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四季度家电企业业绩增长可能加速 全年净利润增长有望超过30％
随着上市公司第三季度财务数据的公布，我们发现上市公司业绩有逐季度走高的迹象。第四季度上市公司业绩增长可能继续加速，全年净利润增长有望超过30％。乐观估计未来两到三年上市公司业绩增长仍将比较平稳。宏观经济与企业盈利的周期性波动降低也将在上市公司盈利中体现。
现在，毛利率持续下降的趋势正逐渐的趋缓，而全市场的上市公司盈利能力自一季度起即出现向上的逆转。不过，除了增量优质资产不断被注入上市公司群体带来的增量效应外，企业本身的内生性增长表现并不出色。
尽管宏观调控仍在巩固成效的阶段，但我们发现部分周期性行业景气见底，逐渐步入回升的状态。7月起PPI和CPI增速差额的收窄，说明部分基础原材料价格出现下降的可能，这将为中下游企业毛利的提升提供可能。随着大量H股公司在未来一年陆续回归A股市场，以及大量下游的市值庞大的金融服务业登陆A股，这些因素都将从结构上推动全市场盈利出现显著的增长，为市场带来比较好的结构性的投资机会。
从前三季度净利润分解分析可以看出，作为利润主要集中方向的基础原材料行业盈利的周期性正在减弱，并且有望获得平稳增长趋势，石化、钢铁和电力企业的盈利增长也超出市场预期。因此这是最近一段时间内钢铁股大幅度上涨的根本原因。
另外，金融服务业和消费品行业盈利的加速增长趋势已经确立，其中以银行业为典型，树立了持续成长股的形象。这与国家大力支持消费服务的措施不无相关。
我们仍然看好房地产行业，认为在消化宏观调控影响后，主要的房地产上市企业增长趋势有望进一步确立，同时估值可以持续提升。
此外，信息技术类行业整体性的业绩复苏逐渐露出迹象，投资者可以积极关注，我们认为该类型股票未来几个月会随着业绩的复苏和国家鼓励创新政策的推出而受到广泛的市场关注。
我们统计了全行业内生性盈利增长指标，发现非金建材业、综合类、矿产采掘业、食品饮料业三项指标皆出现在前10位，其中非金建材业在估值上也有国际比较优势，值得重点关注。
不过，我们研究所的观点是钢铁、电力的机会在于股市与国际接轨中的估值重新定价上。这类股票进一步上涨的空间有限，因此在前期大幅上涨后，投资者应该关注其他需要估值重新确定的行业，比如非金建材行业和汽车行业。
而在中国经济高速增长过程中，资本市场的超额收益主要还是体现在成长型企业上，比如大量的私人股权投资基金正在投资的是：酒店、房地产、新能源、矿产、银行、保险、证券公司等股权，主要是看好这些行业的成长性，而这些行业主要集中在现代服务业，我们认为大力发展现代服务业是明年最重要的投资主题。(.中.国.证.券.报)
兆驰股份(002429)：国内家庭视听消费电子的领跑者
家庭视听消费电子行业市场规模将持续扩大。随着数字技术和显示技术的快速发展，全球正进入一个全新的数字高清时代，未来几年，消费电子行业在技术升级和消费升级带来的产品结构调整推动下将继续保持增长。中国作为全球消费电子产品的生产制造大国的同时，也是全球大三大消费电子产品消费市场，2008 年中国消费电子产品总产值和销售额分别达到12,692.1 亿元和2,442.2 亿元。受益于扩大内需、产业升级、消费升级和标准驱动，未来几年，中国消费电子行业将进入快速发展期。
