损风险的情况下，赋予了公司参与阿思泰铁矿项目开发、生产的看涨期权，这在一定程度上降低了公司参与该铁矿开发的风险。并且在此基础上，公司选择与上海思珂公司成立海外合资公司共同参与该项目开发，进一步降低了项目投资的财务风险。当然，若本次协议完全实施，公司铁矿石资源拥有量将得到进一步提升，提高公司矿石自给率，是公司积极向产业链上游延伸战略的良好体现。
　　积极布局新疆，努力进行产业链的延伸。公司“十二五”期间最重要的两大战略目标，一是战略布局新疆，一是积极进行产业链的上下游延伸。在努力向上游资源扩张的同时，公司还在积极的布局深加工项目。预计公司2012、2013年EPS 分别为0.52 元和0.60 元，维持“推荐”评级。



　　一汽富维（600742）:日系车需求复苏利于公司短期估值提升
　　一汽富维 600742 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：海通证券 分析师：赵晨曦，冯梓钦 撰写日期：2012-12-05
　　归属母公司净利润90%左右来源于投资收益。从公司归属母公司净利润的构成来看，投资收益占归属母公司净利润的比重为90%左右。进一步来看，公司投资收益主要来源于富维江森饰件和天津英泰。其中富维江森饰件主要配套一汽大众；天津英泰主要配套一汽丰田二、三工厂。
　　日系车需求呈现逐步回暖趋势。受日系车终端需求下滑的影响，2012年9月和10月包括一汽丰田在内的日系车销量同比分别下滑约40%和60%。在这样的背景下，一汽丰田、东风日产、广汽本田、东风本田、广汽丰田等车企推出补偿方案，根据我们近期调研的终端需求情况，一方面由于厂家的营销措施效果的逐步显现，另一方面由于消费者购车逐步回归理性，我们发现日系车终端需求开始呈现逐步复苏迹象。我们认为受前期日系车减产和春节前销售旺季的影响，日系车经销商将出现补库存现象，进而导致日系车批发销量的回暖有望延续到1月份，日系车终端需求的复苏有利于提升公司短期估值水平。
　　未来增长取决于一汽大众和一汽丰田的扩张步伐。公司利润主要由投资收益贡献，而投资收益的变化情况主要受终端配套整车企业销量情况的影响。一方面，一汽大众成都工厂已经投产，佛山工厂预计将于2013年投产，我们认为一汽大众成都和佛山基地产能的释放将带动富维江森饰件业绩将快速增长，同时将带动富维海拉车灯等新设合资公司盈利的增长。另一方面，丰田计划在今后3年向中国市场投放20款新车型，新车型的引进也将有利于天津英泰业绩的增长。
　　盈利预测与投资建议。我们预测2012-2014年公司的EPS 分别为1.79元、1.85元和2.20元，我们认为日系车终端需求的逐步复苏有利于提升公司短期估值水平，维持“买入”评级，目标价16.65元，对应公司2013年9倍的PE。
　　风险提示。宏观经济回落导致汽车销量增速放缓；日系车销量复苏低于预期；公司主要客户产能释放进度低于预期。



　　宏大爆破（002683）:收购宁夏永安民爆，深化民爆“一体化”发展模式
　　宏大爆破 002683 建筑和工程
　　研究机构：长江证券 分析师：张翔 撰写日期：2012-12-04
　　事件描述
　　2012年12月4日宏大爆破公告为巩固并拓展公司在宁夏自治区以及西部地区的矿山民爆一体化服务市场，进一步提升宏大爆破的市场竞争力和盈利能力，公司变更部分募集资金使用，拟用12，732万元收购石嘴山市永安民用爆炸物品有限责任公司85%的股权。
　　事件评论
　　公司收购之后将利于宁夏地区产业链整合，深化民爆矿山一体化的模式:
　　公司从2007年开始进入宁夏地区露天矿山采剥市场，目前已在该区域初步实现了矿山民爆一体化服务模式。但受制于现有流通模式，公司的现场混装业务开展并不顺利，仅有4000吨产能。通过收购该流通企业，我们认为公司有望增加在宁夏的现场混装产能，同时限制了该区域的竞争，并且获得收益，可谓“一举三得”。
