中药产业迎来大发展 7股珍贵如虫草

　　[导读]中药现代化战略基础工作过程已近尾声，成为国家战略指日可待，业内人士表示，中药大健康产业2009年产值已经达到7000亿元，可喜的是今年将达到1万亿。中药产业正迎来一个黄金时代。
　　中药大健康产业万亿产值年底可见
　　中药现代化战略基础工作过程已近尾声，成为国家战略指日可待。而在推广中药现代化的过程中，中药大健康产业也已悄然形成，在9月15日召开的2012中国医药企业家年会上，中国工程院院士张伯礼称，中药大健康产业2009年产值已经达到7000亿元，可喜的是今年将达到1万亿。
　　中药大健康产业包括中药工业、中药农业、中药商业、中药食品、中药化妆品等。张伯礼称，国家没有计划支持该产业，2008年科技部派我做产业基地验收的时候，我走访了二十几个省，发现这个产业已经形成。
　　张伯礼表示，由于处在产业链下端，中药大健康产业能够促进农民就地就业，种一亩粮食只有两三百元的利润，而种一亩药有五六百元的利润。鉴于该产业的重大综合效应，张伯礼希望国家能够重视中药大健康产业的发展，推动其更快、更健康发展。
　　国家在中药方面的主要关注点在中药现代化上。据悉，从九五到十一五期间，国家提出了几个大的计划，分别是中药现代产业行动、创新药物重大专项等，启动了中药现代化产业基地建设，并取得一系列进展。
　　曾负责国家中药现代化战略研究的国务院发展研究中心研究员李伯溪介绍，2000年到2003年，国家专门成立了重大项目和重点课题，进行中药现代化的战略研究。该研究由国务院发展研究中心、国家科技部和国家中医药管理局共同牵头，李伯溪为负责人。研究成果上报国务院之后，当时的李岚清副总理即批示请科技部会同卫生部等有关部门提出报告，之后科技部会同七部委提出了《中药现代化发展纲要2002~2010》。
　　从2004年至今，中药现代化转向实质性基础工作阶段。张伯礼介绍，目前销售过10亿的中药企业已经达到30家，医药企业百强榜上中药企业占了三分之一。
　　但目前中药现代化战略还处于基础工作期，大企业中只有天士力在推进中药现代化，有关部门也还在为战略的确定做基础工作，中药现代化还没有成为国家战略。李伯溪说，中药现代化、国际化大趋势不可逆转，要在国家层面上制定中药现代化战略和中药国际化战略，这是发展的需要，指日可待。中药现代化势必从企业和部门层面上升到国家层面。（证.券.时.报.）

　　医药业今年销售增幅将超两成
　　中国医药企业管理协会会长于明德在2012中国医药企业家年会上预计，我国医药业2012年销售收入增幅将在23%以上，实现利润增长18%-19%，但销售增速和利润增速均可能下降。
　　国家食品药品监督管理局副局长吴浈同时表示，随着医药卫生体制改革的深入，医药业将延续稳定增长态势。下一步，将推动医药企业走向国际市场，加快国内药品制剂的国际化。业内人士认为，随着政策扶持和资金支持的加大，国内大型药企正借助资本市场、内外延伸等方式向百亿元销售目标冲刺。
　　结构调整市场扩容
　　国家发改委日前发布的医药产业数据显示，今年前7个月，医药产业累计完成产值9830亿元人民币，同比增长19.2%。7月份，医药产业完成产值1493.4亿元，同比增长20.2%，生产增速实现连续3个月回升。
　　记者了解到，医保覆盖面的提升和国际市场的扩大，是推动医药行业稳定增长的重要因素。截至2012年上半年，我国医保覆盖面超过95%，县级公立医院的改革刺激了基层医疗市场的需求大增。根据中国医药保健品进出口商会最新数据，上半年美国对中国西药产品表现出强烈需求，1-6月的进口额为20.2亿美元，同比增长18.42%。
　　数据显示，中药饮片和中成药的业绩增长分别位列医药子行业第一、第二。上半年，中药饮片实现利润总额31.4亿元，同比增长28.8%；中成药实现利润总额187.3亿元，同比增长22.4%。
