QE3不是A股市场的救命稻草
　　QE3如期而至。9月14日凌晨，美国联邦公开市场委员会(FOMC)宣布推出第三轮量化宽松政策(QE3)，即每月购买400亿美元的抵押贷款支持证券，并维持现在扭曲操作(OT)不变，延长0-0.25%的超低利率至2015年中。受此影响，当晚黄金、原油大幅上涨，美股收盘更是创出近5年来新高。
　　A股如何走？这是投资者关心的事情。回想QE2的推出，当时正值2010年国庆节。受此影响，节后A股出现爆炸性上涨行情，上证指数从节前的2655.66点，涨至3186.72点，大涨20%。回想2010年国庆节后的首个交易日（10月8日），在QE2消息的刺激下，A股高开高走，当天上证指数大涨83.08点，涨幅高达3.13%；深成指更是大涨442.83点，涨幅3.86%。
　　如今，美国推出QE3，当年气势磅礴的一幕却难以再现了。QE3对A股的影响明显弱于QE2，这其实很正常，因为一鼓作气再而衰三而竭。QE3毕竟是外力，中国股市理应看中国经济的脸色行事，但QE3对中国经济存在很大的负面影响。虽然说量化宽松从理论上会带来流动性增加，但我国的人民币是不能完全自由兑换的，这就使得量化宽松带来的热钱，并不能自由出入我国社会，更不能自由进出A股。更重要的是，目前我国经济增速明显放缓，而量化宽松又将为我国带来输入性通胀。这将使得我国经济发展面临更严峻的考验。作为经济晴雨表的股市，显然不能脱离中国经济的现状而一枝独秀。
　　尤为重要的是，QE3丝毫不能解决中国股市自身的问题，因为它是一个圈钱市场。上市公司常年大抽血以及股市长期伤害投资者利益，不仅使得中国股市积弱太深，而且也损害投资者信心。以中登公司最新公布的8月证券市场运行情况数据为例，有近七成账户近一年零交易，近六成是空仓。但就在这种情况下，管理层并没推出有效的救市措施。新股还在发行，大小非套现还是源源不断，上市公司再融资更是狮子大开口。管理层所出台的措施大多都仅仅是挠痒痒。如上市公司回购、大股东增持、员工持股等既不能救市，也不能治市。
　　也正因如此，QE3的推出，主要还是对A股短线起一个刺激作用，对中长期影响非常有限。A股怎么走，要看中国经济的脸色，还要看股市如何来解决自身的问题。如果不能有效解决好，那么这将应验中国与世界经济研究中心主任李稻葵的那句话：中国的制度土壤实在是不适合于股票市场的发展。（天府早报）

　　QE3利空中国经济
　　本报讯（记者杨金金）有着17年证券、外汇、黄金投资经验的民间投资人向先生认为，美国推QE3实际上是利空中国经济。无论是对中国政府还是老百姓，都是利空。向先生说。
　　黄金反弹、非美货币持续上涨，美国大量印发货币，对中国经济和普通老百姓的生活都造成了利空的影响。中国持有的美国国债在贬值，美元作为国际储备货币，释放一倍的流动性可能会造成全球3-4倍的货币泛滥，从而造成通货膨胀，而老百姓将为通货膨胀埋单。
　　通过美元的下跌，美国的债务在减轻，而作为储备货币的美元，其他国家就会受到通胀之苦，这其中也包括中国。
　　著名财经评论员水皮认为，中国经济目前还在下行过程中间，受货币因素的影响，CPI回升，但PPI依然在下降，这就产生了一个矛盾经济要刺激，要刺激就等于是火上浇油。再加上QE3这个货币政策的搅局，对中国经济来讲不是好消息，对中国股市可能短期是个利好，但长期来讲并不好，因为对中国经济不是个好消息。
