永泰能源（600157）公司动态跟踪报告:产能释放与投资收益确保业绩增长
　　2012年业绩略好于之前预期。公司预计全年归属于上市公司股东净利润为9.7亿元-10.4亿元，对应EPS0.55元-0.59元，因此Q4单季贡献EPS约0.25元，相当于前3季度的81%。
　　焦煤市池暖，Q4连续提价。受益于经济企稳，下游钢铁行业去库充分，具备阶段性补库需求，公司焦煤产品价格自3季度末开始提价，累计幅度在150元/吨以上，我们预计公司全年均价约650元/吨，其中Q4均价环比Q3提高约97元/吨，还受益于高价的银源煤焦并表及产品结构的优化，未来提价的空间还看需求复苏的强弱。
　　预计全年产量750万吨，同比增长185%。公司前3季度产量约551万吨，预计Q4产量近200万吨，其中银源煤焦公司并表贡献50万吨，康伟集团贡献50万吨，其余来自华瀛山西，源于去年之前增发收购的集广、柏沟等矿井陆续投产，今年预计实现产量1000万吨，同比增长近40%，增量来自康伟、银源煤焦并表及华瀛山西的满产。
　　预计投资收益1.5-2亿元，影响业绩较大。年内公司出售了致富煤业49%的股权，获得非经常性收益近1.5亿元，影响EPS约0.08元，今年此影响将会消除，而扣除后煤炭业务的吨净利约113元，符合预期。
　　维持“买入”评级。公司仍处于快速成长阶段，资本运作仍有预期，股价诉求较高，具备灵活的经营管理机制，上调未来3年EPS为0.56元、0.68元和0.89元，目前估值仍有上升空间。(宏源证券 分析师：王京乐)



　　大华股份（002236）:增发助力公司发展，安防行业行情将回归设备龙头
　　2013年，安防行业的增速将重回历史平均水平
　　由于政府换届的完成和固定资产投资增速的回升，2013年，安防行业的增速将回归历史平均水平。今年，行业最大的变化是前端高清摄像头渗透率将快速提升并对后端网络平台设备（如NVR）产生一定的带动。设备龙头企业前端市场集中度提升和后端产品结构调整支持设备厂商超越行业增速成长。值得关注的是，虽然行业增长仍主要由传统的公安、交通、金融、能源等行业应用推动，很多细分市场也值得关注。随着无线网络监控技术的出现，厂商纷纷探索视频监控在民用领域的商业模式，民用领域的启动略见端倪。
　　设备商在安防市场中仍将长期占据主动地位
　　受行业高度景气吸引，资金涌入导致下游集成商导致竞争加剧。设备商凭借多重壁垒，目前在产业链上仍占据主动地位，并且从长期来看设备厂商拥有更大的拓展空间。在安防投入期，龙头设备厂商凭借品牌壁垒，技术领先壁垒，渠道壁垒和提供解决方案的实力不断提升设备市场集中度，市场进入存量替换期后，龙头设备商向集成和运营转型更为容易。长期来看，设备商都将充分享有行业增长带来的机会并将持续超越行业增速。
　　上调公司业绩并继续给予公司“推荐”评级
　　不论从长期发展空间来看，还是以目前的估值水平衡量，业绩增长明确的设备商具有更大配置价值。对于集成商，我们倾向于关注账面现金充裕的公司。预计2013—2014年，大华股份EPS分别为1.92元、2.80元，对应估值分别为23、15.8倍，考虑公司2013年盈利增速达到50%以上，且确定性高，公司长期发展逻辑清晰，给予”推荐”评级。
　　风险提示:行业需求增速下滑，市场竞争格局变化。(平安证券 分析师：卢山，郝蕾)



　　中恒电气：产能瓶颈解决 享4G投资高增长
　　市场担忧2013年中移动4G建网对通信配套设备产品需求拉动有限，我们认为通信电源作为无线基站的核心环节，不仅受新建基站需求拉动，同样受益于共建基站与基站升级对电源功率扩容的需求。通信电源需求增速高于其他通信配套产品。公司通信电源收入占比接近70%，而来自中移动的收入占比达到50%。未来两年随着4G网络建设逐渐开展，公司成长性将优于多数通信配套企业。
　　鉴于09-10年3G建网时期公司通信电源业务保持稳定，市场怀疑公司是否能够在4G投资期实现快速增长。我们分析09-10年由于公司产能瓶颈拖累其规模增长。2011年底公司产能扩张3倍有余，产能问题得到解决。在2012年4QTD6期开始建设，预计公司订单相比前期增长50%。由于产能富余，公司订单消化顺利。产能瓶颈解决后，公司能够充分享受行业投资带来的高速成长。
