2012年上半年，青岛海尔实现营业总收入404.70亿元，同比增长6.3%；实现归属母公司股东净利润18.52亿元，同比增长21.3%；EPS0.688元。

　　1、毛利率逆势全线上升，上半年毛利率高达25.1%，明显超过我们的预期。上半年海尔综合毛利率明显高于格力和美的，空冰洗三大产品毛利率全线高于去年同期，Q2毛利率环比Q1继续上升。除渠道业务外，小家电等其他业务毛利率也高于去年同期。主要原因在于：冰洗主要竞争对手市场份额下降；一二级市场海尔+卡萨帝的双品牌策略提高平均单价；铜、铝、钢材、塑料等主要原材料价格下降。

　　2、主要产品份额全线提升，冰洗优势明显巩固，空调份额逆势上扬。根据中怡康的数据，海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器的零售市场份额均同比提升，冰洗均大幅提升5pct以上，与生产层面的数据基本吻合。

　　3、上半年冰箱收入微降2.3%，毛利率升至30.6%，接近历史最高水平。冰箱是收入比重最大的产品。根据产业在线数据，上半年海尔冰箱总销量为859.89万台，同比略微增长，而行业整体销量明显下降。空调收入逆势增长11.4%，表现远远好于行业平均水平，市场网络由年初的7000多家拓展至13000多家。日日顺在县级市场专卖店达到7500多家，覆盖了全国近100%的县，全国专卖网点总数达到约3.5万家。

　　4、财务状况良好，流动性充足，财务费用为负。2012年6月底，海尔货币资金和应收票据在总资产中的合计比重高达54.5%，与格力基本相同；资产负债率降至67.3%，为近年来的较低水平。负债结构良好，绝大部分为流动负债，有息负债比重很低，财务费用为负。

　　5、系统性风险没有解除，反转行情还未到来。根据国内外经济形势，中国经济增速能否在下半年见底具有很多不确定因素，周期性较强的大类家电的盈利能力和估值水平必然受到影响。我们维持原有观点：大类家电今年年底之前不会出现估值和盈利双重提振作用下的反转，如果悲观预期没有得到修正，优质公司股价难有非常好的表现。

　　投资建议：青岛海尔是A股中股本结构合理、公司治理优秀、管理层能力突出、长期表现良好的少数优质公司。2012-2014年预测EPS为1.13元、1.23元和1.18元。虽然我们认为大类家电今年不会出现反转行情，但龙头公司应享受超出行业平均水平的溢价，给予2012年预测EPS10X的PE，6个月目标价11.30元，上调评级至“短期_推荐，长期_A”。在国内外经济形势明朗前，建议投资者多把握交易型机会。

　　风险提示：地产调控力度加大，经济增速持续下滑，A股估值重心下移。