降价尘埃落定，幅度在预期之内。发改委降价尘埃落定，中美华东降价的产品包括1、环孢素口服液最高零售价格由1611元/瓶调降至1267元/瓶，降幅为21.35%；环孢素软胶囊最高零售价格由414元/盒调降至340元/盒，降幅为17.87%；2、吗替麦考酚酯最高零售价格由480元/盒调降至380元/盒，降幅为20.83%；3、他克莫司胶囊最高零售价格由1250元/盒调降至985元/盒，降幅为21.2%。
中标价调整已在前次招标中有所体现，实际影响有限。2011年/2012年1～6月销售收入占整体销售收入的比重分别为：环孢素13.6%/11.9 %；吗替麦考酚酯8.4%/8.1%；赛氏他克莫司3.5%/4.2%。
此次降价旨在挤压零售价格与中标价格空间，比较调降后最高零售价与产品中标价*15%的价差率，环孢素口服液/环孢素软胶囊/吗替麦考酚酯/他克莫司价差率分别为0.2%/0.5%/-5.1%/-7.4%，环孢素中标价已在前次招标中体现，吗替麦考酚酯和他克莫司在新招标中可能受到一定影响，但出厂价实际影响将小于中标价降幅。
产品集群优势凸显，财务压力犹存。百令胶囊在抗肿瘤、糖尿病、呼吸等新领域推广成效显著，2013年将超过10亿规模。阿卡波糖进入21个省市基药增补目录，上半年增速超过40%，有望在基层医疗中加速追赶外资品牌。并购和商业运营仍面临资金困扰，股改承诺问题有望尽快解决。奥沙利铂今年下半年预计将投放市场，未来抗肿瘤、超抗及心血管方面预计会有5-6个新产品投放市场。
由于已考虑降价因素，我们维持2012～2014年EPS 1.17元、1.45元、1.78元的盈利预测，对应PE为29X，23X，19X，增持评级。
风险提示：股改问题解决低于预期