　　渣打银行经济专家格林指出，在中国贸易盈余额出现反弹的同时，美国推出了QE3，将能够阻止热钱的进一步外流，并逆转人民币的贬值趋势，而美欧采取的宽松措施，实际上也有利于中国的出口。
　　但中国方面的经济专业人士则指出，要使QE3拉动中国出口需求的关键在于其能切实起到拉动美国经济并刺激消费需求的作用，从前两轮QE的状况来看，这一目标显然是难以企及的，如果QE3仍然无法促进美国经济与消费加速增长，那么其所带来的美元贬值副作用，将使中国的出口环境变得更为艰难。
　　心理影响大于实质影响
　　QE3不是A股救命稻草
　　没有多大悬念, QE3如期推出，没有多大惊喜，A股高开低走。
　　昨日两市大幅高开，随后冲高回落，沪指盘中一度接近翻绿。下午在黄金、有色、煤炭等资源股的护盘下，沪指微涨0.64%，报2123.85点，成交761.8亿；深成指报8740.05点，涨0.56%，成交728.9亿。
　　相比外围市场的火爆，A股的表现的确像一位名人周五在微博的形容显得有些矜持。
　　对A股提振不会太大
　　长江证券策略分析师邓二勇分析认为，从周五早盘走势来看，QE3对A股信心影响幅度明显弱于外盘，主要原因是A股投资者担心国内货币政策的跟进情况。在美国第一和第二轮量化宽松中欧洲和中国的货币政策都随之放宽，而在目前的第三轮量化宽松中，欧洲已经跟进，而中国态度尚未明确，引发投资者担忧。再加上美国本轮量化宽松的规模也较以往要小，所以估计对A股的信心提振作用不会太大。
　　上投摩根基金认为，QE3推出方式超出市场预期，与前期QE存在三点不同：一、此次QE为开放式不设时间限制；二、不排除加码可能；三、即使经济有所恢复，不达预期也可以继续推行，可谓不达目标决不罢休。美欧货币政策在明年还会维持宽松，这有利于全球风险资产包括大宗商品和股票上行，未来超预期因素可能来自中国经济及货币政策。
　　后市不可盲目乐观
　　邓二勇认为，本次量化宽松推出之前，市场预期已比较充分，预计短期内资源板块会有比较大的回升，回升的原因一是基于流动性的推升，二是美元在此前有较大的回落，这两个因素对大宗商品市场的支持比较明显。因而，QE3本身对资源板块的支持反而比较有限，时间也较短。
　　操作上，东吴证券建议投资者不可盲目乐观，应保持谨慎心态，建议稳健型的投资者仍应耐心等待大盘趋势性行情的到来，激进型的投资者在控制证券仓位的前提下，适当布局有QE3消息刺激的有色金属板块。
　　银河证券武汉澳门路营业部投资顾问张卫国也认为，美国QE3的推出对A股市场主要是一种心理层面的利好。如果后期国内政策预期达不到，市场难以形成目前点位的有效突破，A股市场有可能延续下跌趋势。（.长.江.商.报）

　　巴菲特：零售企业持续赚大钱很困难
　　刘建位
　　[ 随着网络零售的兴起，零售行业的竞争更加激烈和残酷，未来盈利前景更加难以预测。别说是普通人，也别说是零售行业专家和零售行业分析师，就是这些企业的创始人和高管自己也无法预测，因为零售行业本身发展太复杂多变了 ]
　　前一段电商零利润促销大战非常吸引眼球，它们本想借此吸引客户购买，没想到吸引来发改委进行调查。不过电商销售总体规模还远远不能和零售行业实体店相比。十一黄金周，也是零售业的黄金周。现在国家正在想方设法刺激消费，促进经济增长，任何一个人都可以轻松断定，零售行业未来几年肯定会继续快速增长。但是，零售行业销售收入高增长能带来零售企业盈利高增长吗？
　　巴菲特在50多年的投资生涯中，非常关注零售业，收购了内布拉斯加农具商城等多家零售企业，也买入了沃尔玛、好市多等零售股。他本人坦言：零售企业想要持续赚大钱非常困难，原因很简单，竞争太残酷了。
