电煤价格并轨方案将出 10股反击

　　市场动态：安源煤业强势涨停 带动煤炭股集体爆发
　　煤炭板块早盘集体大涨，截至10:07，安源煤业涨停，四川圣达、云煤能源涨逾9%，山西焦化涨逾7%，永泰能源涨近6%，美锦能源、靖远煤电、山煤国际、安泰集团均涨逾4%，山煤国际、恒源煤电等也均有不同程度涨幅。
　　消息面上，昨日，江西省地矿局官网发布信息，为参与国土资源部页岩气探矿权投标工作，成立江西新能页岩气开发有限公司，安源煤业等上市公司控股股东参与了该公司的投资组建。据称，该公司已参与投标。
　　另外，昨日秦皇岛煤炭网发布的报告显示，截至9月18日，环渤海地区发热量5500大卡市场动力煤综合平均价格报收633元/吨，比前一报告周期上涨了3元/吨。这也是环渤海动力煤价连续第四周上涨。
　　相关阅读：环渤海动力煤价格连续第四周上涨
　　秦皇岛煤炭网9月20日发布的最新报告显示，报告周期（9月12日至9月18日）内，环渤海地区发热量5500大卡市场动力煤综合平均价格报收633元/吨，比前一报告周期上涨了3元/吨。这也是环渤海动力煤价连续第四周上涨。
　　分析认为，除了宏观经济运行状况依然令人担忧之外，电力及电煤消费逐渐步入淡季的心理预期、近期国内海上煤炭运价的回调等等，也影响了煤炭消费企业的采购热情，制约了环渤海地区动力煤供求活跃和价格的反弹；同时，由于当前消费企业、主要发运和接卸港口的煤炭库存水平高位运行，加之此前大秦线并未满负荷运行，削弱了将于10月8日开始的大秦线检修这一利好因素对市场的积极影响。

　　电煤价格并轨方案征求意见 重点合同将成历史
　　国家发改委正在就电煤价格并轨方案征求各方意见。与媒体之前普遍报道的未来中长期电煤合同基准价将由国家发改委确定不同，记者昨天了解到，最新方案是并轨后的中长期电煤合同由供需双方协商定价，而无基础价一说。这意味着电煤价格将彻底走向市场化。此外，大用户直购电也有望成为改革的配套政策。
　　未来中长期合同价由企业确定
　　19日下午发布的环渤海动力煤价格周指数显示，环渤海地区发热量5500大卡市场动力煤综合平均价格报收633元/吨，比上一周上涨了3元/吨。动力煤（下称电煤）市场价已与重点合同煤价格基本接近。这为电煤价格并轨带来了前所未有的机遇。
　　实际上，国家发改委7月份就与相关行业开始探讨电煤价格并轨改革，即重点合同电煤和市场煤价格并轨的模式。目前，媒体盛传的改革方案是：自2013年煤炭产运需衔接方案起，重点电煤合同将过渡到2至5年中长期合同。中长期电煤合同由供需双方按基准价加自动调整方式定价。其中，基准价由发改委确定。铁路运输要重点保障新长协机制运力。
　　但记者昨天从接近电煤价格改革制定者的人士处获悉，上述方案并不是最新的。最新电煤价格并轨方案正在内部征求意见。该方案包括几个核心内容：一是取消电煤重点合同，用中长期合同取代之，中长期合同期限在2年以上，国家发改委为此将专门出台一个《煤炭中长期合同管理办法》；二是中长期合同价由煤电供需双方协商确定，即国家不设置前置性基础价格，价格由企业自主协商；三是电煤价格改革有一整套方案，除了电煤并轨机制外，铁路运输和电价也有配套措施。
　　目前，电煤价格并轨条件基本成熟。一方面煤炭供应进入相对宽松期，发电企业成本可控；另一方面，明年多条运煤铁路将投产，运力逐渐宽松。这将有力保障煤炭价格的稳定。
　　市场定价方案需国务院批准
　　记者了解到，电煤价格并轨整套方案从时间表上应在年底全国煤炭产运需衔接会前出台，以指导煤电双方2013年度的价格谈判。但知情人士表示，电煤价格并轨整套方案需要国务院批准，才能最终确定。
