我们的实证研究表明，限售股解禁金额与减持金额确实存在正相关关系。因此，判断未来某个阶段的产业资本减持压力，解禁金额是重要参考因素。相对于沪深主板，中小板和创业板限售股东的减持意愿更加强烈，其减持金额与解禁金额的相关性也更加明显。因此，在当前股市存量资金博弈的背景下，中小板和创业板的解禁、减持风险要引起投资者足够的重视。

　　今后数年，受限售股解禁高峰的影响，中小板和创业板公司估值中枢有进一步下降的风险。前车之鉴是沪深主板。在2007年和2008年限售股解禁高峰的消化过程中，过去四年主板估值中枢显著下降。而对于中小板和创业板，分别在2011年和2013年迎来解禁高峰，且未来几年会一直处于高位。就今年而言，要警惕四季度中小板和创业板的解禁风险。

　　首先，中小板和创业板都将在四季度迎来年内的解禁高峰。分季度来看，中小板四季度解禁市值占全年的比重为32.1%，创业板四季度解禁市值占全年的比重为52.3%。限售股密集解禁以及由此带来的减持压力，将会在四季度内成为压制中小板和创业板估值水平的重要因素。其次，在年关的资金压力下，面临经营状况和资金周转状况持续恶化、以及应收账款坏账上升风险的中小板和创业板上市公司，其民营限售股东为了缓解缺钱局面，选择减持套现的意愿可能会得到加强。我们建议重点规避具备三种特征的中小板和创业板公司：一是非大股东解禁的公司；二是解禁股数占当前流通股数比例较高的公司；三是应收账款周转率较低的公司。

　　不过，疾风知劲草，危中见机。在解禁和减持的重压之下，恰恰是检验成长股真伪的好时机。我们建议投资者在中小板和创业板的强势股出现补跌之后，乘机深耕“稳经济+转型调结构”公约数行业，战略性布局医药保健、环保、消费服务、文化传媒、信息服务、旅游、军工、农业、建筑装饰、安防等经济转型中“做加法”的行业，耐心淘金。

　　（作者单位：兴业证券）

　　作者：蒋仕卿