云科技十二五规划出炉 11股喜获红包

　　云科技十二五规划出炉
　　宽带科技十二五规划同时面世
　　昨日，科技部发布《中国云科技发展十二五专项规划》（下称《规划》）。其中要求，支撑一批典型应用示范，培育和扶持一批具有竞争力的产业链核心企业。业内人士认为，相关上市公司有望成为未来的核心企业，并引领产业发展。
　　对于为云计算和位置服务提供高速通道的宽带网络，科技部也在昨日发布的《国家宽带网络科技发展十二五专项规划》（简称《规划》）中做了详细规划。其中提出，要面向2020年我国千家万户100Mbps宽带接入的重大需求，占领前沿技术制高点，突破产业发展急需的关键技术，预计直接形成1000亿以上的规模产业；初步建立2个公共技术创新、试验平台；形成10个左右的示范和试验应用。
　　当前，云计算被世界各国公认为新一代信息技术的重要发展方向，是我国新一代信息技术产业实现创新突破、跨越式发展的战略机遇。
　　《规划》要求培育和扶持一批具有竞争力的产业链核心企业，支撑一批典型应用示范，推动云计算产业链发展；促进传统产业改造，支撑现代服务业发展，提供具有特色的云计算服务，造福上亿公众用户。
　　此前，工信部和国家发改委联合发布的通知明确，在北京、上海、深圳、杭州、无锡等五个城市先行开展云计算服务创新发展试点示范工作。
　　迄今为止，试点城市已经先后开始了各自的试点工作。同时，华东电脑、东软集团、浪潮信息等行业龙头已深入参与到有关城市的云计算示范项目中。业内人士认为，这些企业有望成为未来的产业链核心企业。
　　根据介绍，云计算产业链的发展环环相扣，如同一个金字塔模型，从目前国内市场来看，不同企业在金字塔的不同级别均有动作。业内人士预计，未来5年，云科技将保持较快的发展态势，相关企业也有望在这一轮发展浪潮中发挥出自身的优势。东方策略团队曾预计，随着云科技的突破，到2015年，我国云计算产业链规模将达7500亿至1万亿元，在战略性新兴产业中所占的份额有望达到15%以上。

　　中航证券：云计算时代到来，平台化竞争打响
　　投资要点：
　　企业信息化需求长期利好管理软件行业。当前阶段是我国企业面临着产业升级、提升核心竞争力的重要时期。特别是中小企的产业升级更加离不开信息化手段的帮助。ERP 和各类商务分析软件是在企业经营中可提升管理效率、优化组织构架以及挖掘商业信息以创造更多价值的必要手段，具备需求的长期性。仅我国ERP 市场在2012 年的市场容量就已经达到60 亿元以上，未来随着整个宏观经济的好转将会呈现接近两位数的复合成长。
　　国际厂商已将战略重心移至新兴市场。国际管理软件巨头SAP 和ORACLE 等均以中国为代表新兴市场作为下一个带动企业成长的重要市场。国际巨头在国内已经将超大型客户资源瓜分殆尽，中小企业成为了下一阶段重点布局的客户群体。这种局面一定程度上将加剧与本土厂商之间的争夺，但由于我国中小企业信息化程度不高，市场仍处于一个增量市场，国际龙头和本土企业将在不同层次上展开不对称的竞争。
　　新技术的发展方向决定了竞争点的转化。SAP 认为未来的技术发展方向将朝着大数据处理、商务移动化和云计算等三个领域扩展，因此作为行业龙头SAP 分别在这三个领域推出了具有革新技术和创新商业模式的应用方案。国内企业在技术领先性上虽不及国外厂商，但依靠打造云计算平台的战略亦相当明确。我们认为各类型企业都以围绕自身平台打造新的产业生态链和新的商业模式，这一过程将决定未来来厂商发展的战略方向。
　　平台化竞争和生态链构架是未来竞争的核心。管理软件行业商业模式已经逐步开始过渡到SaaS甚至是PaaS 的模式，厂商打造一个开放、兼容、具备整合能力的服务平台成为未来保持核心竞争力重要手段。云计算的应用兴起促使厂商能够实现更多的资源复用，降低客户使用成本、提高实施应用的便捷性，这对各类厂商客户目标下移有直接帮助，并依靠平台的开放性实现对第三方资源的整合，特别是商务移动化趋势下打造如苹果的产业生态链模式是各家厂商的重要策略。