　　如果中长期合同价完全由煤电供需双方自主协商确定的话，电煤价格算是彻底市场化了。这一目标是改革界多年以来追求的目标。
　　1993年，我国逐步推进煤炭价格市场化改革。过渡期间，基于早期计划价，并通过逐年小幅加价向市场价靠拢的重点合同电煤扮演了重要角色。2012年，重点合同电煤的量已经从最初的占电煤总量的七成以上降至30%左右。
　　相关人士告诉记者，重点合同电煤价格名义上由煤电双方协商确定，但发改委在十年间四次对价格直接进行指导，如去年国家发改委就提出两条指导意见：2012年年度重点合同煤价格最高可上调5%；包括秦皇岛港在内的北方港口5500大卡热量的电煤现货价格不得高于800元/吨。
　　分析师认为，如中长期合同价完全由煤电供需双方自主协商确定，在当前形势下电力企业将获益。
　　寄望大用户直购电
　　尽管如此，电煤价格一旦完全市场化，压力最大的也是电力企业。记者从相关人士获悉，最新电煤价格并轨整套方案中，电价仍然实行由国家发改委定价。
　　国家电监会人士透露，最近国家发改委正就电煤价格并轨征求意见。方案中有几句话提到了改革目标，包括推行竞价上网、大用户直购电和形成竞争性电力市场等。
　　上述表述更多流于形式。2003年左右，我国曾经推行过电力市场化改革，最终目标是通过竞价上网形成市场化电价。不过至今竞价上网、核定输配电成本等工作仍无实质性进展。
　　电监会人士表示，现阶段条件下，国家电监会建议将大用户直购电制度化，即从试点阶段全面铺开。电监会已就此做了一个方案，正在与国家发改委协商并准备提交，希望它能够成为此次煤电价格改革的配套政策。
　　所谓大用户直购电，主要是指工业用户能够直接与上游发电企业协商确定电价，而不像现在这样从国网手中购电，且电价完全由发改委说了算。业内认为，大用户直购电若能制度化，对电解铝、有色、钢铁等高耗能企业将形成重大利好。（.上.证）

　　煤炭开采:整体上市开幕,上市煤企将迎大幅增长
　　煤炭开采业
　　研究机构：光大证券 分析师：张力扬 撰写日期：2012-09-18
　　山西七大煤炭集团推进整体上市近日有媒体报道称山西明年将推进七大煤炭企业整体上市,七大煤炭企业即山西煤炭企业整合中确立的七个整合主体,包括同煤集团、山西焦煤集团、潞安集团、阳煤集团、山西晋城无烟煤集团、山西煤炭运销集团和山西煤炭进出口集团。
　　事件影响分析整体上市将给上市公司带来资源及产量的跨越式增长,有助于上市公司业绩的大幅提升;在七大煤炭集团中,除晋城煤业和山西煤炭运销集团外,其余五大集团均已有上市平台,整体上市后现有上市公司均将有大幅业绩提升。目前同煤集团、山西焦煤集团、潞安集团、山煤集团、阳煤集团产量分别为上市公司的2.71 倍、2.74 倍、1.35 倍、4.53 倍和1.12 倍。
　　到十二五末,同煤集团和山西焦煤集团整体规划产能将突破2 亿吨;潞安集团规划产能1.5 亿吨;阳煤集团规划产能6800 万吨;山煤集团规划产能5000 万吨;上市公司目前规划产能普遍低于集团增速,整体上市后产销规模将有质的提升,有效提升公司业绩。
　　目前最大障碍:信达股权问题目前信达持股问题是煤企资产注入的主要障碍,其中,同煤集团和阳煤集团分别达到了40.96%和40.42%,信达持有的西山煤电的股权金额为32.8亿元;信达股权如果不得到有效解决,注入将不可能完成。山西省未来推进整体上市的进度也主要依照信达股权问题解决进度。
　　目前,山煤集团和潞安集团没有信达股权障碍,只要其他条件成熟,注入将比较快速。
　　注入完成,上市公司业绩将显著增厚本轮整体上市受益较大的上市公司主要是山煤国际、西山煤电和潞安环能,资源和产能都将得到大幅提升,助推业绩增长。

　　安源股份:增长还看注入
　　安源股份 600397 煤炭开采业