　　巴菲特（1995）说：零售业是一个竞争十分残酷的行业。在我个人的投资生涯中，我亲眼看到过数量众多的流星型零售企业，它们曾经一度享有快得惊人的销售收入增长率和高得惊人的净资产收益率，但是突然业务急剧下降，往往一头直下走向破产的结局。这种流星短暂一闪之后就毁灭的现象在零售行业里面远远要比制造行业或服务行业更加常见。其中一部分原因是，因为这些零售企业必须时时刻刻保持聪明过人，因为不管你搞出什么样的创新，你的竞争对手总是能够成功复制你的做法，然后超越你所做到的水平。与此同时，那些消费者总是受到你能够想象到的各种各样的诱惑，到不断涌现出来的新商家尝试一下。在零售业，销售一旦下滑，就会失败。和零售业这种必须时时刻刻聪明过人的行业完全相反，还有一种我称之为只需要聪明一时的行业。例如，如果你当时足够聪明，在电视行业刚发展起来的初期，买下了一家电视台，那么你甚至可以把这家电视台交给你那个又懒惰又愚钝的侄子来经营管理，照样可以几十年都经营良好。当然如果你找到一个像大都会公司CEO汤姆 ·墨菲那样的超级明星经理人来管理这家电视台的话，你赚到的钱将会多得多。但是即使没有墨菲这样的超级明星经理人，你照样可以舒舒服服地赚到很多钱。但是对于一家零售企业来说，如果聘用了一个又懒惰又蠢笨的经理人，就等于买了一张通向灭亡的特快火车票。
　　看看你家附近的小店，开了又关，关了又开，几年下来换了好多家。即使沃尔玛、家乐福、苏宁、国美的大店也会关门，甚至有的会整体退出二线城市。
　　再想一想，曾经无比风光的日本八佰伴1997年亚洲金融危机时突然破产，在上世纪80年代日本房地产泡沫鼎盛时期成为日本最大连锁百货商店的崇光百货在2000年破产倒闭， 2002年原来美国零售行业霸主凯玛特申请破产。它们都曾经强劲增长称霸市场许多年，一度被认为是恒星，结果还是像流星一样一闪而过了。
　　无论是北京、上海、广州这些一线大城市，还是全国各地二三线城市，到最繁荣的市中心去看看，10年之前曾经无比风光的大型百货商场绝大部分都消失了。
　　零售业数量众多，肯定隔几年就会有大明星，但是成为明星零售企业和个人成为娱乐明星一样概率很低，即使成为明星也大多数只是一闪而过的流星。
　　毫无疑问，随着中国经济越来越强大，国民越来越富有，消费能力越来越强大，零售行业将来肯定会大幅增长。但是巴菲特（2009）警告我们，行业的高增长并不意味着高盈利：我和芒格回避投资于那些我们无法评估其未来发展的企业，不管这些企业的产品是多么令人激动。回顾历史，根本不需要任何过人的聪明才智，任何一个普通人都能预见到，一些行业将来会有极其惊人的增长，比如 1910年代的汽车行业，1930年代的航空行业和 1950年代的电视机行业。但这些行业后来极速增长的同时也导致极度激烈的竞争格局，结果逼死了几乎所有进入这些行业的企业。即使幸存下来的企业也只好遍体鳞伤血流不止地退出战场。正是因为我和芒格明白，我们能够清楚地看到一个行业未来将会出现激动人心的高速增长。在伯克希尔公司我们坚持只投资于那些未来几十年盈利前景可以合理地进行预测的公司。即使如此，我们未来还将会犯下很多错误。
　　事实上，随着亚马逊、eBay、淘宝这些网络零售企业的兴起，零售行业的竞争更加激烈和残酷，未来盈利前景更加难以预测。别说是普通人，也别说是零售行业专家和零售行业分析师，就是这些企业的创始人和高管自己也无法预测，因为零售行业本身发展太复杂多变了。如果黄光裕创立国美电器时也无法预测家电连锁零售业的发展，马云创立淘宝时也无法预测网络购物的发展，你怎么能轻易相信那些所谓专家的预测呢？