　　服务支撑行业当前盈利稳定增长特性更优。以国际厂商软件为实施服务主体的服务支持行业具备着客户群体优良、黏性大、收入增长稳定的特征，现阶段相对于国内软件厂商更具有盈利稳定性，我们认为依靠行业集中度提升，本土实施服务企业的发展空间将会十分巨大。
　　投资建议：在现阶段经济形式不明下建议关注以服务支撑为主业的汉得信息；在经济回暖中小企业恢复活力时期建议关注业绩弹性较大的金蝶国际；在云战略成效显现和政府信息化加速的阶段建议关注用友软件。

　　汉得信息公告成立汉得融晶进入金融信息化领域点评:持续优化业务结构
　　汉得信息 300170 计算机行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：龚浩 撰写日期：2012-09-13
　　投资要点:
　　金融信息化新业务的空间广阔、利润率较高。公司公告通过与四位自然人成立合资公司汉得融晶的方式切入金融信息化领域。根据IDC 预测,2012 年我们金融行业IT 投资规模达到138 亿美元,空间广阔。利润率决定IT 服务公司的业务稳定性。IBM 的历史毛利率稳中有升,Accenture、Infosys 的历史毛利率常年稳定,因此三家发展较为成功;Capgemini 和CSC 的毛利率近年大幅下降,最终影响公司成长性和现金流。根据汉得融晶的项目效益分析,新业务2013-2016 年的平均营业利润率约为27%,高于公司2011 年营业利润率18%。
　　汉得信息走在正确的路上。
　　新业务的自然人股东兼具ERP 和金融领域经验,预计带来潜在客户资源。有三位自然人股东精通Orac e、Hyperion、OFSAA,在银行、保险、证券领域合计完成10 个以上项目。由于客户与服务团队持续接触,我们推断自然人股东将为汉得融晶带来潜在客户资源。我们预计自然人股东的丰富经验将帮助公司完善金融领域解决方案,既提高公司人员效率,又可逐步挑战IBM、Accenture、德勤在ERP 金融领域的传统优势。
　　公司逐步优化业务结构,完全符合我们深度报告对公司战略的预判。我们深度报告认为公司的战略是以ERP 服务接触客户,逐步丰富IT 服务的种类,最终成为综合性IT 服务供应商。公司目前日趋丰富的业务种类,在利润率、市场空间、人才供给、服务频率上整体优于主业(如表1、图1)。
　　公司相当于收获2013 年11 倍PE 的新业务,预计未来仍将丰富业务线。谨慎起见,我们维持2012-14 年0.74/0.99/1.29 元的每股收益预测,并将DCF 估值结果20.77 元作为目标价。目标价对应2012-14 年的市盈率分别为28、21、17 倍,维持买入评级。

　　用友软件用友云App Store:向新蓝海市场进军
　　用友软件 600588 计算机行业
　　研究机构：光大证券 分析师：浦俊懿,符健，周励谦 撰写日期：2012-09-05
　　当移动化遇上云计算,燃起管理软件革新的花火后PC时代,移动应用已经无处不在,移动互联、云计算和ERP结合在一起将会发生化学反应,未来的桌上电脑将不再会是管理软件的内容中枢,取而代之,中枢将被转移到云端。云计算对于整个IT产业有着不同凡响的产业价值,其影响程度将会堪比当年的国家电网。
　　用友云AppStore,企业级应用平台雏形已现企业级应用App市场开始起航,2011年财务、商业、效率等商务类App的用户增长率均达到了300%以上,远远高出了游戏、娱乐类App增速。
　　12年4月用友云AppStore正式运行,用友将通过YAE引擎、创新基金等扶持ISV和开发者,开放的用友云Appstore将是一个企业级管理软件的在线超市。截至目前,用友云AppStore已获金山软件、北森软件、奇虎360、网易有道、阿里巴巴等诸多企业级软件供应商支持。
　　全球SaaS软件已飞速发展,而中国已严重落后中国目前在云计算的投资上软硬严重不均,已造成了云计算产业发展出现软件层中空的空中楼阁景象。根据埃森哲数据,中国目前云端软件使用率仅13%,严重低于美国的65%和全球平均水平62%。