　　研究机构：华泰联合证券 分析师：唐宗辰 撰写日期：2012-06-06
　　现有煤矿基本达产,产能提升空间有限。公司现有在产矿井20座,产能739万吨,已基本达产,目前公司正在申请对矿井生产能力重新核定,届时将新增产能72万吨,预计年底完成审批。
　　集团资产注入是公司未来主要增长点。江煤集团曾承诺,在合适的时机将集团符合注入条件的矿井注入到上市公司。目前,集团符合注入条件的矿井12座,产能387万吨,权益产能254万吨,多数处于在建、技改及改制过程中,预计下半年开始陆续投入生产。
　　另外,集团积极在云贵两省收购资源,提升资源储备。子公司云南矿业(持股51%)在云南地区拥有一处煤矿采矿权及四处探矿权,资源量3.17亿吨;子公司贵州鼎望(持股34%)于2009年12月(筹建期)与兖矿贵州能化有限公司签订了毕节市岔河井田和王家坝井田两宗探矿权(精查)转让协议,目前仍处于审批阶段,两处探矿权资源量13.42亿吨,加上云南矿业收购的资源,集团在云贵两省合计拥有权益资源量6.2亿吨,是上市公司的1.8倍。另外,鼎望和贵州矿业分别在洽谈收购两处煤矿,产能合计45万吨。
　　省内资源整合,公司受益有限。由于江西小煤矿多、小、散、乱,整合主体将面临管理费用高、安全投入高等诸多问题,我们认为公司在江西资源整合中受益有限。
　　人均产煤量、工资低于行业平均水平,成本压力犹存。人工占公司煤炭生产成本的40-50%,目前公司拥有员工约36000人,人均产煤量200多吨,处于业内低位,人均工资37000元,显著低于行业平均水平(57000元),公司未来面临一定的成本上升压力。
　　预计公司2012-2014年EPS分别为1.07元、1.19元和1.29元,对应PE分别为15倍、13.4倍和12.3倍,估值优势不明显,暂不评级。
　　风险提示:宏观经济下行导致煤价下跌;资产注入的进度低于预期。

　　山煤国际:整合产能陆续释放,看好中长期高成长
　　山煤国际 600546 煤炭开采业
　　研究机构：兴业证券 分析师：刘建刚 撰写日期：2012-08-24
　　事件:山煤国际发布2012半年报,上半年收入523亿元,同比增长106%;净利润5.7亿元,同比下滑4%;EPS为0.57元,其中,一季度和二季度单季分别为0.31元和0.26元;ROE为5.8%。
　　点评:山煤国际净利润增长略低于预期,净利润下滑主要源于自产煤价格下跌以及煤炭贸易业务亏损幅度扩大,但我们依然看好其长期高成长,维持买入评级。具体分析如下:煤炭业务:产量高增长,毛利率略有下滑.煤炭产量高速增长。上半年,山煤国际原煤产量566万吨,同比大增225万吨,增幅66%,增量主要来自于凌志达矿和霍尔辛赫矿。2011年,凌志达矿受工作面搬迁影响,仅贡献35万吨产量,而2012年凌志达矿搬迁完成,上半年贡献产量80万吨,预计全年产量将达150万吨。霍尔辛赫矿2011年仅有1个工作面生产,产量160万吨,2012年工作面搬迁后形成一井两面,预计全年将贡献产量300万吨。
　　煤价下跌拖累业绩。根据相关数据,我们测算山煤国际上半年煤炭价格由2011年同期的754元/吨下跌64元/吨至690元/吨,跌幅8%。根据我们之前的调研信息,山煤国际5座在产煤矿上半年煤价均有不同程度地下调。具体而言,经坊矿2012年降价200元/吨;凌志达矿降价约100元/吨;大平矿降价约100元/吨;霍尔辛赫矿和铺龙湾矿坑口价基本未受影响。