液晶电视、数字电视机顶盒和蓝光视盘机市场潜力巨大。液晶电视显示技术的成熟导致液晶电视与CRT 电视之间的价格差异不断缩小，以及数字化、高清化的浪潮，液晶电视短期内将彻底取代原有的CRT 电视，其市场潜力巨大。数字电视取代模拟电视是全球广播电视发展的必然趋势，只有通过数字电视机顶盒才能正常接收数字电视节目，因此数字机顶盒成为模拟电视接收数字电视节目的必备设备，随着全球各国逐步由标清模拟电视过渡到高清数字电视，可以预见未来全球市场对数字地面机顶盒的需求将持续增长。目前，视盘机市场正经历以高清蓝光视盘机取代标清红光视盘机为代表的结构调整，中国视盘机产业将进入蓝光视盘机时代。
公司战略清晰，定位于家庭视听消费电子产品，ODM 经营模式赢得优质客户源。公司是一家专业从事家庭视听消费电子产品研发、设计、生产、销售的国家级高新技术企业，公司现拥有液晶电视、数字机顶盒、视盘机和多媒体音响四大系列，300 多个型号的产品，形成了相对完整的家庭视听消费电子产品体系。公司的主要经营模式为ODM，自成立以来坚持以市场需求为导向组织产品研发和生产，适应消费电子产品的更新换代，凭借技术创新和技术领先，公司拥有了优质广泛的客户群。在连续三年成为中国最大的数字地面机顶盒制造商和出口商的同时，公司于2007 年稳步进入批量生产液晶电视，至2009 年全球市场占有率为0.75%；2008 年开始蓝光视盘机的生产，到2009 年实现全球市场占有率0.62%。
募投项目将扩大规模效应，提高公司综合竞争实力。募投项目涉及的高清数字液晶电视机、蓝光视盘机、数字机顶盒均为行业内技术先进的更新换代产品，项目的实施将进一步控制和降低生产综合成本，大大提高公司生产能力，着眼更新换代产品、并不是简单的产能复制。通过实施技术中心建设项目，可大幅提高产品的高附加值，增强公司在创新、研发、设计、制造等方面的核心竞争力，巩固和提升公司在中国消费电子产品生产企业中的领先地位。
我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为1.11 元、1.58 元、2.11 元。结合公司的成长性和中小板估值水平，给予公司2010 年30-35 倍PE，对应合理估值区间在33.3-38.9 元之间。（东方证券 陈刚）
合肥三洋(600983)：新战略带来新发展 强烈推荐
中日合资的品牌洗衣机生产商合肥三洋是由合肥荣事达集团公司、日本三洋电机株式会社等于1994 年共同投资组建的中日合资企业，采用中日制衡的管理方式。公司主营洗衣机业务，得益于日本三洋在技术和管理上的支持，其产品在技术、品质方面均处于行业领先地位。2009 年，公司洗衣机市场占有率达到7.6%，位列行业第四。
3351战略为公司带来新发展2008 年，公司大股东变更为合肥市国资委，新任管理层提出了3351战略，即3 年翻三番，5 年实现100 亿的目标。今年是公司实施3351战略的第三年，目标收入达到30 亿，同比增长50%。
强化渠道、丰富产品，做大做强洗衣机业务公司3351战略的实现，一方面依靠做大、做强现有的洗衣机业务，另一方面将依托外延式的增长，但目前来看公司的快速增长还主要依靠洗衣机业务。洗衣机的快速发展主要依靠渠道开拓、产品线延伸。
变频电机领航外延式增长公司在南岗工业园建设的电机生产线预计今年能产出100 万台变频电机，主要以自供为主，到2012 年公司变频电机产能将提升至500 万台，部分对外销售。有关日本三洋白电资产的整合，目前还具有不确定性。
估值与投资建议预计2010 年、2011 年EPS 分别为0.91 元、1.29 元，按6 月1 日收盘价19.60元计算，对应的PE 为21 倍、15 倍，我们给予强烈推荐评级。（平安证券 文献）
海立股份(600619)：受益于空调行业增长 涉足新能源及节能领域
