汤臣倍健（300146）重大事项点评:公司发布员工股权激励方案
　　300146[汤臣倍健] 食品饮料行业
　　研究机构：中信证券（600030） 分析师：唐川
　　事项:
　　2013年01月18日，公司发布员工股票期权激励预案，拟向激励对象授予233万份股票期权，股票期权的行权价格为60.40元，激励对象为公司中高层管理人员、核心技术（业务）人员及分（子）公司主要管理人员，共计135人，行权条件为2013-2015年公司净利润比较2012年增长不低于40%、82%、136%，且2013-2015年的净资产收益率分别不低于16%、18%、20%。
　　评论:
　　让奋斗的力量充分分享企业成长的价值
　　“让奋斗的力量充分分享企业成长的价值”是本次股权激励的关键词。公司上市两年半，销售体量从2009年的2个多亿跃升至2012年的超十亿，零售规模达到30亿以上，未来三年公司更是雄心勃勃计划再实现跨越式成长，为此公司在近两年大量招聘行业的优秀人才，以匹配未来几年业务成长的需求。此次股权激励正是为了将公司长期发展价值与个人的奋斗进行充分的绑定。
　　公司激励计划考核办法极为严格，有效保障公司业绩高增长
　　公司激励计划考核办法分两个层面，考核标准极为严格，将有效保障公司业绩高增长。
　　第一，公司层面，行权需要达到2013-2015净利润逐年增长40%、30%、30%，2013-2015年净资产收益率分别不低于16%、18%、20%，在销售体量10亿规模的情况下，这一业绩的底限目标将有效保障公司业绩的高成长。
　　第二，个人层面，公司根据中长期战略发展目标与当年度经营目标设定公司年度考核目标，逐层分解至各部门、各岗位，个人考核评估结果根据个人绩效来定，激励对象上一年度考核得分在80分以上为“达标”，方能参与当年度股票期权的获授与行权，如个人得分未达到80分以上当年度股票期权的可行权额度不可行权，作废处理。
　　行权价格为60.40元，期权成本对公司当期业绩的摊薄极小。
　　与限制性股票激励方案不同，此次股权激励为期权方案，行权价格为60.40元，被激励对象目前与二级市场投资人处于同一起跑线，未来其期权利益的实现也完全取决于二级市场的股权涨幅，这一方案是一个对二级市场投资人极为有利的方案。
　　同时，假设全部激励对象均符合本计划规定的行权条件，2013年-2016年期权成本摊销费用分别为1662万、1257万元、666万元、96万元，对公司当期业绩的摊薄极小。
　　提价后销售平稳，看好公司业务的高成长
　　公司与2012年11月全国上调出厂、零售价，经过两月左右的消化，目前销售情况平稳。我们非常看好，公司近几年业务的高增长，药店网点扩张和终端精细化的推进将有望拉动公司销售体量再上台阶。
　　风险因素:
　　重大食品安全危机、外资巨头进入加剧竞争、公司人员队伍无法跟上快速扩张的风险
　　盈利预测、估值及投资评级:我们认为，中国保健品行业目前处规模加速攀升但结构散乱差弱的格局，行业内兼具企业家精神、掌控渠道资源和公信力品牌的本土优秀保健品企业凤毛麟角。汤臣倍健从无差异竞争的红海中打拼而来，团队具有极强的产业抱负和全球视野，目前在渠道模式、产品设计、原料采购和品牌塑造方面全面对标国外巨头，近几年依靠在药店渠道的扩张有望获年均50%以上的成长，最可能烫平宏观经济波动成为中国保健品行业的领袖企业。我们看好公司未来几年的内生外延的增长趋势以及品牌价值逐步显现带来的量价齐升的成长趋势，考虑下半年品牌投放力度加大和市场整理，短期可能影响今年的盈利，但将有利于明后年公司在经销商和零售环节的策略调整，我们维持公司公司2012-2014年盈利预测为1.35/2.48/ 3.97元，今明两年的盈利预测仍存在大幅上调空间，2011-2014年复合增长率67 %，以PEG为0.7-0.9为估值参照，上调公司合理价值区间为63.3.3-81.4元，维持“买入”评级。



　　格力电器（000651）:全年业绩增长40%超预期，维持“买入”评级
　　000651[格力电器] 家用电器行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：周海
　　事件:格力电器发布12年年度业绩快报:2012年全年总营收达1000.84亿元，同比增长19.84%，达到公司之前预期的1000亿元收入规模目标。归属于上市公司股东的净利润达73.78亿元，同比增长40.88%，对应摊薄后EPS为2.45元，略超我们之前的预期（2.40元）。
　　Q4收入规模稳步增长。经测算，公司Q4实现总营收229.2亿元，同比增长17.88%，增速较Q3略有放缓3.2%，产业在线的数据显示，公司10-11月内销与出口出货量分别增长14.2%和34.4%，高于行业整体的1.3%和16.0%，表现持续优于行业平均。我们预计由于原材料价格持续下降，导致终端产品提价因素在Q4变得不明显。
