火电 4Q 盈利环比改善明显。受益煤价低位盘整和电量快速回升，火电4Q整体盈利出现环比改善明显，行业利润总额环比上升17.5%。11 年电价上涨翘尾因素和电力需求下台阶导致的煤价下跌拉高火电行业毛利率5 个百分点(从11 年的7.3%上升至12 年12.4%)，行业盈利拐点确立。(点击查看>>>电力行业个股一览 资金流向 研报大全)

　　就重点跟踪的 8 家火电公司来看，12 年报加权平均EPS0.34 元，同比增长90%，其中12Q4 加权平均EPS0.13 元，同比增长117%，环比增长13%。8家火电企业年报业绩全部实现同比正增长。从增速看，12 年受益于煤价下降，燃料成本占比重的公司盈利增幅较大，预测皖能电力EPS0.35 元(yoy1300%)，建投能源EPS0.19 元(yoy1087%)，华能国际EPS0.50 元(yoy456%)，内蒙华电EPS0.41 元(yoy62%)。此外，中西部地区煤价回落滞后，国电电力由于内陆电厂占比高，4Q 综合煤价仍有望出现环比5%降幅，且4Q 新增9 亿元投资收益，拉动业绩超出市场预期，EPS0.267元(yoy27%).

　　水电发电量和投产装机规模大幅增长带动业绩提升。12 年来水偏丰，且新投产装机达到1900 万千瓦，水电发电量大幅增长16%，且水电成本刚性决定电量直接影响盈利水平，预计行业利润总额将达到510 亿元，度电利润大幅提升至6.7 分/千瓦时(11 年4.6 分/千瓦时)，同比增长45.6%。

　　就重点跟踪的 4 家水电公司来看，12 年报加权平均EPS0.55 元，同比增长38%，近两年一批大型可调节性水电站的投产和电量的优化调度，4Q 发电量较去年同期增长45%，拉动12Q4 加权平均EPS0.10 元，同比增长100%。

　　长江电力由于三峡电站发电量创历史新高，拉动业绩略超市场预期，我们相应上调EPS 至0.64 元(yoy37%，原0.61 元).

　　从年报前瞻角度，推荐 4Q 业绩可能超预期的长江电力、国电电力。长期仍看好水电企业增长空间，继续推荐川投能源和长江电力.