行业需求向好。公司主要业务为研发、生产和销售家用空调压缩机，是国内三大主要的空调压缩机生产商之一，受益于空调行业的需求上升，2009 年下半年以来空调压缩机行业恢复明显，目前公司销售情况良好。产品结构优化带动毛利率提高。受益于铜价下跌、产品需求转暖和高端产品占比扩大，公司2009 年下半年毛利率回升明显，新的空调能效标准将于2010 年6 月开始实施，高能效产品占公司产品比例将大幅提升，同时变频空调的热销也带动了公司变频压缩机的需求，公司具备规模和技术优势，高端产品占比扩大，有利于公司维持较高的毛利率。公司涉足热泵热水器、新能源汽车空调等新领域，前景看好。空气源热泵热水器是一种节能环保的新型生活用水加热设备。加热同样多的水，空气能热水器的使用成本只是电热水器的1/4，但目前售价偏高，我们估计一旦政府采取一些扶持政策，热泵热水器有望在国内实现快速增长。公司于2009 年11 月5 日正式推出热泵专用压缩机产品，现在已有阿里斯顿、杭宁、A.O.史密斯、格力、同益、欧特等多家企业订货或有样机需求。目前公司的热泵热水器尚未量产，长期来看，公司的热泵热水器压缩机将成为利润增长点。
公司董事会已同意上海日立投资实施新能源车用电动空调压缩机及其系统项目，总投资1.5 亿元，计划至2012 年12 月建成年产5 万台电动涡旋压缩机生产能力，该项目已被列入2009 年度上海市新能源高新技术产业化重点项目，将获得政府补贴。公司的产品将装配在世博会电动环保汽车上。我们对新能源汽车的长期发展前景看好，预计该项目将为公司带来长期发展机遇。
盈利预测与估值。我们对公司2010 年到2012 年的盈利预测为每股收益0.29 元、0.33 元、0.38 元，公司目前股价是10.65元，相对2010 年和2011 年的动态市盈率为36.72 倍和32.27 倍，考虑该公司新产品的发展前景，相比可比上市公司估值情况，我们认为公司2010 年合理的市盈率为40 倍，公司目标价为11.60 元。给予公司增持的投资评级。1、公司是国内主要家用空调压缩机生产商之一公司主要业务为研发、生产和销售家用空调压缩机，是国内三大主要的空调压缩机生产商之一，2009 年公司生产空调压缩机1130.18 万台，销售空调压缩机1136.58 万台，占全国市场份额的21.14%。2009 年公司实现营业收入45.13 亿元，归属于上市公司股东的净利润6298 万元。
上海电气(集团)总公司是公司最大的股东和实际控制人，直接持有公司1670.47 万股，占公司总股本的30.49%。公司控股参股的公司共14 个，涉及制冷、汽车等多方面业务，公司的空调压缩机业务全部由控股公司上海日立电器经营，是公司主要的收入和利润来源。
可见除2007 年，公司其他业务对净利润的贡献整体为负，主要是冰箱压缩机业务，我们估计随着经济环境好转，及公司冰箱压缩机业务整合的进行，冰箱压缩机业务的技术和规模优势将有所体现，2010 年有望扭亏为盈。2. 空调行业需求回升带动公司业绩向好2008 年下半年以来，受金融危机影响，空调销量出现较大下滑，2009 年，随着经济环境逐渐好转，家电下乡等一系列扶植政策的实施，空调产销量快速回升，出口也呈现逐渐好转趋势。从年度产量来看，2009 年累计产量增幅8.5%，从单月来看，2009 年6 月以来增速持续好转，2010 年前2 个月产量1262 万台，同比增幅已达59.5%。我国空调产量近一半用于出口，由于国外经济复苏相比国内缓慢，空调出口复苏也相对较慢，但回暖趋势依然很明显，2010 年前两个月，空调出口数量638 万台，同比增幅19.7%，总体来看，我们认为国内经济回暖趋势仍未结束，政府对空调行业的扶持政策仍将继续发挥作用，因此2010 年空调行业增长的势头仍将延续，预计今年空调产量整体增幅在15%左右。