　　内销结构调整，利润率持续提升:经测算，公司12Q4净利润率达到8.93%，同比改善1.4%，环比改善0.4%，而从营业利润率角度来看，Q4达到10.4%，同比与环比皆有较大幅度的改善（分别为2.2%和2.0%）。我们预计，主要是以下原因:
　　1）内销产品结构持续改善提升毛利率:我们预计在四季度，公司依靠产品结构改善，以及仍处在低位的原材料价格，使得Q4综合毛利率将保持Q3的水平（28.56%）并略有改善。
　　2）费用率季节性下降:考虑到销售费用率存在季节性回落，以及部分销售费用在前三季度计提充分，我们预计Q4销售费用率较Q3有较大幅度下降，从而对提升营业利润率有较好改善。此外，我们也预计受公司Q3末显示的高额预付款影响，Q4财务费用有望实现正贡献。
　　3）有效税率略有下降:经测算，我们预计Q4所得税率为15.1%，环比Q3下降1.0%。
　　盈利预测与投资评级:受益地产销售回暖，我们预计13年空调行业有望逐步回暖，而作为行业龙头，公司仍将有望实现超越行业的增长，我们上修12-14年EPS分别为2.45元、2.94元和3.52元（原盈利预测2.40元、2.80元、3.32元）。我们看好公司长期的成长性与短期的业绩确定性，目前股价（26.60元）对应PE分别为10.9倍、9.0倍和7.6倍，近期行业估值修复显著，维持“买入”评级。
　　核心风险假设:终端需求持续低迷，原材料价格大幅波动。



　　特锐德（300001）:外延收购增厚业绩，内生发展受益行业
　　300001[特锐德] 电力设备行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：刘骁
　　发布公告，拟增资乐山一拉得电网自动化有限公司并持有增资后51.613%的股权，确定的价格为7500万元。
　　拟收购价格较低，测算增厚2012年和2013年EPS0.08和0.09元，提升净利润18%和16%。
　　根据发布公告，一拉得2011年销售收入25，248万元，净利润1，686万元；2012年1-11月销售收入和净利润分别为24，282万元和2，779万元。
　　本次收购将助于公司产品的区域布局，开拓西南地区市场。
　　根据公告披露，乐山一拉得电网自动化有限公司整体实力在四川省同行业排名前三，产品主要面向西南地区市场，包括四川、西藏、云南和贵州等地电力行业，尤其在四川和西藏市场具有较高市占率。
　　评论:投资要点:我们认为2011年高铁事故后市场对特锐德关注度大幅下降，而公司已完成产品结构调整并将在内生性发展上享受下游三个行业的复苏，在外延方向继续实施并购并直接增厚业绩。
　　公司发展依循“内外并举”的模式，本次收购即为外延例证，收购价格低、业绩增厚明显，未来公司或将继续利用外延式发展，形成规模扩张的新动力。
　　产品结构调整完成，电力板块收入过半并将继续开拓电网统一平台市场，铁路和煤炭板块2013年将随着行业景气复苏实现增长。
　　盈利预测和投资建议:考虑2013年收购公司并表，假设电力、铁路、煤炭板块收入分别增长35%、20%和18%，2012年和2013年业绩分别为0.42元和0.63元，上调评级为“增持”，目标价调整为14.9元，对应2013年的估值为23.7倍。
　　关于上调投资评级，同时下调目标价格的说明:我们上一次评级时间为2012年5月8日，期间公司股价较大盘下调更多，行业整体估值水平也发生变化。与前一次评级时不同的是，公司发展预期中行业因素由景气向下变化为景气上行，同时收购取得突破，进一步提升了我们对公司后续外延扩张的信心。



　　宝莱特（300246）:收购增资重庆多泰取得器械注册证，加快进军血液透析机领域
　　300246[宝莱特] 机械行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：陈益凌
　　宝莱特以550万元收购重庆多泰医疗设备有限公司并增资650万元。宝莱特共使用超募资金1200万元，收购完成后重庆多泰将成为全资子公司。本次收购将在交易决议、工商变更、注册证续期后按3:5:2分期支付，并与主要管理人员签署竞业限制安排。
　　重庆多泰拥有血液透析机医疗器械注册证。重庆多泰成立于1993年，是国内少数能自主研发血透机和多功能泵的企业之一，曾获多项科技奖励，拥有血液透析机、多功能泵两个III类医疗器械注册证。近年来因资金、管理、市场等方面缺陷，未能发挥产品技术优势，2011年、2012年前三季度收入92.7/93.1万元，净亏损385/105万元。