　　资产注入:集团未注入煤炭产能840万吨2011年,山煤集团煤炭总产能2940万吨,但未注入山煤国际的总产能840万吨,相当于山煤国际现有总产能2100万吨40%,仍有资产注入空间。并且,山煤集团承诺5年内完成煤炭资产的注入。具体而言,山煤集团旗下未上市煤炭资产包括7家整合矿井和1处煤炭探矿权,其中,7家整合矿井中的万家庄矿、陆成矿、恒兴煤矿和草垛沟矿等4家煤矿均已经开工建设。
　　维持评级:买入.预计山煤国际2012-2014年EPS分别为0.94元、1.41元和1.84元,对应PE分别23倍、15倍和12倍。我们认为山煤国际内生增长确定,资产注入预期强烈,属于比较好的相对收益率投资标的,故继续维持买入评级。
　　风险提示:整合矿井投产进度存在不确定性。

　　西山煤电:业绩低于预期,增长看兴县
　　西山煤电 000983 煤炭开采业
　　研究机构：招商证券 分析师：卢平 撰写日期：2012-08-06
　　12年上半年EPS 0.53元,同比下降11%,公司业绩继续低于预期。焦煤价格持续下跌,销量下滑对煤炭板块业绩形成较大压力,拖累公司业绩。下半年焦煤价格下跌风险仍存,我们继续维持审慎推荐的投资评级。
　　12年上半年EPS 0.53元,同比下降11%,季度业绩延续下滑趋势。公司12年实现收入157亿元,同比增加4%;利润总额25亿元,同比减少9.5%。归属所有者净利润16.6亿元,每股收益0.53元,同比减少11%。其中,一季度每股收益0.32元,二季度0.21元,延续业绩下滑趋势。
　　销量下降成本上升,本部煤炭业绩下降,兴县仍为业绩主要增长点:公司本部煤炭板块综合煤价841元/吨,受益于销售结构调整较11年同期上涨32元/吨(11年同期综合售价809元/吨),同比上涨4%。吨煤成本406元/吨,较11年同期上涨31元/吨(11年同期吨煤成本376元/吨),同比上涨8%。
　　吨煤净利228元/吨,同比上涨19元/吨(11年同比吨煤净利209元/吨)。
　　上半年销量1084万吨较11年同期下降46万吨(11年同期销量1129万吨),同比下降4%。受上述因素影响,本部煤炭板块2012年业绩较去年同期下降0.04元/股。兴县上半年实现净利8.05亿元,同比上升4%(11年上半年净利润7.75亿元),贡献业绩0.2元/股(其中一季度贡献0.1元,二季度贡献0.1元)。
　　电力板块实现减亏,焦化及煤化工拖累业绩。受电价上涨因素影响,电力板块营业收入大幅提升,12年上半年贡献业绩-0.01元,同比减亏67%(11年上半年业绩-0.03元)。焦油受价格下跌成本上升双重影响,业绩贡献同比下降0.02元/股;硫胺等化工产品受成本上升因素影响,业绩贡献同比下降0.01元/股。
　　小幅拖累业绩下行。
　　煤价下跌对下半年业绩影响将扩大:公司在12年上半年分别于2月及6月下调煤价,预计对下半年煤炭板块业绩影响较大。同时,下半年焦煤价格仍然面临下行压力。不考虑煤价继续下行,预计12年公司本部EPS 0.46元/股,兴县0.39元/股。
　　维持审慎推荐-A投资评级:预计12年EPS0.77元/股,同比下降13%。13年EPS0.86元/股,同比上升12%。继续维持审慎推荐-A投资评级。
　　风险提示:焦煤价格继续下调。

　　潞安环能:上半年营收、获利皆同比下滑给予持有评级
　　潞安环能 601699 煤炭开采业
　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：徐莹 撰写日期：2012-08-30
　　结论与建议:公司上半年受煤炭产、销量下滑影响,营收和净利分别下降7.2%和7.6%。
　　未来内生性增长将主要来自整合矿贡献,预计12、13、14年分别可有4%、20%和28%的产能增量。目前股价对应的PE 为12倍和11倍,鉴于目前行业基本面处于较为低迷的阶段、公司估值基本合理,给予持有的投资建议。