　　HVDC产品推广前景广阔，为支撑公司长期成长核心动力。HVDC（高压直流电源）相比UPS电源更为可靠与节能，被业内认为将逐步替代UPS电源。据发改委计划，现阶段到12.5末，HVDC产品需求量2.4万套，约合26亿元市场规模。中电信最早推广HVDC产品，公司市场份额居前。2013年若中移动能如期招标，加上公司在企业客户市场突破，预计该业务将规模化发展。预计公司2012-2014年EPS分别为0.65、0.86元与1.11元，考虑公司受益4G建设弹性高于其他公司，和HVDC产品潜在的发展空间，给予公司一定估值溢价。给予公司目标价23.71元，对于2013年PE值27.5倍。首次给予增持评级。
　　风险因素:中移动4G建设进度不达预期；行业景气带来竞争加剧。（机构来源：国泰君安 ）



　　八一钢铁：利润改善或源于毛利率回升和费用下降
　　事件描述
　　八一钢铁（600581）今日发布 2012 年业绩预告，报告期内公司实现营业收入265.86 亿元，同比下降4.88%；实现归属母公司净利润1.55 亿元，同比下降67.77%；实现EPS 为0.20 元。据此推算，4 季度公司实现营业收入50.81 亿元，同比下降13.09%，环比下降30.99%；实现归属母公司净利润为1.03 亿元；实现EPS为0.11 元，3 季度为-0.16 元。
　　公司同时发布公告，目前公司已完成收购南疆钢铁拜城有限公司 100%股权。
　　事件评论
　　量增价跌 2012 年营业收入同比下降:伴随集团公司3 号高炉的投产，公司铁水供应不足问题得到一定解决，自有产能有所释放，产量同比有所增长。然而，行业的持续低迷下4 月份以来国内钢价持续下跌，9 月中旬才开始企稳回升，公司产品出厂价同样出现较大幅度的下调。产品价格的下跌是公司2012 年营业收入同比下降的主要原因。
　　4 季度收入大幅下降，利润改善或源于毛利率改善和费用下降:4 季度虽然国内钢铁行业景气度有所复苏，但在西北地区传统淡季，公司产量并未明显增长，整体维持低位震荡，季度产量环比下降约11.6%。价格方面，4 季度公司热轧及中厚板产品出厂价季度均价环比有所下跌，螺纹钢均价环比有所上涨，预计总体销售均价变化不大。因此，公司4 季度收入的下降应主要是产销下降所致。
　　在营业收入环比大幅下降、原材料价格波动与钢价一致的情况下，我们认为公司净利润环比改善的原因有:1、由于前期矿价跌幅较大，4 季度可能受益低价库存毛利率有所好转；2、考虑到3 季度公司费用处于高位，不排除4 季度费用水平下降带动利润改善的可能性，当然这有待验证。
　　总体来看，受益于钢价企稳和低价原料库存，在行业触底复苏初期钢企业绩环比改善较为明显。
　　区域优势明显，期待铁前系统的注入:公司2012 年计划产钢780 万吨，产材740 万吨，分别同比增长16.24%和15.63%。另外，公司表示，为降低关联交易金额、减轻对关联方的依赖程度，将选择合适时机收购控股股东八钢集团的相关资产，实现钢铁主业的整体上市，这将进一步增强公司的盈利能力。
　　预计公司 2012、2013 年EPS 分别为0.20 元和0.41 元，维持“推荐”评级。（机构来源：长江证券）



　　中金黄金：媒体报道影响有限 矿产金14年迎来快速增长
　　事件:今日中金黄金（600489）发布澄清公告称，近日位于吉林省桦甸市夹皮沟镇某金矿企业发生火灾，经核实发生火灾的金矿是吉林老金厂金矿股份有限公司，与中国黄金集团公司、中金黄金和夹皮沟矿业公司无任何关联关系。
　　点评:
　　火灾事件系不实报道，“锈斑”事件对公司影响有限。根据公告内容，发生火灾的企业与中金黄金夹皮沟矿业公司同位于吉林省桦甸市夹皮沟镇，与中国黄金集团和中金黄金股份公司无任何联系，相关报道是不实报道。此外，发生在北京大兴区双安商场中国黄金专柜的“锈斑”黄金事件暂无定论，但可以确定的是中国黄金销售专柜属于中国黄金集团营销公司的资产，与上市公司中金黄金没有关联。
　　矿石品位下降，四季度业绩有望好转。去年三季度，受黄金和铜价回落、矿石品位下降（从1.8g/t下降至1.7g/t）、子公司遭受自然灾难黄金产量下降的影响，公司业绩出现明显下滑。但是我们判断公司业绩下滑的势头已经得到抑制，首先去年四季度金价和铜价无论是同比还是环比均出现上涨；其次矿石品位下降的趋势得到遏制；最后自然灾难属于突发事件，四季度并未出现此类情况。