　　收购可增厚母公司EPS0.12元:公司预计未来五年内永安民爆可实现年均销售收入43，514.34万元，年均净利润3，122.64万元，归属母公司净利润2654万元，可增厚EPS0.12元。宁夏市场在今年民爆器材行业总体增速下滑的背景下仍维持了较快增长，供需情况偏紧，同时我们估算永安民爆垄断了宁夏70%左右的器材流通市场，公司实现以上盈利是大概率事件。
　　公司2013年或将迎来业绩大幅增长:根据公司之前公告的新疆及山西盂县的矿山采剥项目情况（合同金额分别为每年1.08亿元和1.14亿元），我们预计公司矿山爆破盈利明年将维持30%左右的增长，加上收购带来的业绩增厚，即使不考虑韶关分公司复产，公司的业绩增速也将在40%以上。
　　我们预测公司2012-2014年每股收益为0.42、0.82和1.10元，对应现在的股价动态PE分别为27、14和10倍。我们看好公司在矿山爆破业务方面的发展，上调公司评级为“推荐”。
　　风险因素:广东明华韶关分公司持续停产；宏观经济持续恶化；



　　汉鼎股份（300300）:智慧节能取得重大突破，海外市场再奏凯歌
　　汉鼎股份 300300 计算机行业
　　研究机构：民生证券 分析师：尹沿技 撰写日期：2012-12-04
　　一、 事件概述
　　今日公司公告:1）中标拉萨市城市供暖试点工程户内燃气壁挂炉供暖项目十一标段，中标价为单户综合单价人民币12500元，中标总金额为59037500 元；2）近日收到中国建筑（601668）股份有限公司阿尔及利亚分公司的《中标通知书》，经过综合评标，阿尔及尔嘉玛大清真寺项目机电安装工程弱电专业A、C3、F、K楼劳务分包给汉鼎施工。
　　二、 分析与判断
　　中标拉萨项目标志公司智慧节能暖通业务领域取得突破性进展
　　拉萨市供暖工程是一项民生工程，拉萨供暖以天然气作为主要能源，充分利用太阳能，水源和地热等方式为补充，满足拉萨市冬季供热能源需求。公司8月份公告增资全资子公司投资智慧节能-暖通项目，仅仅3个月时间就能获得拉萨市供暖试点工程户内燃气壁挂炉供暖项目这一重大民生项目，这标志着公司在智慧节能暖通业务领域取得突破性进展。
　　拉萨项目对今明两年的业绩成长都具有重要意义
　　由于拉萨市供暖试点项目要求今年年底能完工，再加上工期为45天，我们预计拉萨项目今年能全部确认，另外我们预计项目毛利率在30%左右，对今年业绩增厚约为20%。另外，由于该项目为试点项目，公司在后续项目竞争中将具有先发和案例优势，在供暖工程全面铺开时有望获得主要市场份额，后续项目的规模将提高一个数量级。考虑到2013年拉萨将基本实现规划区域供暖全覆盖，我们预计，后续项目对明年业绩增厚更加明显。
　　清真寺项目进一步验证公司实力，海外市场有望频奏凯歌
　　今年4月，公司获得海外第一单--阿尔及尔国际会议中心项目，再次获得海外项目进一步验证了公司的竞争实力。公告中仅显示了项目单价，我们参考项目12亿美金总投资，进一步考虑项目为纯施工项目，预计最终合同金额在4000万左右，但毛利率水平会比较高。从长期来看，我们预计公司海外市场有望频奏凯歌。
　　在手订单充沛，今明两年快速增长确定性高
　　公司在手订单充沛，预计2012年新签订单有望达到9亿左右，省外收入和海外收入占比都将进一步提升。我们预计，随着订单的逐步确认，今明两年快速增长确定性高。
　　三、 盈利预测与投资建议
　　智慧节能取得重大突破，海外市场再奏凯歌，公司在手订单充沛，主业持续快速增长。维持前期盈利预测，预计公司12-14年EPS分别为0.93、1.44和2.09元。维持“强烈推荐”评级，目标价33元，对应公司2012年35倍PE。



　　东土科技（300353）:产品定义及研发管理能力是核心竞争力
　　东土科技 300353 通信及通信设备