　　A股市场上，中药板块也以15.38%的净利润增幅名列前茅。对此，天士力 (600535)董事长闫希军表示，现代中药经得起西方现代医学验证标准和验证体系的检验，将有广阔的发展空间。
　　数据显示，天士力自2002年9月上市以来，其归属母公司股东的净利润年复合增长率高达20.06%，股价则在10年间增长10.61倍。记者了解到，目前天士力旗下的复方丹参滴丸连续多年占据国内心血管市场重要份额，并已完成美国FDAⅡ期临床试验，即将进入FDAⅢ期临床试验。
　　增长放缓稳中存忧
　　不过，在医药产业稳定增长的背后，行业隐忧日渐凸显。
　　我国人口占世界的22%，但医药产业产值仅占全球的7%。中国工程院院士张伯礼介绍称，目前国内95%以上化学药是仿制药，规范化、标准化程度低制约新药进入国际医药主流市场，企业规模小、产品低水平重复等成为医药产业发展的障碍。
　　中国医药企业管理协会数据显示，2012年上半年医药行业利润总额增幅达17.7%，但与2011年23.24%和2010年38.99%的利润增幅相比，增长放缓的迹象明显。
　　对此，吴浈表示，目前医药产业存在的普遍问题仍是粗放式发展带来的结构性问题。近期的质量事件也显示，以劣充优、掺杂使假、铬超标等任何一个安全欠缺，都可能演变成行业质量危机，甚至引发系统性风险。
　　现在世界各地都能看到中国的产品，却看不到中国的药品。吴浈指出，国内医药业走出去的都是原料和辅料，制剂还没有完全走出去，因此将支持国内药企参与国际竞争，开拓国际市场。
　　而在中药产业发展方面，国家中医药管理局副局长李大宁表示，将通过加大投入和建立完善中医药的投入保障机制，发展一批聚集效应突出的现代中医药产业基地，打造一批中医药龙头企业。
　　内外延伸问道百亿
　　从大型药企动向来看，销售过百亿元已成为行业发展的分水岭。《医药工业十二五发展规划》，到2015年，我国销售超500亿元的药企将达5个以上，销售超100亿元的药企将达100个以上。
　　借力资本市场是方式之一。闫希军表示，医药产业是世界性的技术密集、竞争力全面的产业，药企借助资本市场、通过技术创新来推动结构转型、产业升级，有利于实现健康快速发展。
　　卫生部科教司司长何维指出，在药企技术创新比较发达的美国，政府在前期研发中大量投入；形成技术后，通过风险投资公司、不断的技术交易，以及通过股票市场募集资金，实现技术的产业化。
　　对内涵和外延的拓展也成为药企新的营收增长点。中药行业最具代表性。如云南白药 (000538)，其2005年营收为24.48亿元，通过向白药牙膏、日化用品等领域拓展，公司此后营收的年复合增长率达29.06%，至2011年，公司营收已达到113.12亿元。广药集团借助王老吉的回归，则计划在2013年的销售收入达到500亿元。
　　天士力等一批年营业收入在70亿元上下的药企也开始发力冲刺，推动大健康产业的发展。国务院发展研究中心教授李伯溪认为，较为成功的中药现代化模式是：以大健康产业为主线，医药产业为核心，将健康产业和医疗康复、健康管理作为两翼。
　　张伯礼预计，若以年均8%的增速计算，2015年中药大健康产业将达1万亿元。中药工业、中药农业、中药保健品、中药食品、中药化妆品等均是产业链上的重要组成。（中.国.证.券.报）

　　康美药业:全产业链进入收获期,价值低估
　　康美药业 600518 医药生物
　　研究机构：申银万国证券 分析师：娄圣睿 撰写日期：2012-08-28