　　矿产金产量14年有望快速增长，外延式扩张在继续。2011年公司矿产金产量22.54吨，我们预计2012年矿产金产量25吨。目前公司下属10家企业有扩产计划，我们判断扩产计划将在2014年达产，届时公司矿产金产量有望增加9.6吨。中国黄金集团现有资源储量1520吨，扣除中金黄金570吨和中金国际600吨资源储量，集团尚未注入股份公司的资源储量约300吨。按照中国黄金集团做出的非竞争承诺，集团将在五年内把境内黄金资源逐步注入上市公司。我们预计公司将继续推行探矿增储、现有周边矿山整合和对外并购的方法，“十二五”末期资源储量将达到1300吨。
　　主力矿山三鑫公司技改完工。湖北三鑫金铜股份公司2011年利润位列中金黄金股份公司首位，12年三鑫用100天时间完成了选矿系统改造，选矿产能扩大至3000t/天。目前三鑫公司控制的黄金储量38吨，我们预计“十二五”末期三鑫的资源储量将增至:金60吨，铜60万吨。
　　对金价保持乐观。黄金供需缺口存在、新兴国家央行黄金储备持续增加、各国央行的量化宽松政策，将对金价形成支撑，预计13年黄金均价380元/克。
　　盈利预测与投资评级:推荐公司的逻辑是看好金价和矿产金产量的增长，目前盈利增长的驱动因素依然存在，因此我们维持之前的盈利预测，预计公司2012-2014年摊薄EPS分别为0.59元、0.80元和0.86元，对应市盈率分别为29倍、21倍和20倍，维持“买入”评级。
　　风险因素:矿产金产量不达预期；金价波动风险；生产成本增加；资产注入进程低于预期。（机构来源：信达证券）



　　隆平高科（000998）动态跟踪报告:专注种业，持续成长可期
　　000998[隆平高科] 农林牧渔类行业
　　研究机构：平安证券 分析师： 王华
　　水稻种子产品线完整，核心品种陆续发力
　　核心品种处于不同生命周期，产品线较为完整。预计深两优58
　　14、C两优608、准两优608等核心品种2016年前先后发力，确保未来5年业绩增长。
　　Y两优1号进入推广成熟期，预计2012-2014年推广面积、销量年复合增速分别为18%、32%。深两优5814亩产、广适性、抗病性等表现优秀，有望接棒Y两优1号成为未来3年快速成长的明星品种。
　　公司品种储备丰富，2012年底双季早稻品种陆两优17通过国审，再次丰富了早稻品种储备。
　　隆平系列推广效果显着，玉米种子步入快速发展轨道
　　隆平206正处于快速推广期，预计2012-2014年推广面积、销量年均增速均达到49%。隆平211、隆平208正处于导入期，亩产表现均优于隆平206，其中隆平208增产更为显着。中长期来看随着品种的升级换代和高毛利品种占比的提升，玉米种子业务将实现收入、毛利率双提升。
　　玉米种子生命周期较长且适应性广，优质品种的选育更为重要。2012年公司与IFSI开展战略合作，合作期间其全部玉米种质资源向公司开放，有助于公司优质玉米种子品种的持续研发和培育。
　　行业加速整合，优质品种为企业获得成长机会
　　种业政策显效、去库存周期性调整，中小企业加速退出。种企数量由2010年8，700家减至2012年底的6，900家，行业集中度持续提升。
　　优质品种为企业获得成长机会:1、较低的种粮比和持续上涨的粮食价格拓展种子价格上涨空间。优质品种每亩需种量显着低于一般品种，且亩产较高，价格高于一般品种，提价空间更大；2、2013年中央1号文件或聚焦农业经营体制改革，粮食专业大户、家庭农场、专业合作社的发展有利于优质品种的推广。
　　估值与投资建议
　　预计公司2012-2014年EPS为0.55、0.63、0.98元，对应1月16日收盘价21.45元的PE分别为39.2、34.0、21.9倍。看好公司在剥离非种业，整合种业研发、销售平台后的长期发展，维持“推荐”评级。若少数股东权益2013年全部收回，将增厚2013、2014年EPS20%以上，成为股价上涨的催化因素。
　　风险提示
　　制种失败风险、前瞻性研发风险、种子质量风险、核心品种推广不达预期风险。



　　克明面业（002661）调研简报:领先优势突出，市场份额提升空间大
　　002661[克明面业] 食品饮料行业
　　研究机构：平安证券 分析师： 文献
　　事项:近期我们调研了克明面业，与公司相关人员进行了交流，主要观点如下:
　　品质铸就壁垒，份额持续提升。挂面是传统意义上的低壁垒行业，但是我们认为，董事长陈克明先生通过数十年如一日对于面条品质的坚守和钻研，已经成功地为公司建立起了一定的产品壁垒，这种壁垒主要来自于:1、通过攻克加水这一行业性难题，使得公司面条的加水率高于其它产品，从而在口感和可烹饪性方面具有很高的辨识度；2、严控质量安全，公司早在1997年就开始禁止使用增白剂，且从2002年开始坚持自检，所选择的面粉供应商也都与公司有超过10年的合作关系，对公司依赖度高，品质有保证。产品壁垒叠加执行力强大的销售队伍，公司的市场份额有望持续提升，董事长的长期愿景是市占率达到三分之一。