　　本次收购将使宝莱特直接取得血透机注册证，有利于加快切入市场。宝莱特收购重庆多泰的主要目的是取得血液透析机医疗器械注册证，快速进入血液透析机领域。本次收购，一方面将为重庆多泰提供良好的资金、管理支持，并在产品线、市场渠道等方面优势互补，帮助重庆多泰现有产品的销售业绩重新达到正常规模；另一方面，也将为公司自主研发血透机的注册申报提供便利和经验，加快市场切入进度。
　　国家加大大病医保投入，血液透析行业增速将保持20%以上，国产化设备投资有望迎来大发展。目前国内终末期肾病（ESRD）患者超过100万人，但仅有约15%的人获得治疗。2011年终末期肾病已纳入全国新农合大病医保，报销比例提高到70-90%，大大降低了普通民众（尤其是农村居民）的医疗费用负担，我们预计中国血液透析行业将保持20%以上的快速增长，血液透析普及率也有望逐步提升。但国内一二线医院的血液透析中心位置供不应求，而新型城镇化、新农合大病医保也将催生基层医疗机构的投资需求。目前国内血液透析机市场主要被日本、瑞典、德国的外资厂商占据，国产设备应用率很低；而在扩建、新建乃至家庭应用需求中，国产化血液透析设备将有望迎来大发展。
　　我们进一步看好宝莱特在血液透析行业中设备+耗材一体化的商业模式。
　　宝莱特在巩固医疗监护设备产品线的基础上，正在积极进入血液透析领域，通过自主研发设备、收购挚信鸿达布局血透耗材、收购重庆多泰取得注册证，宝莱特已经逐步完善了血液透析行业布局。设备+耗材一体化的商业模式将给公司带来在产品线、客户粘性、服务等多方面的竞争优势，有利于设备的快速推广、耗材份额的提升，具有较强的协同效应。
　　预计2012-2014年EPS=0.56/0.71/0.89元，维持“增持”评级。本次收购的主要目的是取得注册证，对业绩贡献幅度较小。我们预计2012-2014年EPS=0.56/0.71/0.89元（对应增速22/27/25%），当前股价对应2013年动态P/E=24倍。我们看好宝莱特医疗监护仪在中国医疗电子行业中的技术产品优势，以及在血液透析行业国产化趋势下打造设备+耗材一体化的商业模式，维持“增持”评级，建议投资者积极关注。
　　关注风险:医疗器械注册证到期续期进展。重庆多泰持有的血液透析机注册证将于2013年08月13日到期，续期可能会给股权收购带来潜在风险。我们预计注册证到期可顺利续期，不存在实质性障碍。



　　徐工机械（000425）:业绩平稳增长，估值具备优势
　　000425[徐工机械] 机械行业
　　研究机构：联讯证券 分析师：黄平
　　1、行业龙头地位稳固
　　公司主营工程起重机械、铲土运输机械、压实机械、混凝土机械、路面机械、消防机械及其它工程机械、核心零部件的开发、制造和销售，其中，汽车起重机、压路机、摊铺机、平地机、登高平台消防车、随车起重机、铣刨机、挖掘装载机、桥梁检测车等工程机械主机和油缸等零部件产品市场占有率位居国内市场第1位；履带起重机市场占有率位居国内第2位，混凝土泵车市场占有率位居国内第3位。
　　2、工程机械下游需求短期存在不利因素，中长期仍有增长空间
　　近两年，由于国内房地产调控及信贷紧缩政策，工程机械的下游需求受到一定制约。但是，由于城镇化已被确定为未来十年我国的主要发展战略，再加上各种区域发展规划、水利设施以及铁路等基础设施建设仍处于高峰期，中长期而言，我国工程机械行业的需求仍有较大增长空间。
　　3、行业竞争加剧。龙头公司有望最终胜出
　　近十年来，由于我国工程机械经历了快速增长，再加上下游需求短期放缓，部分工程机械产品已出现产能过剩，竞争日趋激烈，行业整合将成为必然。在这种背景下，徐工机械等具备强大研发实力及综合竞争力的行业龙头公司有望最终胜出。
　　4、依靠强大的技术研发能力，面向国内和国际市场，打造世界级优秀企业
　　公司凭借在行业内的多年积淀，注重技术研发，形成了一大批全新核心技术和自主专利。公司最新研发的1200吨全地面起重机、2000吨履带起重机、12吨装载机、第四代全智能筑路机械等一系列“三高一大”产品，形成了批量制造和销售，一些重大突破打破了国外企业的垄断，被科技部纳入863计划项目的3600吨履带起重机已与中石化签订销售合同，将形成中国工程机械产业最具代表性的新的技术制高点。
　　未来几年，公司将面向国内和国外市场，进一步提高研发、制造、营销、采购、服务等价值链的管理能力，努力打造世界级优秀企业。
　　5、估值较低，给予“增持”评级
　　我们预计，2012-2014年公司将分别实现营业收入318亿元、361亿元和410亿元，分别实现每股收益1.31元、1.53元和1.78元，截止1月17日收盘，公司股价为11.75元，对应其2012-2014年每股收益的动态PE分别为9倍、8倍和7倍。公司业绩增速平稳，但估值具备一定优势，给予“增持”的投资评级。
