日前，中恒集团(600252)发布了上半年的报告。其医药方面的销售，尤其是支柱产品血栓通的销售基本恢复到上半年的水平———在与山东步长医药公司“高调分手”之后短短半年，至少在销售上看来，已经基本恢复元气。然而，其中报显示，上半年应收票据为2 .8亿元左右，同比暴增10倍以上，因而有业内人士担心，中恒终端销售收入的真正实现问题。

拿到中恒的财报，别的先放在一边，首先要看的就是血栓通的销售情况。就中恒集团最近披露的中报来看，血栓通实现的营业收入为543，971，887.91元，比去年同期减少了5.9%，考虑到去年以及今年的一些波折的话，基本可以说，销售恢复了。

血栓通销售基本恢复

2010年11月，中恒集团控股子公司梧州制药与山东步长医药销售公司签署产品总经销协议，将公司血栓通产品在全国总经销权授予山东步长。之后，双方在合作过程中产生了诸多问题，终于在2011年8月，解除了《产品总经销协议》。中恒收回血栓通的销售权，但是由于一些步长渠道经销商的退货，去年四季度中恒业绩下滑，累计存货预计达5000万支左右。据2011年年报披露，在披露期内，这些退货已基本销售完毕。与步长的合作失败，对中恒2011年业绩影响甚大，当年营业收入和营业利润同比分别下降了19.3%和26.33%。

有金融分析人士对本报记者表示，中恒与步长分手之后，需要重新整合其销售团队与销售网络，可以说，现在仍然处于重整期。血栓通的销售一向是中恒集团医药业务收入的主要来源，在2010年和2011年的销售都占其全年制药总收入的80%以上。前述金融分析人士表示，一般拿到中恒的财报时，别的先放在一边，首先要看的就是血栓通的销售情况。就中恒集团最近披露的中报来看，血栓通实现的营业收入为543，971，887.91元，比去年同期减少了5.9%，考虑到去年以及今年的一些波折的话，基本可以说，销售恢复了。

值得注意的，从数字上来看，今年上半年制药的营业收入同比仅下降了0 .3%，但是在分析人士看来，这几年中国医药业连年维持总体增速达两位数的景气局面，而包括血栓通在内的医药产品在基层的销售量一直十分庞大，而这几年中国医改政策重点之一就是基层，在这种情况下，今年上半年中恒在制药行业的业绩不增反降等于说是没有分享到行业增长红利，因而，去年与步长的合作失败以及由此导致的各种纷扰，确实给中恒的业绩带来不小的负面冲击。

应收票据爆炸性增长

此外，在中报里面，“应收票据”一栏惹人注目，今年上半年的应收票据期末数为2.8亿多元，而期初数仅为2400多万，也就是短短半年时间内，暴增了10倍以上。而去年上半年应收票据的增量也仅仅是1000万左右。另外，中报显示，其应收票据都为银行承兑汇票，其中期限为3个月到6个月的占到42%。

由此，有不愿具名的证券界人士对本报记者坦言，由以上财务数据来看，中恒集团很可能在终端销售尚未实现的情况下走量，就是说先向经销商铺货，以时间来换取市场空间。这样未来真正实现的终端销售收入存在一定的风险，不过其票据全部为银行承兑汇票，风险相对较小。

另外，有与中恒集团有业务往来的某医药公司负责人对本报记者表示，“中恒集团从年初开始，开票要比以前多一些。”在本报记者再三追问之下，该负责人坦言，这所谓的“开票”就是在还不确定是否能实现销售的情况下，预先拿货。而这种预先拿货，一方面确实不用太担心销量，另一方面也多少受到中恒集团方面的压力。

而有另外一家医药商业公司对本报记者表示，在中恒集团渠道的重整过程中，出现事先大量铺货的情况属于很正常的现象，应收账款也不难看，而且是血栓通这样的一个产品，年底终端销售收入的实现应该问题不大。

至9月6日止，中恒集团股价收于11.14元，比中报发布日(8月28日)的收盘价11.58，下跌了3.8%。

采写：南都记者侯睿之