　　对比Salesforce、Oracle、SAP过去8年发展可以发现,SaaSERP是过去8年发展最快的ERP软件,Salesforce市值也一路攀升到200亿美元,成功成为全球市值第五大软件企业。
　　云AppStore货币化:值得憧憬的百亿营收增量采取自下而上的破坏式创新道路,用友云AppStore与公司现有产品重合有限,他首先打开的将是微型企业这个全新的蓝海市场。
　　我们认为中国SaaSERP企业客户很难达到Salesforce月均ARPU值10000元的水平,参考中美国民收入差距,我们预测用友未来月均ARPU值800元比较合理,那么用友云AppStore将有望给公司每年贡献100亿元新增营收。
　　重申买入评级,目标价20元在考虑云AppStore未来潜在空间以后,我们修正公司12-14年EPS为0.73、0.97和1.35元,CAGR将达35%。不考虑增发摊薄,公司目前股价对应12年P/E仅20倍,考虑增发摊薄公司P/E也仅23倍,软件行业年底换年行情临近,公司目前价值被明显低估,重申买入评级,目标价20元。

　　烽火通信:发展思路清晰,业绩增长确定性高,穿越周期的优良品种
　　烽火通信 600498 通信及通信设备
　　研究机构：广发证券 分析师：梁旸 撰写日期：2012-09-04
　　运营商市场销售保持稳定增长纵向产出线方面,公司布局四大产出线(网络产出线、业务与应用产出线、ODN 产出线和光纤光缆产出线)贯穿光通信全行业链,凭借技术实力在产品升级换代和行业集中度提升的进程中获取更高份额保证销售收入增长。随着公司通信系统设备和数据网络产品出货量不断提升,公司整体毛利率也将进入稳步回升阶段。
　　直销+代理助力海外及行业市场拓展横向市场开拓方面,公司将在风险可控范围内向海外市场和行业网市场发力促进公司规模不断壮大。两个市场公司都通过直销+代理的模式拓展用户,这种模式既防范了海外拓展的费用失控风险又提升了公司市场开拓的效率,保证了公司销售收入高速增长。预计海外市场代理模式能为公司短期内贡献数十亿收入。
　　盈利预测与估值我们预计公司 2012 年-2014 年总体收入将达到 84.86 亿元、101.05 亿元、129 亿元,同比增长 20.34%、19.08%、27.66%,总体毛利率为 27.05%、29.66%、31.53%,净利润为 5.93 亿元、7.59 亿元、9.77 亿元,同比增长33.19%、27.85%、28.87%,EPS 为 1.23 元、1.57 元、2.03 元。对比海内外可比公司估值,公司估值处于低位,于公司未来确定的业绩增长以及具有海外市场渠道爆发增长的巨大潜力,我们看好公司未来发展,给予公司买入评级,按照 2012 年 25 倍 PE,公司 12 个月目标价位为 30.75 元。
　　风险提示1、公司面临技术升级过快导致产品演进过慢而份额下滑风险;2、公司面临行业竞争加剧毛利率下滑风险;3、公司面临运营商投资低于预期销售不达预期风险。

　　数码视讯:双向网改业务有望成为新的利润增长点
　　数码视讯 300079 通信及通信设备
　　研究机构：安信证券 分析师：田俊维 撰写日期：2012-09-12
　　报告摘要:
　　有线行业投资改造呈逐年加快趋势。尽管市场对有线行业投资改造的动力一直存在疑问,但过去三年有线电视数字化、双向化、高清化改造均在逐年加快。展望未来,国家对广电行业的财政补助每年都在增加,越来越多的有线运营商谋求上市以拓宽融资渠道,而相关设备降价使得改造的成本不断降低。我们认为,未来三年有线行业投资改造将至少可保持稳定增长。
　　现有业务收入未来三年复合增速17.2%。1)CAS:数字化整转的高峰期尚未过去,而高清二次整转与第二终端推广形成的新增发卡需求亦逐年增加,预计12-14年有线电视CA智能卡出货量的复合增速为15%。长期来看,卫星电视与地面电视推广将带来2-3亿户新增市场空间。2)前端设备:2011年数字化整转形成的需求占前端设备收入的比例已经低于30%。预计未来三年公司前端设备收入的复合增速为22%,增长主要来自互动电视推广带来的IPQAM销量增加以及海外市场拓展两部分。而高清化将成为前端设备需求长期增长的动力。
