光明乳业：高端产品放量带动毛利率显著提升

　　业绩符合市场预期8月31日，光明乳业公告了中报。1H11实现销售收入65亿元，同比增长17%，归属母公司净利润9700万元，同比增长32%，每股收益0.09元。2Q11营收和净利分别为34亿和6400万元，同比增长17%和39%，每股收益0.06元，业绩符合市场预期。
　　1H12营收增速较去年同期大幅回落1H12光明乳制品营收增速为19%，较去年同期回落11个百分点。我们认为，营收增速回落应和行业总体需求疲软有关。1H12全国乳制品产量累计同比增速仅为7%，较去年同期增速回落约7个百分点。
　　预计全年毛利率将显著提升2Q12和1H12毛利率分别同比提升3.3和2个百分点，主要原因是高端产品占比提升。常温奶高端产品莫斯利安和优+营收占比将显著提升，我们预计12年两者营收分别可以做到17亿和7亿元。高端酸奶产品畅优和健能将继续带动光明酸奶市场份额提升。截至12年5月，光明酸奶市场份额仅次于蒙牛，达到21.7%。同时，公司战略将通过聚焦优倍，延续优倍产品的高增速，我们预计优倍12年营收增速可达到70%。
　　预计原奶成本压力将有所缓解考虑到今年我国和全球原奶供应相对充足，预计今年我国原奶价格涨幅应较去年明显收窄。我们认为，原奶成本压力缓解也将有助于12年光明毛利率的提升。。预计全年销售费用率有所上升2Q12和1H12销售费用率分别同比上升2.4和0.8个百分点，我们认为销售费用率上升主要是由于公司拓展市场和渠道的力度增强，销售费用相应增加。同时，相继发生的学生饮奶不适、优倍产品召回和黄油菌落数超标等事件，可能增加市场推广阻力，公司需要加大销售费用投入，消化上述事件的负面影响。。首次给予推荐评级我们预计12-14年EPS(考虑非公开定向增发)分别为0.25、0.32和0.39元，以8月30日8.85元收盘价计算，12-14年动态PE分别为35、28和23倍。考虑到公司非公开发行股票释放业绩的动力，以及公司高端产品占比提升的趋势，首次给予推荐评级。
　　风险提示。异常气候引起全球牛奶产量减少；我国乳制品行业爆发大型食品安全事故。（平安证券）

友谊股份：奥特莱斯股权收购开始推进

　　上半年业绩符合预期友谊股份2012年上半年实现营业收入254.9亿元，同比增长4.9%；净利润8.12亿，对应每股收益0.47元，同比下降12.9%。
　　剔除去年同期出售建配龙项目等影响，备考扣非后净利润增长保守估计至少9.6%(每股收益0.46元)，符合预期。其中，百货、购物中心和奥特莱斯业务利润增速约16%左右，联华超市受高基数和短期销售压力，经营性净利润下降约7.6%(贡献0.11元).
　　收入增长符合预期，毛利率略有下降，期间费用基本持平。
　　公司上半年收入增长4.9%(二季度增长4.6%)，联华超市略有拖累(上半年超市收入占比61%，增长3.65%，同店增速-1.6%，但7月开始已经转正，去年下半年基数低)，主营百货收入增长约7.61%。上半年毛利率小幅下降0.4百分点，期间费用控制合理，销售管理费用合计增长5.3%。
　　经营性净利润保守估计增长9.6%，处于行业中等偏上水平。
　　扣除营业外收支、资产减值损失以及去年建配龙项目股权减持(投资收益3.1亿元)，公司经营性净利润增速仍实现了较好增长，其中新业态合计增速16%以上，明显快于同业增速。
　　奥特莱斯和购物中心稳步拓展，商业布局优势显现。上半年武汉盘龙奥特莱斯(去年12月24日试营业，1月正式开业)和百联徐汇购物中心已顺利开业，新兴业态将逐渐成为拉动业绩增长的重要力量。
　　商业物业资源丰厚，新百联合计拥有119万平米自有权益商业物业和15万平米物流基地，且大多在上海核心商圈，资产价值显著。根据测算，新百联的每股NAV为23元。
　　趋势展望。7-8月受季节和天气影响，预计收入增速难有提升。超市业务受去年低基数和积极调整影响，同店已经开始转正。
　　百联东郊购物中心中心和百联世博源商业项目拟于下半年开业，杭州下沙奥特莱斯30%股权(今年有望开始盈利，预计销售6亿左右)和武汉盘龙(1月开业)51%股权收购项目已启动正推进中。
　　估值与建议年初以来公司经营及业绩情况均符合预期，但板块信心不足和超市盈利是拖累公司股价表现的主要因素。往下半年看，公司新业态有望继续保持较快增速，同时联华存在低基数效应(去年下半年业绩同比下降20%)，奥特莱斯股权收购有望成为催化剂。
　　今后几年公司销售规模领先、业态布局前瞻、新店占比高(48%)
　　均是重要发展优势。目前2012/13年市盈率仅为11/9倍，处于行业最低水平，但其自有商业物业资产雄厚，P/S只有0.3倍，维持推荐。（中金公司）