　　主要风险:
　　1、房地产调控力度进一步加大导致下游需求疲软的风险；
　　2、A股市场的系统性风险。



　　长春高新（000661）:2012业绩靓丽，2013更值得期待
　　000661[长春高新] 医药生物
　　研究机构：长江证券（000783） 分析师：邹朋
　　事件描述
　　长春高新发布年度业绩预告:公司2012年实现归属上市公司股东净利润2.7亿元—3.0亿元，同比增长147%—174%，对应EPS2.06元—2.28元。
　　事件评论
　　业绩保持高增长:公司2012年实现EPS2.06元—2.28元，其中坏账准备冲抵增加收益4，770万元，对应EPS0.36元，不考虑该因素，公司主业EPS为1.70元—1.90元，超出我们之前1.65元的预期。
　　金赛药业是增长主力:金赛药业的生长激素业务是公司主要增长点，我们预计2012年金赛药业有望实现超过7个亿的营业收入，贡献净利润约2.5个亿（长春高新70%收益）。金赛药业自2010年开始扩张营销队伍，目前销售人员已达600余人，这也造成销售费用的迅速提升，2012年公司销售队伍逐步稳定，销售费用率逐步回调，使得金赛药业净利润率提升，我们认为这一趋势仍将延续。
　　疫苗业务恢复性增长:百克生物水痘疫苗在经历了市场调整之后，通过对销售区域重新整合，销售价格小幅提升，销量实现了恢复性的增长。狂犬病疫苗工艺日趋稳定，已经恢复批签发，2012年全年共计批签发234万人份，这使得迈丰生物的亏损也大幅降低。随着批签发的逐步稳定，我们预计狂犬病疫苗业务明年将会为公司带来盈利，百克生物增长有望提速。
　　维持“推荐”评级:公司下属子公司金赛药业在国内生长激素领域处于龙头地位，随着治疗市场的不断扩大，其业务持续高增长，同时公司还有长效生长激素和人促卵泡激素等储备品种，未来能够支撑长期发展。百克生物狂犬病疫苗工艺成熟，基本实现了稳定批签发，疫苗业务增长明年有望提速。我们上调盈利预测，预计公司2012-2013年EPS分别为2.13元和2.43元，维持“推荐”评级。



　　光线传媒（300251）:《泰囧》票房助力高增长，利润分配预案兑现预期
　　300251[光线传媒] 传播与文化
　　研究机构：长江证券 分析师：肖乐乐
　　报告要点
　　事件描述
　　公司发布2012年度业绩预告，实现归属母公司股东净利润28128万元-31644万元，同比增长60%-80%；其中包含非经常性损益1516万元。
　　公司同时发布2012年度利润分配预案，以截止2012年12月31日公司总股本2.4112亿股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增11股，合计转增股本2.65232亿股。转增股本后公司总股本变更为5.06352亿股。同时以2012年12月31日的总股本2.4112亿股为基数，拟按每10股派发现金股利人民币3.00-4.00元（含税），共计7233.6万元-9644.8万元。
　　事件评论
　　业绩的高速增长得益于电视节目制作和广告收入的稳定以及《泰囧》超预期的票房表现。电视节目制作和广告业务一直是公司的支撑，12年前三季度电视节目制作及广告业务实现收入2.87亿元，同比增长9.79%，预计全年在10%左右，发展较为稳健。影视剧业务爆发，继前三季度实现收入2.08亿元，同比大幅增长82.33%后，12月份上映的《泰囧》票房表现大超预期，截止12月23日票房达6.9亿，到目前已突破12亿。由于票房确认时间因素，预计12年确认的票房大概在7-8亿，扣除掉影院分成、制作发行成本和奖励主创人员的费用，12年贡献利润约达1.5亿。
　　高送转方案兑现市场预期。公司连续两年高送转，反映了良好的经营表现和回报投资者的积极态度。按照公司的业绩预告，2012年的每股收益在1.17元-1.31元，而每股分红为0.3-0.4元，股利分配率达23%-34%。同时，公司的资本公积金数额较为充盈，截止三季报达12.67亿，进行转增符合公司和股东利益。
　　投资建议:公司联供网的平台优势明显，频道数量和广告收入有望持续增长，卫视层面的节目拓展则是未来的持续看点。借助《泰囧》的成功经验，电影业务有望迎来快速发展期；入股欢瑞世纪，电视剧业务或将借力取得突破。预计公司2012年、2013年、2014年的EPS分别为1.28元、0.69元（摊薄）、0.82元（摊薄），对应PE分别为25倍、22倍、18倍，维持“推荐”评级。



　　广汇能源（600256）:哈密煤化工项目转固，增长可期
　　600256[广汇能源] 能源行业
