|
顺网科技（300113）:云海、吉胜贡献业绩，云游戏渗透提升估值
300113[顺网科技] 计算机行业
研究机构：长江证券（000783） 分析师：马先文
事件描述
本篇报告希望向您阐述我们重点覆盖公司顺网科技在 2013 年的主要投资要点。
事件评论端游竞争加剧将拉高行业推广费率，平台商将大幅受益:2012 年全年公测客户端游戏数量超过120 款，厂商净利率水平较发达国家网游厂商和其它IT 领域仍高出一倍以上。在网页游戏业态趋于浮躁的背景下，更多厂商将加入到微型和大型客户端游戏竞争市场中，拉高行业整体推广费率，因而游戏平台商有望在未来进一步受益。
网吧云海平台、浏览器将进入业绩贡献期:云海平台和浏览器在发布会后即在网吧展开逐步升级，我们预计2013 年二季度前有望覆盖过半网吧。
升级完成后将有效提升广告位价值和数量，打破原有广告位的供给受限局面。同时，云海浏览器通过掌控用户互联网访问入口，大幅提升未来平台的流量变现与广告业务盈利能力。同时，新产品所提供的3D 游戏、影音桌面、局域网视频缓存加速、数据漫游等创新性服务均处于行业前列，为未来市占率提升，走向全网提供产品基础。
云游戏将重构公司价值:公司自主研发的云游戏技术将允许用户在云端直接运行游戏，免去了用户下载、安装游戏的步骤，也突破了游戏对终端和操作系统的限制，大幅降低了玩家运行大型游戏的时间和硬件成本。该技术壁垒较高，国内仅三家厂商能够实现，公司是三家中唯一具备平台化运营经验的竞争者。随接入带宽瓶颈的不断消除，作为目前唯一可跨越PC、移动、电视终端的云游戏平台也将迎来空前机遇。现阶段云游戏已率先在智能电视端渗透，该技术的潜在价值也有望逐步被市场认可。
吉胜科技将进入业绩贡献期:公司收购网吧计费软件公司吉胜科技后，“一站式”网吧服务能力大幅提升。同时，吉胜科技自身广告位价值和品牌效应也有望与顺网比肩，盈利若回到常态化后有望每年贡献近2000 万净利。
根据公司承诺，吉胜未来三年将贡献8000 万净利。
维持“推荐”评级:我们看好新网维、云海和浏览器为公司未来做出的业绩贡献，以及云游戏技术所带来的空前产业机遇，考虑到未来云游戏、云海为获取用户体验可能增加的研发和运营投入，预计公司2012、2013 年EPS 分别为0.73、1.12 元，目前股价对应2012、2013 年PE 分别为 36倍、23 倍，维持“推荐”评级。
国投电力（600886）:水火并举，高速扩张，成长明确
600886[国投电力] 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：招商证券（600999） 分析师：彭全刚
1、锦屏二级，雅砻江上的明珠.
锦屏二级电站总装机480万千瓦，共安装8台60万千瓦水轮发电机组，是雅砻江上水头最高、装机规模最大的水电站。
联合调度，指标优越。随着上游大型水库的投产，锦屏二级电站与锦屏一级联合运行，其多年平均发电量可达237.6亿千瓦时，再与上游两河口联合运行，多年平均发电量将达242.3亿千瓦时，技术经济指标十分优越。
送出有保障。锦屏二级与锦屏一级（360万千瓦）、官地电站（240万千瓦），作为一组电源点，通过锦屏-苏南±800KV特高压，远距离、大容量西电东送至华东电网，目前，该特高压已经正式运营，由于华东地区电价较高、电力需求旺盛，因此，公司电量销纳乐观，送出有保障。
电价有优势。近期，发改委批复了锦屏、官地电源组上网电价，统一按照0.3203元/千瓦时执行，电费统一向国家电网公司结算，并不执行四川省电力公司的丰枯分时电价，将使得锦屏二级电价执行得到保障，优势明显，好于市场预期。
2、伊犁电厂，热电联产样板工程.
国投伊犁电厂，由公司控股60%的国投伊犁能源开发有限公司负责建设和管理（国投煤炭公司控股40%），是伊犁州最大的热电联产项目，也是伊犁州重大项目中的“样板企业”，是促进伊犁州民生发展的重要工程。
建设规模。项目建设2台33万千瓦国产燃煤供热发电机组，并配套建设热网工程。
输电规模。项目投产后将每年向新疆电网输送约30亿千瓦时的电量，除满足伊犁地区用电需求外，同时还可满足供热需求。
另外，国投伊犁能源还规划有二期项目2×60万千瓦电厂，年产300万吨井工矿项目、年产400万吨露天矿项目、年产1000万吨井工矿项目，铁路专用线项目，5600万立方米水库项目等，从而形成以电、煤、水、运为核心的产业布局，综合效益显著。
3、水火并举，公司进入快速发展期.