空调压缩机作为空调的核心零部件。行业景气周期与空调保持一致，2009 年6 月以来，空调压缩机行业随空调行业迅速复苏，2009 年空调压缩机销量达7310 万台，同比增长-0.5%，但12 月的单月同比增幅达到95%。2010 年压缩机还将随空调行业保持较快增速，我们预计今年空调压缩机销量增速也将达到15%左右。3.行业竞争较激烈，能效等级标准提高带动产品结构优化公司产品成本构成中，铜等原材料占70%左右，铜价对公司毛利率影响较大，空调压缩机行业内三家主要的生产商占据了国内超过半数的市场份额，但由于压缩机产能相对过剩，行业竞争仍较为激烈，公司相对下游空调生产企业的议价能力相对较弱，从历年情况来看，在铜价上涨较快时，公司产品并不能大幅提高单价以转嫁铜价对利润的影响，同时需求也对行业毛利率构成一定影响，当空调行业比较景气、行业需求增加时，公司议价能力会相对增强，毛利率水平也会有所提高。空调产业升级有利于公司毛利率提升：新的空调能效标准将于2010 年6 月开始实施，新能效标准只有3 个等级，其中，新能效标准中入门级相当于旧能效标准的2 级，现行能效标准的一级产品将作为新能效等级中的二级产品。6 月1 日后，未能达到市场准入标准的空调产品将被强制淘汰。空调能效等级的提高，导致对高能效压缩机的需求增加。同时高能效定频空调与变频空调的价格差距大大缩小，以前阻碍变频空调在国内推广的价格因素已不再明显，同时各大空调厂商也在积极推广变频空调，价格不断下降。变频空调的普及带动了变频压缩机的需求，作为国内主要的空调压缩机生产商，海立股份的高能效压缩机和变频压缩机占比不断提高，对提高公司毛利率有积极作用。（海通证券 龙华）
万家乐(000533)：新能源家电值得期待
新曜光电公司介绍。新曜光电是一家以第三代高聚光型(HCPV)太阳能发电模组和发电系统的开发、设计和产业化为主要业务方向的公司。万家乐持有25%的股权，三新控股持有50%的股权，新曜光电公司总经理容雷持有25%的股权。
公司CPV 产品及性能。公司目前的CPV 样品使用了开放式的设计、一次聚焦光学系统和被动散热。由1300X 或者2000X 菲涅尔透镜的聚集产生光斑，光斑通过一块棱镜照射在底部的光伏电池上产生电量。光伏晶片进口自台湾，由公司加工为电池，目前产能在200 片/小时，年产能约在8MW。在实验室内的转换效率可达33%，主要原因是仅使用一次聚焦，降低了光学损失。
目前的研发进度。产品目前的主要问题在于追踪方面，天气阴晴不定时，光学传感器无法准确定日而丧失追踪功能，已委托软件公司解决。另一方面，由于系统开放，透镜和棱镜表面的污物也极易影响接收到的光强，公司认为只需简单的清洗维护，问题不大。目前产品的设计刚刚确定，我们认为还需要进一步的优化和改进。
目前的产业化规划。由于公司的CPV 系统构架简单，估算发电成本为0.6 元/度。公司计划再新增三条电池生产线，将年产能扩大到32MW 左右，届时发电成本可下降至0.5元/度以下。扩建厂房已经装修完毕，正在等待加工设备的到货，公司希望能尽快实现大规模的生产和销售。实验电站最快也可在下月开始建设。
我们认为公司的CPV产品尚需获得进一步认可。公司提供的数据都是基于实验室及本地的检测，产品目前还仅具雏形，没有经过系统的检验。我们认为未来获得技术上的认可尚需几个步骤：一是设计上的认可，需要获得业内专家的评审肯定；二是产品上的认可，需要获得国内外设备标准方面的认证(公司拟申请IEC 认证)；三是应用上的认可，需要通过示范电站对产品的实际发电指标进行实测，核算真实发电成本。