　　研究机构：安信证券 分析师：刘军
　　哈密煤化工项目转固:哈密新能源公司一期“年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚、5亿方LNG项目”全部产品产出，整套装臵持续稳定生产达到1个月以上，并通过72小时考核验收标准，已具备基建转固定资产条件。从2013年1月开始正式转固。该项目经过一年多的试车调试，于2012年底正式投产，消除了未来业绩的不确定因素。
　　2013年增长可期:哈密煤化工一期正式投产并转固将成为2013年的主要增长点，预计全年开工率有望保持在70%以上。同时，中哈两国政府间萨拉布雷克—吉木乃天然气管道跨境路段正式铺设和对接完成，待中哈两国海关和质检工作对接完成后，即正式进入通气和液化天然气装臵的调试工作阶段。因此，吉木乃的LNG装臵今年有望投产，是2013年另一个增长点。我们预计2013年业绩将保持约40%的增长。
　　“1000万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目”成为未来增长的发动机:该项目采用适合淖毛湖煤矿的资源禀赋特点的低温焦化和煤焦油通过加氢技术，最终产品半焦和1#以及2#改质煤焦油。具有投资省、节水和盈利能力强的特点。尤其是降低了煤化工项目对水资源的依赖程度。该项目如果顺利投产，将成为公司发展的另一个发动机。
　　投资建议:增持-A投资评级，6个月目标价20.00元。我们预计公司2012年-2014年的收入增速分别为2.9%、106.2%、40.9%，净利润增速分别为113.3%、39.0%、56.3%，长期看好公司在能源领域的战略布局和LNG的需求高速增长趋势；维持增持-A的投资评级，6个月目标价从18.00元提高为20.00元，相当于2014年15倍的动态市盈率。
　　风险提示:地缘政治风险；煤炭价格大幅下滑风险；煤化工项目进程低于预期风险。



　　安洁科技（002635）:2012年毛利率提升超预期，2013年看好公司新产品销售
　　002635[安洁科技] 电子元器件行业
　　研究机构：东方证券 分析师：周军
　　事件
　　安洁科技公告了2012年度业绩快报，公司披露实现营业收入6.16亿元，较上年同期上升30%；实现归属于上市公司股东的净利润1.87亿元，较上年同期上升85%；基本每股收益为1.56元。
　　投资要点
　　2012年四季度公司运营情况良好。根据公司业绩快报，2012年第四季度收入环比增长18%，同比增长58%；净利润环比增长21%，同比增长90%；当季净利润率为29.4%，对应上季和2011四季度分别为28.6%和24.4%。公司经营情况良好，重要指标都有所增长。现金流量充裕，报告期内没有银行贷款，显示公司的财务政策较为稳健。
　　2013年看好公司在超级本、手机、平板电脑等领域的新品销售。由于产能限制，公司在2012年营收同比仅有30%的增长。我们认为随着募投项目的陆续达产，预计今年公司产能将会有明显释放。去年研发的一些新产品预计也将在今年开始量产销售。我们预计今年公司收入构成中，来自iPad、iPadMini、iPhone和Mac系列的收入仍将占多数。但同时预计微软的surface和联想等新增收入也有望取得较快增长。
　　预计2013年第一季度收入同比有望增长60%以上。由于iPhone对公司来说是新增量，因此iPhone的一季度出货量低于预期对公司影响并不大。我们保守假设苹果本季度iPhone出货25m、iPad7m、iPadMini8m、Mac系列4m情况下，公司本季营收有望达到1.66亿，对应环比2012年四季度下降15%，同比增长60%以上。
　　财务与估值
　　根据公司业绩快报，我们小幅调整盈利预测，预计公司2012-2014年每股收益分别为1.55、2.25、3.14元（原预测分别为1.50、2.25、3.09元），用绝对估值法得出公司的目前合理估值在56.78元，对应2012年和2013年PE分别为37倍和25倍，维持公司买入评级。风险提示苹果系列产品销售低于预期的风险，笔记本市场销售持续低迷的风险。



　　东阿阿胶（000423）:验证我们的判断