水电，雅砻江进入收获期。随着雅砻江下游多个大型水电站集中投产，公司水电资产迎来收获季节。本次锦屏二级2号机组投产后，公司水电控股装机达到832万千瓦，占公司总装机容量的48%，未来两年，公司还将新增水电装机840万千瓦，水电资产再翻一番，扩张迅猛。
火电，规模、盈利双丰收。国投伊犁电厂首台机组投产后，公司控股火电装机850万千瓦，占比49%，与水电规模相当，预计到2015年，公司火电将达到1508万千瓦，近一番。同时，公司火电受益于2011年电价上调、2012年燃煤成本下降，整体盈利大幅提升，近期，公司拟挂牌转让唯一亏损的曲靖电厂，未来公司火电将实现规模、盈利双丰收。
4、维持“强烈推荐”投资评级.
目前，公司水电业务进入集中投产期、火电业绩全面改善，2015年，公司水电、火电装机均将翻番，规模快速扩张，盈利不断提升。我们预测公司2012-2014年EPS为0.26、0.47、0.67元，公司处于高速成长阶段，估值较低，同时，国投集团准备以不超过10亿元增持公司股票，支持公司发展，我们维持“强烈推荐”投资评级，目标价7.1~8.2元。
5、风险提示。公司水电比重高，来水将对公司业绩形成较大影响。水电工程建设工期较长，项目有投产滞后和投资超概算的风险。
山西汾酒（600809）公司调研:五星战略各种潜力逐步突破
600809[山西汾酒] 食品饮料行业
研究机构：东北证券（000686） 分析师：朱承亮
事件摘要:近期我们走访了山西汾酒，拜访了各位高管，就行业和公司层面进行了深入交流，现将情况简单记录如下:调研基本情况:三公消费，对整个白酒是个导向的问题，全面禁酒是不会的，所以还是会选酒，所以会用选择价位，具体看怎么规范；军队禁酒，我国军队，不到300万人，其实是占比小的，部队禁酒，对茅台影响大，但对汾酒，影响很小；塑化剂事件，基本上已经过去，酒鬼，茅台受伤最重，从质检方面来看，汾酒没有检出来，今后汾酒还要着重宣传健康卫生酒。香型，清香型占比是很小，不到10%，但并不妨碍业绩成长，如占比更小的酱香型，却出了行业龙头茅台一样。主要还是看价位和流行度。
今年汾酒11月份提前三年完成集团100亿目标，今年销售过亿区域达到10个，公司全国市场“五星红旗”布局，以环山西区域为中心大星，东北，长三角，珠三角，西北为四小星共同发展。其中北京地区实现将近4亿销售收入，河南2亿都显示出良好势头，预计13年公司能实现过亿地区将达到14个以上，长期来看，北京，内蒙，河南，广东到10个亿还是都有可能的。13年公司计划还未具体确定，但营收增速30%，现实性很大。当前畅销产品为青花瓷30年，和老白汾20年，所谓腰部发力；同时保健酒竹叶青增长势头也不错，今年5亿，13年竹叶青预计能达7个亿，同时将加大青花瓷20年的推销力度，窜货情况有所好转，同时价费分离，不再主要给经销商返利，现金激励，同时切实保证费用能投入到市场上去。费用上，13年绝对值会增加，但费用率不会增长。提价方面，由于在去年10月老白汾系列已经有20%的提价，因此13年策略可能是跟随其他名酒价格。盈利预测:预计公司12-14年EPS为1.50，2.00和2.57元，给予公司13年22-25倍PE，合理价格为44-50元。给予“推荐”评级。风险提示:白酒行业景气度下行，食品安全事件。
五粮液（000858）:营销、价格等体系变革提升核心竞争力
000858[五粮液] 食品饮料行业
研究机构：中信证券（600030） 分析师：黄巍
事项:
五粮液公布2012年业绩预增公告，预计2012年1月1日至12月31日实现归属于上市公司股东的净利润95-98亿元，同比增长54.28%-59.16%，实现EPS2.50-2.58元。对此我们点评如下:
评论:
业绩超预期，预计2012年收入增长超30%，2013年增长30%公司2012年业绩预增范围所对应的EPS超出我们此前预期的EPS2.50元，我们预计2012年EPS为2.55元，同比增长约57%；预计2012年公司收入270亿同比增长33%，2013年有能力实现约350亿，同比增长30%。2012年业绩超预期的原因主要来自于高端酒在2011年提价之后带来的增量利润超我们预计，以及部分的预收账款确认。
五粮液2012年前三季度实现销售收入211.3亿，同比增长35.0%，实现归属于上市公司股东的净利润78.0亿，同比增长61.9%，买现EPS2.06元。