新曜光电股权未来将整体装入万家乐。根据公司实际控制人介绍，新曜光电未来实现盈利后，三新控股持有的50%股权将注入万家乐，而自然人持有的25%股权也将通过置换的方式注入，未来新曜光电将成为上市公司的全资子公司。
看好CPV行业的发展，建议继续关注。CPV由于降低了昂贵的半导体材料用量，其成本下降潜力巨大。目前CPV概念及产品均处于推广阶段，我们持续看好行业的成长性，认为市场需求可实现快速的扩张。新曜光电对万家乐的业绩贡献仍需等待，目前还停留于主题阶段，建议继续关注。(湘财证券 侯文涛)
海信电器(600060)：管理相对优秀 受益国庆旺季
投资要点：
海信电器2010 年上半年实现营业收入94.86 亿元，同比增长27.9%；营业利润2.72 亿元，净利润2.47 亿元，同比分别增长43.7%与47.8%。
全面摊薄每股收益0.29 元，略低于预期。
利润增长快于收入增长，受益于费用率与毛利率同降、资产减值准备冲回、所得税下降与少数股东损益下降。
二季度市场竞争超预期。我们预期到彩电行业二季度将致力于消化渠道库存与工业库存，但以索尼为首的外资品牌降价又给予行业更大压力。海信二季度单季收入42.59 亿元，同比增速下降到7.7%；毛利率13.6%，环比下降3.3 个点，同比降幅达5.6 个点。彩电内销毛利率19.0%同比降4.6 个点，出口毛利率4.1%同比降0.8 个点。
出口市场开拓显成效。出口收入17.96 亿元同比增82.3%，与去年下半年持平，收入占比提升到18.9%，显示出口市场开拓有成效。因出口比重上升而影响彩电整体毛利率0.9 个点。
营业费用率下降受益于规模扩张、库存清货与出口增长。二季度营业费用3.93 亿元创08 年来新低，营业费用率下降到9.2%，环比同比分别下降1.7 与4.6 个百分点。
存货控制较好，体现优秀管理能力。中期产成品库存比年初下降6.80亿元，但原材料存货增加5.48 亿元，或显示旧产品库存消化较完全，而新产品备货较为积极，中期LED 电视销量与销售额占比分别约达10%与20%。受益产成品库存下降，存货跌价准备冲回0.51 亿元。
公司存货相对较低、LED 电视推出较早且比重较高，下半年经营压力相对较小。略调低公司2010-2012 年EPS 分别至0.67 元、0.81 元与0.95 元，维持谨慎增持，关注国庆旺季表现。（国泰君安 方馨）
TCL集团（000100）：奋起直追,彩电业务还大有改善空间
2011年,公司营业收入608亿元,同比增长17%;归属于上市公司股东净利润10.13亿元,对应每股收益0.120元,同比增长134%;扣除非经常性损益后的净利润3.97亿元。我们参加了公司的业绩交流会,进一步了解了公司经营情况。
评论:
1、2012年公司彩电业务大有改善空间,将同时改善产品销量和结构。基于日本彩电企业全球战略衰退、大量市场空间空出的机遇,公司将在3D电视上奋起直追,2012年彩电销量目标增长27%。
2、市场敏感度不足是彩电业务落后的主要原因。对于智能电视,公司态度保守,更多关注电视的基本功能和性价比。
3、研发实力大幅增强,为智能时代做好储备。2011年公司研发投入9.5亿元,同比增长33%;新增专利申请1959件,同比增长95%。
4、华星光电产能和良品率爬坡期,不确定性因素增多。我们估计华星光电完工后固定资产每年折旧18亿元。但正外部效应预期预期带来政府补贴。
5、有息负债大幅增加,利用人民币升值控制财务费用。为减少融资成本,未来公司将增加美元贷款,利用人民币升值对冲利息费用。