　　全国化布局初步完成，未来重点在于下沉、深耕。公司销售可分为直营、专营、主营、兼营四类模式，大概各占1/4，专营也被称为子弟兵，执行力突出，是市场攻坚的主力。从渠道结构看，商超和大流通市场大概各占一半；其中，商超中约一半是直营自己做的。2012年的经销商数量是800多家，经销商的净利润水平和公司差不多，预计每年增加100多家左右。两湖和江西是根据地，华东、华南是新兴市场；广东、北京、上海等区2012年增长较快，是未来几年增长的主力。目前，公司经销商在主要的地级市都已经完成了布点，但是铺货的密度和力度区域间差异较大，未来重点工作在于推进网点的下沉和深耕。
　　产品结构持续优化。未来，公司产品升级的方向是做健康食品，通过面条和谷物的结合，补充人体所缺失的各种微量元素，解决大部分人所面临的“隐性饥饿”健康问题。目前已经请了营养协会的专家共同合作开发高端产品，遂平在做新的产品，2013年春节会以赠品形式推出，并逐步推广，定位偏高端，属于功能型食品。
　　产能建设稳步进行。遂平项目共4条线，3.6万吨产能，目前已经投产了3条生产线，还有1条在调试，何时投产取决于销售情况。长沙项目预计今年8月份投产。
　　延津和成都项目在衡量先做哪个，成都没拿到土地证，如果拿得早就先做成都，因为当地已经有1万吨左右的量，可以节省运输费用。如果进展顺利，公司2013年产能将达到25万吨。
　　维持“推荐”评级。预计公司未来三年营收CAGR为20%，净利润CAGR为26%，2012-2014年EPS分别为1.08、1.34和1.59元，同比分别增37%、24%和18%，最新收盘价对应的PE分别为29、24和20倍。公司作为挂面行业龙头，通过品质和渠道已经构筑了一定的领先优势，未来市场占有率有望持续提升，给予“推荐”评级。我们认为，作为典型的必选消费品企业，公司的估值中枢有望长期保持在25倍PE左右，每年都有估值切换的机会；尽管增速不快，但是贵在稳定，非常适合长线资金的投资。
　　风险提示:产能投产进度低于预期。



　　友好集团（600778）:2012年业绩增100%以上依靠地产收益，密集开店致主业亏损
　　600778[友好集团] 批发和零售贸易
　　研究机构：海通证券（600837） 分析师： 汪立亭
　　公司1月17日发布2012年度业绩预告，预计2012年归属净利润同比增长105-135%，即29337-33630万元之间，折合EPS约0.94-1.08元。公司同时公告拟以不低于2亿元通过公开挂牌交易转让所持有的万嘉热力公司83.19%股权。
　　简评及投资建议。
　　公司预计，汇友房地产2012年净利润66124-73084万元，对应权益净利润33062-36542万元，全年贡献EPS为1.06-1.17元；其中，我们此前估算三季度确认地产权益利润约9900万元，测算四季度确认地产权益业绩约2.32-2.66亿元。
　　此外，我们预计公司控股83.19%的万嘉热力公司因煤改气导致成本大幅上升，全年权益亏损约2500万元（而2011年权益净利润约2319万元）。
　　扣减地产收益和万嘉热电亏损，我们估算公司零售主业2012年亏损约500万元，其中四季度亏损约6000万元超预期，较三季度约900万元的亏损额大幅增加，主要因为公司外延扩张加快，导致资本开支及费用压力加大:公司2012年新开5家百货门店，即奎屯天百店（4月）、长春路美林花源店（8月26日）、伊犁天百二期（9月8日）、中环店（9月28日）和怡和大厦店（11月10日），合计17.08万平米，远高于2011年仅1家新店（伊犁店，3.2万平米）的体量。此外，公司目前仍有储备门店5家，合计30万平米，其中2013年3家，未来资本开支压力不减。
　　转让万嘉热力83.19%股权。公司2001年从乌鲁木齐国资公司受让万嘉热力83.19%股权，出资额19717万元；因经营成本上升而公司需调整资产结构、降低投资风险，公司拟转让上述股权，有利于集中资金发展主业。以转让底价2亿元计，公司所能确认的投资收益约300万元。万嘉热力2011年实现收入和净利润各1.17亿元和2837万元，2012年1-11月实现收入和净利润各1.03亿元和-296万元，但由于12月为用热高峰，预计万嘉热力2012年亏损约2500万元。
