消费环境：旅游度假等品质化消费升级，行业增长空间仍然广阔。目前户外消费中，70%是旅行和旅游消费，20%是日常穿着，5%是真正的传统户外消费如徒步、探险、登山等。中国处在经济转型和结构调整的发展阶段，政府大力推动发展新兴产业和扩大内需消费，其中旅游度假行业持续升温。人均GDP在4000-5000之间，正处于世界平均的消费升级阶段，追求个性和健康生活成为消费主流。同时，以平价、时尚、优质为特征的大众优品品牌蓬勃发展，成为各行业的领头。2011年美国的户外行业市场容量740亿元，欧洲830亿元，中国仅有108亿；2011运动行业市场容量达到1100亿左右，根据经验，户外市场容量能够达到运动市场的50%左右，因此预计成熟期的户外市场容量在600亿左右，相比目前100亿的水平，未来行业增长空间仍然非常广阔。

　　行业竞争：行业成长期同质化竞争明显，凸显品牌差异化竞争的重要性。（1）

　　中国户外行业发展迅速，2011年市场规模增长超过50%的品牌数量超过700家，增长近30%，市场高度竞争格局逐渐显现。在行业高速成长期，众多新品牌不断进入，呈现同质化竞争、各品牌差异小，市场空间来源于新增消费者；而在行业成熟期，处于垄断品牌竞争阶段，品牌间定位和市场区分清晰，市场空间来源于抢夺竞争对手消费者。我们认为，公司判断目前行业发展处于高速成长后期阶段，再次显示出其领先行业发展现状的战略“眼光”，明显领先行业把品牌差异化竞争提前放在了战略上更重要的位置。（2）运动行业黄金十年高速发展，为如今户外高速发展提供了充足的渠道、资金和人力资源，但成本上升带来的制造业衰退使得原有价格竞争遇到瓶颈。（3）独特产品科技、简约时尚设计、百搭系列组合等品牌运营模式有望成为户外行业内重要的竞争力。

　　品牌定位：主品牌定位30-50岁轻装户外大市场，重视传播品牌差异化定位。

　　（1）根据中国目前的户外消费特征，轻度户外和泛户外占据更重要的位置。

　　因此公司品牌主要定位于有足够市场规模空间的轻度户外市场，以徒步为主消费取向。目前公司的产品受众中，30-50岁的占比达到77%，这部分人月薪8000-12000元左右，城市化的生活方式，具有较强的支付能力和生活品质要求，而20-30岁的消费群体仅占比23%，消费需求主要由公司的电子商务时尚户外品牌来满足。（2）主品牌定位强调通过“勇敢进取”的品牌主张和“科技创新”的产品功能来实现“安全舒适”的消费者核心利益，并契合目标消费群体，提出了“探路者，勇敢的心”的品牌主张。（3）随着2012秋冬装于9月份上市，公司基于全新的品牌定位，推出汪峰形象代言、密集媒体投放广告、多样化的活动推广，进一步建立和传播差异化的品牌定位。

　　产品与价格：产品突出时尚元素并聚焦优势中类，价格匹配轻装定位和渠道下沉，最新上市秋冬装体现明显并有效提升售罄率。（1）基于公司轻装户外的定位，公司通过外部设计力量整合等力求提升产品的时尚度和丰富度；根据目标消费特征，调整品类，聚焦中类；产品研发上重视创新仿生科技与安全舒适。（2）定价方面，公司以供应链整合降低成本和维持50%左右的毛利率为基础，通过调低价格25%的水平，来匹配轻装户外定位、符合渠道下沉需求和占据目标受众的核心价格。新的产品形象和价格定位已经在最新上市的秋冬装中明显体现，预计9月份以来售罄率将超过60%，较9月初之前的50%明显提升。

　　渠道策略：提升二级市场覆盖率，均衡多元化渠道开拓，目标渠道空间3000-4000家。（1）公司目标是提升二三线市场渗透率和覆盖率，在未来3-5年实现3000-4000家门店规模，每年保持30%左右门店增长；同时将更加重视单店效益提升，提高渠道拓展质量，上半年同店增长11%。上半年三线市场渠道增速达到33%，主要是集中发达区域的三线城市，但三线城市收入占比仍然较小，二级市场新开门店在下半年将集中体现。（2）线下渠道优化：目前商场店仍占80%，但户外店上半年增长39%，高于商场店19%的增速，行业消费成熟后，更多的消费者在户外店消费，也更有利于展示品牌形象；传统百货一天3000-5000人流量，商超能够达到10000-20000人流量，阿迪和耐克在商超已经开店成功；公司的折扣店目前主要是开在商超渠道。（3）线下渠道升级：加快旗舰店拓展，配合品牌提升和消费者体验。（4）线上渠道，产品结构：主推产品线上和线下差异化，渠道结构：平衡B2B和B2C业务发展比例。

　　维持盈利预测和“推荐”评级。维持12-14年收入预测为12.48亿、19.85亿、29.22亿，分别增长65.58%、59.03%、47.20%；基本维持EPS预测0.51/0.80/1.20元，PE为32/20/14倍，2012年对应PEG为0.55，维持“推荐”评级。