国泰君安：华谊兄弟 《十二生肖》过8亿 期待市场情绪修正（增持）
　　关键假设：市场对票房数据反应相对迟缓
　　虽然《十二生肖》票房突破8亿时间晚于我们预期，但1月11-13日（周五-周天）三日累计票房4000万左右的表现超出市场预期，最终票房应能达到我们前期预测的8.5亿元。
　　我们仍认为，对《1942》票房表现的悲观情绪，影响到市场对《十二生肖》票房的理性判断，情绪修正将推高股价，并期待公司投资的《西游·降魔篇》的超预期表现（2月10日上映），建议提前布局，维持增持评级及22元的目标价。
　　股价催化剂：1、《十二生肖》票房表现对市场悲观情绪的修正；2、影片《西游·降魔篇》票房的超预期；3、电影保护月等国产电影扶持政策出台。
　　核心风险：1、估值高于行业均值；2、同档期竞争影片票房超预期。



　　国泰君安：伊利股份 增发成功有利未来增长趋势（增持）
　　增发有利于增强公司资本实力，并进一步稳固其竞争地位：自2011 年后，伊利股份在乳制品行业中的竞争地位逐步提升，现已超越蒙牛成为第一品牌。本次公司募集的50 亿资金，将用于产能扩张、奶源基地建设、补充流动资金，这有利于公司增强资本实力，稳固其龙头地位。
　　行业竞争格局稳定，伊利股份盈利能力仍有提升空间：参考国外基础乳制品公司5-6%的净利率，伊利4.2%（2012年3季度数）的净利率仍有提升空间，其中的驱动力主要有3点：1）竞争格局稳定，规模经济促使近几年行业呈现出费用率下降、盈利能力不断提升；2）增发50亿资金，将直接降低公司负债率，节约财务费用；3）行业改善型需求，驱动公司高端产品增长加速。　
　　参与增发者与二级市场投资者利益一致，伊利股份业绩稳定增长可期：除了大股东外，此次增发的参与者均为机构投资者，其利益与二级市场投资者一致。在此背景下，受益乳制品刚性需求下的稳定增长，以及竞争格局稳定下的盈利提升，伊利股份业绩稳定增长可期。
　　看好公司增长，继续增持评级：伊利股份龙头地位牢固，销量增长稳定，净利率仍有上升空间，业绩稳定增长可期。以一年为周期，在2012年汞奶粉事件造成的低基数下，2013年公司业绩将有恢复性的增长；往更长远的看，公司拥有品牌及收入规模优势，已具备拓展新品，发掘新增长点的能力，长期成长可期。预计2012-2014年EPS为0.93、1.27、1.52元（按增发后股本摊薄），给予2013年20倍PE，目标价25.5 元，增持。



　　国泰君安：德联集团 存量市场打开公司新成长空间（增持）
　　在我们上次深度报告之后，我们认为市场对于德联集团的竞争壁垒已经有了比较充分的认识，但对成长性仍然看得过于谨慎。而我们认为，德联集团在OEM市场上的发展可保障公司业绩稳定增长，存量市场则可打开公司新成长空间。
　　OEM 市场保障公司的稳定增长。随着下游汽车市场回暖，2012-2014年德联集团下游客户都将维持15%以上的销量增速。目前德联集团在乘用车防冻液等拳头品种上市场份额稳定，而在胶粘剂、发动机油方面、自动变速箱油方面基数仍不大，未来仍有很大提升空间。此外，新产品和新客户的开发也会为德联集团带来增量。综合来看，我们认为德联集团在OEM市场上可以获得接近20%的稳定增长。
　　存量市场将打开公司新成长空间。受益于近期OEM市场的快速增长，公司存量市场规模将持续扩大。并且，公司存量市场份额也有很大提升空间。国外成熟原厂配件商OES规模一般是OEM两倍以上，而公司仅为60%，主要是因为更替频率低、客户回店率低、渠道渗透率低。在公司上市之后，产能不足问题得到解决，公司将联合汽车厂家加强对OES渠道管理，降低OES渠道外采比率，提高自身渗透率。而随着消费升级，更替频率和回店率方面也将得到一定改善。同时公司也可在AM市场采取措施，自行建设销售渠道，利用良好的质量和口碑开拓市场，从而打开原厂配件商天花板，获得更大市场空间。
　　我们上调公司2012-14年盈利预测至0.90/1.15/1.40元，考虑到存量市场的乐观前景，上调公司2013年估值倍数至20倍，对应目标价23元，增持评级。