　　上半年业绩:公司1H12实现营收101.8亿元,同比下降7.2%,实现归属上市公司股东净利18.3亿元,同比下降7.6%,EPS 0.79元。其中2Q单季公司实现营收53.73亿元,同比下降16.7%,实现净利8.78亿元,同比下降15.2%,EPS 0.38元。主营产品煤炭和焦炭分别占比营收的97.5%和2.5%。
　　经营分析:期内公司生产原煤1646.9万吨,同比减少4.3%;实现商品煤销量1343.5万吨,同比减少6.4%。因公司调整销售结构、提升盈利能力较高的喷吹煤(盈利较洗精煤高80元/吨)在总销售量中的占比,商品煤平均售价同比提升1.37%至723元/吨。而由于公司成本控制较为良好,商品煤平均成本仅同比小幅增长1.95%至397元/吨,较同业平均5%的成本增幅为优。但因成本增幅仍高于价格增幅,煤炭分部毛利同比小幅下滑0.3个百分点至45.1%。
　　受焦炭市场需求不振、价格倒挂影响,焦炭产品产、销量同比减少41.6%和36.3%至17.8万吨和16.55万吨。毛利率由去年的0.9%下降至今年的-9.6%。
　　此外,公司期末存货较去年同期增加16.5%至11.2亿元,库存在营收中占比同比提升2.2个百分点至11%,据此预估较去年同期有约20万吨的商品煤库存增量产生。
　　未来发展:公司未来内生性增长将主要来自整合矿。64个整合矿井总计产能1720万吨/年。其中临沂蒲县整合矿合计产能720万吨/年,12年有部分矿井有望投产;忻州宁武整合矿产能1000万吨/年,预期在2014年前后规模投产。预计12、13、14年产能分别可分别增加150万吨、700万吨和1200万吨,带来4%、20%和28%的产能增量。
　　盈利预测 预计公司2012年、2013年实现营收204.6亿元和254.3亿元,同比分别衰退8.8%和增长24%;实现归属上市公司股东净利32亿元和34.3亿元,分别同比衰退17%和增长7%,对应EPS 为1.39元和1.49元,目前股价对应的PE 为12.2倍和11.4倍,给予持有的投资建议。

　　四川圣达:经营面临困境,短期难脱
　　四川圣达 000835 煤炭开采业
　　研究机构：天相投资 分析师：车玺 撰写日期：2011-10-21
　　2011年1-9月,公司实现主营业务收入9.72亿元,同比增长19.43%;营业利润778万元,同比下降73.94%;归属母公司所有者净利润亏损382万元,同比下降117.0%;每股收益-0.01元。
　　其中3季度,公司实现主营业务收入3.52亿元,同比增长29.26%;营业利润亏损882万元,同比下降159.79%;归属母公司所有者净利润亏损733万元,同比下降161.65%;每股收益-0.02元。
　　收入增长较快,但前景堪忧。前三季度收入同比增长19.43%,仍保持较高增速。但下游钢材市场景气度下行,钢材价格疲软,库存积压,钢厂逐渐减少了焦炭采购量,预计四季度公司收入可能下滑。
　　三季度盈利能力大幅下降,拖累全年业绩。前三季度,公司综合毛利率10.46%,同比下滑1.67个百分点。其中,三季度公司综合毛利率6.9%,同比大幅下降7.63个百分点。原因可归结为两点:1)钢厂转移成本压力,压低焦炭采购价格。公司焦炭价格从5月底的1920元/吨下滑至9月底的1850元/吨,降幅3.65%,且客户仍要求再降价。2)焦煤供应紧张,焦煤价格居高不下。
　　期间费用增长较快。公司销售环境恶化,焦炭销售运费由客户支付改为公司支付,销售费用同比大幅上涨117.4%。公司销售产品95%以上是收的承兑汇票,贴现率15%/年。公司1-9月份财务费用3296万元,同比增长126.9%。管理费用小幅增长1.91%。三项费用合计同比增长33.8%,期间费用率8.77%,同比上升0.94个百分点。