　　上半年主业净利润大幅增长63%:2012 上半年公司实现收入51.1 亿元,同比增长83%,实现净利润7.08 亿元,同比增长62.5%,每股收益0.32 元,扣非后每股收益0.325 元,超过我们中报前瞻报告中0.31 元的预期。扣除所得税率变化因素(今年所得税率15%,上年同期25%),我们测算上半年净利润同比增长46%左右。二季度单季公司实现收入25.6 亿元,同比增长83%,实现净利润3.03 亿元,同比增长54%,每股收益0.14 元。上半年公司每股经营活动现金流0.38 元,表现非常好,主要是预收帐款4.19 亿元,较年初增加2.73亿元,我们推测可能是亳州现代中药城预收出售商铺款。
　　中药材流通收入翻番,中药饮片收入增长加快:分业务来看,上半年中药业务收入41.9 亿元,同比增长98%,其中中药饮片收入预计增长30%以上,较上年同期增长加快;中药材流通收入预计增长100%以上;新开河红参上半年控货更换新包装,预计收入平稳增长;中药业务毛利率同比下降5.87 个百分点,主要是中药材流通收入占比提高。西药业务收入7.6 亿元,同比增长37%,毛利率同比下降2.71 个百分点,主要是低毛利率的代理销售品种收入增长较快。
　　食品业务收入1.45 亿元,增长37%。物业管理收入1341 万元,增长31%。
　　健康产品销售逐步成为公司看点,全产业链布局进入收获期:公司与人保合资成立的子公司预计今年完成注册,现成的人保网络+康美丰富的产品线+广泛的客户群体,未来健康产品百亿销售规模可期。中药饮片北京、亳州产能逐步释放,未来几年收入快速增长;亳州药材市场预计年底搬迁,创新盈利模式。
　　价值低估,维持买入评级:公司中药材全产业链发展战略非常清晰,每一块业务都可以做得很大,公司以模式创新取胜,正在进入收获期,未来几年继续快跑,我们维持公司2012-2014 年每股收益0.66 元、0.90 元、1.18 元,同比分别增长45%、36%、31%,对应的预测市盈率分别为23 倍、17 倍、13 倍,对应其发展潜力,公司价值明显低估,维持买入评级。

　　云南白药:对公司养元青的成功充满信心
　　云南白药 000538 医药生物
　　研究机构：东方证券 分析师：李淑花 撰写日期：2012-09-10
　　白药牙膏的成功为公司积累了消费品渠道。白药牙膏于2004 年面市并进行试点推广,突出白药传统的止血化瘀功能,2008 年白药牙膏已成为民族牙膏第一名,功能性牙膏的第一名,从众多竞争者中脱颖而出,近几年依然保持了较高的增长速度,2012 年上半年销售估算在7 亿左右,增速达到40% 左右,白药牙膏成为公司在日化领域第一个成功的产品,将为公司其他日化产品的放量积累了经验和销售渠道。
　　国内市场有中药去屑洗发水获得巨大成功的先例。霸王洗发水开创了国产中药洗发水的先河,其针对男性的固发防脱系列于2004 年推出,由成龙代言, 进行大规模的广告推广,销量迅速增长,其销售额在2009 年达到最高值14 亿元。2009 年5 月公司又推出以王菲代言的追风系列,主打中药去屑,上市第一年便实现放量,收入达3 亿元左右。2010 年霸王旗下洗发水被曝含致癌物质二恶烷,销售急剧下降,2011 年霸王洗发水销售额仅为4 亿元, 追风系列销售额也下降至1.5 亿元,而白药养元青于2010 年末上市,同样主打中药去屑,有望填补霸王洗发水销量下降的空间,我们认为养元青有望替代霸王成为中药洗发水的领军者。
　　我们对养元青洗发水的成功充满信心。
　　今年仍是养元青的摸索阶段,目前正在样本市场及样本店进行试点推广,云南、广东、北京等都在办样本店,样本店每月销售2-3 万,洗发水见效较慢,需要几个月时间,目前回头客比较多。养元青仍然走差异化路线,产品功能性强,专注高端市场,产品上市后, 将与牙膏系系列共享销售渠道,事半功倍,我们看好养元青未来的发展空间。
　　财务与估值