　　研究机构：国金证券（600109） 分析师：陈运红 撰写日期：2012-12-04
　　我们近期对东土科技进行了调研，就公司的战略、业务及行业竞争等情况进行了详细的调研，调研情况基本验证了我们对公司的判断。也更加明确了公司的核心竞争力在于产品定义和研发管理能力。
　　IP包交换技术作为未来主流的工业通信技术不需多讨论:世界已经IP化，在互联网、各类专网以及运营商网络的各环节，IP技术已经成为最主流的组网技术。工业通信虽然在初级阶段，但是也不会例外，无需多虑。
　　东土科技有较强的交叉学科融合能力:与其他的IP团队或者工控团队不一样，东土科技始终专注于工业以太网，从一开始便走交叉学科的道路。交叉学科的专业能力以及工业IP通信的产品定义能力是公司的核心能力。
　　海外和军工前景广阔:除目前投资者普遍关注的国内电力和轨交行业以外，公司在海外市场的拓展以及军工行业的突破是更长远的增长点。
　　市场规模小对公司来说是一个保护:对于投资者普遍担忧的市场规模较小的问题，我们也再次强调，目前的市场规模对于东土来说是一个天然的保护。规模大小不重要，重要的是增长速度。
　　公司的研发效率是战胜外资企业的关键:我们认为公司的研发体系管理和研发成本控制能力是公司的核心能力之一，也是战胜外资的关键。公司技术团队目前不到200人，我们认为1000人的规模在公司的管理边界内。
　　投资建议.
　　东土科技的从事的工业以太网是一项前景广阔并且可以和时间成为朋友的事业，公司在行业内的地位已经确立，进口替代趋势明确。如果政府能够启动特高压、智能电网等大的投资项目，公司业绩向上弹性极大。即使政府短时间内不能启动这些大的投资项目，公司未来业绩也仍然能维持30%以上的较快增长。建议投资者趁目前股价较低、成交活跃，积极买入。
　　盈利预测与估值.
　　在中性的假设下，我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.88元、1.18元和1.53元，给予公司未来6-12个月，25×2013EPS估值，29.50元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险.
　　公司的收入规模小，费用增长刚性，因此净利润增速对收入增速的弹性较高。收入增速的小幅波动，易造成净利润增速较大的波动。



　　远光软件（002063）:限制性股票授予点评
　　远光软件 002063 计算机行业
　　研究机构：民生证券 分析师：尹沿技 撰写日期：2012-12-04
　　一、 事件概述
　　公司第四届董事会第二十五次会议于2012年12月3日审议通过了《关于向激励对象授予限制性股票的议案》，董事会同意授予302名激励对象12，806，670股限制性股票，限制性股票的授予日为2012年12月3日。
　　二、 分析与判断
　　现阶段限制性股票可能激励效果更好
　　选择限制性股票主要是考虑以更好的激励效果以留住员工。在股市低迷背景下，期权可能激励效果不明显，再加上上次股权激励计划员工收益较丰厚，如果这次激励程度有限，产生反差不利于人员稳定。
　　激励人员广，有利于激发普通员工的工作热情
　　原306名激励对象中，仅有4人因离职或个人原因自愿放弃认购限制性股票。除高管以外的中高层员工是本次激励主要对象，有利于激发普通员工的工作热情。本次激励计划授予高管的比例约为5%，而09年激励计划高管占比将近50%。
　　解锁条件较高，增强持续稳定发展信心
　　解锁条件要求未来三年复合增长率达到20.5%，考虑到公司目前体量，解锁条件较高。电力信息化投入稳步增长，公司竞争力持续增强，公司未来有望持续较快发展。
　　2013年激励费用压力有所减轻
　　授予日股票收盘价为12.70元，低于草案中的假设条件，相应股权激励费用压力也有所减轻。根据测算，2012-2014年摊销金额分别为3，336，671.15、37，986，717.67和14，630，019.64元，比原先预计值降低约44%。