　　（作者为汇添富基金公司首席投资理财师，本文仅为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。）（.第.一.财.经.日.报）

　　铭远投资总经理陆炜：A股最佳布局点在第四季度
　　[ 12月份买股票主要是规避预期的市场系统性风险。此外，由于每年一季度资金面比较宽松，跨年度将面临估值切换，一些股票按今年业绩偏贵，但是按明年业绩来看估值还可以，因此12月份是比较好的时间点 ]
　　近期市场情绪受放量长阳影响明显改观，然而深圳铭远投资顾问有限公司总经理陆炜则依然保持谨慎，并未参与这次反弹。操作上我们会考虑在12月份进场买股票。
　　《财商》：近期市场出现了反弹，你是如何看待这轮行情的高度与持续度的？为什么？
　　陆炜：我们觉得是短期的反弹，高度有限，因为现在市场还是在延续2010年以来的熊市走势，大背景依然是经济转型期，市场的疲软反映了实体经济的真实情况。现在很多人希望看到反转，但是我们看到998点有股权分置改革政策，1664点有4万亿救市政策，任何一个熊市终结，需要大事件来扭转经济的颓势。现在虽然推出了一些项目，但市场还是有很多质疑，现在经济状况有为了当年4万亿买单的架势，过剩的产能其实还没消化完，外围欧美需求有所下降，市场走强的最根本是经济环境要发生变化。本来预期今年一二季度经济见底，但到今天为止仍没有明显见底的迹象，所以市场还会维持下跌的趋势。
　　技术面看9月7日的量是异常放大的，而且上涨是多重因素交织在一起，一方面前一天晚上欧美涨得比较厉害，另一方面是发改委批了一些项目，市场本身也有反弹的需求。但是从那天量放完后，这几天量明显跟不上，银行保险基本上都跌回来了。目前热度还在，个股比较活跃，资金热情蛮高的，反弹还是会持续一段时间。
　　《财商》：你认为何时适合买股票？
　　陆炜：操作上我们会考虑在12月份进场买股票。因为我们觉得四季度资金压力会比较大，此外股票的供给压力也比较大。10月份开始大小非解禁，已经过会的大市值股票应该都会在四季度发出来，因为跨年度的话需要重新报材料。因此从第四季度的供求关系来看，供给压力比较大。12月份买股票主要是规避我们预期的市场系统性风险。此外，我们看好明年一季度的行情，每年一季度资金面比较宽松，跨年度将面临估值切换，一些股票按今年业绩偏贵，但是按明年业绩来看估值还可以，因此12月份是比较好的时间点。
　　《财商》：12月布局后，你期待的是怎样级别的行情？反弹还是反转？
　　陆炜：我们觉得这一两年都不可能反转，明年也不会觉得有非常大的机会，目前不是经济问题而是改革的问题。
　　12月份买股票会灵活些，明年上半年若出现一定涨幅，我们会选择策略性减仓，因为一波上涨后可能出现调整，减仓可以锁定一部分收益，但是买的品种都会是长期持有的品种。
　　今年空仓空了一年，12月份买进去的这些股票可能要做长线了。今年空仓的过程中，我们投研做了很多工作，选出了一批品种。我们认为这些股票就算市场经济比较差，但是因为它们所处行业的景气度比较高，因此也会出现超越市场的走势。
　　《财商》：哪些板块被看好？
　　陆炜：医药是我们非常关注的对象。此外，医疗器械、电子、计算机、节能环保都是我们已经锁定的标的。