　　双向网改业务2013年可望增厚收入2.4亿元。目前市场上存在十余种双向网改技术方案,而广电总局已明确推荐运营商采用包括C-DOCSIS在内的三种方案。C-DOCSIS行业标准于今年8月8日正式通过广电总局审核,参与标准制定的有天威视讯、歌华有线、杭州华数与南京有线四家运营商,预计C-DOCSIS有望在明年实现大规模商用。公司在业内率先推出基于C-DOCSIS标准的双向网改解决方案(即超光网),目前已在全国多地开展实网测试,我们判断公司在年内收获首笔规模化商用订单是大概率事件。自下而上测算,2013年超光网覆盖用户可达200万户,市场占比7.6%,收入可达2.4亿元。自上而下测算,2014年起公司超光网的市场份额可达10%左右,公司将成为双向网改主要设备供应商之一。
　　首次给予买入-A评级,目标价25.8元。预计公司12-14年EPS分别为0.76、1.29、1.65元,同比分别增长24.8%/70.3%/27.6%。当前股价对应12年PE为23倍,基本没有反映超光网的预期。我们认为,超光网产品2013年放量将显著提升公司收入与净利润规模。综合考虑广电上游产业、计算机软硬件、光通信行业的估值水平,给予公司13年20倍估值,目标价25.8元,隐含45%上涨空间,首次给予买入-A评级。
　　风险提示:超光网推广不达预期,有线网络整合后采购价格下滑幅度超预期

　　星网锐捷调研简报:企业网稳定增长,云终端+EPOS+KTV等高速成长
　　星网锐捷 002396 通信及通信设备
　　研究机构：华创证券 分析师：刘洪军 撰写日期：2012-08-31
　　事项
　　近日我们到福州实地调研了星网锐捷公司,就公司今年企业网和云终端及EPOS等其他主要产品的发展情况和公司管理层进行了沟通和交流。
　　主要观点
　　1.公司企业网市场未来三年有望再翻一番。公司在国内企业网市场已进入前三甲,达到9.1%,但和第二的23.1%相比,提升的空间还很大,但市场规模和市场份额的再扩张有了品牌的支点。其次,国内企业网市场格局2014年后较大可能会大洗牌,象当前的3G市场格局一样,中国厂商的市场份额会大幅提升,公司将受益于格局的变化。第三,公司今年起加大了渠道的拓展,上半年渠道数同比30%以上的增长,公司也制定了三年,再造一个锐捷未来3年的战略目标,以及三大纪律八项注意的渠道合作规范,有力的助推三年翻番目标的实现。
　　2.国内云终端市场逐渐加速,利于公司云终端业务高速成长。除银行外,电信运营商、保险、电商、连锁、大企业的研发中心、制造企业的产线办公以及医疗的医生工作站都开始应用。由于公司在云终端市场持续领先,国内云终端市场的加速将有利于公司云终端业务持续的高速成长。
　　3.EPOS市场明显放量,公司受益最大。2013年起所有受理银行卡的联网通用终端必须都能够受理金融IC卡,因此工、农、中、建四大行和绝大多数的商业银行都加快了终端的部署进度,公司在增量的EPOS市场份额占到22%,已经是事实上的第一大厂商,公司在EPOS市场受益最大,上半年实际出货40万台,同比增长60%左右,销售明显放量。
　　4.公司在国内的KTV市场是隐形冠军。目前国内的KTV市场分为三块:一是网络版的KTV市场,主要是针对夜总会和量贩KTV市场,二是单机版KTV市场:小型KTV场所,工会、企事业单位活动中心,别墅和高档家庭KTV。三是特殊行业性KTV市场:总后勤部、二炮、武警、文化下乡办等单位或组织的,公司整体排名第一,是隐形冠军。
　　5.业绩预测和投资建议。我们预测公司2012年到2014年总收入分别为32.9亿,41.36亿和56.61亿,净利润分别为2.66亿,3.46亿和4.52亿,EPS分别为0.76元,0.99元,1.29元,对应当前股价PE分别为21.64X,16.62X,12.75X,维持强推评级。