　　我们在2012年12月30日和1月10日连续发布两篇报告《促销显成效，全年有望实现快速增长》和《值得期待的2013年》，提示市场阿胶股价低估，目前公司股价走势再次验证我们之前的判断；我们想再次提醒投资者，东阿是一个可以引导消费的公司，从小众到大众，从补血到滋补，从阿胶块到阿胶糕，从阿胶粉到小分子阿胶，消费群体正不断放大，公司正一步步将阿胶理念植入到中国的大街小巷，成为一个众人皆知的消费品；同时我们认为阿胶作为一个类消费品，除了品牌和可及性，便利性也是重要因素之一，从目前阿胶产品的发展轨迹来看，我们认为桃花姬、阿胶粉以及小分子阿胶都将成为未来公司消费的主力品种，而阿胶块将继续延续小幅快跑的提价策略，让阿胶系列产品逐渐的阶梯化，系列化，多元化；从目前阿胶在终端的销售分析，我们预计公司2013年阿胶系列终端销量增长有望达到30%，扣除部分渠道存货因素，整体销量增长有望达到25%左右；考虑今年的提价因素，预计2012年阿胶系列整体销售额增长有望达到30%左右；我们继续看好东阿阿胶2013年量价齐升带来的业绩表现，短期不调整盈利预测，预计公司2012-2014年净利润分别为10.75亿元、13.24亿元和15.73亿元，同比分别增长25.5%、23.2%和18.9%，对应EPS分别为1.64元、2.02元和2.41元，继续给予“买入”评级，短期目标价48.11-50.59元。
　　风险提示:1、阿胶块提价后带来的销售量下滑的风险，包括资源缺乏带来的驴皮供应不足，提价后消费支付能力不足以及竞争对手的降价带来的产品销量不畅等；2、国家药品价格政策以及医改可能带来的不可预测的调整风险；3、食品安全风险，包括阿胶假冒产品可能对公司产品带来的负面影响等；3、销售费用大幅增长带来的盈利下降的风险；(齐鲁证券 分析师：胡德军)



　　开山股份（300257）:节能产品推广目录（第一批）出炉，开山彰显绝对优势
　　投资要点:
　　《高效节能空压机推广目录（第一批）》出台。2013年1月17日下午，《高效节能空压机推广企业目录（第一批）》和《高效节能空压机推广目录（第一批）》经发改委、财政部、工信部等对地方上报的申请报告审核后，由发改委网站披露，出台的时间点符合我们的预期。开山股份顺利入围，并在产品推广目录中占据相当重要的份额。
　　总量上开山股份、阿特拉斯占据过半份额。虽然国内在销售的空压机品牌有上百个，但第一批进入推广目录的企业仅开山、阿特拉斯等十二家企业。这十二家企业共用247个型号的产品进入了第一批推广目录（此处仅指“一般用喷油螺杆空压机”），其中开山有76个型号，占比30.77%，国际龙头阿特拉斯有74个型号，占比29.96%（阿特拉斯收购的宝莱特（300246）、柳富达等公司均未入围）。
　　浙江红五环有32个型号入围，名列第三。
　　一级能效中开山股份、阿特拉斯占据绝对优势。第一批推广的247个型号产品中仅有37个型号的一级能效产品，二级能效的产品有210个型号。在37个一级能效型号产品中，开山占据了20个，占比54.05%，阿特拉斯占据了15个，占比40.54%。此外，红五环有一个型号的一级能效产品，英格索兰也有一个型号的一级能效产品。
　　开山股份的一级能效产品集中在中、大功率产品中，体现公司的技术实力。
　　我们以90KW来区分小功率产品和中、大功率产品。开山的20个一级能效产品型号中有7个位于90KW以下，13个位于90KW及以上的范围。阿特拉斯的15个一级能效产品型号中有12个位于90KW以下，3个位于90KW及以上的范围。
　　维持盈利预测，重申“买入”的投资评级。由于公司螺杆膨胀机业务已处于市场拓展期，节能空压机补贴政策正式进入推广期，我们维持公司2012年-2014年EPS1.20元、1.60元、2.10元的预测，重申“买入”的投资评级。



　　世茂股份（600823）:快周转、低估值
　　业务划分与区域布局体现公司战略优越性。部分市场参与者过于看重公司的商业地产业务定位，对业绩增长存有疑虑。我们认为，一方面公司商业地产业务虽租售并举、但以售为主；另一方面公司产品中有很多酒店式公寓、SOHO 等类住宅、住宅项目，有利于销售，而办公楼、商铺的销售与住宅有着强烈的正相关性，因此，公司业务定位利于公司业绩释放。公司项目主要分布在一二线城市及经济发达的三线城市，所在区域库存压力较小，房地产市场需求具备经济支撑，显示公司区域布局的合理性和有利性。
　　土地储备优良、周转加速、毛利率较高、公允价值增长助推公司盈利。公司土地储备854 万平米，平均楼面地价1600 元/平米，公司项目2009-2012 年的销售均价为15192 元/平米，土地成本优势明显；公司加速周转意愿强烈；无偿使用“世茂”品牌、借力集团优势；毛利率仍可保持在较高水平；持有物业公允价值具备持续升值潜力；盈利能力强。
　　资金状况稳剑部分市场参与者过于看重公司的商业地产业务定位，对资金保障存有疑虑。而我们认为，利用预售款和贷款相结合等方式，公司重点商业地产项目成为公司的“资金奶牛”。公司融资方式多元，近期融资成本低于市场平均水平。2012 年减少了短期到期债务占比，利于公司在控制综合融资成本的同时，缓解支付压力，期限匹配更加合理。