营销改革和并购将推动公司未来的收入增长2013年是五粮液的变革元年，预计公司将从营销体系、价格体系等多方面进行管理细化。五粮液在三个区域市场运行“营销中心+子公司”组织模式，在现有的华东营销中心基础上，设立华北营销中心和西南营销中心及具有独立法人资格的上海、北京和成都子公司。
销售价格从裸价销售到加价销售模式（多出来的价格作为费用投放）将会增加公司的市场推广力度，而且出厂价659元的五粮液水晶瓶从2月1日起提价10%和五粮液1618提价至900元正是公司这一战略的贯彻执行，假若市场推广效果显著，我们预计产品出厂价格在下半年具备进一步上涨能力。此外，预计五粮液1618的2013年可供销量将相对2012年的3500吨下降60%-70%，其缩量提价是公司在五粮液普通装之上补充主流高端品牌的重要措施，由于五粮液1618在产品包装、品牌延续性和产品品质方面符合其定位高于五粮液普通装的方针，我们相对看好此产品在经济好转后成为五粮液高端品牌中的主力动销品种，具备放量基础。
预计并购将会在2013年破冰。五粮液规划到2015年实现600亿收入，其中约100亿来自于资本运作。由于已经到了2013年，为了完成100亿的目标，公司并购动作将会有所进展，我们预计这在2013年上半年将有可能破冰。
风险因素:
三公消费对于高端酒销售有影响；白酒景气度下降将会加剧竞争，影响公司中档酒扩张。
投资建议:
由于公司正在进行营销改革，我们看好公司业务结构核心调整所带来的收入增长，虽然此间费用投放力度加大可能会吞噬部分利润，但是份额提升、内部核心变革和产品结构重新布局是构建品牌不可或缺的核心竞争力。我们上调五粮液2012年EPS，并基于费用投放预期，下调2013年和2014年EPS，预测2012-14年EPS为2.55/3.15/3.91元（原为2012-14年EPS为2.50/3.21/4.12元，2011年EPS为1.62元），以2011年为基期的三年业绩复合增长率为34%，现价28.54元相对于2012-14年PE为11/9/7倍，结合可比公司估值和行业地位，给予目标价41元（对应2013年估值为13倍），维持“买入”评级。
新北洋（002376）:新产品、新客户带动公司业绩增长提速
002376[新北洋] 计算机行业
研究机构：长江证券 分析师：马先文
报告要点
事件描述
本篇报告希望向您阐述我们重点覆盖公司新北洋在2013年的主要投资要点。
事件评论
新北洋是A股计算机板块中少有的具备核心技术的战略性投资标的。讨论新北洋2013年投资要点，必须首先厘清其长期投资逻辑:新北洋依托子公司掌握的热打印头（TPH）和接触式图像传感器（CIS）核心技术，以及其自身强大的光机电一体化设计制造能力，建立起竞争对手难以模仿的两条增长路径——1、通过产品创新，开辟新的增量市场，并凭借技术优势对新的增量市场形成近乎垄断之势；2、依托技术实力和成本优势，承接全球产能转移，ODM外包与自有品牌产品并举，实施全球市场扩张战略。我们通过对新北洋产品布局和海外市场扩张情况的判断，预计公司2013年业绩增长有望提速。
老产品仍可稳定增长，新产品提供业绩增量。我们认为，新北洋现有产品线如身份证卡复印机、嵌入式打印机等2013年增长空间依然广阔；同时，公司顺应银行提升票据业务处理自动化需求，已储备多款票据打印/扫描类新产品，有望在2013年实现销售放量；此外，我们预计，在2005~2006年国内彩票投注机集中采购之后，2013年有望迎来换代窗口。新北洋彩票投注机打印/扫描模块在国内具备强大的竞争力，各省在2013年开启集中采购，将对其彩票打印/扫描机芯产生规模可观的市场需求。
全球市场扩张，ODM新客户有望逐步落地。发展海外ODM大客户，近两年来一直是公司的重要战略之一。尽管2012年欧美经济疲弱，导致公司自有品牌产品在海外市场出现小幅下滑。但同时，欧美厂商为降低成本，也加大了外包力度。公司最大的ODM合作伙伴，美国领先的金融机具渠道商BPS，2012年进一步提升新北洋发包份额，预计发包量将超过1.3亿元，同比2011年继续增长30%以上。我们估计，经过2011、2012年的酝酿，公司在2013年或有希望继BPS之后再签海外ODM合作伙伴。
根据BPS合作经验来看，合作首年往往发包份额较小，但仍有望达到数千万元规模，也将一定程度上推动公司2013年业绩实现加速增长。