　　三、 盈利预测与投资建议
　　维持前期盈利预测，预计公司2012-2014年EPS分别为0.60、0.78和0.97元，给予12个月目标价18元，对应2012年PE为30x。近期公司股价回调较多，更多是市场因素，目前股价已具备较高安全边际，维持“强烈推荐”评级。



　　积成电子（002339）:智能燃气业务受益天然气十二五规划
　　积成电子 002339 计算机行业
　　研究机构：民生证券 分析师：陈龙 撰写日期：2012-12-04
　　一、 事件概述
　　《天然气十二五规划》发布，到2015年，我国城市和县城天然气用气人口数量约达到2.5亿，约占总人口的18%。
　　同时根据媒体报道，天然气价格改革或将推广至全国，今后天然气上下游价格或实现联动，最终实现天然气价格市场化。
　　二、 分析与判断
　　城镇燃气快速发展必然带动智能燃气表市场
　　根据规划，到2015年天然气用气人口约2.5亿，按照平均4人安装燃气表来测算，将有6250万台燃气表需求，其中若70%为智能燃气表，则智能燃气表市场将有4375万台，年均1500万台。而目前年均产能仅为700万台，市场容量广阔，智能燃气表行业将迎来快速发展。
　　智能燃气行业领先者，公司将受益行业快速增长
　　公司率先布局智能燃气表，尤其是适合天然气价格联动的智能远传表，同时公司和住建部合作的智能燃气示范项目有望年底推出，随着公司智能燃气表产能逐步释放，开始在明年逐步贡献业绩，业绩占比逐步提升。
　　智能燃气整体解决方案提供商，技术领先深筑护城河
　　公司竞争优势在于能够提供整体燃气自动化解决方案，不仅仅有智能燃气表，而是包括采集器、燃气主站系统等，公司在电网领域的技术优势是其他智能燃气厂商短时间无法赶超的，技术领先深筑护城河。预计燃气主站市场份额约135亿，有望在十二五后期大规模招标，公司将充分受益。
　　配网业务继续高增长，与智能燃气业务发展相得益彰
　　虽然今年配网自动化推广低于预期，但国网推广配网自动化的规划没变，有望在十二五后期加速推广；现在各地省网局已经开始推进配网建设，加上国网有望对配电终端开始大规模招标，配用电自动化行业将迎来快速发展期。公司配网业务占收入比重较高，在上市公司中弹性最大，配网业务快速增长也将推动公司快速发展。
　　三、 盈利预测与投资建议
　　我们预计2012-2014年EPS分别为0.61元、0.81元和1.11元，对应的市盈率分别为18倍、14倍和10倍，维持公司“强烈推荐”的投资评级，目标价18元。
　　四、 风险提示:
　　配电自动化、智能变电站建设低于预期。



　　兆驰股份（002429）:面板供应已解决，1Q13或有高增长
　　兆驰股份 002429 电子行业
　　研究机构：国金证券 分析师：王晓莹 撰写日期：2012-12-04
　　12月面板供应已恢复正常，公司开始布局明年的面板采购。10月面板紧张影响公司销售收入，11月与京东方签订采购大单，12月供应已恢复正常。
　　公司开始为明年布局，明年大量出货的39寸将由台企供应。公司判断明年一季度需求淡季时是采购面板的最佳时机。面板供应缓解有利于公司收入增速恢复，全年收入增速或接近50%，主要看12月生产情况。
　　明年重点大尺寸，第二代DLED提升产品优势。公司将通过工厂的调整提升明年的产能，39寸及更大尺寸的销量将明显增加。第二代DLED年底出样机，明年出货，成本比第一代低，产品优势进一步增加。明年单月最高产能可达80万台，最大产值可达10亿元。另外公司考虑在泰国或欧洲设厂以降低出口欧盟的关税。预计明年一季报、半年报或有高速增长。
