挂牌一年半，IPO加再融资三次募集26亿余元，但上市之初承诺的IPO项目尚未达预计效益，张化机(002564.SZ)又添新项目。

　　9月4日，张化机公告：拟发行不超过6000万股，每股发行价不低于10.06元，募资总额不超过6亿元。

　　实际上，张

化机今年5月已举债融资7亿元，4个月后，该公司再次股权融资，两轮密集融资是何原因？此番再融资募投项目能否保证兑现预期收益？

　　尽管公司宏图未竟又谱新篇，但股东们已无心恋战。

　　半年报显示，第二、三、四及第六大流通股股东苏州美林集团、苏州国润创投、保荐人旗下的国信弘盛和苏州汾湖创投，分别减持173万股、153.64万股、334.13万股和356.8万股。

　　资金链紧应收款增两成

　　根据张化机的公告显示，定增募资6亿元将全部用于控股子公司张化机伊犁重型装备制造有限公司(下称伊犁重装)的年产6万吨重型非标压力容器制造项目。该项目实施主体为伊犁重装。

　　张化机2011年3月10日登陆深交所中小板，IPO募资净额达13.37亿元，超募5.57亿元。截至2012年6月末，募资已花去12.66亿元。

　　实际上，张化机上半年还实施过债务融资，通过发行公司债募集7亿元，拟用于偿还借款和补充营运资金。

　　上海一位基金经理告诉记者，张化机连续融资是由于现金流紧张，“债务融资是想降低财务费用，但这导致资产负债率增加，所以又开始股权融资。”

　　2012年半年报显示，张化机现金流恶化明显。

　　截至6月末，公司货币资金5.99亿元，短期借款8.15亿元，应付债券6.9亿元，期末现金及现金等价物余额为5.19亿元，可见其资金紧张程度。

　　更重要的是，张化机上半年实现净利5375.16万元，同比增长13.83%；但其“经营活动产生的现金流量净额”为-2.896亿元，较去年同期增长5.07%。

　　对此，张化机的解释是“公司规模不断扩大，业务不断增长，存货采购量的增加，导致本期购买商品支付的现金增加，人员的增加导致本期支付给职工的现金增加。”

　　在上述基金经理看来，连年增加的应收账款才是张化机的一个重要风险，“上半年合并报表的应收款余额达8.95亿元，比年初7.09亿元增加26%，而其同期营业收入仅7.74亿元，应收款占比达115.63%，隐藏的坏账风险堪忧。”

　　实际上，张化机2008年-2011年的应收账款余额分别为1.8亿元、3.82亿元、4.58亿元和7.09亿元，呈逐年增长趋势，这亦是致其现金流紧张的主要原因。

　　再融资假公济私？

　　截至2012年6月末，张化机IPO三个募投项目，除上述的“6万吨重型非标化工装备制造项目”达到预计效益外，苏州港张家港港区重件及件杂货码头工程项目(下称码头项目)和技术中心建设项目(下称技术中心)均没有达标。

　　据招股书显示，码头项目建设期1年，2009年12月开工建设，该项目募资2011年3月到位，理论上2012年3月即可完工。张化机称，“因2011年雨水天气偏多，影响工程施工进度，报告期内项目处于建设期后期。”

　　对于技术中心延迟，张化机表示，“从整体布局和成本节约的角度出发，公司根据实际情况，在临江基地新建厂房时同时连接建设中试车间，因此推迟了项目实施时间。”

　　此情况下，张化机如何保证再融资项目兑现业绩承诺呢？

　　记者注意到，6亿元再融资另有玄机，作为实施主体的伊犁重装，今年4月刚刚减资。

　　张化机4月28日公告，同意伊犁重装将注册资本由15770万元减少至5193万元，其中，张化机占出资额的90%。

　　截至6月30日，伊犁重装总资产3147.53万元，净资产3031.02万元，由于该项目处于建设期，截至报告期未实现营业收入。

　　6亿元募资一旦到位，张化机将对伊犁重装增资。

　　“既然减资，缘何又要从市场募资增资呢？”在上述基金经理看来，张化机此举难逃“假公济私”之嫌，“这明摆着是让投资者掏钱嘛，如果公司看好项目，缘何不增资、实际控制人不参与增发呢？”

　　9月6日下午，记者发采访提纲询问公司董秘高玉标，但截至发稿，尚没有得到任何回应。

　　对于此前的减资，张化机解释是，“根据新型煤化工行业发展的布局和新疆实际情况决定。”

　　上述基金经理表示，这句话无法断定张化机是否看好煤化工行业发展，“何况我国的非标压力容器生产厂商众多。谁能保证在激烈的市场竞争中，张化机还能保证经营不受到不利影响？”