　　招商证券：永辉超市 业绩增长略超预期（审慎推荐）
　　1、第四季度业绩同比增长73.4%，全年同比增长7%，略超预期
　　第四季度业绩大幅增长及全年业绩表现略超预期的主要原因是：一、2011 年同期基数较低；二、12 年第四季度的财务费用大幅下降，主要是偿还部分前期发行的短融；三、新区减亏，公司初次进入新的区域后，会以较低的价格进行促销以迅速占领当地市场，此时新区域的毛利率极低，经过一段时期培育后，将使毛利率回复正常水平，同时密集开店，追求规模效应，使得门店减亏。
　　2、快速全国扩张，开店持续大店化
　　公司的核心竞争力在于生鲜经营，门店经营较竞争对手有显着的差异化，且复制能力较强。报告期内，继续推进全国扩张战略，维持每年50 家左右的速度。12年共新增门店45 家。截止12 年末，公司已开业门店249 家，进入了94 个城市（区/县），单店平均面积逐渐扩大，平均单店面积达到8000 平米左右。
　　3、人工成本压力依然较大
　　人工成本大幅增长是超市行业面临的最大问题，从三季报中看出，公司支付给职工以及为职工支付的现金同比增加了66.46%，一方面是由于公司新开门店较多，新招不少员工，另一方面的主要原因在于对老员工的加薪。超市属于典型的劳动密集型企业，人均薪酬低，人力成本占费用比重高（公司为40%左右），我们认为，未来公司仍将面临不小的人力成本压力。但人力成本上升是全社会的问题，最终也会反映到销售上来，是双刃剑，因此也不用过于悲观。
　　4、市场对公司预期较高
　　当前股价估值较高，体现了较高的市场预期，公司快速扩张战略需要大量资金，新开门店短期内不能贡献业绩，导致公司短期内资金及费用压力较大，另外公司还面临人工成本和租金上涨的压力，一旦公司业绩不达预期，估值可能存在回调的风险。
　　2011 年11 月1 日，公司发行2011 年度第一期短期融资券8 亿元，期限为1 年，票面利率为6.97%。2012 年2 月8 日，公司发行2012 年度第一期短期融资券7 亿元，期限为1 年，票面利率为6.23%。12 年前三季度财务费用达到1.19 亿元，按此计算，12 年第4 季度的财务费用将会有所下降，并且到13 年1 季度，财务费用将继续下降。
　　公司在成熟区域的主营业务毛利率较高，进入新的区域后，会以较低的价格进行促销，以迅速占领当地市场，此时新区域的毛利率极低，一旦市场成熟，新区毛利率会出现大幅度提升。以河南大区和东北大区为例，这两个新进大区在11 年报的主营业务毛利率仅为2.9%和5.4%，在经过培育期后，12 年中报这两个新区的主营业务毛利率提升至10.2%和9%，新区减亏效果明显。
　　投资策略
　　我们认为公司 2012 年主要的压力来自于新增较多债务所产生的财务成本，这一块成本相对与2011 年基本是从无到有的过程，其次就是员工加薪的影响，公司是从去年下半年大幅提薪的，所以对12 年上半年业绩产生了较大的影响。而下半年开始，由于去年基数本身较低，增长率出现了明显的好转，第三、四季度单季度业绩同比增长40.2%和73.4%。
　　超市的核心经营在于客流，而生鲜是拉客能力极强的品类，永辉建立了生鲜经营的核心竞争力，有效实现差异化竞争，门店客流极好，单店竞争力强；
　　扩张快，复制能力强，每年 50 家门店的扩张速度有保证，由于客流好且主要采取区域密集布点的策略，后台规模优势会逐步体现，新店培育期能逐渐缩短；
　　综合毛利率能继续提升：主要原因在于公司门店大卖场化，在保证生鲜核心竞争力的情况下，能够实现品类扩张，提高高毛利产品的销售占比，并且后台费用的收取也会逐渐上升；销售规模的扩大也能带来议价能力提升，推升毛利率。
　　预计公司 2012、13 年EPS0.65、0.83 元，维持“审慎推荐－A”评级。
　　风险因素：宏观经济波动影响消费者信心，新门店培育期低于预期，人工成本大幅上升