　　给予增持-A 投资评级，6 个月目标价14 元。我们预计公2012-2014 年净利润增速分别为16%、14%、23%，EPS1.17、1.34、1.64 元；公司每股RNAV 为18 元，当前股价折价34%。
　　给予公司增持-A 的投资评级，6 个月目标价为14 元，相当于2013年10.5 倍的动态市盈率。
　　风险提示:项目销售不达预期、政策风险。(安信证券 分析师：徐胜利)



　　老板电器（002508）:业绩大幅超预期，持续看好长期成长性
　　报告要点
　　事件描述
　　老板电器发布其2012年年度业绩修正预告，主要内容如下:公司全年实现归属于上市公司股东净利润为26179-28049万元，同比增长约40%-50%；其中四季度公司实现归属净利润9977-11847万元，同比增长约56%-86%。公司全年实现EPS区间为1.02-1.10元，其中四季度实现EPS区间0.39-0.46元。
　　事件评论
　　受益行业回暖，预计四季度收入增速在35%左右:受前期地产销售回暖等因素影响，近期厨电行业整体出货增速有一定改善；同时基于公司自身的多品牌以及多渠道战略推动，公司主营增速也会实现超越行业增长。
　　在此背景下我们预计公司四季度收入同比增速在35%左右，改善趋势较为明显。同时基于我们对厨电行业预判，我们认为13年度厨电行业整体增速将明显好于12年度，在此背景下公司13年主营增速确定性更高。
　　盈利能力改善明显，推动公司业绩超预期:基于公司35%左右的主营增速，我们预计其四季度净利率区间在15.8%-18.8%之间，同比环比均改善明显。而使得公司盈利能力改善的原因主要在于以下几方面:首先，随着公司多渠道战略的逐步推进，公司高毛利渠道出货占比稳步提升；其次，公司费用控制得当，四季度期间费用率下滑明显；除此之外，原材料价格长期低位也是使得盈利能力大幅提升的原因之一。考虑到改善因素的部分可持续性，我们认为13年公司整体盈利能力仍有改善空间。
　　“老板”品牌受益消费升级，“名气”品牌大有空间:目前国内高端厨电销售额在总厨电市场中占比约为20%左右，而随着房价的持续上涨以及消费升级趋势的延续，高端厨电规模占比也会得到稳步提升，在行业集中度仍有一定提升预期的背景下，“老板”品牌必然会从中受益。另一方面，公司新推“名气”品牌虽然目前规模较小，但其所处的大众厨电市场空间极其巨大，短期内其规模也会得到快速提升，成长空间长期看好。
　　公司长期成长性持续看好，维持“推荐”评级:目前公司“多品牌”及“多渠道”战略正稳步推进，且在行业需求逐步回暖的背景下，公司主营增速具有更强确定性；另一方面随着公司高毛利渠道如电商渠道的拓展以及管控的加强，公司盈利能力也有进一步改善的空间。我们看好公司的长期成长性，预计公司12-14年EPS分别为1.06、1.40及1.78元，对应目前股价PE分别为19.76、15.02及11.79倍，维持“推荐”评级。(长江证券（000783） 分析师：陈志坚)



　　金钼股份（601958）:钼精矿自给率高，公司业绩弹性最大
　　话题:
　　国内钼精矿价格由2012年11月最低的1435元/吨度上涨至目前的1790元/吨度，钼精矿价格反弹幅度超过24%。北方天气寒冷影响了钼矿供给，钢铁行业阶段性补库存带来短期供给紧张有望在一季度延续，看好钼价一季度的表现。金钼股份在A股钼相关公司中业绩弹性最大，公司拥有目前探明国内第一、第三大优质钼矿山金堆成和东沟钼矿，权益钼储量148万吨，钼矿石自给率接近100%。
　　观点:
　　1.钼资源储量丰富，品位高开采成本低
　　公司是亚洲最大的钼业公司，公司拥有目前探明国内第一、第三大优质钼矿山金堆成和东沟钼矿，权益钼储量148万吨，钼矿石自给率接近100%。公司金堆城钼精矿的品位较高，原矿平均品位在0.099%，并且伴生组份中不含钨，特别适合作为钼化工产品和钼金属产品的原料，公司金堆城钼精矿70%用于钼炉料生产，20%用于钼化工产品，10%用于钼金属。而汝阳东沟矿生产的钼精矿伴生钨，提纯难度较大，成本高，主要用于生产钼炉料。
　　由于公司钼精矿品位高，钼精矿开采成本较低，公司钼生产成本在9美元/磅（即12万/吨）左右，低于行业平均12美元/磅，在行业内具备较强的竞争力。公司计划2014年底以前将汝阳东沟矿的产能提升至2万吨。
　　2.钼炉料需求下降，积极转向下游深加工业务
　　公司产品结构以钼炉料为主，由于钼炉料主要用于生产不锈钢，受全球经济增速放缓的影响，公司积极转向下游钼化工和钼金属等深加工业务的发展。公司钼化工产品主要包括:钼酸铵、二硫化钼和钼酸纳，钼化工产品附加值高，产品需求旺盛，主要客户包括国内的中石油、中石化，海外的壳牌、埃克森美孚等。为实现积极向下游深加工业务转型，公司在2012年已经完成2万吨/年钼铁生产线技改项目和6500吨/年钼酸铵生产线技改项目。其中公司钼铁的产能从1.2万吨/年提升至2万吨/年；公司钼酸铵原有产能是10700吨/年，新建6500吨/年钼酸铵生产线投产后，已经具备17200吨/年的生产能力。