　　医疗器械行业大背景还是人口老龄化，需求上升。这20年我们基层医院配套设施是不够的，现在不光是一线城市，二三线城市，甚至是县级城市，还是有看病难的情况，医疗器械公司整体过得很好，这是因为在政府的投入加大的背景下，医疗器械的总需求在上升。医疗器械行业如果股价出现调整都可以买。
　　《财商》：为何看好电子行业？不担心互联网泡沫会重演么？
　　陆炜：电子行业太大了，简单的电子制造业，一旦需求没有了，拿不到订单可能就完蛋了。因此我们关注的是那些有技术优势壁垒的公司，如科大讯飞(002230)，做语音的，很独特，技术上有优势壁垒，未来需求很大，可能会创造新的盈利模式。
　　医疗器械主要来自整个行业的景气需求进入快速增长期，电子类的股票和软件类的企业来自于创新能力。苹果是最典型的。它的产品是创新，形成了新的消费模式。
　　《财商》：如何看待一些估值比较低的周期股？
　　陆炜：周期股的低估值来自长期的不确定，而弱周期的如医药消费的相对高估值则来自长期的确定，资本定价时看确定性高的股票。周期类如银行股，虽然大家觉得估值水平不高，这是静态看问题，如果拉较长的时间来看，银行坏账率将上升，息差将减小，现在看是五六倍，明年后年可能就成了10至20倍。
　　一些股票高估值是有行业背景的确定性支持的，也跟今年大家抛弃周期股，买弱周期品种有关。（.第.一.财.经.日.报）

　　金岩石：慢牛三年的机制不仅在于股市本身
　　中国经济在经历了5年转型初探后，正进入转型深水区。而此刻A股却跟随经济周期而低迷。后金融危机期，潜藏的A股风险与经济转型之间关系纠结。A股下跌的导火索在哪里？
　　随着对全球经济形势的关注，中国版微电影《拆弹专家》正在国内各网站火热上演，特约独立经济学家金岩石从独特的中美从业及实战经验角度，为我们深度拆解当下A股。
　　证券时报记者 谭恕
　　股市与转型经济
　　证券时报记者：当前中国经济处在什么阶段？有什么特征？A股在这一时期扮演什么角色？
　　金岩石：从城市化角度看，中国经济在2009~2011年进入一个转折点，即城市化率首次超越50%，达到51.27%，50%以上是全球城市化率的平均线。中国的城市化越过这个转折点有两个意义：一是城市化进入最后阶段，即在未来12~15年间，城市化率将从51.27%上升到65%以上。最后的疯狂最疯狂，若没有强势的政策调控，中心城市的房价将飞涨；二是经济发展进入转轨阶段，未来10年或者转轨成功，或者脱轨，社会和经济发展进入高风险期。中国经济崛起的成败就看这10年。在这个阶段，股市、楼市将扮演着关键性的角色股票市场已经上升为国民经济的晴雨表，房地产已成为国民经济的支柱产业。我觉得，现在还要加一句：股市、楼市将成为经济转轨的润滑油。
　　证券时报记者：经济阶段的特征表现在A股，呈现出哪些特征？
　　金岩石：经济破位下滑的风险和转轨可能失败的阴影同时笼罩A股市场，导致股市3次破底。近期已经有筑底成功迹象，但股市筑底能否成功，高度依赖于政府政策和经济走势。至于所谓钻石底，我认为，是底就看不到钻石，能看到钻石就不是底。索罗斯的口头禅之一是：股市在绝望中落底。所以，目前的中国股市正在构建情绪性底部。
　　证券时报记者：您觉得经济转型的问题是什么？只有转型经济成功才能带来牛市吗？
　　金岩石：是的，目前中国经济是转轨决定成败，但经济转轨能否成功绝不取决于所谓的顶层设计；相反，转轨失败的原因却可能是自上而下的设计。在经济转轨关键阶段，此时无声胜有声，于无声处听惊雷。