　　招商证券：新兴铸管 拟公开增发募资筹建铸管新疆二期工程（强烈推荐）
　　本次公开增发不超过6亿股，增发期间有相应的权息过程，按照相应的权息过程进行调整，最终发行规模由股东会授权董事会与承销商商定。发行定价按照不低于招股书公告前20交易日二级市场均价和前一交易日均价原则确定，最终价格仍待董事会与承销商商定。
　　募集资金投向新疆铸管300万吨特钢项目二期工程。二期工程计划投资49.7亿，公司出资32亿（以本次公开增发募集资金金额为上限），新疆铸管另一股东新疆金特（新兴铸管关联公司，持股48%）同比例投资15.8亿，余下资金缺口由新疆铸管自筹补齐。新疆铸管二期工程拟筹建棒材二期生产线（年产能90万吨），中型材生产线（年产能50万吨），圆坯生产线（年产能34万吨），铸管生产线（年产能30万吨）。项目建成投产之后，年产钢材140万吨，圆坯34万吨，铸管30万吨。
　　
　　项目计划建设周期为30个月，2012年10月投建，2015年5月建成。项目计划总投资49.7亿元，静态投资46.9亿，流动资金2.8亿。项目达产后预期年营业收入86.5亿元，净利6.9亿，公司可实现投资收益约4.7亿，项目收益率14.3%，投资回收期9.2年，项目自有资金内部收益率15.2%，投资回收期8.6年。
　　短期内不会对公司的业绩构成影响。因项目建设周期较长，预计2015年之后会对公司盈利产生积极影响，按照年度投资收益4.7亿计算，影响母公司报表税后利润3.5亿，折算增厚每股收益0.14元（以增发后股本总量计算）。
　　预计公司12-14年业绩分别为0.54,0.75和0.86元，对应PE为11.6X，8.3X和7.3X，维持强烈推荐-A的评级。



　　招商证券：铁汉生态 受益政策红利 延续脉冲式高成长（强烈推荐）
　　行业处于黄金年代，市政园林资金为王，生态修复先行者先行。预计“十二五”城市园林绿化固定资产投资有望超过6000亿元，矿山修复和水土流失治理等生态投资保守估计接近2000亿，有望接近4000亿元。市政园林（含生态修复）向BT转型，竞争体现在项目层面，属于资金驱动型。但高端生态修复具有一定的技术壁垒，优势企业有望凭借技术和资金优势率先布局全国。
　　铁汉生态的生态修复具备较强综合优势。公司2012年上半年实现生态修复收入1.75亿元，占总收入的42%。公司生态修复施工经验丰富、技术实力雄厚，结合上市后的品牌和资金实力，综合优势明显，未来有望通过大项目布局全国市场。
　　铁汉生态2013年延续IPO 形成的脉冲式扩张，2014年进入转换期。2011年底公司可供运作的营运资金10.47亿元，在不依靠新增权益融资和长期债权融资条件下，足以支撑公司2012-2013年复合增长率超60%，2012-2014年超30%。为延续高增长，2014年将进入再融资转换期，出台新的权益融资或者长期债权融资方案可能性较大。
　　储备订单较充足，BT回款风险尚可控。公司目前BT项目未完成订单超过16亿，按照以往非BT项目的工作量，及2013年新签BT项目，基本上可锁定2013年业务量。BT项目回款占地方可支配财政收入的比重在1%-3%之间。
　　盈利预测与投资建议：预计2012-2014年EPS0.95元、1.36元和1.91元，复合增长率约42%。行业处于黄金年代，公司处于IPO 形成的脉冲式扩张阶段，受益于城镇化和“美丽中国”政策预期，处于较好的投资时段，2013 年目标价40.8元（按30倍PE），上调至“强烈推荐-A”的投资评级。
　　风险提示：应收账款坏账及延期回款风险、工程进度不及预期。



　　东方证券：探 路 者 2013年增长预期进一步明朗（增持）
　　我们12月走访了公司多个地区的终端，显示秋冬产品上市后终端销售明显好转，更高性价比的产品将有利于二/三线市场的渠道拓展。（1）下半年开始终端同店增长环比有所上升，目前加盟商普遍预期2012年秋冬售罄率能恢复到70%以上水平。（2）2012 年公司产品价格的调整进一步凸显了公司产品的高性价比，在二级加盟商负责市场得到了积极的销售反馈并将转换为更高的开店积极性。（3）预计未来一级和二级加盟商的开店仍有较大空间，特别是二/三线城市仍是公司未来加盟渠道扩张的主战场。（4）受整体经济低迷的影响，终端普遍反映2012年的终端折扣率要比往年更优惠，但加盟商反映净利率基本还能在10%以上（个别没有），未来对业务持续发展仍持有较高热情。（4）终端对2013 年秋冬产品反馈十分正面，感觉产品综合品质明显提高，（5）电子商务对公司传统渠道销售有所冲击，加盟商主要通过提升品牌、管理和服务来应对挑战，
　　户外休闲品牌Discovery Expedition的启动进一步丰富了公司多品牌的战略，虽然短期对公司业绩影响很小，但为公司长远发展奠定了良好的基础。
　　我们预计户外用品行业未来3年仍将保持25%左右的持续增长。尽管行业竞争日趋激烈，但我们认为公司相对于其他本土品牌仍然拥有更多先发优势。
　　公司公布2012年业绩快报和2013年秋冬订货会结果，略低于市场预期。我们判断2012年盈利略低于预期主要是期间费用和资产减值损失所致。
　　财务与估值
　　公司是所有品牌服饰中2013年业绩最为明朗的品种之一，根据业绩快报、订货会的结果和未来预期的开店节奏、品牌拓展（小幅上调了今明两年的期间费用比率），我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.48、0.70和1.02元（原预测分别为0.51、0.76和1.12元），考虑到预计公司2012-2014年50%的盈利复合增速远高于其他服饰公司，给予公司2013年一定的估值溢价，给予其2013年30倍PE，对应目标价21元，维持公司增持评级。
　　风险提示：
　　持续较快的规模扩张可能产生的终端存货风险，外资品牌加快下沉的挑战。