亚夏汽车：业绩短期受压 长期空间犹在

　　积极因素：
　　快速扩张仍在持续，由皖南走向皖北，省内巨大空间支撑长期成长的逻辑未变。我们前期看好亚夏的逻辑主要是公司是安徽区域龙头，而安徽市场无论是汽车保有水平和4S保有量仅为发达省份的三分之一到二分之一，空间巨大，区域市场在3-5年内仍可支撑公司快速扩张。目前公司仍在快速扩张，全年预计将新建店面15家。区域上，已经开始从皖南向皖北扩张，包括在安庆和亳州达成建店意向，并开始了阜阳驾校的前期建设，这三个城市都是亚夏首次涉足，全省布局初现端倪。
　　借力资本市场，或迎来收购扩张好时期。经销商相对主机厂的地位本来就非常弱势，在汽车行业进入稳定增长期后，目前的汽车价格战可能会长期持续，经销商的重新洗牌不可避免。作为A股少数上市经销商，相对与众多经销商具有明显的融资优势。而公司一直有对外收购打算，但此前行业较高的收购PE是阻碍公司收购的主要原因，行业洗牌后，亚夏可能会面临更好的收购扩张机遇。
　　消极因素：
　　汽车行业价格战导致二季度业绩急转直下。虽然公司上半年总体收入和业绩均有一定幅度增长，但公司二季度业绩较一季度下滑明显，单季度收入、归母净利润增速分别为8.77%、-2.52%，远低于一季度的19.5%和25.58%。单季7.65%的毛利率较去年同期下滑了23%或2.25个百分点。而且二季度收到2000多万的政府补贴。我们认为二季度业绩增长明显下滑的主要原因在于年初以来汽车刚需仍保持稳定增长，但各主要合资品牌开始快速释放产能，但经销商的销量目标是主机厂年初下达的，经销商为了完成任务获得返点只能通过降价来刺激销售，这也使得经销商在价格战中利润最先受到波及。几乎所有汽车经销商二季度盈利水平均出现大幅下滑。公司的业绩下滑也成为必然。
　　业务展望：
　　下半年业绩下滑压力将有所缓解。行业层面，目前包括亚夏在内的一些主流经销商已经联合与主机厂磋商，要求消减销量任务，预计下半年销量任务应该会有所下调，降价压力或将有所缓解，同时主机厂有可能会提高返点比例。公司层面，上半年主亚夏汽车动降价清库存已经有明显效果，目前半个月左右的库存明显低于其它经销商2-3 个月的水平，这将使得公司下半年完成任务将面对较小的压力。预计下半年下滑状况将会有所好转。
　　盈利预测和投资建议：
　　综上所述，我们认为公司长期受益安徽省内巨大空间实现高速扩张的逻辑未变。短期来看，下半年较二季度有望好转，但受压行业价格战的状况仍将存在。预计公司2012 到2014 年EPS 分别为0.57、0.73和0.95 元，对应2012 年8 月22 日收盘价9.08 元的PE 分别为16 倍、13 倍和10 倍，给予 推荐评级。（东兴证券）