华鼎锦纶（601113）：己内酰胺快扩张 原料瓶颈褪去

　　锦纶行业属于化纤行业的一部分，相比较涤纶、粘胶来说，锦纶价格相对稳定。过去10年我国己内酰胺折合量进口依赖度维持在60%以上，随着我国己内酰胺快速扩张，我国己内酰胺产能从2011年的59万吨将扩张到2015年的221.5万吨，我国己内酰胺进口依赖度将大大缓解。近几年我国锦纶切片发展迅速，今年将新增43万吨至235万吨，锦纶切片产能快速扩张将更加有效保障锦纶丝原材料的供应。华鼎锦纶是我国专业从事高品质、差别化民用锦纶长丝研发、生产和销售的国家火炬计划重点高新技术企业，具备年产8.2万吨民用锦纶长丝的生产能力，主要生产具备高织造稳定性与染色均匀性的POY、HOY、FDY和DTY四大类民用锦纶长丝产品，建议关注。

　　主要发现：

　　全球己内酰胺装置一直保持着较高开工率，除了2009年开工率略低于80%之外，2006年以来全球开工率均维持80%以上。2008-2009年受金融危机影响产量下降，2011年产量逐步恢复到428万吨，开工率回复到87.35%。我国己内酰胺产能近几年扩张迅速，产能从2004年的28.5万吨/年提高到2011年的59万吨/年，行业开工率维持在80%左右。2011年我国己内酰胺产量53.5万吨，开工率上升到90.68%。

　　我国未来几年己内酰胺扩能扩张速度加快，2011年我国己内酰胺产能为59万吨，2012年将达到121.5万吨，2013年达到161.5万吨，2015年达到221.5万吨，这还不包括天辰耀隆新材料、兰花科创（600123）、阳煤集团合计60万吨产能。

　　2004年我国己内酰胺表观消费折合量为87.8万吨，2011年达到165.1万吨，7年来我国己内酰胺表观消费量复合增速达到9.5%。进口依赖度从2004年的74.1%下降到2011年67.5%，目前我国依然维持很高的进口依赖度。我们假设未来5年我国己内酰胺表观消费量需求增速为10%，2015年我国己内酰胺表观消费折合量将达到241.8万吨。随着我国新建己内酰胺逐渐投产，我国己内酰胺进口依赖度将从60%以上逐渐下降到40%以下，仍然保持较高的进口依赖度。但从进口依赖度可以明显看出，未来几年进口依赖度将呈现明显的下降趋势，这对于国内切片、锦纶企业构成一定利好。

　　2008年以来我国尼龙6切片产能从123万吨扩张到2011年的192万吨，2008年以来开工率一直稳定在60%左右，开工率并不高。随着己内酰胺逐渐投产，我国尼龙6切片产量有望大幅增加，2012年底我国尼龙6切片产能将达到235万吨。

　　主要风险：

　　产品价格波动超预期风险；己内酰胺价格大幅波动风险。（中银国际）