　　维持对公司的判断:公司作为新疆商业龙头，具备规模竞争优势，并且百货和超市均在快速扩张之中，能够最大程度受益于新疆区域基于投资带动和人口倍增所推动的巨大消费增长红利。长期看有可持成长能力，但短期主业压力较大。
　　业绩预期。根据公司开店节奏，2012年5家新开店集中于下半年，而2013年按计划仍将新开佳雨城项目（2013年中，1.32万平米）、阿克苏店（2013年10月，自有7.05万平米）及昊元上品店（2013年10月，租赁10.1万平米），合计面积18.5万平米，因此预计2013-2014年主业业绩仍面临较大压力，我们初步测算为:2013年主业盈亏平衡，2014年主业略盈利EPS约0.1元（我们将在4月18日公司2012年报正式披露后对更新盈利预测）。
　　此外，公司持股50%的汇友地产项目2012年确认权益收益3.31亿元-3.65亿元，预计2013-2014年度合计仍可贡献权益利润5.5亿元-6亿元，对应EPS约1.77元-1.93元，因此未来两年仍可较好对冲主业亏损，整体业绩仍较可观。
　　公司当前股价11元，考虑其2013年主业仍难实质性盈利，股价有短期波动风险，但从长期角度看，公司在优势区域处于竞争领先地位，并通过快速外延扩张提升竞争力，具备长期价值，另有地产业务价值增厚，维持“增持”评级。



　　安洁科技（002635）:业绩符合预期，持续受益平板电脑市场爆发
　　002635[安洁科技] 电子元器件行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：张騄
　　安洁科技发布业绩快报，2012年营业收入6.16亿，同比增长29.95%，营业利润2.15亿，同比增长82.58%，归属于上市公司股东的净利润1.87亿，同比增长84.80%，2012年EPS为1.56，符合我们的预期，高于市场预期。
　　第四季度受惠客户新品增长，营收继续成长，盈利能力上升。公司第4季度营收1.95亿元，净利润5736万，净利润率29.4%，相比3季度净利润率28.6%提升0.8%，相比2011年4季度净利润率24.4%提升5%。主要受益于公司产能的持续扩张，以及主要国际客户在4季度推出了最新平板电脑以及手机等产品，推动盈利能力上升。
　　受益于7寸平板电脑热销，2013年1季度订单持续成长。随着7寸平板电脑市场的爆发，包括苹果的iPadMini、谷歌的Nexus7、亚马逊的KindleFireHD以及邦诺、三星等厂商纷纷推出相应产品，整体市场快速成长。安洁根据市场变化，及时调整出货结构，以高增长的7寸平板电脑订单弥补增速暂时放缓的10寸平板需求。
　　长期受益于移动电子产品轻薄化趋势，新产品、新材料储备充足，存在爆发潜力。受益于移动电子产品不断轻薄化的趋势，功能性器件的重要性和价值正在不断提升，整体产业快速发展。公司在既有产品之外，已有多项新材料、新产品储备，在散热材料、结构材料、玻璃材料上已有多项突破，具有较大的爆发潜力。
　　重申买入评级。根据业绩快报数据，我们微调公司业绩预测，预计公司2012-14年EPS为1.56元，2.32元，3.39元，根据目前市场环境，6个月合理估值水平为2013年30倍PE，对应6个月目标价为69.6元，重申买入评级。



　　长江电力（600900）重大事项点评:业绩符合预期，电价改革、资产注入值得期待
　　600900[长江电力] 电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：中信证券（600030） 分析师： 王海旭
　　事项:
　　公司公告2012年度业绩快报，公司实现营业利润114.4亿元，比上年同期增长36.4%，利润总额135.7亿元，比上年同期增长34.3%，归属于上市公司股东的净利润103.7亿元，比上年同期增长34.7%，基本每股收益0.628元，比上年同期增长34.7%。
　　评论:
　　业绩符合预期。受2012年长江上游来水同比偏丰32.0%影响，公司2012年总发电量同比大幅增加21.4%至1147.5亿kWh，其中三峡电站同比大幅增加25.3%至981.1亿kWh的历史峰值（地下电站投产也是因素之一）、葛洲坝（600068）电站同比增加2.3%至166.4亿kWh。
　　较好的发电量带动公司归属母公司净利润同比增加34.7%至103.7亿元，对应EPS约0.63元，符合预期。
