2012年四季度的数据表明，政府显著加快基础设施的投资步伐及鼓励消费的政策正在产生效果。然而，由于改善的范围并不广，今年经济前景仍有诸多不确定性，尤其政府驱动的增长模式下的产能过剩凸显政策难题，而建立完善市场机制的促进竞争和淘汰功能，还需要较长时间。

　　中国2012年经济增长7.8％，尽管是自1999年以来的最低纪录，但高于政府7.5%的目标，也优于预期。四季度经济回升强劲，同比增速7.9%，结束了连续七个季度的放缓，凸显了2012年下半年政府推动基础设施对经济拉动的作用。笔者由此将2013年GDP预测从7.8%上调为8.0%。然而，经济数据改善背后的隐忧犹存，复苏尚未有全面支撑，产能过剩、私人投资滞后、外部环境依然严峻。为了维持经济继续复苏的势头，有必要继续维持政府支出的增长。

　　回首2012，中国经济增长对投资的依赖特征依然鲜明：全年投资贡献了GDP增长的50.4%，而2011年这一占比为48.8%。同时，消费占到GDP的51.8%，相较2011年有所下降。外部需求再次成为中国经济增长的阻力，拉低了GDP增速将近0.2个百分比。

　　2012年，城市居民人均可支配收入增速达9.6%，农村居民收入增速10.7%，均显著高于GDP增速。此外，社会福利如养老金和医疗补贴的提高也使民生有所改善。这也支持了零售销售将继续成为中国经济向前发展的亮点。

　　固定资产投资12月累计同比增速为20.6%，较11月略有下降，这可能反映了私人投资的放缓，也可能是政府投资项目大幅上升对其他投资有挤出效应。出口在2012年底出现了小高潮，12月出口同比增长14.1%，远高于11月2.9%的同比增速，月环比增12.2%。然而，其他关键数据的偏离意味着外需更为疲弱。最近几个月类别指标如出口新订单指数一直徘徊在荣枯线50左右，说明出口需求还没有大幅度回升。据中国港口协会的数据，我国主要港口对外贸易总量12月同比增速为5%，而11月是7%，上海和深圳赤湾分别下降了4个百分点和11个百分点。此外，运费率由于需求疲弱仍然处于低位。意味着实际出口可能高估了。特别对欧盟的出口12月同比增长2.3%，结束了2012年6月以来连续下降趋势，相较于11月18%的同比跌幅，在年底欧元区经济普遍陷入衰退时似乎难以解释。笔者的分析，这很可能是出口商全力冲击年终订单以及政府年底前完成全年出口10%目标压力两者合力的结果。

　　11月以来，人民币对美元汇率稳定在6.22至6.24之间，结束了自8月起近2%的升值趋势。在全球资本注入，如美国的QE3、而中国要保持出口竞争力的大背景下，人民币升值不可避免。笔者估计，2013年底人民币对美元汇率或为6.20，在区间内波动会增加。

　　由于在异常寒冷的天气下蔬菜价格上升，12月通胀回升至2.5%。不过，虽然中国经济开始了上行周期，鉴于温和的增速，通胀压力能得到控制，这使政府有了足够的货币政策调整空间。2012年全年消费物价指数同比上升2.6%，大幅低于政府4%的目标，也为2013年将通胀控制在3％的幅度内创造了很好的条件。

　　2012年前11个月，中国财政收入同比增长11.9%达10.89万亿，超过同一时期财政支出的增长。而后者同比增长17.9%达10.5万亿。按惯例，在12月财政年度结束前，财政支出会有激增，因此预计2012年财政赤字将达到GDP的2%左右。财政部研究中心主任贾康警告说，鉴于更高的政府开支和税收改革将导致更大的财政赤字，今年中国财政赤字可能会进一步扩大。而由于地方政府的支出依赖于影子银行系统的融资，而这在今年可能面临整合，因此可能还需要更多财政预算投入。笔者判断，今年财政赤字将增至国内生产总值的2.5%。由于还处在GDP的3%以下，仍在安全范围内。

　　2012年中国金融环境最大的变化是“影子银行”取代了官方贷款渠道。12月新增人民币贷款4543亿人民币，全年8.2万亿。与此同时，12月货币供应增速降至13.8%，而11月为13.9%。然而，12月社会总融资为1.63万亿，明显高于11月1.14万亿的总融资。显见非银行融资在中国的信用体系越来越活跃：信托贷款1.3万亿，六倍于2011年2000亿的水平，公司债券由2011年1.4万亿增至2.3万亿，2012年全社会融资额达15.8万亿，相较2011年大增2.9万亿，而银行贷款占总融资比例则从2011年的58.2%下降到2012年的52.1%。

　　笔者认为，直接融资大幅增长是金融市场发展的结果，但央行应规范不断增大的影子银行系统以稳定经济增长。与此同时，一个相对宽松的流动性水平是必要的。据此可以判定，今年货币政策重点主要是继续深化市场化改革，推进人民币国际化及利率市场化。

　　2012年四季度的数据表明，政府显著加快基础设施的投资步伐及鼓励消费的政策正在产生效果。然而，由于改善的范围并不广，今年经济前景仍有诸多不确定性。私人部门方面，产能过剩压制短期投资。据报，新兴产业如风力发电机组制造业和光伏电池产业产能过剩已超过70%。产能过剩不仅压低投资回报，而且会将一些制造商淘汰出市场。而大规模的裁员对消费预期和家庭收入将是巨大打击。而另一方面，正如国家统计局局长马建堂所言，这也将有助于控制通胀。

　　政府驱动的增长模式是中国经济问题的根本所在，尤其地方政府投资和信贷额度没有限制。4万亿刺激计划对提振2009至2010年的固定资产投资增长效果显著，然而，当近几个季度经济放缓时，新投产的生产能力过剩也变得越来越突出。而这样的产能过剩无法通过反周期措施如扩张性政策来解决。产能过剩也凸显政策难题，如果不抑制政府投资的冲动，则产能过剩得不到解决甚至会愈演愈烈；而如果压缩产能，则经济可能会遭遇滑坡。建立完善市场机制的促进竞争和淘汰功能，还需要较长时间。

　　（作者系瑞穗证券亚太首席经济学家）