　　补缴税款,拉低利润。6月份,子公司攀枝花圣达焦化有限公司接到当地税务所纳税评估,需补缴2008-2010年三年税款以及利息共计539万元,影响EPS0.02元。
　　存在诉讼风险。子公司四川圣达焦化有限公司(被告)与中国石油天然气股份有限公司四川乐山销售分公司(原告)存在买卖合同纠纷,原告要求被告支付购油款9407万元。
　　虽然乐山市中级人民法院判决驳回原告诉讼请求,但原告已于6月15日上诉。公司仍存在诉讼风险。
　　行业环境恶化,短期难以改善。在煤--焦--钢产业链中,焦化行业由于产业集中度低,产能过剩严重,导致议价能力最弱。上游焦煤资源供应存在短缺,焦煤价格易涨难跌。国家能源局计划择机出台稀缺煤种保护性开发政策,稀缺煤种主要是优质焦煤和无烟煤。因此,焦煤供应缺口有可能进一步扩大,焦煤价格长期看涨。此次焦煤资源税上涨0-12元/吨,焦煤企业有向下游转嫁税负的动力。近期已有部分地区价格实行上调,焦炭市场成本压力再次升高。下游钢铁行业由于固定资产投资增速放缓,钢材价格表现不佳,行业景气度下行,焦炭需求不旺,焦炭提价较困难。综合来看,独立焦化企业只能通过控制成本,勉力维持,短期难以走出困境。
　　盈利预测与评级。公司作为独立焦化企业,面临成本难控,需求下降的形势,亏损风险加大。由于公司经营波动较大,我们暂不做盈利预测,维持公司中性评级。
　　风险提示。1)焦煤价格大幅上涨;2)下游钢材市场长期低迷;3)诉讼风险。

　　大有能源:集团承诺兑现有期限,力挺公司持续发展
　　大有能源 600403 煤炭开采业
　　研究机构：山西证券 分析师：张红兵 撰写日期：2012-08-08
　　投资评级:在不考虑非公开发行股票所收购的资产情况下,我们预计12-13年的EPS分别为1.71和1.80元,对应PE为12.76和12.09倍。
　　重组完成不到一年,集团即启动资产注入,且后续资产注入均有明确的时间承诺,外延增长想象空间大,因此我们维持增持评级。

　　靖远煤电深度分析报告:资产注入可期,但不具有估值优势
　　靖远煤电 000552 煤炭开采业
　　研究机构：世纪证券 分析师：陆勤 撰写日期：2012-08-22
　　公司目前仅拥有王家山矿一个生产矿,核定产能275万吨。2011年,靖远煤电原煤产量260.00万吨,销量260.02万吨。王家山矿59%的商品煤为合同煤。目前,王家山矿井已经进入稳定生产期,未来产量增长空间不大。
　　2011年9月,公司拟以16.36元/股向控股股东靖煤集团增发1.8亿股,收购集团持有的5个煤矿及其他相关资产及负债。增发完成后,上市公司的可采储量将由交易前的14886.90万吨增加至交易后的40864.87万吨,增加幅度174.50%,核定的生产能力由交易前的275万吨/年增加至交易完成后的1038万吨/年,增加幅度为277.45%。
　　资产注入完成后,母公司的煤炭项目仅剩下三个参股的煤炭项目和一个控股项目,产能合计2945万吨,均处于勘探阶段。投产时间大部分在2015年以后。未来母公司转让其股权给上市公司的可能性较大,共计821万吨/年的权益产能。
　　投资建议。不考虑资产注入,公司产量增长幅度不大。预计2012、2013、2014年公司分别实现净利润增长11%、4%和16%,分别实现每股收益0.44元、0.46元和0.54元。假设公司于12年完成资产注入,公司核定的生产能力将由275万吨/年增加至1038万吨/年。