　　水电电价机制有望突破，三峡电价较理论值低约0.08元/kWh。在水电开发进入新阶段的背景下，水电电价改革有望逐步推进；具体就公司而言，其下属的三峡电站目前上网电价低于按“受电省市电厂同期平均上网电价水平确定”的原则偏低约0.08元/kWh，未来若能逐步调整，预计将进一步提高公司盈利能力（理想情况完全理顺将提高EPS0.33元）。
　　资产注入值得期待。公司大股东三峡集团拥有向家坝、溪洛渡、乌东德及白鹤滩合计40，960MW开发权且均以外送为主，其中向家坝及溪洛渡合计20，260MW项目已获得国家发改委核准，预计向家坝将于2012~2015年投产、溪洛渡将于2013--2016年投产，两项目以外送华东及南方地区为主，盈利能力较强。结合三峡集团发布的《避免同业竞争承诺函》关于“承诺中国长江三峡集团公司在作为公司控股股东期间不直接或间接在中困境内或境外从事与公司营业执照载明的主营业务构成竞争或可能构成竞争的业务”的承诺以及2011年股东大会资料中“积极响应和参与溪洛渡、向家坝发电资产收购方案，避免同业竞争并减少关联交易”的陈述，公司未来资产注入值得期待，并有望借此实现外延式扩张。
　　风险因素。来水情况将决定公司年度业绩；水资源费、增值税返还及移民补偿费等政策变动将影响公司长期盈利。
　　维持“买入”评级。我们维持公司2012~2014年EPS预测为0.63/0.64/0.66元，对应P/E为ll.l门0.9/10.5倍。按较为保守的投产机组10，000元/kW计算，公司重估后P/B仅为0.93倍，二级市场价值明显低于重估价值。结合DCF估值约10元、现价对应的股息率逾4%、后续水电电价改革及外延式扩张预期，公司长期投资价值显现，我们给予其8.5元的目标价，维持“买入”评级。



　　东华能源（002221）:宁波项目获发改委备案，将顺利推进
　　002221[东华能源] 能源行业
　　研究机构：海通证券 分析师： 邓勇
　　宁波项目获发改委备案
　　东华能源发布公告，以子公司宁波福基石化有限公司为主体申请投资的宁波丙烷资源综合利用项目已获得宁波市发改委出具的《宁波市企业投资项目备案登记表》，准予该项目备案。
　　点评:
　　1.丙烷脱氢项目顺利推进，未来业绩弹性最大
　　根据东华能源公告，公司将以子公司宁波福基石化有限公司为主体申请投资建设宁波丙烷资源综合利用项目。根据公司此前公告，福基石化将承接原宁波百地年的建设项目，拟新建两套66万吨/年丙烷脱氢装置，一套40万吨/年聚丙烯装置，其他配套联产装置以及配套的公用工程及辅助设施，其中一期建设一套66万吨/年丙烷脱氢装置，一套40万吨/年聚丙烯装置，其他配套联产装置以及配套的公用工程及辅助设施。
　　此前公司宁波项目一直未获得有关部门的批文，市场对其能否顺利推进存有疑虑。本次宁波市发改委对该项目进行备案，打消了市场的疑虑，公司宁波福基石化的丙烷脱氢制丙烯以及聚丙烯项目将能够顺利推进。
　　国内外LPG价差扩大，公司液化气贸易获益。中石化液化气统一销售于2013年1月1日正式启动，在此消息刺激下，市场对液化气价格存在看涨预期，2013年以来国内液化气价格不断上涨。与此同时，受国际供给充足及需求不旺影响，国际液化气价格持续走低。在此情况下，国内外液化气价差呈现扩大趋势。东华能源2013年的主要业务仍是液化气的进出口贸易。在国内外液化气价差扩大的情况下，东华能源LPG业务的盈利能力将有望获得提升。
　　2.盈利预测与投资评级
　　维持“增持”投资评级。在国内外LPG价差扩大的情况下，公司LPG业务盈利能力将得到提升。随着公司销售规模的不断扩大，LPG业务有望获得稳定增长，同时公司丙烷脱氢项目前景看好，聚丙烯项目也将提升公司未来盈利能力。根据海通证券盈利预测模型，我们预计东华能源2012~2014年EPS分别为0.37、0.56、1.41元，给予公司16.80元的6个月目标价，对应2013年30倍PE。短期建议关注:国际油价变化、国内外液化气价格变化、张家港扬子江石化及宁波福基石化丙烷脱氢项目进展等。
　　3.风险提示
　　国际原油及LPG价格大幅波动的风险；丙烷脱氢及聚丙烯项目进展不达预期的风险；公司现金流状况恶化的风险。



　　重庆百货（600729）2012年业绩快报点评:净利润增速逐季向好，2013年最有看头零售股
　　600729[重庆百货] 批发和零售贸易
　　研究机构：民生证券 分析师：田慧蓝
　　一、事件概述