　　华泰证券：新兴铸管 融资规模缩减 仍维系铸管新疆二期项目（增持）
　　本次修订版对原募投规模进行了缩减，以促公司增发成功。按照此前的募资方案，公司的募资规模为38.7亿元，以不超过6亿股估算，增发价需要在6.45元以上，近半年来受大盘拖累，公司股价始终低迷，市场普遍质疑增发是否能够顺利推进。此次最新公布的增发预案中，公司取消了用于收购新疆资源60%股权的6.7亿元募资计划，取消的这部分将利用自有资金完成收购。按照目前融资规模，公司的增发价将在5.34元以上，与现有股价相比，仍具有一定的空间，有利于公司增发的顺利完成。
　　铸管二期募投资金未减，新疆战略布局是公司未来的重要看点。铸管新疆总体建设目标为300万吨钢水、280万吨钢材、30万吨铸管，其中二期工程拟建设90万吨棒材、50万吨型材和30万吨铸管等。公司预计项目达产后，正常年可实现营业收入约86亿元，净利润约6.9亿元；项目全部投资内部收益率14.27%，投资回收期9.19年（含建设期）；项目自有资金内部收益率15.23%，投资回收期8.55年（含建设期）；其中公司此次增资正常年可实现投资收益约4.6亿元。若铸管新疆二期工程得以顺利推进，公司后期将形成新疆资源、新疆金特和铸管新疆上下游一体化战略布局，后期铸管新疆产能的逐步释放、疆内铁矿石和煤炭的资源优势，都将进一步提升公司的盈利能力，成为公司未来的重点看点。
　　维持“增持”评级。目前受益于城镇化推动，城市水网建设将加大力度，公司作为铸管子行业的龙头企业，必将率先受益。同时新疆战略布局的加大，将有力拉动公司的盈利增长，我们预计2012~2014年的EPS分别为0.49、0.55和0.68元/股，对应PE分别为13、12和9倍，维持增持评级不变。
　　风险提示。经济形势变化；原料成本及产品价格波动；公司经营治理等。



　　华泰证券：晨鸣纸业 回购B股增强投资者信心（增持）
　　山东省商务厅初步同意公司回购不超过1.5亿股B股，且回购价格不高于4港元/股，且回购价款总额不超过4亿港元，目前公司股东大会已经同意，如果公司债权人未在12月13日起四十五日内，要求公司清偿债务或提高相应担保，公司将会实施B股回购。
　　目前公司总股本20.62亿股，包括11.14亿A股、5.57亿B股和3.91H股，按照回购上限测算，公司注册资本届时由目前的20.62亿股减少至19.12亿股，公司股本缩减比例为7.3％，相应公司EPS也会得到一定程度提升。
　　目前公司B股价格为3.39港元，A股价格为4.09元，按照A股估值来看，PB仅为0.63，公司此次拟通过自有资金回购B股显示管理层认为目前股价低估，回购能够增强投资者信心，提升公司股价。
　　从行业层面来看，近期行业景气仍然没有多大起色，虽然国际木浆价格这周出现轻微上调，但是国内木浆价格仍然维持低位，另外纸张价格均处于底部区域，虽然像铜版纸等有提价意愿，但是效果有待观察，我们认为宏观积极的持续回暖以及行业基本面的继续改善有望带动整个行业基本面逐步好转。
　　公司作为造纸行业龙头企业，在前期规模得到迅速扩大，11 年新增项目为湛江林浆纸项目70万吨木浆及其配套45万吨高级文化纸和本部80万吨低定量铜版纸项目，12年新增产能为60万吨白牛卡纸项目，公司目前总产能高达520万吨，目前公司处盈利底部，如果下游经济有所企稳回升，公司相对行业业绩弹性更大。
　　由于回购股份具体数目尚不确定，在不考虑3.7亿元转让齐河晨鸣100％股权收益情况下，我们预测晨鸣纸业2012-2014年的EPS分别为：0.09、0.30、0.49元，目前造纸行业仍然处于景气底部，未来将会得到一定改善，考虑到目前公司PB水平以及未来公司回购股份后EPS的增加，我们维持公司增持投资评级。
　　风险提示：宏观经济持续低迷将会使造纸行业在底部区域时间加长。