维持“推荐”评级。我们预计公司2012、2013、2014年EPS分别为0.68元、0.92元、1.20元，目前股价对应2012、2013、2014年PE分别为23.98、17.81、13.66倍，维持其“推荐”评级。
汉鼎股份（300300）:受益于新型城镇化，公司未来业绩基本无虞
300300[汉鼎股份] 计算机行业
研究机构：长江证券 分析师：马先文
事件描述
本篇报告希望向您阐述我们重点覆盖公司汉鼎股份在2013年的主要投资要点。
事件评论
智能建筑:追逐新型城镇化的必经之路:目前建筑耗能约占社会总耗能的三成以上，既有建筑99%属高耗能，严重影响经济效益和新型城镇化发展速度，建筑节能成为不可逾越的任务。近年来，建筑节能相关政策频出，中央经济工作会议后更是借新型城镇化将智能建筑推到前所未有高度，在集约、智能、绿色、低碳建设导向下，既有建筑节能化改造成全国多数省市的工作要点，仅中央在北方地区拨付的总金额就高达53亿元。智能建筑是实现节能的重要方式，能够有效降低建筑能耗约60%，在政策、需求、资金三方面的共同推动下，智能建筑行业高景气可期。
公司2013年订单无忧:公司区域中心建设已初显成效，在渠道覆盖面大幅扩大的情况下仍对销售成本控制良好，2013年有望进入大规模贡献期。
同时，子公司汉爵科技今年年底进入实质性拿单阶段的暖通业务，也有望在2013年发力并快速开拓市场。另外，公司今年斩获两笔较大金额的海外订单，两大海外订单将有望在明年贡献超过5000万营收，随公司二次销售能力的不断增强，公司在阿尔及利亚地区建筑弱电工程的拿单持续性将有所保证。考虑到公司在具备较为齐全的业务资质，我们认为，在行业高景气背景下，公司2013年订单增长基本无虞。
公司具备优秀的综合质地:公司至今具备显赫的业绩，作为项目型公司，已在渠道覆盖面、渠道成本、回款、毛利、人均创收、研发投入效率等多方面重要指标居于行业领先水平。目前公司仍通过不断对管理模式、订单策略的优化，以及在渠道、技术方面的投入，已经能够适应在规模扩大时对项目质量和费用的控制，并通过外延式扩张获得优质渠道、资质，并逐渐取得较强的行业地位，在智能化行业乃至订单驱动类公司中实属罕见的优秀质地。
维持“推荐”评级:公司是质地优秀、具备较强产业地位的企业，在“大行业、小公司”的背景下容易迅速成长。预计2012-2014年公司EPS分别为0.93、1.44、2.08元，对应PE分别为31、20、14倍，维持“推荐”评级。
华邦制药（002004）深度报告:步入发展新阶段
002004[华邦制药] 医药生物
研究机构：国信证券 分析师：吴琳琳
“医药+农药”双药并举发展框架建立，迎来新的发展阶段
依托在皮肤药领域的龙头优势，吸收合并颖泰嘉和之后，公司“医药+农药”双药并举发展框架确立，并有望实现资源整合。医药业务增长加速，农药业务增势良好，旅游业务等提供稳定现金流，未来5-10年将迎来新的发展阶段。
医药业务:营销改革成效初显，增速有望迈上新台阶
公司皮肤药在临床市场份额领先，但受制于细分行业增速相对较慢、公司营销相对粗放、OTC渠道尚未打开，致2000-2010十年间皮肤药业务增速不快。始于09年的营销改革成效初显，同时新产品逐步上市构成增长点，后续产品储备较为丰富且具一定潜力，近2年增速加快，未来增速有迈上新台阶。
农药业务:禀赋优异，确定性高成长
后专利时代，全球仿制药产业转移带来中国农药企业发展机遇。国内仅有颖泰等少数企业能在国际化经营理念、标准化、精细化生产、安全环保、人文关怀等方面与跨国公司合作理念契合，最先受益承接国际农药转移。全方面拓展带来持续确定性增长:1）强化自主生产提升盈利能力；2）协同自主生产实力提升产品有望转型，与跨国公司深度合作如中间体有望进一步展开；3）客户和终端渠道全面拓展。未来3年，扩建项目投产，收购子公司经营理顺，农药增长有望超预期，3年CAGR30%，短期盈利明确且稳定，中长期成长可期。
风险提示
多元化发展，非主业存在不确定性；农药出口退税、汇率波动；财务会计政策激进；西部证券（002673）股价波动影响公允价值变动净收益。
步入发展新阶段，稳健成长可期，给予“推荐”评级
公司“医药+农药”双龙头驱动发展趋势确立，成长性明确。预计12-14EPS0.75（剔除西部证券公允价值变动收益后0.63）/0.69/0.86元/股（13-14年按定增摊薄计算）。公司化学制剂和农药正处于成长期，每股价值分别为3.99~4.30和9.94~10.71元/股（13PE26~28），原料药和其他每股价值2.51~2.72元（13PE16~18）；合计价值16.44~17.72元（13PE24~25）。考虑公司现有两大业务稳定增长，未来有望实现资源整合促效益提升，而旅游、房屋租赁等隐性资产未来有望带来丰厚收益，业绩超预计可能性大，给予“推荐”投资评级。