　　公司发布2012年业绩快报:全年实现营业收入281.2亿元，同比增长12.43%；实现营业利润8.16亿元，同比增长16.46%；实现归属于母公司股东的净利润6.99亿元，同比增长15.59%；实现基本每股收益1.87元。
　　二、分析与判断
　　全年业绩基本符合预期
　　公司全年实现营业收入281.2亿元，同比增长12.43%，略低于我们285.5亿元，同比增长14.2%的预期；实现营业利润8.16亿元，略低于我们8.35亿元的预期（低出2.28%）；实现利润总额8.23亿元，略低于我们8.48亿元的预期（低出2.95%）；实现归属于母公司股东的净利润6.99亿元，略低于我们7.005亿元的预期（低出0.21%）。
　　收入增速四季度好于二季度和三季度
　　分季度来看，公司一、二、三和四季度分别实现营业收入91.09亿元、63.06亿元57.32亿元和69.73亿元，分别同比增长15%、11.63%、7.82%和13.84%。四季度收入增速不仅明显好于二季度和三季度，也比11年4季度的8.49%好。一、二、三和四季度的收入占比分别为32.39%、22.43%、20.38%和24.80%，季度分布上基本与11年保持相当。
　　归属于母公司股东的净利润增速逐季向好
　　分季度来看，公司一、二、三和四季度分别实现归属于母公司股东的净利润2.69亿元、1.46亿元1.25亿元和1.59亿元，分别同比增长10.50%、14.68%、18.22%和23.95%。业绩增速呈现出逐季向好的态势。
　　三、盈利预测与投资建议
　　一方面，公司在重庆强势地位明显，储备门店多，外延扩张有保障。另外，随着公司整合效应的逐步体现，公司有望在毛利率得到进一步提升的同时费用率得到控制。第三，随着新天域2013年底解禁期满，公司也有动力做好业绩。与之前相比，我们适当提升公司2013年净利润增速至18%-20%区间，综上，我们继续维持公司“强烈推荐”的评级。预计公司2012-2014年的EPS分别为1.87、2.03（考虑到定增摊薄后）和2.38元（摊薄后），未来3年的复合增长率为16.9%。目前股价28.39元（2013年1月16日收盘价）对应2012-2014年PE为15X、14X和12X。
　　四、风险提示
　　经济下滑和门店培育时间过长；公司重组后的整合效果低于预期。



　　世茂股份（600823）:快周转、低估值
　　600823[世茂股份] 房地产业
　　研究机构：安信证券 分析师： 徐胜利
　　业务划分与区域布局体现公司战略优越性。部分市场参与者过于看重公司的商业地产业务定位，对业绩增长存有疑虑。我们认为，一方面公司商业地产业务虽租售并举、但以售为主；另一方面公司产品中有很多酒店式公寓、SOHO 等类住宅、住宅项目，有利于销售，而办公楼、商铺的销售与住宅有着强烈的正相关性，因此，公司业务定位利于公司业绩释放。公司项目主要分布在一二线城市及经济发达的三线城市，所在区域库存压力较小，房地产市场需求具备经济支撑，显示公司区域布局的合理性和有利性。
　　土地储备优良、周转加速、毛利率较高、公允价值增长助推公司盈利。公司土地储备854 万平米，平均楼面地价1600 元/平米，公司项目2009-2012 年的销售均价为15192 元/平米，土地成本优势明显；公司加速周转意愿强烈；无偿使用“世茂”品牌、借力集团优势；毛利率仍可保持在较高水平；持有物业公允价值具备持续升值潜力；盈利能力强。
　　资金状况稳健。部分市场参与者过于看重公司的商业地产业务定位，对资金保障存有疑虑。而我们认为，利用预售款和贷款相结合等方式，公司重点商业地产项目成为公司的“资金奶牛”。公司融资方式多元，近期融资成本低于市场平均水平。2012 年减少了短期到期债务占比，利于公司在控制综合融资成本的同时，缓解支付压力，期限匹配更加合理。
　　给予增持-A 投资评级，6 个月目标价14 元。我们预计公2012-2014 年净利润增速分别为16%、14%、23%，EPS1.17、1.34、1.64 元；公司每股RNAV 为18 元，当前股价折价34%。
　　给予公司增持-A 的投资评级，6 个月目标价为14 元，相当于2013年10.5 倍的动态市盈率。
　　风险提示:项目销售不达预期、政策风险。



　　老板电器（002508）动态跟踪:业绩超预期，全年业绩增长超40%
　　002508[老板电器] 家用电器行业
　　研究机构：东方证券 分析师： 唐思宇
　　事件