　　我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为2.26、2.88、3.69 元, 考虑到公司在日化领域广阔的成长空间,参考可比公司估值,给予公司35 倍PE, 对应目标价79.10 元,维持公司买入评级。
　　风险提示
　　中药材价格上涨增加成本压力,新产品推广低于预期

　　益佰制药:深度研究-营销平台,构筑长期增长动力
　　益佰制药 600594 医药生物
　　研究机构：华泰证券 分析师：彭海柱 撰写日期：2012-09-10
　　历经变革,重回高增长轨道。在管理层经历几年动荡变革之后, 公司高管核心岗位已经逐步稳定,经营质量也随之得到明显改善,公司近三年复合增长率达40%以上,净利润也有大幅提升。高管增持以及股权激励计划彰显公司对于未来几年发展的信心,压制公司估值的因素已经不再。
　　营销能力是公司核心竞争力。公司是一家以销售见长的制药公司,6位创始人均有着丰富的销售经验,近几年销售队伍不断扩大。强大的营销能力给优良的品种提供了绝佳的发展平台,给公司提供长久发展的动力。
　　收购、代理共筑公司产品梯队。公司通过收购不断丰富产品线, 目前已有品种主要布局在抗肿瘤以及心脑血管两大品种,产品梯队逐步完善之中。抗肿瘤线:艾迪、康赛迪作为现有大品种将保持稳定增长;洛铂为极具竞争力的三代铂类制剂已经进入增长高速通道,未来10亿规模可期。心脑血管线:受益于心脑血管大行业景气,杏丁步入稳定增长期;爱德制药瑞替普酶有望替代一代、二代溶栓药,上市后预计有3-5亿的空间;米槁心乐滴丸已经完成三期临床,目前等待生产批文,该品种为滴丸制剂,同样具有大品种的潜力。
　　盈利预测预估值:我们预测公司PES 分别为0.93、1.20和1.48元,当前股价20.13元对应PE 分别为22、17和14倍。洛铂空间相对确定,在研产品众多且具有大品种潜力,我们认为目前公司估值被低估,给予增持评级。 风险提示:中药注射剂行业风险;新药推广风险。

　　红日药业调研简报:明年增长较为确定,维持强烈推荐评级
　　红日药业 300026 医药生物
　　研究机构：民生证券 分析师：李平祝 撰写日期：2012-08-08
　　一、 事件概述
　　昨日,我们对公司进行了调研,就感兴趣的问题与上市公司进行了交流。
　　二、 分析与判断
　　血必净新产能投放有望快于预期,预计下半年销售有望达1000万支左右
　　受益于血必净学术推广逐渐被认可、去年下半年重庆辽宁等省新医保落实、限抗令以及去年营销渠道改革使得市场需求到今年才得以释放等因素影响,2012H1血必净销量达900万支左右,同比增长约120%。结合目前公司基本情况,我们认为下半年血必净销量可达1000万支左右,全年销量在1900~2000万支。长远来看,血必净目前只进入22个省市的地方医保目录,尚未进入北京、上海、浙江、河北等药品消费较大的省市的地方医保目录以及国家医保目录,如果未来可以进入上述省市地方医保目录甚至国家医保目录,血必净将可能进一步实现放量增长。
　　血必净新产能有可能在明年初释放,与国家对稳定性试验周期的要求有关。
　　血必净营销改革更进一步,长远看公司将建立直销队伍
　　目前,血必净销售仍采用的是代理制。未来,公司计划除大经销商继续保留外,小经销商有可能都会被替换掉,长远看将实行直营,而且直营会从目前经销商销售较为薄弱的地区开始。从代理到直营,公司将强化对医院终端的掌控,提升利润空间。
　　中药配方颗粒:短期看原有医院单产提升,长期看终端扩张
　　目前,康仁堂中药配方颗粒覆盖了北京、天津、山东、吉林、内蒙古、福建、安徽等省市,在100多家终端医院销售,新增医院主要来自京津外地区。新增医院开发较为有限,增长仍主要来自原有医院单产提升。