杰瑞股份（002353）:中标大额订单，上调盈利预测和目标价
002353[杰瑞股份] 机械行业
研究机构：瑞银证券 分析师：李博
杰瑞中标大额订单，海外市场开拓超预期
杰瑞公告中标委内瑞拉石油公司固井设备，连续油管设备1.78亿美元，折合人民币11.19亿元，扣除运费保险费后约11亿元，占2012年收入的40%。设备将在2013年上半年交付并确认收入，我们预计能够贡献EPS0.6元。此订单是杰瑞签订的最大的单一订单，对其开拓南美中东等海外市场有示范效应。委内瑞拉石油公司目前日产量300万桶，其最终目标将日产量提高到500万桶，我们估计杰瑞在委国市场还有中标机会。
国内压裂能力仍然不足，2013年国内设备收入仍有望增长
美国的压裂能力约1500万水马力，年均设备需求约100-200万水马力。国内目前压裂能力约150-200万水马力，最近两年新增30-40万水马力，相对于美国，国内的压裂能力还有广阔提升空间。2012年以来，水平井分段压裂的技术成熟度和经济性已经得到油田广泛认可，在两大油公司推动下，老油田二次开发和新油田增产应用水平井分段压裂方兴未艾。我们预计2012/2013年国内压裂和连续油管设备需求为33/49亿元，2013年国内设备仍将维持增长。
基于海外订单超预期，我们上调盈利预测
我们原预计2013年海外收入7亿，设备收入20亿元，由于海外订单超预期，我们上调2013/2014年设备收入至24亿元，据此上调公司2012-2014年盈利预测至1.33/2.08/2.71（之前为1.31/1.97/2.60）元，CAGR43%。
估值:上调目标价至62元，维持“买入”评级
基于VACM模型（WACC 8.1%），上调目标价至62元，对应12/13PE为30/23倍。相对于海外公司平均15-20倍PE，我们认为应给予杰瑞溢价:原因是中国市场对压裂设备和服务的需求刚刚起步，增速比海外更快；公司正从设备商转型为服务商，服务商市场空间更大，收入更稳定，能够给予更高估值。
探路者（300005）:业绩和订货会低于预期
300005[探路者] 纺织和服饰行业
研究机构：华创证券 分析师：唐爽爽
事项
公司发布2012年业绩快报和秋冬订货会公告。2012年公司实现营业收入11.06亿元，同比增长46.68%；归母净利润为1.7亿元，同比增长58.91%；每股收益为0.48元。2013年秋冬订货会金额增长35%，全年订货会合计增长40%。
主要观点
1.收入和业绩低于预期。
我们估计，公司收入业绩低于预期主要由于:（1）订单执行率下降，从订货会金额和占比，我们推算公司订单执行率下降到86%左右。（2）经济低迷对户外行业消费需求压制，公司四季度单季收入增长49%，低于2011年81%。（3）户外行业竞争开始激烈，今年整体来看打折幅度较大，探路者在7折左右，其他品牌有些低至5折，影响了经销商的盈利水平。
2.2013年秋冬订货会增速低于预期
公司2013年秋冬订货会金额为12.73亿元，其中来自于加盟商及户外特渠的订单金额为9.2亿元，来自于公司各直营大区、集团客户、电子商务等业务单元的订单金额为3.53亿元。我们分析，（1）公司2012年订货会占比为95%，我们预计随着加盟商秋冬装去库存进展，秋冬补单有望提升，2013年订货会占比可能下降。（2）我们估计，目前秋冬装直营售罄率在50%左右，预计到3月底有望提升到80%。
3.对公司未来看法
（1）减持问题:考虑在职高管一年减持不能超过25%、大股东承诺减持不超过10%，我们估计2013年可减持股份数为2383万股。（2）户外行业受经济低迷影响，但依然是服装子行业中量增最快的行业，一方面行业受国外品牌冲击程度低于体育和男装行业，另一方面企业适时推出了降价策略，及时解决库存问题。未来行业发展关键在于注重面料提升、打造合适价位的产品渠道下沉、以及提升同店增长水平。
4.盈利预测和投资建议
考虑公司秋冬订货会低于预期、订单执行率降低、消费环境尚未好转，下调12-14年EPS至0.49、0.74和1.06元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示:
1.面临国际品牌激烈竞争。
2.终端库存积压风险。
3、潜在的杀估值风险。
机器人(300024)：确定了公司在国防领域供应商地位字号小大
事项。
2013年1月10日,公司收盘股价达到28.44元,继续创自2012年以来公司股价的新高,我们与市场不同的观点为:股价的新高是公司业绩反转带来的而非反弹。同时,公司公告分别与重要部门签订了《装备采购合同》和《订购合同》,合同总金额约为人民币2.93亿元。
主要观点。
1.基于市场对公司产品的认可,公司继续获得大单。2012年12月30日,公司获得两份机器人（300024）产品重要订单:《装备采购合同》的主要采购产品为转载输送系统(重载移动机器人AGV系统),合同金额约为1.44亿元,履行期限为2013年12月底前完成交付。
《订购合同》的主要采购产品为自动转载机器人系统,合同金额约为1.49亿元,履行期限为2013年12月底前完成交付。2.除对公司2013年业绩产生积极影响外,还确定了公司在国防领域供应商的地位。本次合同的签订主要应用于国防领域,为公司全面进入国防领域奠定坚实基础,对公司未来发展具有重大深远影响,对提高我国国防现代化建设具有重要意义。其次,本次合同的执行促进公司特种机器人在国防领域的持续性发展,加快该业务成为公司稳定的利润增长点。
3.盈利预测,维持强烈推荐。我们预计公司2012-2014年摊薄后(未考虑增发)的EPS分别为0.77、1.10和1.44元。对应公司PE分别为37、26、20倍。2014年PE为20倍,公司的成长模式与传统机械不同,继续维持“强烈推荐”评级。风险提示1.公司销售收入集中于汽车行业,汽车行业景气程度对公司影响较大。2.公司众多新产品的业绩贡献周期。
(华创证券)
大有能源(600403)调研：注入预期明确 低估值、股东增持与增发价提供安全底线
本部产量稳定,约1900万吨
2010年,义马集团首次将11座煤矿注入上市公司,可采储量合计6亿吨,核定产能1780万吨/年。首次注入矿井主要煤种是长焰煤、贫煤,用作动力煤;此外也有部分焦煤。注入时11矿中出孟津公司尚未投产,其余各矿均在正常生产中。根据粗略计算,本部2012年平均价格约在400元/吨。本部完全成本约为300元/吨。扣除所得税,本部吨煤净利润约为75元/吨。我们预计公司2012、2013年本部产量分别为1920、1965万吨,权益产量1829、1871万吨,预计本部贡献EPS分别为2012年0.97元,2013年1.16元。
增发矿中天峻义海盈利能力最强
天峻义海的煤种主要有焦煤、动力煤,其中,焦煤与动力煤储量比例约为7:3。天峻义海焦煤煤质极好,发热量超过8000大卡。2012年上半年天峻义海综合价格大约在620元/吨左右,下半年以来,天峻义海煤价也有一定程度的跌幅。截至目前,天峻义海2012年综合平均售价相比2011年下跌27元/吨。10、11月平均售价在530-540元/吨,目前该矿价格水平高于今年均价,若此价格得以保持,2013年天峻义海均价会高于2012年。根据我们预测,2012、2013年天峻义海贡献EPS分别为0.27元、0.48元。
集团大量资产待注入
义煤集团计划到十二五末,形成7000万吨煤炭生产能力。其中,河南3000万吨,新疆、内蒙古、青海、山西各1000万吨。2012年增发完成后,集团仍有大量煤炭资产未注入股份公司。为避免同业竞争,义煤集团采取了一系列措施。此外,集团也对尚未注入在产、在建矿井给出了注入的具体时间承诺。2013年,预计万基矿、新义矿较有把握注入,该2矿合计产能250万吨/年,集团分别持有55%、51%股权,权益产能130万吨。若2013年实现注入,将再增厚EPS0.08元。
2013年EPS1.80元,目标价28元
我们预计2012公司EPS为1.43元。2013年公司煤价会有回升,此外受益于天峻义海产量增加、孟津矿达产,预计EPS会达到1.80元,若公司启动现金收购,EPS可能接近1.9元。公司11月份以20.84元完成增发,大股东在11月底增持公司股票,且至13年6月底继续增持不超过总股本2%,目前公司股价22元,我们认为该股价仅小幅高出增发价,具备一定安全边际,对应2013年PE为12倍,估值较低,我们给予目标价28元,上调至买入。
(中信建投)
国瓷材料(300285)：盈利超预期 持续成长可期