估值与建议:预计公司2011-2013年EPS为0.12/0.15/0.17元(重要假设:华星光电亏损获得弥补),目前股价对应2012-2013年动态市盈率分别为16x和14x。考虑到公司当前的盈利主要以非经常性损益为主,且公司承担具有正外部效应的面板项目。（中金公司 何伟 郭海燕 于奔）
青岛海尔(600690)：顺应消费升级 优化产品结构
顺应消费升级，优化产品结构。此次公告的300万套无氟变频高能效空调项目顺应消费升级的大趋势，符合当前节能环保的产业升级方向。项目将于明年4月达产，可有效解决变频空调的产能压力，优化产品结构。中怡康市场监测数据显示，去年下半年以来变频空调销量占比快速提升，由09年7月的11%提升至目前的25%(图1)。公司今年变频空调销量占比与行业水平相当，考虑到明年项目达产，预计该比例将大幅提高。
据产业在线统计数据，2009年我国家用空调年销量6586万台，其中内销3767万台；预计未来三年行业销量复合增长率为8%。目前海尔出货量占有率约为10%，市场份额自去年底以来持续提升(
表明集团做强空调业务的决心。在冰洗空热四项主业中，空调业务是公司近年发展的一块短板。去年12月，集团对家用空调、商用空调进行整合，成立了海尔空调集团，由集团高级副总裁柴永森出任BU长兼家用空调事业部本部长，全面负责空调产品的运营。集团内外都对柴总的赴任给予了较高的期望。从产业在线的出货量数据来看，今年以来海尔空调内销份额持续提升。此次布局300万台无氟变频空调产能，达产后将共计形成空调产能1500万台，显示出公司对自身产品竞争力、行业发展以及产品市占率的提升充满信心。
盈利预测及投资建议。公司空调业务触底回升；日日顺2季度起纳入海尔电器，预计当年收入规模突破200亿元，未来将分享三四级市场高速发展的市场机遇；股权激励以来，公司治理持续改善，但在代理费用率、少数股东权益等方面仍
有较大改善空间；未来存在进一步资产整合的预期。我们维持公司10-12年盈利预测至1.25、1.53、1.89元，公司未来三年复合增长率达30%，给予20倍PE，6个月目标价25元，维持买入评级。（海通证券 邱春城）
美菱电器(000521)：主业盈利能力提升 募投项目打开上升通道
事件：公司今日发布2010年半年报，公司实现营业收入45.76亿元，同比增长34.85%；营业利润1.65亿元，同比增长338.47%；利润总额2.59亿元，同比增长516.34%；实现归属于母公司所有者的净利润2.19亿元，对应0.5285元EPS,同比增长503.00%；实现扣非后净利润0.83亿元，对应0.2004元EPS，同比增长602.25%。
二季度收入增速、利润率保持高位。二季度收入26.23亿元，环比增长34.34%，同比增长21.79%。同比增速较一季度的57.55%有所下滑，主要是基数原因，与行业情况相符。二季度毛利率环比下滑1.86、同比提升0.86个百分点，达到23.85%，估计是一季度较多的使用了09年底储备的低价原料所致。
销售费用率虽同比提升2.90个百分点，但环比下滑近2个百分点；管理、财务费用率同比分别下降0.87、0.22个百分点，环比基本持平；综合来看三项费用率同比提升1.80、环比下滑2.01个百分点。由于2季度出售科大讯飞所获收益、收到的政府补助(主要为空调节能惠民补贴)较去年同期大幅增长，投资收益及营业外收入分别为利润率贡献了1.63、2.07个百分点。
综合以上因素，二季度实现归属于母公司净利润1.08亿元，对应0.2610元EPS，同比增长256.07%，净利润率同比提升2.71个百分点至4.12%，环比下滑1.55个百分点，主要是出售科大讯飞取得的投资收益环比有所下滑。