　　2012年-2014年每股收益分别为1.37元、1.48元和1.50元。公司目前并不具有估值优势。考虑公司未来煤炭产量增长有限,首次给予公司中性的投资评级。
　　风险提示。煤炭价格低于预期、煤炭安全生产的风险以及集团未能注入资产

　　昊华能源:国内需求回暖将提升公司盈利预期
　　昊华能源 601101 煤炭开采业
　　研究机构：日信证券 分析师：薛明劼 撰写日期：2012-09-13
　　投资要点
　　年产量有望达千万吨昊华能源目前产出主要来自本部矿区和鄂尔多斯高家梁矿。其中本部矿区地处北京西部,主要产出优质无烟煤,年产量500万吨左右。位于鄂尔多斯地区的高家梁矿由公司控股的昊华精煤运营,主要产出动力煤。该矿2011年产原煤377万吨,今年计划产出500万吨,预计公司今年产量将近1000万吨。
　　个体优势抵御外部风险昊华的优质煤种及长期稳定的客户群体使其产品的销售价格能在行业景气下滑之际仍保持相对稳定;而公司所处的地理位置亦使其具有独特的成本优势。
　　当然公司也面临着行业供需结构变化导致煤价下行所带来的经营压力。
　　国内需求有望率先企稳为实现稳增长目标,近期从地方到中央集中推出大批基建项目,我们认为随着资金到位,项目建设陆续展开,上游钢铁、煤炭将开始去库存过程,需求不足的压力在未来一段时间将得到有效缓解。
　　海外需求回落明显我们认为昊华主要出口国韩国和日本今年需求的下滑拖累整体无烟煤出口量的回落。从二季度开始日本与韩国的制造业PMI 指数见顶回落,目前已连续3个月落在50之下。日韩的机械订单总额也持续在低位徘徊,显示下游需求较弱。从目前情况来看,日韩需求在短期内出现爆发性增长的可能性较小。
　　我们认为今年昊华海外若无新增客户,其外部需求将受到影响。
　　盈利预估与投资建议我们认为昊华能源12年合计产量1000万吨左右,明年增长空间120-130万吨。年中国内煤价大幅走弱及海外订单新财年价格下调将拖累公司整体盈利能力。我们预估公司2012年营收将较去年小幅增长5.5%至73.3亿元,毛利率下滑4.2个百分点至39.4%,实现净利润11.7亿元,同比下滑9.9%,EPS0.98元。目前股价对应2012年PE 13x。我们认为及近期国内为稳经济推出的投资方案将在中短期内使得下游需求回暖并带动煤炭行业景气度回升;而蒙西地区的煤炭限产政策已使当地煤价开始反弹,为高家梁矿盈利能力提升打开空间。我们维持公司推荐评级。
　　风险提示 国内经济复苏弱于预期;海外需求长期萎缩。

　　永泰能源调研报告:快速成长的焦煤企业
　　永泰能源 600157 综合类
　　研究机构：渤海证券 分析师：任宪功 撰写日期：2012-09-19
　　调研情况:
　　近期赴永泰能源调研,主要就公司目前经营情况、煤矿投产进度以及行业形势进行了沟通。
　　投资要点:
　　历史业绩简要回顾
　　成功转型进入煤炭行业的民营企业。伴随三次增发,并不断收购煤炭资源,公司目前控股的炼焦煤资源保有储量为72540万吨,权益保有储量为50897万吨,控股产能为1080万吨/年,权益产能为806万吨/年,分别是09年完成第一次增发之前的17.4倍、30.6倍、10.3倍、19.2倍。近年来公司业绩实现高速增长,并且由于煤种以炼焦煤为主,盈利能力较强。
　　通过多种方式降低煤价下跌影响
　　今年以来,精煤价格下跌约300元/吨左右,近期价格在1000-1100元/吨(不含税)左右,原煤价格下跌约150元/吨左右,目前价格在600-680元/吨(不含税)左右。面对目前煤炭市场低迷的情况,公司计划通过以产量补价格,提高煤质,提高优质煤的比例等方式,保证综合煤价出现较小降幅。
　　预计今年原煤产量实现较快增速