　　牛市会形成于转型之前，转轨成功的动力之一就是股市繁荣。股市繁荣与转轨成功互为条件，并相互印证。目前最简单的政策组合拳就是松货币，拉股市，刺激消费需求，加速城市升级。因为，升级的消费高度依赖于财产性收入，而城市家庭财产的增长高度依赖于股市、楼市。经济转型的路径一定是自下而上的。
　　A股所处的位置
　　证券时报记者：按照当前中国经济所处的阶段，您觉得2100点是当下A股的底部区域吗？
　　金岩石：在股市的估值底线和历史底线双双跌破之后，底部再确认的方法有二：其一是索罗斯的方法，不看指数看周期；其二是巴菲特的方法，严冬过后春即来。股市中有三个周期：经济周期、货币周期、情绪周期。本轮经济周期将在第三季度触底，国内生产总值（GDP）7.5%可能是政策组合拳的启动器。所以9~11月将会是货币周期底部，市场的情绪周期就在当下。
　　和历史上历次底部相比，今天的2000点几乎就是当年的1000点，九月若被击破，10月出台政策组合拳的概率进一步上升。本次若跌破沪指2000点，纠错的选择不仅在投资人手里，而且在政府手里。
　　三招为A股拆弹
　　证券时报记者：作为微电影《拆弹专家》里的反恐局长，您觉得A股当前最大的炸弹在哪里？应该如何拆弹？
　　金岩石：有两个炸弹是A股市场早期埋下的不定时炸弹：一是过度融资，导致市场的资金总量长期进出失衡，可以称之为总量失衡；其二是结构失衡，体现为银行板块占比过高，导致指数走势高度依赖于一桶金两桶油。所以尽管银行上市公司的利润占比超过全市场总利润的一半，但隐形不良资产的威胁驱动银行板块整体下跌，拖累股市近期挑战沪指2000点的新低。那么，拆弹的方法有两招：1、放货币，扩投资，松地产。我近期强调中心城市房价不会再跌，所谓合理房价的政策取向将有所调整。此外还要降低存款准备金，增加货币供应量，让银行的隐形呆坏账部分自行消失。2、调控股票发行，抑制过度融资。我主张两极核准，量化发行，让股票发行量挂钩流通市值，约束股票市场过度融资的偏好。在股市中，每一次上升或下降的拐点几乎都是政策引发的，隐形存在一个政策周期的传导机制：政策放松、投资驱动、基本面改善、货币量宽松、情绪面激动，这就是中国牛市的传导机制。反过来乃中国熊市传导机制。所以，近期股市节节下跌，是在等待政府的政策化虚为实，从喊话到行动，可选择的措施万变不离其宗：松货币，扩投资。
　　三年慢牛的起点
　　证券时报记者：低点是否就是反转点？A股慢牛来了吗？
　　金岩石：股权分置改革基本完成后，股市的估值底线必然下移。
　　慢牛市场的基础，一看基本面，二看投资人。今年中国股市三次跌破底线，散户投资的行为特征之一就是不止损，买入后下跌超过30%，多数人会装死猪。现在的股票市场，要慢慢消化股市上空的死猪才能进入一个新的估值区间，重新形成一个相对可预测的区间。股市的理性估值标准是动态的，是一个不断形成又不断被击破的过程，投资成功的秘诀不是所谓的价值发现，而是要及时认错纠错。
　　证券时报记者：您对A股走势持什么态度？
　　金岩石：相约在秋季，慢牛跑三年，这是我对股市的乐观判断。慢牛三年的机制不仅在于股市本身，而且来自于全球性的经济复苏。美国经济已在复苏，现再推QE3，那就是火上浇油。欧债危机已经解决，不能解决的问题是长期性问题，不属于化解危机范畴。我相信，欧美的经济复苏将传导到中国，中国股市将超前反映这个趋势，并在自身的周期中走出慢牛三年以上的行情。（.证.券.时.报）