　　公司未来对手是台湾加工企业，其成本控制力不如兆驰。台企以OEM为主，不做品牌、不做背光、不做板材，单赚加工费。兆驰是ODM，优势在创新，通过设计降低成本，并向上游延伸，降低每一个环节的成本，因此公司降成本的空间大于台企，这是公司盈利能力高于对手的根本原因，也是公司争夺份额的有力武器。
　　盈利预测及投资建议
　　考虑到四季度受面板供应紧张的影响，我们下调2012年收入1.6%，下调EPS1.3%，维持20
　　13、2014年预测不变:预计2012-2014年公司营业收入分别为66.3、88.5、111.6亿元，增速为48.3%、33.4%、26.1%；EPS为0.867、1.132、1.399元，净利润增速为50.7%、30.6%、23.6%。
　　面板紧张对公司的影响在11月已减弱，12月已解决供应，前期股价已反应市场悲观预期；公司即将推出的第二代DLED使产品优势进一步提升，从已有意向的订单来看，1Q13有望大幅增长。现价对应13.5X12PE/10.3X13PE，3-12个月合理估值为18X12PE-15X13PE即15.80-16.98元，维持“买入”评级。
　　风险
　　公司松岗工厂的2条生产线在整改，或影响12月收入。
　　如新品市场反应一般，或影响明年增长。



　　格力电器（000651）:上有大空间，下有高壁垒
　　格力电器 000651 家用电器行业
　　研究机构：国海证券（000750） 分析师：刘金沪 撰写日期：2012-12-04
　　空间有多大？2011 年格力电器国内的市场份额已经高达39%，但是在销量和盈利能力上仍有较大增长空间。1）国内空调市场和海外市场仍有较大的增长空间，即整个市场规模在扩大。实现稳定水平后，我国空调每年的更新需求约为9700 万台。在此之前，更新需求和新增需求叠加，有些年份将接近1 亿台/年。2）格力的市场份额不断提升，公司未来销量仍有较大的增长空间，并且随着公司议价能力的增强，公司盈利能力也将不断提升。
　　壁垒是否稳固？引入综合竞争力分析模型，分析认为格力的综合竞争力系统构筑了非常稳固的壁垒。格力具有以专业化精品发展战略为导向，技术研发、采购、生产、产品、品牌和渠道各环节相互促进的综合竞争力系统。竞争对手或许能模仿其中一两个环节，但是由于很多环节是经过长期积累才能形成，所以模仿整个系统几乎是不可能的。
　　格力电器的难以被模仿的综合竞争力使公司议价能力不断增强、市场份额的不断提升，是未来公司销量和盈利能力提升的可靠保证。
　　盈利预测与投资建议。格力的综合竞争力系统构筑了非常稳固的壁垒。格力电器的难以被模仿的综合竞争力使公司议价能力不断增强、市场份额的不断提升，是未来公司销量和盈利能力提升的可靠保证。预计公司未来三年EPS 分别为2.32、2.80 及3.28 元，对应目前股价PE 分别为10、8.3 及7 倍，公司未来三年净利润的年复合增速在20%以上可期，公司业绩的增长对股价形成良好地支撑，给予“增持”评级。



　　宇通客车（600066）:11月数据略好于预期
　　宇通客车 600066 汽车和汽车零部件行业
　　研究机构：东北证券（000686） 分析师：刘立喜 撰写日期：2012-12-04
　　事件:公司公告11月份销售数据。
　　点评:
　　11月份，公司销售大型客车2316辆，同比下降15.07%，环比增长54.09%；销售中型客车2754辆，同比增长26.62%，环比增长67.42%；销售轻型客车240辆，同比增长15.38%，环比增长41.18%。11月份销售略好于预期。
　　1-11月，公司累计销售大型客车20092辆，同比增长13.39%，销售中型客车20582辆，同比增长5.54%，销售轻型客车3655辆，同比增长33.49%。
　　公司近几个月销售数据平淡，主要是受校车销售进入淡季、“延安事件”导致客车需求延后、宏观经济下行等诸多因素影响。公司股价短期上涨动力不足，但长期前景依然乐观。