　　配方颗粒市场正在从东部地区逐步向西部地区延伸,整体而言仍处于跑马圈地阶段,康仁堂今年工作重点是市场开拓。截止今年上半年年底,康仁堂销售人员已增长到400多人,新增的200人主要是布局京外销售,未来还有可能进一步扩展京外销售队伍。长远来看,终端扩张的结果将决定其长期增长情况。
　　盐酸法舒地尔注射液预计全年销量增速在20%~30%
　　2012H1,盐酸法舒地尔注射液销量同比增长60%以上,销售额同比增长96%,销售额增速超销量增速主要是因为销售模式有所改变。销量增长较快主要是因为医保限制同比影响逐步减弱以及经销商上半年加大购货力度等原因。2012H1,成都华宇制药、武汉启瑞药业、天津金耀集团湖北天药药业3家企业陆续获得盐酸法舒地尔注射液生产批件,加剧了市场竞争,因此全年来看,我们认为盐酸法舒地尔销量增速预计在20%~30%。
　　三、 盈利预测与投资建议
　　我们假设康仁堂新收购股份在11月31日并表,假设康仁堂的高新技术认证顺利取得,2012年以15%的所得税率计算,其余假设见附表。我们对13-14年盈利预测进行上调。以增发后的摊薄股本计算,预计2012-2014年EPS分别为0.90元、1.43(1.30)元和1.82(1.68)元,以8月7日收盘价34.70元计算,对应PE分别为39x、24x、19x。公司2013年业绩高增长的一个主要原因是并表范围的增加。我们看好血必净注射液营销改革对其业绩的提升效应,康仁堂的中药配方颗粒业务的高成长性以及收购其剩余股权对公司业绩的增厚效应,维持公司强烈推荐的投资评级
　　四、 风险提示:
　　康仁堂高新技术认证进度低于预期,血必净产能投放低于预期。

　　昆明制药:业绩符合预期, 核心品种增势强劲,中药厂实现高增长
　　昆明制药 600422 医药生物
　　研究机构：高盛高华证券 分析师：钱风奇 撰写日期：2012-08-15
　　与预测不一致的方面
　　昆明制药公布了2012年中报,总体情况符合预期:(1)营业收入为14.9亿元(占我们全年预测的51.3%),同比增长38.6%,高于我们全年预测的19.4%,主要因为产品出厂价高开的比例超预期;(2)净利润为7,985万元(占我们全年预测的43.6%),同比增长42.6%,基本符合我们全年预测的40.8%;(3)公司毛利率为30.8%,比我们全年预测的30.2%高0.6个百分点,最主要的原因是产品高开的比例超预期;同时,公司的销售管理费用率达到23.9%,同比增加了1.7个百分点,比我们全年预测的21.3%高2.6个百分点,我们认为主要由于公司在学术推广、终端市场开拓等费用的提升,同时出厂价高开也意味着销售费用的提升。
　　要点:(1)核心产品血塞通冻干粉针、天麻素注射液、血塞通软胶囊收入分别同比增长100%、47%、52%,驱动着公司业绩的快速增长;(2)子公司昆明制药厂贡献净利润1,044万元,同比增长69.5%,显示了对于中药厂的销售改革初显成效;(3)化学合成药上半年收入同比降低了31.5%,而医药商业收入同比增长46.0%,主要因为公司对子公司贝克诺顿的产品统计口径发生变化,将其部分外购药品一起并入公司整体的医药商业收入;(4)公司的核心原材料三七的价格已经从去年底的低点上涨超过了100%,而公司2012年的原材料都来自于2011年的采购,因此今年三七价格的上涨不会过多影响今年业绩;而如果这一高价势头持续,将对公司明年的成本造成较大的压力。
　　投资影响
　　由于公司产品出厂价高开的比例高于预期,我们作相应的调整,上调公司2012-14年收入预测8.6%/9.5%/7.7%,同时上调销售费用,对应公司2012-14年EPS调整-0.2%/-0.7%/0.2%。基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价维持16.6元,维持中性评级。