事件:2013年1月10日,国瓷材料（300285）发布2012年的业绩预测,公司实现归属上市公司股东的净利润6300-6800万,同比增长43%-54%,扣除经常性损益后净利润5800-6500万,同比增长51-69%,业绩超预期。根据公司总股本6240万股计算,全年预计实现EPS1.00-1.09元。业绩增长的主要原因是公司2012年年度主营业务收入的增长。
业绩超预期,意料之外,情理之中。尽管下游整体仍处于景气低点,但我们认为国瓷材料的逆市增长符合逻辑,并验证了我们在《MLCC配方粉:下游周期性波动带来的机遇和挑战》和《与三星共舞,共谱2013年成长》两个报告中的判断:在下游整体低迷时,能够有效帮助客户降低成本的供应商将凭借性价比优势而受到客户的青睐,从而有机会增加市场份额和销量,获得增长。这其中有三大关键要素:锁定有需求的客户、符合客户的需求、性价比高。国瓷材料三者兼备:1)通过跟踪下游三星电子的业务表现,我们发现三星电子的2012年收入增长(18%)的同时,营业利润增速更是大幅增长(66%),说明销量增长,且很注重成本控制。2)公司用水热法生产的MLCC配方粉产品能够覆盖90%以上的下游需求,3)而且价格比日本同类产品低30-50%。我们认为其供应给三星电机的产品销量不仅随着三星电子产品销量的增长而增长,更重要的是其在供应体系中的占比也有可能大幅提升。而公司独特的水热技术优势和低成本优势则是帮助其增大供应占比、穿越周期的核心驱动力。
2013年与三星继续共舞,持续成长。三星电机毫无疑问仍将是国瓷材料2013年的重点客户。根据三星电子对明年的销量目标,业界预测仍将维持25%-50%的净利润增长,我们认为三星电子的溯源供应商国瓷材料也将随之一起受益。
从长期发展来看,公司对日系客户的放量是提升市场空间的核心评判指标。根据我们的测算,日系客户占据下游MLCC市场的半壁江山,一旦放量,公司的可进入市场空间将从现在的0.98-1.32万吨/年翻倍增长至2-3万吨/年(已排除可自给配套的配方粉需求,具体测算请参见我们的报告《MLCC配方粉:下游周期性波动带来的机遇和挑战》)。我们认为公司打入日系客户的内外部条件正不断成熟。
盈利预测和投资建议:我们看好公司未来的成长,并对公司的盈利预测进行了上调,上调后的2012-2014年净利润分别为:0.65、0.88、1.22亿,对应同比增长47%、35%、39%,全面摊薄EPS分别为1.04、1.41、1.96元,上修0.12/0.23/0.36元。公司预计未来三年的CAGR40%,给予2013年30倍估值,对应目标价上调至42.3元,上调至“买入”评级。
风险提示:(1)MLCC行业及信息科技产业需求波动;(2)主要客户集中;(3)水热法工艺被突破;(4)产品单一的风险。
(齐鲁证券)
三诺生物(300298)：基层深耕耘 试纸销售加快
事件
年报预告及分红:2012年归属于上市公司股东的净利润增长为35-55%,对应的基本EPS为1.35-1.55元。分红为:10转5派7.5元(含税)。
点评
业绩基本符合预期
前期第三季度,我们预计2012年EPS为1.45元(主营业务业绩),我们未包含非经常性损益的影响,调整第三季度新增的非经常损益后EPS1.53元,预计的2012年归属于上市公司的净利润基本符合预期,主要差异预为海外订单确认略高我们确认。
产品结构:存量血糖仪带动试纸销售明显,血糖仪销售增快
我们根据报表测算,2012年7-9月国内血糖仪器销售预计32.29-34.23万台,而1-6月国内市场销售血糖仪的销售约70万台,增长比较快(2011年全年80万台左右),预计2012年全年仪器国内销售预计138万台。存量仪器带动的试纸的快速上量预计在投放后1-1.5年,仪器的快速销售将会带动未来试纸的销售(从三季度报表数据测算可见,单三季度国内试纸的销售预计预计已经达到82百万条,预计全年278百万条),存量仪器带动的试纸放量对提升业绩的贡献未来将持续加大。医院终端建设目前推进中,根据产品差异化渠道定价、定位策略的不同,医院临床检验专用型号的血糖仪等的研究的推进将会加大细分市场拓展,提升品牌形象力的竞争力。