　　公司发布2012年业绩修正预告:2012年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长40%至50%，实现归属于母公司的净利润26179万元-28049万元。
　　投资要点
　　四季度单季度净利率提升是超预期的主要因素之一。公司此次业绩预告2012年全年业绩增长40%-50%，超越市场预期（此前市场一致预期公司全年的业绩增速在30%左右），我们认为公司超预期的主要因素在于四季度的单季度净利率提升幅度较大，根据业绩预告测算，公司第四季度单季度的净利率在17%-19%，创历史新高。主要原因在于第四季度新兴业务渠道增长迅速，并且网购等新兴渠道具有高毛利、低费用率的特征，导致公司四季度毛利率提升，销售费用率降低。
　　预计四季度收入增速环比三季度提升。受益于房地产销售的回暖，厨电行业四季度恢复正增长，而公司依靠渠道以及产品的拓展，市场份额进一步得到提升，预计公司四季度的收入增速较三季度环比有所提升。
　　增长逻辑清晰，高端厨电龙头地位稳固。公司作为中高端的厨电龙头企业，增长逻辑清晰，即依靠新渠道、新品牌整合仍分散的厨电市场，并且由于公司定位于中高端，需要维持稳定的价格体系和品牌形象，增长迅速的新兴渠道又具有较强的盈利能力，因此公司能够在整合市场的同时，维持较为稳定的盈利能力。
　　财务与估值
　　我们上调公司未来三年的盈利预测，预计2012-2014年每股收益分别为1.03、1.23、1.47元（原预测分别为0.95、1.16、1.38元），参考可比公司的相对估值，估值切换后给予公司2013年20倍PE估值，对应目标价24.60元，上调公司评级为买入评级。
　　风险提示
　　房地产调控风险；品牌拓展风险。



　　苏宁电器（002024）:易购完成销售指标预期存在改善空间
　　002024[苏宁电器] 批发和零售贸易
　　研究机构：申银万国证券 分析师：金泽斐
　　投资要点:
　　基础数据:2012年09月30日
　　苏宁易购不辱使命，完成既定销售目标:苏宁电器发布2012年线上业务发展情况公告，在全公司的大力支持下，线上单元苏宁易购完成全年150亿元的销售目标，实现收入152.16亿元，该数字并未包含在7月份收购的母婴类电商“红孩子”16.2亿元的销售额，而其中12年新上线的商旅、充值、彩排、团购等虚拟产品代售业务贡献收入15亿元左右，整体销售情况符合我们的预期。
　　四季度促销发力，拉升销售额:2012年苏宁易购四个季度的销售额分别为19.2亿元、33.6亿元、40亿元和59.36亿元，呈现逐季增长的态势，我们判断，这和公司在全年逐步推进品类扩张，优化前后台客户体验的措施大有关系。此外，进入Q3后，公司为有效应对白热化的电商大战，确实加大了线上业务促销的各项投入。而四季度的国庆节、光棍节、圣诞节以及元旦节，也都成为了易购扩大销售规模的重要时间点，10月、11月和12月平均单月销售额均逼近20亿元。
　　公司电商发展战略明确，不急躁，不攀比:2012年，苏宁易购的发展始终在按照自己的规划一步一个脚印地走，从品类扩张到物流建设、从供应链逐步完善到营销手段的优化，以及前后台客户体验细节的打磨，无疑不体现了传统零售商进行线上摸索过程中的理性和谨慎，即使在进行大型促销时，也是牺牲部分品类的利润，力争将损失安排在可控范围之内，没有因为要一味地冲规模而陷入疯狂状态。此外，公司收购红孩子后，非家电品类商品的占比开始逐步上升，在今年电商普遍低毛利的大环境中，为今后短期内商品毛利的修复提供了较大的弹性。
　　维持盈利预测和增持的投资评级:我们重申对电商行业核心竞争力的观点，未来能够胜出的电商一定是能够有效利用供应链的电商。而苏宁易购在仓储、物流、客服，前端的体验和信息的搭建上都在尽心琱琢，在某些环节也已经成为了佼佼者。但是鉴于目前苏宁对供应链的大投入才进行了三分之一左右，2013年仍是一个花钱的年份，线下业务盈利增速也将保持低位，因此我们维持之前的盈利预测，预计12-14年EPS为0.45元、0.48元和0.50元，以当前股价分别对应17倍、16倍和15倍PE，估值较为合理。公司股价曾在2012年11月底时进入底部，表明市场对其未来两到三年经营业绩不振的判断已充分反映，而12月份之后股价的上涨与消费回暖带来市场对公司销售预期的改善有很大关系。我们认为，随着公司在第一阶段两线投入和调整的举措逐步实施完毕，一个又一个的建设成果带来的集约效应或将慢慢修正市场预期，公司股价仍具备上行空间，因此依旧维持增持的投资评级。