　　风险提示
　　1.经济持续下滑甚至通缩造成企业IT支出最终下降。
　　2.公司DMB、高端视频安防产品进度不达预期。

　　亨通光电:主业稳健增长,增发推进中
　　亨通光电 600487 通信及通信设备
　　研究机构：华泰证券 分析师：康志毅，孔晓明 撰写日期：2012-09-05
　　近日,我们调研了亨通光电,针对公司经营情况与公司高管进行了沟通。
　　毛利率提升可持续。上半年公司综合毛利率为20.7%,同比提升3.4 个百分点,主要受益于光通信产品毛利率的提升,我们认为这种提升趋势可持续:1、上半年公司完成了50%光纤拉丝生产线的技改,下半年完成剩余部分;2、下半年预制棒产能将充分释放。
　　今年费用压力大,明年有望缓解。上半年公司期间费用率达到了17%的高点,上升了4.2 个百分点,升幅高于毛利率的提高幅度, 研发费用、财务费用高企是主因。研发费用集中用于光通信相关产品上,预计下半年研发费用相比上半年还会有所增长,但幅度将放缓。截止2012 年6 月底,公司长短期借款总额达到了44.8 亿元, 较去年年底增加8.7 亿元,明年再融资成功后会得到实质好转,估计每年将减少利息支出约8000 万元,项目推进速度也会加快。 供不应求,计划光纤扩产。预计2012 年光纤需求量将同比增长30%以上,光纤供应紧张。亨通光电光纤拉丝塔也处于满产状态, 下半年公司一方面计划通过技改方式扩大产能,另一方面计划新建6 座拉丝塔,并将在年底及明年1 季度陆续达产,届时公司拉丝塔总数将达到25 座,光纤产能约3000 万芯公里/年。
　　维持增持评级。维持2012-2014 年每股收益分别为1.72 元、1.76 元、2.12 元的盈利预测,对应2012 年 PE 为 11x(扣除投资收益后为15x),估值水平低。我们认为亨通光电主业有望实现稳健增长,毛利率还有提升的可能,在运营商采购中占有优势,以价换量的增长方式可能出现。增发事宜推进中,通过审批的可能性较高, 明年利息支出将得到有效控制,募投项目推进速度也将加快。维持对公司增持的投资评级,建议投资者关注。
　　风险提示:采购量低于预期;产品,原材料价格风险;增发不确定。

　　中天科技:预制棒产能释放将加快,特种导线、海缆存高增预期
　　中天科技 600522 通信及通信设备
　　研究机构：华泰证券 分析师：康志毅，孔晓明 撰写日期：2012-09-05
　　近日,我们调研了中天科技,针对公司经营情况,与公司高管进行了沟通。
　　预制棒产能释放将加快。二季度公司光纤预制棒产能达到了200 吨/年,三期年底达产,规模可达400 吨/年,而明年上半年就会通过技改方式将产能提高到600 吨/年,超过此前的预期。若按照目前预制棒的进口价计算,我们预计2012、2013 年预制棒对公司EPS 将分别增厚0.03 元、0.23 元。
　　下半年光纤扩产到位。目前公司拥有光纤产能1300 万芯公里, 光缆产能1500 万芯公里。光纤需求旺盛,同时公司为匹配预制棒- 光纤-光缆的产能、为后续增长提供产能支持,计划下半年进行技改并增加拉丝塔数量,年底光纤产能将达到约2000 万芯公里。
　　特种导线需求增加,海缆得到认可。由于电网公司对改造老旧线路以及新建高压线路的需求增加,今年高毛利率的特种导线收入有望增长30%,占电力缆收入比例将达到30%。中天海缆在获得UJ、UQJ 等国际认证后,2011 年中标美国、意大利项目,确立了海缆市场地位,海外订单日渐增多,预计可保证今明两年海缆的快速增长。
　　射频电缆盈利水平已经回升。年初公司与中国移动重新签订射频电缆合同,按照铜价确定了合理价格,射频电缆毛利率从去年负值回归到17-18%的正常水平。去年全年射频电缆公司仅实现净利润200 万元,今年上半年便已实现了1255 万元,全年实现3000 万元的净利润并不困难。