　　3.钼精矿自给率高，带来业绩高弹性
　　公司每年自产钼精矿含钼量为1.35万吨，钼精矿基本实现自给，公司另外购少部分钼精矿，用于下游钼炉料的生产。公司主要产品的价格均按照产品中钼金属的含量这算，并加上一定的加工费，即为产品钼金属含量*钼金属价格+加工费。公司钼化工和钼金属产品的原料完全实现自给，钼精矿自给率约为95%。较高的钼精矿自给率使得公司业绩相对钼精矿价格弹性较大，在可比的同类公司中，公司业绩弹性最大。
　　4.公司业绩预测与敏感性分析
　　综上所述，我们假设公司2012-2014年主要产品钼炉料、钼化工和钼金属的产量基本稳定，2013年钼金属均价反弹至14.3美元/磅，并在此基础上测算公司2012年~2014年的EPS分别为:0.137元、0.405元和0.454元。
　　结论:
　　我们认为钼下游钢铁行业恢复性增长比较明显，短期内钼供给难以大规模恢复，钼价格上涨具有可持续性。公司钼精矿自给率接近100%，并且拥有钼采矿、选矿、焙烧、钼化工和钼金属加工上下游一体化的完整产业链，在A股同类公司中业绩弹性最大，公司2013年业绩将显著受益钼精矿价格上涨，预计公司2012年~2014年的EPS分别为0.137元、0.405元、0.454元，对应的动态PE分别为94、32、28倍，上调至强烈推荐投资评级。
　　风险提示:
　　1）钼价大幅波动对业绩造成的影响
　　2）钼下游产业需求大幅下滑，给公司业绩造成的影响。（东兴证券 分析师：林阳）



　　克明面业（002661）:领先优势突出，市场份额提升空间大
　　事项:近期我们调研了克明面业，与公司相关人员进行了交流，主要观点如下:
　　品质铸就壁垒，份额持续提升。挂面是传统意义上的低壁垒行业，但是我们认为，董事长陈克明先生通过数十年如一日对于面条品质的坚守和钻研，已经成功地为公司建立起了一定的产品壁垒，这种壁垒主要来自于:1、通过攻克加水这一行业性难题，使得公司面条的加水率高于其它产品，从而在口感和可烹饪性方面具有很高的辨识度；2、严控质量安全，公司早在1997年就开始禁止使用增白剂，且从2002年开始坚持自检，所选择的面粉供应商也都与公司有超过10年的合作关系，对公司依赖度高，品质有保证。产品壁垒叠加执行力强大的销售队伍，公司的市场份额有望持续提升，董事长的长期愿景是市占率达到三分之一。
　　全国化布局初步完成，未来重点在于下沉、深耕。公司销售可分为直营、专营、主营、兼营四类模式，大概各占1/4，专营也被称为子弟兵，执行力突出，是市场攻坚的主力。从渠道结构看，商超和大流通市场大概各占一半；其中，商超中约一半是直营自己做的。2012年的经销商数量是800多家，经销商的净利润水平和公司差不多，预计每年增加100多家左右。两湖和江西是根据地，华东、华南是新兴市场；广东、北京、上海等区2012年增长较快，是未来几年增长的主力。目前，公司经销商在主要的地级市都已经完成了布点，但是铺货的密度和力度区域间差异较大，未来重点工作在于推进网点的下沉和深耕。
　　产品结构持续优化。未来，公司产品升级的方向是做健康食品，通过面条和谷物的结合，补充人体所缺失的各种微量元素，解决大部分人所面临的“隐性饥饿”健康问题。目前已经请了营养协会的专家共同合作开发高端产品，遂平在做新的产品，2013年春节会以赠品形式推出，并逐步推广，定位偏高端，属于功能型食品。
　　产能建设稳步进行。遂平项目共4条线，3.6万吨产能，目前已经投产了3条生产线，还有1条在调试，何时投产取决于销售情况。长沙项目预计今年8月份投产。
　　延津和成都项目在衡量先做哪个，成都没拿到土地证，如果拿得早就先做成都，因为当地已经有1万吨左右的量，可以节省运输费用。如果进展顺利，公司2013年产能将达到25万吨。
　　维持“推荐”评级。预计公司未来三年营收CAGR为20%，净利润CAGR为26%，2012-2014年EPS分别为1.08、1.34和1.59元，同比分别增37%、24%和18%，最新收盘价对应的PE分别为29、24和20倍。公司作为挂面行业龙头，通过品质和渠道已经构筑了一定的领先优势，未来市场占有率有望持续提升，给予“推荐”评级。我们认为，作为典型的必选消费品企业，公司的估值中枢有望长期保持在25倍PE左右，每年都有估值切换的机会；尽管增速不快，但是贵在稳定，非常适合长线资金的投资。
　　风险提示:产能投产进度低于预期。（平安证券 分析师：文献，汤玮亮，丁芸洁，解睿）