券商股历来具有高弹性的特点，在市场转好时，对于其他大部分行业更多的是估值的提升，而证券行业在市场转好时其自营和经纪业务都将受益，是估值和业绩的双提升，行业弹性进一步提高，高弹性的优势就会展现出来。

　　8月份券商经营业绩环比升降不一

　　8月券商业绩已经披露。其中方正、海通、兴业、东北、太平洋、山西、华泰、长江等8家券商营业收入环比7月有所回升，方正的提高幅度最大，达到343%；西南证券（600369）营业收入持续下滑，8月营业收入为-1.44亿，亏损继续扩大。而在净利润方面，太平洋继7月后，8月持续亏损；西南证券亏损达到1.3亿；多家券商净利润环比7月有所改善，海通净利润环比提升幅度最大，达到234%。

　　2012年8月A股股票成交总额为2.3万亿，环比略微下降3.6%。总体而言，6、7、8三月市场总成交额都徘徊在历史低位，同比分别下降23%、41%、35%。1-8月市场总成交额22.24万亿，同比下降31.37%。从日均交易额来看，8月份日均交易额为1039亿元，环比7月份下滑7.8%，创今年8个月以来新低。1-8月市场平均日交易额为1373亿元。

　　2012年8月全行业IPO募资额继续保持下降趋势，单月IPO金额63亿，环比下滑近50%，同比大幅下降77%。1-8月，全行业IPO募资总额925亿元，同比下降54%

　　24家券商集合理财规模8月底达到1596.26亿元，环比增加493亿元。其中国泰君安、中信证券（600030）、广发证券（000776）分别以193.51亿元、121.70亿元、102.46亿元的集合资产管理规模保持在行业前三位。

　　代卖金融产品备受关注

　　证监会8月23日公布《证券公司代销金融产品管理规定（草案）》，放宽证券公司代卖金融产品的范围，同时规定证券公司应当进行必要的资格审查和尽职调查。

　　此次文件内容符合与5月创新大会所讨论的内容基本相同，符合市场的预期。此草案及前一日发布的关于放松券商资产管理业务的文件均为实际操作管理办法的文件，为创新大会创新业务的政策落实。我们预计接下来创新大会讨论的各项创新业务均将逐步得到落实。

　　代卖金融产品将给券商贡献新增收入。证券公司代卖金融产品，一方面将吸引营业部客户的新增资金，实现帮助客户进行财富管理的转型；另一方面，会吸引一部分当前用于股票的客户资金，即使如此，代卖金融产品仍将给券商贡献新增收入；目前代卖金融产品的费率为1-1.5%，而股票交易的佣金率为万分之8，这样代卖一定资金金融产品获得渠道收入相当于相同资金6-9倍的换手率，而2011年全市场的换手率为2.6倍，远低于6-9倍，也就是说对于相同资金，赚取的代销产品的渠道收入高于佣金收入。

　　传统经纪业务收入占比较高的券商收益较大，代理金融产品的收入占比将逐步提升10-15%。代卖金融产品是对原有经纪业务客户财富管理的转型和深开发，因此，经纪业务营业部较多、客户资源较多的券商受益较大；目前证券公司非机构客户总资产规模约为10万亿元，此外银行理财产品、信托产品、保险理财产品、基金等理财产品的总规模有20万亿，也就是说无论客户资产还是产品供给均在10万亿以上，预计未来券商代卖金融产品的规模将上万亿，将给行业贡献150亿以上收入，约占行业收入10-15%。

　　预期差+高弹性成焦点

　　前期市场下滑，市场对资本市场改革和行业转型的进程和影响表示担心，甚至认为券商行业的行情就是主题投资的结束，而近期监管层推出一系列措施进一步确认资本市场改革的进程和方向，从而形成预期差，这样在市场好转的情况下，构成催化剂。

　　我们认为资本市场改革的方向为三个方向，第一，建立三个市场：场外市场、债券市场和衍生品市场；第二，放松资产管理，大力培育机构投资者；第三，市场自身的完善，发行体制、退市机制和打击内幕交易。近期出台的一系列政策进一步印证此方向。

　　今年上半年券商股上涨的重要原因是投资者与业内人士之间对于行业发展存在预期差。投资者对行业转型不是很看好。今年行业自监管层、交易所到各证券公司均在风风火火探讨行业创新与转型，并召开规模空前的行业创新大会，业内人士与市场投资者之间形成预期差，从而导致证券行业有了不错的表现。不过，此次券商股由于市场原因下跌之后，很多投资者又开始质疑行业的创新与转型。

　　在市场反弹中高弹性优势将展现出来。券商股历来具有高弹性的特点，在市场转好时，对于其他大部分行业更多的是估值的提升，而证券行业在市场转好时其自营和经纪业务都将受益，是估值和业绩的双提升，加之资本市场改革和行业转型的因素，行业弹性较高。我们认为在接下来市场将有一波反弹，因此券商股高弹性的优势就会展现出来。