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账面上有逾6亿的货币资金，为何还要再发行限额5亿的公司债？ 1月12日爱康科技(002610)发布公告表示，已获证监会批准发行不超过5亿的公司债。本次发行公司债券的募集资金拟用补充流动资金偿还公司债务，调整负债结构。但是截至2012年第三季度，爱康科技不仅账面上保有逾6亿货币资金，而且已经在此之前累计使用近一半的IPO资金来“维系”自身的现金流，但是显而易见，收效甚微。业界对此行为表示质疑，矛头随后直指爱康科技旨在通过太阳能电站建设，逆市进行扩张。一位不愿具名的财务专家指出，这种局面与爱康科技去年业绩变脸及应收账款大幅增加不无关系。在二级市场上，爱康科技的股价自上市以来就一直反应惨淡，在上市第二日冲高到29.98元/股之后一路狂跌。截至1月17日报收于5.94元，较一年半前上市时每股16元的发行价跌去了近三分之二。账面躺着6亿资金2013年1月12日，爱康科技获证监会批准发行期限为不低于5年期（含5年）、总额不超过5亿的公司债。募得的资金将会用于补充流动资金、偿还公司债务，调整负债结构。但是，其实在此之前，爱康科技就曾利用近五成IPO募集资金对公司现金流进行了一系列“维系”。爱康科技于2011年8月份登陆中小企业板，一个月后就变更了保荐代表人和会计师事务所，并于10月份修正超募资金使用计划，其中0.9亿元用于归还银行贷款，1.96亿元用于永久补充流动资金。另外，为有效减少相关财务费用，爱康科技于2012年5月和11月滚动使用募投项目的5800万元闲置资金暂时补充流动资金。如此算来，爱康科技已累计使用了45.32%的募集资金来补充流动资金或归还银行贷款。显而易见的是，如此大比例的IPO现金的投入遇到的却是残酷的现实：虽然2012年三季报显示爱康科技货币资金约6.10亿，但是爱康科技的财务费用仍然在不断增加，同比增长70.74%。且资产负债率已达61.01%，远超过同行业38.7%的均值。一边账面上躺着逾6亿货币资金，一边使用募集资金、大举借债、发公司债等方式补充流动资金，为何会出现如此奇怪的形势？1月15日，《华夏时报》记者就此问题致电爱康科技，一位证券部工作人员并没有明确答复记者，只是表示：“公司发债肯定是对资金有一定需求的。主要因为现在整个光伏企业的流动资金的持有量以及对外融资能力比较差一点，同时银行方面对光伏企业的收贷收得也比较紧，再加上公司本身对太阳能电站建设的投资涉及的资金面范围比较广，因此有较大的资金需求。”1月17日，记者按上述工作人员指示，拨打董秘季海瑜办公室电话，但是一直无法接通。逆市扩张2012年，是中国光伏企业遭遇“寒流”的一年：产能过剩、美国和欧洲“双反”。中海阳新能源电力股份有限公司等多家光伏企业IPO融资的梦想也跟着破碎。而从事太阳能配件生产和销售的爱康科技，其实早在IPO三个月后即2011年11月就在董事会上表决通过了发行公司债的议案，可见其发债融资早有打算。在行业如此低迷的情况下，爱康科技还要发债融资，到底是为哪般？业界对此行为表示质疑，矛头直指爱康科技电站建设项目，有逆市扩张之嫌。如此说法也并非空穴来风。去年爱康科技非募投项目投资就是主要集中于太阳能电站领域：不仅已投资1.6亿于青海蓓翔的一期和二期25MW电站建设、0.42亿于新疆爱康20MW一期电站建设，还将累计投资逾4亿于青海蓓翔三期20MW电站建设和新疆爱康20MW二期电站建设项目。上述工作人员也承认：“现在公司是在做一些光伏电站之类的投资，发债之后会有一部分流动资金补充到电站项目中去，但不会是全部。”一位从事过光伏行业的资深人士表示：“就经验来讲，现在对太阳能配件行业不看好。另一方面，建太阳能电站也不能说不好，但是由于电站建设本身会消耗很多太阳能硅片，同时提炼出硅片又需要大量电，所以成本很高，再加上光电转换效率不高，总体来说太阳能电站的收益并不高，也不太被看好，但具体还是要看国家产业政策。”以新疆爱康20MW二期电站为例，爱康科技方面称将投资约2亿，在25年的运营期内预计净利润约为2.63亿元。上述证券部人士解释道：“按照投资回报测算，预计10年左右的时间可以收回所有的投入成本，10年之后卖的电费则为净赚。虽然前期投入资金紧张，但是平摊下来，每年有逾1000万的净利润，对公司现金流是一个比较好的帮助。”而对于上例项目，一位券商光伏行业研究人士则表示：“虽然说是提前布局，但是在有充分补贴的情况下，这也只能算是一个微利项目，未必是好的盈利项目。而且就算10年后净赚，其实很可能10年后还有其他问题来影响它的盈利能力，比如组件质量的降低，发电效率的下降，补贴的变动等。”业绩变脸一位财务专家则向记者指出，这种奇怪局面与爱康科技去年业绩变脸及应收账款大幅增加不无关系。在2012年的光伏“寒流”下，爱康科技业绩数据的下滑看似无可厚非。但其从连续两年净利润增长率100%左右，在上市仅一年后一下子降为-115.99%，下滑幅度远超同行业均值-21.79%，实在令投资者难以接受。2012年三季报显示，爱康科技前三季度亏损3167.17万元，并且预计全年净利润亏损范围为3500万~5000万元，公司各项主营业务的毛利率均处于下行通道。与此同时，公司的应收账款大幅增加，从2011年年初的1.41亿攀升至2012年第三季度的4.25亿，只用了不到两年的时间就增加逾两倍。与之相对应的是，2012年前三季度公司总共完成10.78亿销售收入，经营活动现金流量净额却为-1.01亿。上述财务专家进一步解释称：“应收账款大幅增加会导致公司的现金流趋紧，使得公司不得不依靠大量的短期借款来维持正常的业务运营，而这必然会带来巨额的财务费用压力，进而吞噬公司的利润。”根据公司的财务数据显示，去年爱康科技三季报短期借款余额为7.2亿，财务费用同比增幅为70.74%，是三项费用当中增幅最大的。值得注意的是，在爱康科技2012年中报披露的一年以内应收账款中，无锡尚德以4178.23万元排名第二。而在2012年中国光伏行业的“寒流”中，无锡尚德可谓首当其冲，早已是负债累累。对于该笔欠款，上述证券部工作人员解释道：“无锡尚德已用其组件等货物来抵其欠款了，基于公司的风险控制角度，这个客户最近已经暂时不做了。据我所知，目前已经与无锡尚德没有往来了。”也就是说，如今爱康科技已经失去这个被其曾经多次提及的重要客户了。
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