一季度新收到的海外订单,发往古巴和委内瑞拉的血糖仪试纸,预计大部分将在2012年年底确认收入,合同金额约为3712.22万元人民币。慢性疾病防御持续推动基层需求我国的糖尿病的患病率约为9.70%,2008年统计显示,患病人数年约为9200万人,如果包含潜在,则糖尿病前期的患病率已经高达15.50%,由此推算,总患病人数为1.48亿人。而且糖尿病的发病率作为一种慢性流行疾病,随着年龄的增长发病率呈现上升趋势。老龄化进程推进短期内会推动患者数量持续走高。但是我国经常使用血糖仪进行自我检测的比率仅占糖尿病总人数的8.50%,而发达国家为97%,我国市场潜在需求较大,尤其是在基层市场渗透率较低。目前在以慢性疾病防御为主而控制总额医疗费用快速上升为有效手段下,慢性疾病防御之糖尿病防御将进一步推动基层市场需求的释放。目前由中华国际医学交流基金和中华医学糖尿病学会共同主办的“中国糖尿病诊疗基层项目”已经启动,拟在未来三年内,为基层县级医院培养近10万糖尿病医生,为基层进行诊疗,这将进一步推动基层对该类慢性疾病重视和基层潜在的需求。
盈利预测及投资建议:维持“推荐”评级,持续看好
根据目前公司业务推广的进程,我们预测2012、2013和2014年归属于母公司的净利润同比增长分别为52.57%、39.02%和40.70%,EPS分别为1.53、2.12和2.99元。维持前期“推荐”评级,我们持续看好诊断及相关领域。建议:逢低积极关注。
风险提示
目前的产品线还相对比较单一、研发及进度存在较大的不确定性,基层市场的推广进程影响等。
(日信证券)
新天科技：维持买入评级
我们预计公司2012年净利润实现46％增长，EPS0.54元。根据公司业绩预告披露，公司2012年业绩增长的主要原因是，报告期内公司围绕年度经营计划，优化营销模式，加强了销售渠道和销售队伍的建设，公司的竞争优势、市场认可度进一步得到了提升，因而净利润较上年同期有所上升。公司同时公告获得6项专利及2项计算机软件著作权，其中包括1项发明专利。另外，在公司现有主打产品智能水表及热量表增长趋于稳定的情况下，预计公司未来将着力加强智能燃气表业务，拓展新的业务增长点。
预计2012~2014年公司实现每股收益0.54元、0.80元和1.10元，未来三年复合增长率43％，目前对应2012年25倍PE。公司在智能水表、热量表、智能燃气表、智能电表领域持续发展，未来能够较好地运用募集资金扩充产能，加快网络营销布点并且保持较强的竞争地位。维持“买入”评级。
机构来源：申银万国
九牧王：安全边际较高 值得长期看好
公司今年由以往的“商品、渠道到品牌”的发展策略转变为“品牌先行、商品拉动及精耕门店”上，并从“终端店面形象升级”、“零售改进计划”及“重塑品牌内涵”这三方面进行具体战略部署。产品上，继续向上装拓展，男裤在整体销售结构中占比将逐渐降到30％。除“九牧王（601566）”主品牌，公司还有“FUN”、Calliprimo和VIGANO三个，用来填补主品牌空白市场，预计三年后将对公司业绩有明显贡献。
预计公司2012~2014年EPS分别为1.15、1.37和1.64元，同比增长28％、20％和19％。公司2012~2014年动态PE分别为14.4、12.0和10.0倍。相对其他品类，男装板块格局稳定、风险较低。公司作为强势企业，运营实力和内功在业内有口皆碑。虽然市场对公司业绩增速预期下调，但从估值角度来看，安全边际较高，值得长期看好，仍然维持“强烈推荐”评级。（东兴证券）
迪安诊断（300244）：携手北京欧蒙，提升公司影响力
公司不断与梅里埃、欧蒙等国际诊断巨头合作，有力地提升了公司的行业影响力。
北京欧蒙是德国欧蒙（EUROIMMUN ）公司在中国的子公司。德国欧蒙是一家生产多种医学实验诊断试剂的跨国公司，在自身免疫性疾病诊断领域领先国际；在2010年，被评为国内“十大用户满意外资IVD 企业”，产品医院认可度相当高。
与欧蒙的合作进一步丰富了诊断代理产品的品种，增加了诊断外包服务项目，提升了诊断服务质量，推动收入的增长。
迪安诊断与欧蒙的合作是全方位的：欧蒙借助公司的营销网络，促进在江西、安徽两省的产品销售；而迪安借助欧蒙提高自身免疫疾病诊断能力，努力建成在自身免疫性疾病等特殊诊断领域项目开展最齐全、技术最权威的专业实验室。
一系列的合作项目，帮助公司提升在行业和客户中的影响力，也进一步推动了质量和收入的提高。我们预计公司与梅里埃的合作已见成效，上调2012年净利润预测，预计2012- 2014年公司净利润分别为5914 万元，8014 万元，10741万元，同比增长40 %，35 %，34 % ，维持“买入”的投资评级。
（浙商证券）
|