自12月中上旬我们发布《限“麻”趋严利好华润三九》推荐公司，股价表现远超行业，此次收购天和药业，坚定了我们看好公司2013年业绩的信心。

　　公司1月15日晚发布公告：拟5.83亿收购天和药业97.18%股权，按照天和2012年1-9月1169万的净利推算此次收购PE约38倍，但有两点需要明确：

　　1.天和2011年销售就出现问题，2012年渠道压货严重，净利大幅下滑，2011年公司EPS为0.85，正常情况下，保守按2012年10%的增长(OTC整体增速在15%左右)，2012年EPS理应为0.94，此时收购PE约为12倍，比较合理；2.天和是我国最大的外用贴膏生产企业，在骨科领域拥有优势产品，核心品种天和牌骨通贴膏为骨质增生细分市场第一品牌，2008年中药外科用药排名第四，杭州、上海、深圳等地零售百强品牌，天和追风膏在骨关节炎细分市场具有较好基础；华润三九致力于成为中国OTC市场引领者，在感冒、胃肠、皮肤等OTC领域都具有显著优势，收购天和将形成骨科优势品类，借助公司在品牌运作和渠道掌控方面的优势，有助于增强公司在OTC骨科领域的竞争优势；并购还将持续，居民对药品安全性的重视及国家对药品质量的调控将使OTC市场向优势品牌集中，公司也希望通过并购不断完善公司OTC品类，华润医药集团香港整体上市预期也将加快集团内、外部整合。

　　看好公司2013年业绩，1.不考虑并购OTC增速将超15%：限“麻”对公司感冒药市场份额的提升；基药品种的放量及扩容；前几年收购产品的整合；2.处方药将保持30%的增速，参附进入新版基药目录可能性大(进入8省增补)，有助于进一步提升市场规模；3. 产能瓶颈打开，配方颗粒将恢复40%的增长；保守预计天和药业2012-2014年为公司贡献0.02、0.03和0.05的EPS，我们上调公司2012-2014年EPS分别为1.02、1.29和1.65，对应2012-2014年PE分别为26X,21X和16X，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：整合进度低于预期。