冰箱增长好于行业，毛利率逆市上扬。今年上半年，冰箱销量同比增长38%，优于行业平均增速，公司市占率稳步提升。报告期内，冰箱业务实现营业收入32.73 亿元，同比增长34.91%，在价格竞争较为激烈的大环境下，公司通过产品结构调整、推出新品获得较好的价格自主权，基本实现了收入与销量的匹配增长。
在原材料价格高位运行的压力下冰箱毛利率不降反升，同比提升1.33个百分点至30.79%，实现经常性损益0.75亿元，同比增长296.53%，净利润率达到2.29%，提升幅度明显。毛利率上升主要得益于公司09年底对部分原材的战略采购，储备了部分低价原材料；另外，产品结构也有所优化，高端占比提高，对开门、多门冰箱的销量占比约为4%。
受制于产能不足、混线生产导致生产效率较低的影响，公司高端冰箱产量受限，产品供不应求。目前，公司已动用自有资金启动募投项目的建设，项目达产将有效解决产能瓶颈、混线生产的问题，提高生产效率，优化产品结构，为公司增长打开上升通道。（海通证券 邱春城）
美的电器(000527)：二季度创利润高峰 目标价13.5元
二季度业绩同比增两成，创历史高峰
公司业绩预告，上半年净利润预计17.9 亿元，同比增长57%，折合EPS 为0.57 元。预计二季度净利润11.6 亿元，同比增长21%，创下单季度历史高峰，折合EPS 为0.37 元。
公司空调销量已同格力均分天下，洗衣机销量接近海尔，冰箱销量同海尔差距缩小，公司营销渠道整合带动的增长期高峰将过。
预计业绩贡献主要来自高效能空调补贴
一季度公司利润总额70%来自于高效能空调补贴。二季度空调补贴所占利润的比例应高于70%。首先，二季度是空调出货旺季，行业4-5月出货量已经接近1-3 月出货量；其次，二季度空调企业加紧高效能空调的出货以争取更多的补贴。
调高全年盈利预测
我们在年初评估高效能空调补贴对企业业绩的影响有所保守，且没有考虑补贴下调后会再延长一年，应此我们调高公司2010 年盈利预测12%，预计2010 年EPS 为0.90 元。
预计公司当前冰、洗、空产品销售额比例为2：2：6。二季度是空调和冰箱的出货旺季。按照行业历史规律，空调行业二季度出货量占全年的38%，上半年出货量占全年的58%；冰箱行业二季度出货量占全年的31%，上半年出货量占全年的54%；并考虑下半年空调补贴明显下调，预计上半年的利润将占全年60%以上。
给予增持评级
按照公司业务结构构成，公司整体可给与15 倍PE 估值。空调业务利润受补贴增厚较大，且下半年受房地负面影响较大，可给予12 倍PE估值，高于格力。公司冰、洗业务增长率高，可给与20 倍PE 估值。目标价格13.5 元，距当前股价有18%的空间，给予增持评级。（光大证券 赵磊）
格力电器(000651)：旺季产销持续火热 价值期待理性回归
1、旺季生产始终紧张，库存明显不足。公司表示，二季度家用和中央空调始终处于高负荷满产状态，工人基本是两到三班倒，生产线24小时不间断排产，这样的状态可能会持续到8月份，同时厂商和渠道库存也都下降很快。在6月份新能效标准实施之后，公司的产品主要以原一级能效品种为主，库存中的原二级产品会慢慢消化，后期也会提价。
2、下半年空调价格持续上涨可能性大。上半年由于政策预期的存在，使得厂商和渠道加速处理老二级库存，产品均价逆原材料价格出现明显下滑，但下半年政策落实后，产品结构调整和原材料价格同比上升使得空调均价具备上涨动力，6月份同类型产品价格已经环比上涨了10%-20%，预计后面仍会有10%左右的空间，公司将始终保持与行业平均水平5%-10%左右的溢价，并针对市场变化灵活调整定价策略。