　　风险:上行-核心产品的增速超预期;下行-三七价格上涨幅度超预期。

　　东阿阿胶:终端走货正常,渠道库存有望在旺季消化
　　东阿阿胶 000423 医药生物
　　研究机构：东方证券 分析师：李淑花 撰写日期：2012-09-03
　　终端正常走货,渠道库存有望在旺季消化。二季度开始公司在渠道库存比较多的地方进行阶段性控货,今年上半年做了工作后,随着时间延续及渠道走货之后,库存已在逐步下降,预计在四季度旺季来临后销售情况将会好转。控货只是手段,最终要看消费者是否购买阿胶,二季度公司终端销售情况仍是正常增长的,说明消费者对于阿胶的需求仍是增长的。目前公司也在备货迎接即将到来的中秋节及国庆节,随着旺季到来,阿胶块的销售有望回归到正常的水平。
　　公司未来的增长策略是阿胶块小幅提价走价值回归,衍生品放量。阿胶浆的提价是采取各省备案形式,以后并不会频繁变动,保健品价格也不会常变, 今年上半年复方阿胶浆和保健品都是增长的。由于阿胶行业的市场份额在扩大,竞争者也在进入,受到原材料影响,预计以后阿胶块产量有下降的趋势, 因此在原材料资源有限的情况下,公司主动放弃了部分中低端的销售人群, 将阿胶块定位为高端消费品,预计以后会采取小幅提价的策略,主要是根据原料和市场需求来提。
　　阿胶块走中高端,中间的消费人群靠衍生品补充。阿胶属于滋补保健品的很小一类,2004、2005 年产量有下降趋势,主要是受驴皮资源的限制,未来这一趋势仍将延续,公司产品定位到中高端,会做一些膏方推广等服务,逐步培育全国性阿胶消费市场。中低端的消费人群主要靠衍生品来补充,这样可以满足更广泛的人群。目前衍生品主要是先把主打产品做好,如桃花姬、阿胶枣以及阿胶原粉等,然后再陆续再做其他产品。
　　财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.52、1.90、2.36 元,参考可比公估值,给予公司32 倍市盈率,对应目标价48.64 元,维持公司增持评级。
　　风险提示 原材料价格上涨、库存控制效果低于预期

　　江中药业:老产品快速恢复,新产品放量可期
　　江中药业 600750 医药生物
　　研究机构：中投证券 分析师：余方升 撰写日期：2012-09-01
　　投资要点:
　　健胃消食片收入明显恢复,毛利率提升。通过加强渠道掌控,预计今年健胃消食片收入将恢复到历史较高水平。太子参价格短期仍处高位,但下跌趋势确立,预计明年健胃消食片毛利率仍将有较好幅度的增加;
　　保健食品方面,初元比较稳定,参灵草秋季将进入放量期。参灵草现有100多人销售队伍,以团购形式为主,商超和传统药店是主要铺货渠道。终端折扣控制较严,价格秩序维护比较到位。上半年实现收入约0.8亿,较去年同期有较好增长。随着秋季销售旺季的到来,我们预计全年有望实现4亿的销售收入;
　　稳步推动新品上市。目前古优、肝纯片、锐洁卫生巾等还在推广初期,朴卡酒定位高端,今年有望实现0.8亿的销售收入;
　　建立临床营养中心,丰富盈利渠道来源。公司正与江西中医院等合作建立临床营养中心,已上市销售20多种药食两用类饮料,培育健康食疗市场,目前尚处于探索阶段;
　　推荐评级。公司今后发展战略以非处方药和保健食品为两大业务核心,以老产品OTC 恢复为基础,快速推动参灵草等保健食品上量,稳步拓展新品市场, 实现生产经营的健康发展。我们预计公司12-14年EPS 分别为0.90、1.27、和1.68元,同比分别增长约23%、40%和32%,目前对应12年PE 约24倍, 维持推荐的投资评级。
　　风险提示:参灵草推广进度较慢。