　　维持增持评级。维持2012-2014 年每股收益分别为0.60 元、0.82 元、1.01 元的盈利预测,对应2012 年PE 为13x,估值水平低。我们认为公司光纤光缆产品盈利渐强,海缆进入收获期,射频电缆盈利水平回升,高毛利率的特种导线收入占比提高,业绩已回归成长轨迹,建议投资者关注,维持增持评级。
　　风险提示:采购量低于预期;价格波动;新产品推进低于预期。

　　新海宜:中标1亿元光缆接线盒项目,重申买入评级
　　新海宜 002089 通信及通信设备
　　研究机构：光大证券 分析师：周励谦 撰写日期：2012-07-18
　　中标1亿元光缆接线盒合同,占去年营收的12.7%
　　公司公告在中国移动2012年光缆接头盒--双端普通光缆接线盒类产品的集中采购项目招标中获得第1包的份额(注:第一包占需求量的95%),根据中标数量、价格等预计此次中标总金额在1亿元左右,占公司2011年合并营业收入的12.7%。
　　宽带中国战略有望出台,公司为直接受益者
　　随着宽带中国战略的加速推进,我们继续看好光通信产业未来几年的发展前景。根据我们的测算,光传输在技术升级和OTN下沉的推动下,未来三年有望保持20%的复合增速,而接入网伴随着FTTH实装率的提升,未来三年有望实现24%的复合增速。公司作为目前市场上主流的ODN供应商之一,拥有齐全的产品线和深厚的客户关系积累,是光接入市场规模增长的直接受益者。
　　去年公司通信网络配线系统收入为4.5亿元,本次中国移动1亿元光缆接线盒合同占该业务收入的22%,约占来自中国移动收入的50%以上。我们在之前的报告中曾多次提及下半年中国移动CAPEX投资加速推进将利好公司业绩释放,此次中国移动1亿元的大单也印证了我们的逻辑。
　　软件外包稳步扩张,盈利能力有望持续提升
　　公司去年毛利率下滑近4个百分点主要由于子公司易思博软件扩张速度过快所致。我们认为易思博软件虽然对公司收入增长有积极贡献,但近年来随着人员的扩张,在培人数增加使得成本上升迅速,从而使毛利率水平从09年的50%左右下滑至去年的25.7%,低于传统的ODN业务。根据公司规划,今年易思博将适当控制人员扩张速度并重点提升运营效率,同时2012年来自华为的压价压力及员工成本上涨压力均有所趋缓,在此背景下,我们看好其软件业务盈利水平的触底回升。
　　重申买入评级,目标价9.6元
　　根据公告,此次合同将按运营商执行进度在2012年下半年至2013年逐步确认,我们假设在今明两年平均执行,根据测算,该项目约增厚公司净今明两年的净利润约950万元。我们假设2012年公司投资收益约2500万,扣除投资收益后EPS为0.48元,给予其20倍PE,略微上修目标价至9.6元,重申买入评级。

　　海能达:12年业绩压力较大,看好13年数字产品放量增长
　　海能达 002583 通信及通信设备
　　研究机构：招商证券 分析师：张良勇 撰写日期：2012-09-05
　　今年是公司业绩过渡期,收入情况低于预期,但费用刚性增长,短期业绩存在较大压力。我们依然坚持看好数字产品增长和PDT业务在2013年的爆发,建议业绩压力释放完毕后进行配置。预计2012-2014年公司EPS分别为0.36/0.76/1.17元,下调至审慎推荐-A评级。
　　收入下降,费用刚性增长,上半年净利润出现亏损:上半年,海能达实现营业收入4.56亿,同比下降19.9%,净利润-968万,同比下降-147.7%。刨除地铁及OEM,收入增长10%左右,在宏观经济疲软+公安数字化转型双重影响下,这种收入增长已经不易。毛利率从41%大幅提高到50%。销售费用同比增长32.0%,主要原因是PMR并表,以及加大海外市场和数字产品推广力度。管理费用同比增长25.3%,主要原因是数字产品研发投入,新厂房带来的折旧费和装修费用摊销。整体看来,在上半年收入减少的情况下,费用刚性增长,所以净利润出现了亏损。