　　客车行业竞争格局基本稳定，公司优势持续增强。国家大力发展公共交通的政策取向，将支持公司未来业绩的稳健增长。
　　我们预测公司2012-2013年EPS为2.05元、2.45元，以昨日收盘价20.30元计算，2012年动态PE为9.90倍，维持公司“推荐”的投资评级，以15-18倍的合理PE计算，公司合理估值区间为30.75-36.90元。
　　风险提示:重点关注宏观经济波动风险和原材料价格波动风险。



　　长高集团（002452）:股权激励谨慎乐观，维持“审慎推荐”
　　长高集团 002452 电子行业
　　研究机构：第一创业证券 分析师：何本虎 撰写日期：2012-12-04
　　事件:12月4日，公司公布股权激励方案，拟授予激励对象的股票期权涉及的标的股票数量共380万股，占目前公司股本总额13000万股的比例为2.92%。其中首次授予342万份，占本激励计划所涉及股票总数380万股的90%。另外，首次授予股票期权的行权价格为11.37元。
　　要点:
　　1、激励要素
　　基本资料符合预期本次激励计划中，总计规模为380万股，占公司股本总额13000万股的2.63%。另外，预留38万份，占本激励计划所涉及股票总数380万股的10%。
　　公告指出，本次激励对象包括核心技术人员和业务人员等58人。总体上看，股权激励的基本资料与近期的股权激励企业类似，符合预期。
　　2、行权压力不小
　　从估值角度看，在近期相对低迷的大盘背景下推出股权计划较为有利。或者说，目前的11.37元的较低价格对于行权后的收益获得较为有利。
　　同时，激励对象能否行权则主要看行权条件，而与市场点位无关。我们认为，虽然公司给予的行权条件并不特别高，但在当前的行业背景下，实施的难度并不小。
　　首先，从净资产收益率6%看，并不是特别难。截止2012年9月30日的每股净资产为7.89元，按照6%的净资产收益折算的EPS为0.50元，相对于2011年EPS0.38元的增幅为30%左右，实现目标的可能性相对较大。
　　如果从净利润角度看，2013年相对于2011年的净利增长幅度为45%，对应的年复合增长为20%。看似幅度并不突出的条件，在当前条件下或许存在一定难度。
　　公司作为隔离开关领域的行业龙头企业，主要面向主干网的建设。其中，110KV和220KV占公司收入比重超过70%。也就是说，未来的该领域投资建设是决定公司成长的关键。
　　大的环境看，随着电源投资建设增速显著下降，与电源建设基本同步的主干网建设投资增速下降也非常明显。
　　而且，该电压等级领域的竞争一直较为激烈，要实现20%的年复合增长的难度并不小。
　　3、行权成本不大
　　股权激励费用作为一种虚拟成本，虽然并不形成现金流出，但其财务影响也直接影响了投资者的视角，进而影响了市场估值。一般情况下，公司目前都选择较为合理的布莱克-斯科尔模型（Black-scholes）模型计算。
　　按照公告测算，总计的期权成本为548万元，相当于2011年净利润的比重的11%左右。由于跨期在5个年度，因此，实际影响较为有限。我们以成本最大的2013年和2014年折算，幅度也只有3%左右，不会成为公司能否行权的核心影响因素。
　　4、盈利预测及投资建议
　　我们维持2012年、2013年和2014年的每股收益分别为0.38元、0.59和0.59元的盈利预测。其中，2012年房地产对EPS的贡献为0.08元左右。剔除房地产因素，2012年增长为30%左右，2013年增速为15%左右，较2012年有所下降。
　　扣除房地产因素，目前的10.09元的股价对应的2012年、2013年和2014年的PE分别为20.1倍、17.1倍和14.1倍，估值基本合理。我们认为目前股价低估不明显，维持“审慎推荐”投资评级。
　　5、风险提示
　　（1）、毛利率波动的风险。
　　（2）、新产品进度的不确定性。