寡头垄断格局固化，价格水平稳步提升。在经历了2008年的金融危机之后，行业格局出现重大变化，行业的集中度大幅提高。四大航空集团所占市场份额达到了91%，各航空公司在主基地的市场份额更是大幅提高，形成了较稳定的寡头垄断格局。在新的行业格局下，国内机票价格连年上涨，即使是在2012年市场需求增速下降的情况下，机票价格仍然保持高位。

　　中长期行业仍处于上升阶段，未来稳定增长无悬念。航空运输的增速一直高于GDP的增速，随着非公出行和国际旅行在航空出行的比重越来越高，未来个人消费驱动的航空运输总量增长的主要动因，从与其它国家对比来看，目前我国的人均乘机次数只相当于美国的9.2%，增长潜力较大。

　　需求减缓和汇率影响盈利，预计明年业绩将有望大幅改善。受宏观经济不振影响，今年上半年航空市场需求萎靡，行业增速有所下降。1-6月份，旅客周转量同比增长11.06%，旅客承运量增长8.86%，拖累全行业客座率水平下滑0.46个百分点至80.82%。虽然行业整体增速有所下滑，但是今年以来票价水平有所上升，我们认为寡头垄断格局下的价格形成机制已经相当成熟，明年的票价水平预期将继续维持高位，客座率水平在今年下跌之后有望触底反弹。带动整个行业毛利率水平提升。人民币汇率在今年贬值达到一定幅度之后预期明年企稳或者反转的概率加大，两大因素有望推动航空行业明年业绩大幅回升，我们认为航空业相关公司在股价大幅调整后已经显现投资价值。

　　投资策略与建议：

　　我们认为中国国航(601111，增持)拥有最好的航线网络资源和结构，公司各项经营指标长期高于竞争对手的情况有实际资源支撑，预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.24、0.37、0.56元，参考历史相对估值，给予目标价格6.5元，首次给予增持评级。

　　东方航空(600115，增持)拥有较好的航线资源，行业整合之后在主基地的优势明显，公司经营管理纵比改善较大，是近年来唯一一家客座率水平保持增长的企业，未来业绩持续提高有行业结构改善和内部经营水平提高的支撑，预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.19、0.32、0.44元，根据可比公司估值法，目标价格4元，首次给予增持评级。

　　风险提示：

　　航空行业受宏观需求面、汇率变动和燃油价格变动等不可控因素的影响较大，公司短期盈利具有较大的不确定性。