　　数字产品收入占比上升,毛利率提高,模转数战略初见成效:模拟产品收入下降18%左右,主要原因是国内公安模转数,受此影响毛利率也有所下降。数字终端得益于DMR,收入增长73%,毛利提高8个百分点达到58%,说明了数字终端收入加速增长,高毛利能够维持。数字系统收入下降71%,刨除地铁项目,收入从基本没有增加到3500万左右,毛利率大幅提高61个百分点,达到80%的惊人水平。我们认为,公司模转数战略初见成效,数字产品收入占比从11年的30%提高到40%,预计全年50%左右,毛利率也有所上升。
　　模拟产品收入下降18%左右,预计下半年还将维持下滑势头,明年会有所缓解:上半年模拟产品收入下降18%左右,终端下降18.25%,系统下降15.75%,最主要原因是国内公安模转数,模拟集群系统和模拟集群终端采购量下降,模拟研发基本没有投入,主要销售力量都转到数字产品上。同时,由于模拟集群产品的毛利率高于非集群产品,所以模拟毛利率也有所下降,终端下降2个百分点,系统下降19个百分点。我们认为,下半年模拟收入的下滑,还将维持上半年势头。由于国内公安模拟收入经过今年下降后,基数已经比较低,应急通信产品收入不会明显下降,因此,我们认为明年模拟产品的下降幅度要低于今年。
　　DMR是2012年唯一爆发式增长的数字产品,预计全年收入4亿左右:上半年数字终端产品收入1.3亿,预计其中90%左右是DMR产品(约1.2亿左右),再加上数字系统中还有一部分是DMR系统(预计约700万左右),合计同比增长200%左右。我们认为,在去年年底DMR软件问题解决之后,市场迅速打开,维持DMR产品全年200%左右增长、4亿收入的判断。我们认为明年DMR产品还将保持较高的增长势头,但由于基数较高,增幅上会小于2012年。
　　受进度影响,PDT收入今年存在一定压力,强烈看好明后年市场的爆发:上半年PDT确认收入较少,预计只有几百万。目前看来,大庆PDT项目3630万收入下半年可以确认,但目前已到9月份,其他PDT项目新签订单还没有完全落实,因此我们认为PDT今年确认1亿收入比较困难。根据公安部的规划,要在十二五末基本形成全国联网、统一网管的公安数字应急指挥通信专网,今年是国内PDT建设的启动之年,我们强烈看好明后年PDT市场的爆发,海能达作为PDT龙头会首先受益,预计今年四季度到明年上半年,会陆续有PDT订单释放。
　　德国公司情况好于预期,维持全年盈亏平衡判断:2012年4-6月,德国公司收入2553万,亏损684万。之前我们判断,二季度收入350万欧元,亏损1300万人民币,从实际情况来看,收入基本符合预期,亏损情况好于预期。毛利水平在80%以上,大幅高于之前系统50-60%左右的毛利率水平。我们认为,PMR正常毛利率水平应在60%左右,二季度高达80%原因是主要收入来自于维护业务,全年毛利率应在正常水平左右。我们对PMR全年的判断依然是盈亏平衡,虽然产能迁移到国内降低生产成本,但对今年业绩影响较小,整合效果还需要一定时间才能显现出来。
　　OEM情况全年应该好于上半年:上半年OEM收入和毛利均下降,收入从5039万下降到3807万,毛利率12%下降到4%,主要原因是客户需求下滑和公司工厂整体搬迁。我们认为产房搬迁的影响已经消除,整个新厂房已经在正常生产,客户需求已经看到了回暖迹象,因此OEM全年的情况应该好于上半年。
　　营业费用和管理费用全年刚性增长,预计费用压力明年会得到有效缓解:销售费用同比增长32.0%,主要原因是德国公司并表,以及公司加大海外市场和数字产品推广力度。管理费用同比增长25.3%,主要原因是数字产品研发投入,新厂房带来的固定资产折旧费和装修费用摊销。具体来看,一方面,随着数字产品的研发和推广,公司在收入下降的情况下,还在不断扩充和储备人员(2011年底2422人,2012年上半年2660人,增长10%左右),给费用带来一定压力。我们认为,目前的人员规模基本能够支持明后年业务发展,明后年人员增长幅度较小。另一方面,PMR二季度并表带来费用2700万左右,三季度基本持平,四季度略高,但这部分费用明年同比增速较低。
　　整体来看,今年费用刚性增长,主要为未来储备力量,明年员工增量和PMR影响有限,费用增速会大幅低于收入增速,费用压力会得到有效缓解。