3、上游配件供应紧张，后期逐步提高自供比率。空调旺销也使得压缩机、电机等上游配件供应不足，目前公司旗下凌达压缩机产量为1000万台左右，预计三年内可能增加500万台，剩余部分仍会采用外购来满足。电机则来自公司旗下的凯迪电机，目前自供比率为50%，后期也会逐步提高。
4、中央空调预计今年收入增长50%，业内优势突出。中央空调是公司未来最重要的业绩增长点，去年销售40亿元，今年计划达到60亿，产能后期也将扩充，现国内占有率排名仅次于美的。凭借强大的技术优势，公司在压缩机和节能领域的技术不断取得突破，配件自制也缩短了交货周期，随着市场逐步启动，竞争优势不容臵疑。此外，公司正在逐步向工业制冷领域延伸，冷库、冷藏车等业务也会尽快推出。
5、与大金合作项目进展顺利，订单加速转移。上半年模具、变频压缩机工厂(年产150万台)已建成投产，今年返销日本订单也由去年50万台升至70万台，双方正在考虑将大金在欧洲的订单转移过来。
6、今年业绩可能呈现先低后高的态势。由于市场竞争加剧，节能补贴款未到位使得公司1季度的业绩增长低于预期，而二季度公司收入增长可能有所好转，但原材料成本略高，毛利率环比略有下降，同时销售费用中给经销商的返利仍会较多，部分1季度补贴和全部2季度补贴移到下半年，因此粗略计算，我们预计公司二季度业绩增长为21%，上半年增长18.5%，实现摊薄EPS0.52元。相比之下，下半年提价效应显现，节能补贴到位，销售费用率下降，毛利率回升则有助业绩改善。
7、二股东增持彰显信心，大股东减持动力不足。近日公司发布公告，以经销商为背景的二股东京海担保投资公司增持股份861万股，持股比例升至10.28%，后期仍会考虑继续增持。这实际充分体现了主要经销商对公司销售状况和中长期业绩增长的信心，公司价值有望重新得到市场的认可。而大股东近年来则始终在减持公司股份，主要源于资金方面的需要，尚有300万股左右的空间，但股价大幅下跌，短期动力不足。
8、空调出口回到08年水平，全年前高后低。上半年公司空调出口明显好于行业平均水平，基本回到08年的水平，自去年以来策略上也有所调整：1)增加了业务人员的数量，2)提高了出口部门的管理效率，下半年订单依然非常饱满。目前公司在全球市场份额领先，自出品牌比重已升至40%，技术和品质仍是未来海外市场拓展的最有力武器。
9、市场对行业的预期过于悲观。公司认为空调行业虽然是受房地产调控影响最大的子行业，但保障性住房和刚性需求的存在提供支撑，公司在一二级市场的销售占比为60%左右，农村市场受此影响较小，今年由于节能政策挤占了下乡的份额，实际农村销量超出预期，市场已经明显开始启动，均价稳定，盈利性可观，行业中长期成长空间广阔。
10、适时推出三大核心技术，彰显龙头本色。15日，公司将在人民大会堂召开核心技术全球首发仪式，包括G10 低频控制技术、高效离心冷水机组和新型超高效定速压缩机等三大技术，进一步体现了其在家用和中央空调领域的强大领先优势，扩大全球影响力，其中高效离心冷水机组是目前最节能的机型，新型超高效定速压缩机可将高大幅降低新能效校准空调的制造成本，为后续的成长提供坚实保障。
投资建议与估值：我们预计公司10、11年摊薄EPS分别为1.25元和1.44元，对应PE为10倍和9倍，估值优势已经非常明显。鉴于空调行业上下游基本面有所好转，负面影响已经充分消化，公司具备灵活的财务机制、突出的自主研发能力、强大的品牌、渠道优势以及稳固的行业地位，因此我们看好中长期公司的投资价值，维持短期-强烈推荐，长期A的评级。（国都证券 李元）
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