　　公司上半年原煤产量为307万吨,其中入洗260万吨,洗出精煤139万吨,入洗率约为85%,洗出率约为53%。预计公司全年产量约780万吨左右,增长197%。其中康伟集团计划产量约为120万吨左右,银源煤焦计划产量约为150万吨左右。
　　未来成长空间广阔
　　目前,公司主打山西、接续陕蒙、后备新疆的三地发展布局已经初步形成,为后续公司向国内煤炭骨干企业转型奠定了坚实的基础。公司在十年规划中提出:至2020年公司将发展成为煤炭采选年产能达到3,000万吨以上规模的煤炭企业,实现公司向大型煤炭企业的跨越。
　　盈利预测及评级
　　预计公司下半年产量将明显超过上半年,吨煤财务费用将明显下降,同时考虑坏账准备计提政策调整影响,我们预计公司2012-2014年eps分别约为0.64元/股、0.83元/股、0.97元/股,对应pe分别为12.38倍、9.51倍、8.08倍。综合考虑公司拥有的稀缺煤种以及良好的发展前景,给予公司推荐评级。

　　郑州煤电:业绩下滑明显,静待注资推进
　　郑州煤电 600121 煤炭开采业
　　研究机构：信达证券 分析师：谢从军，韦玮 撰写日期：2012-08-20
　　点评:
　　煤炭业务量涨价跌,毛利率逆市增长。受宏观经济下行及下游需求低迷影响,煤炭价格持续走低。报告期内,公司实现原煤产量255 万吨,较去年同期增长4.94%。根据收入测算的煤价约为401 元/吨,较去年同期的437 元下降8.24%;相较之下,吨煤成本下降至296 元/吨,较去年同期的346 元下降14.45%。煤炭业务毛利率较去年同期增长5.35 个百分点,达到26.18%。
　　材料贸易业务是导致公司营业收入及利润变化的主要因素。报告期间,公司实现营业收入105.11 亿元,较去年同期增长34.35 亿元;其中,材料贸易业务实现营业收入91.84 亿元,较去年同期增长38 亿元,分别占总营业收入及其增长额的87.37%和110.63%。在公司收入大幅增长的情况下,利润却大幅下跌,毛利率由去年同期的6.53%下降到3.77%。具体来看,占营业收入近90%的材料贸易业务毛利率仅为0.97%,较去年同期下滑了0.28 个百分点。另外,电力业务受益于煤价下跌、电价上涨,亏损幅度大幅降低,但仍亏损1979 万元。
　　三费有所增长,财务费用增长明显,现金流紧张。从相对营业收入(除去材料业务)比例来看, 销售费用、管理费用、财务费用分别较去年同期增长1.91、5.45、3.27 个百分点,增幅达61.25%、52.19%、407.92%。财务费用增长明显主要由于公司短期借款、长期借款分别较去年同期增长64.28%、100.25%,资产负债率达到75.71%(去年同期为67.42%)。公司目前经营性现金流极为紧张,为促进销售,煤炭、材料等业务多通过票据或信用政策交易,应收项目增长超300%。
　　未来增长仍看资产注入。公司将增发股票,以其房地产业务资产臵换集团煤矿资产并进行配套融资。臵入煤矿保有储量50,617.18 万吨,可采储量26,928.31 万吨,核定生产能力585 万吨/年。交易完成后,郑州煤电可采储量将达37,602.31 万吨,增幅为252.28%,核定生产能力将达到1,074 万吨/年,增幅为119.63%。煤炭业务是公司核心利润来源,新注入煤矿将极大增厚公司业绩。
　　盈利预测:若今年注资完成,我们给予公司2012~2014 年每股收益为0.47 元、0.53 元、0.58 元的盈利预测,对应2012 年8 月17 日收盘价(7.21 元)的市盈率分别为15 倍、14 倍、12 倍。
　　风险因素:资产臵换不能顺利进行;宏观经济下行;煤价走低,需求低迷;煤炭资源税改革。