　　短期业绩存在压力,下调至审慎推荐-A投资评级:公司预期前三季度业绩同比下滑65-95%,净利润在300-2100万,主要原因一是经济疲软,工商业市场需求继续下滑;二是公安需求受数字化转型加速影响,模拟集群产品需求下滑较快,PDT处于启动阶段,无法形成规模销售。我们判断这种情况短时间难以缓解,因此公司短期业绩依然存在压力。总体来看,今年是公司业绩过渡期,短期业绩压力较大,但我们依然坚持看好数字产品的增长和PDT业务在2013年的爆发。我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.36/0.76/1.17元,下调至审慎推荐-A评级。
　　风险提示:汇率波动、大项目进度低于预期、短期业绩压力。

　　大富科技2012年中报点评:整合进展顺利,环比开始改善
　　大富科技 300134 通信及通信设备
　　研究机构：安信证券 分析师：王学恒 撰写日期：2012-08-23
　　报告摘要:
　　无线周期启动尚需时日,近期来看毛利率和管理费用率依然有一定压力n 公司上半年收入同比增长20.16%,净利润同比下滑-61.14%,每股收益0.15元。略低于我们和市场的预期。
　　射频器件收入增长25.06%,毛利率下滑6.87%,毛利率下滑的主要原因是,华为的产品单价有所下降,以及沙井产能利用率仅为25%所带来的与生产成本相关的费用率显得过高;
　　射频结构件大幅下滑15.1%。射频结构件的客户有两部分,爱立信和华为。今年一季度公司给华为结构件出货大约几千万,但毛利率异常低(可能为负),在4月份前后公司果断放弃了赔钱生意。据我们了解,爱立信的价格锁定因此毛利率并未有大的变化,预计下半年毛利率将稳步回升;
　　公司几个子公司、新兴业务增长均符合预期。此外,管理费用全年将增加1亿元左右,这来自去年年底研发管理团队的扩容,以及沙井厂房的折旧费用等,这是今年公司业绩压力的主要来源。
　　3季度依然存在不确定性,但环比变好的趋势已经形成
　　海外的投资依旧充满了不确定性,我们在半年度后,看到诺西、阿朗、爱立信、华为等公司的利润都在下滑,裁员之声不绝于耳。因此,短期来看,投资尚无明显起色。
　　从中长期来看,明年我们预计移动在LTE上的投资会增加很多,而LTE的牌照发放从2013年开始就会不断有消息面的反复。中国电信选择怎样的LTE网络,都会对无线是个利好,因为是新建网络。
　　此外,公司的弗雷、康普并表开始,产能复用效果也将体现,从三季度开始,我们将会看到环比的小幅改善。
　　投资建议
　　由于受到全球宏观经济的影响,海外的订单收入低于我们的预期,公司的主业在3季度难于走出低谷,我们预计到4季度,公司主业才有望实现正增长,因此,拖累了全年的盈利预期,我们下调了公司的收入预期和利润预期。我们预测,公司12、13年的收入增速是84.4%、32.0%,利润增速是11.6%、80.9%;对应EPS分别为0.65元、1.18元。我们认为,大富科技通过并购,已经覆盖了全球近乎所有无线大厂,且整合也颇为顺利,一旦无线的周期启动,其将会成为无线领域里弹性最好的标的。我们维持买入-A的投资评级,目标价下调至16元。
　　风险提示
　　全球宏观经济萎靡造成电信运营商的投资低于预期的风险。

　　邦讯技术:上半年净利润实际增长45%,具备明显的投资价值
　　邦讯技术 300312 计算机行业
　　研究机构：招商证券 分析师：张良勇 撰写日期：2012-08-21
　　公司上半年收入2.18亿元,净利润2964万元,同比增长21.1%、19.9%,刨除上市费用影响,实际增长45%左右,超市场预期。公司战略是做网优行业的苏宁国美,渠道为王,上半年渠道效果明显,在运营商集采进度偏低的背景下,华南、西南、华北、西北、东北等区域市场收入大幅增长,毛利率显著提升。上半年A股传统网优公司中邦讯技术业绩最好,但估值最低,预计12-14年维持30%左右持续增长,具备明显的投资价值,维持强烈推荐-A投资评级。