江苏通润 002150 钢铁行业

　　研究机构：长江证券（000783）分析师：刘元瑞 撰写日期：2012-08-20

　　事件描述

　　江苏通润发布2012年中报，报告期内公司实现营业收入4.25亿元，同比增长0.02%；营业成本3.35亿元，同比增长0.13%；实现归属于母公司净利润0.21亿元，同比下降13.56%；实现EPS为0.08元。

　　其中，2季度公司实现营业收入2.22亿元，同比下降3.28%；营业成本1.73亿元，同比下降4.42%；实现归属于母公司净利润为0.11亿元，同比下降9.73%；2季度EPS为0.04元，1季度为0.04元。

　　事件评论

　　2季度营业收入季节性恢复，出口订单依然低迷:上半年公司营业收入同比基本持平，主要源于两大外销与内销产品营收的此消彼长，1、国内电力重点项目逐步开工带动国内电力设备的需求增长，与此同时公司海虞新厂的高低压电器元器件项目于去年投产，高低压开关柜和电器元器件产品产能释放带动了销售收入的同比增长；2、但是海外需求持续低迷使得公司工具箱柜产品订单和海外收入有所下降，不过公司中报预计下半年出口订单情况将有所好转。

　　公司2季度营业收入环比增长9.84%，可能是上半年的出口订单集中在2季度确认的季节性因素所致。与此相印证的是，在高低压开关柜新增产能持续释放的情况下，出口收入的萎缩使得2季度营业收入同比依然小幅下滑。

　　毛利率上升，净利润环比小幅改善:受益于原材料价格的下跌，2季度公司综合毛利率有所回升，由1季度的20.16%上升为22.03%。毛利率的环比上升与营业收入增长带动公司毛利润环比有所增长，不过三项费用的增加最终使得2季度净利润的改善幅度不大。

　　费用上升，存货下降，经营现金流环比改善:研发费用增加使得管理费用上升，这应该和光伏逆变器的研制有关。2季度末公司存货为1.90亿元环比小幅下降。

　　2季度公司经营性活动产生的现金流量净额为0.28亿元环比有所改善。

　　期待产业结构调整进一步带来盈利增长:公司2011年7月与教育部光伏系统工程研究中心签订了全面合作协议，目前两者合作研发光伏并网用逆变器产品已试制成功。下半年，公司将加快光伏逆变器样机的研发试制。进军新能源行业将进一步完善公司产品结构，为公司带来新的增长点。

　　预计公司2012、2013年EPS分别为0.19元和0.25元，维持“推荐”评级。