本周A股走势略显孱弱，纷繁错杂的内外部环境以及长期疲弱的人气都是难以逾越的坎。与其说区域形势紧张和国际板传闻是周四尾市放量下挫的根源，不如说趋势性悲观情绪仍未消散。在全球流动性宽松的预期下，9月仍是难得的反弹时点，然而本周市场所表现出的犹豫或使反弹高度有所折扣，“螺蛳壳里做道场”或许又将成为反弹的重要特征。

　　流动性预期是反弹核心推手

　　上周五的巨量长阳被视为中级反弹的标志，而普遍观点认为发改委密集批复的超万亿投资项目是导火索。但如果仔细端倪，发改委批复的项目中许多在之前就有备案，此次重申更像是明确一种落实的态度，从具体细则来看，相关资金配套和落实主体主要在地方政府，不会一蹴而就。以此作为行情推升的源动力并不足以带动做多动能的集中释放。

　　市场反弹的真正核心应该是全球范围内的流动性宽松预期，细心的投资者会发现，上周五大涨前，欧洲央行行长德拉宣布购债计划，将启动直接货币交易计划，在二级市场无限量购买成员国国债，以压低成员国融资成本。再反观海外市场，深陷欧债危机的欧美股市，德国DAX指数基本收复失地、道琼斯指数创出年内新高，就连深陷泥潭的西班牙和意大利股市也出现强劲上涨，走势远远强于A股。作为全球流动性风向标的美元指数呈小型头肩顶破位，跌破80关口，带动大宗商品价格出现全面反弹，在此背景下，A股的单日暴涨更像是针对流动性预期的集中修复，而发改委所密集公布的一揽子投资项目更像是起到画龙点睛的作用。

　　利好仍未透支

　　此次欧央行的无限量购债计划明显超出预期，首先，该举措显示欧央行完全介入并尽全力解决债务危机，西班牙年底前获得援助成为可能。其次，支持“落实方案国家”(爱尔兰、葡萄牙)重返债券市场。通过“无限量”操作干预主权债短端收益曲线可以舒缓危机重灾国及相类似国家的金融市场紧张局面。同时，本周德国宪法法院有条件为ESM“开绿灯”，为无限购债计划的推行铺平道路。欧洲流动性闸门再次松动，正值大选年的美联储也寄希望于QE来增加政策砝码，从海外投行的反应来看，美国此次推行QE的概率基本在80%以上，或者说板上钉钉，最大的分歧在于QE的力度以及具体实施方式。

　　总体而言，全球流动性放松已经成形，并成为各大经济体抗击经济放缓、衰退的重要工具，并有朝着“不限量、无边界”方向演进的趋势。这无形中提升了全球资本的风险偏好，对于股市和大宗商品皆属利好。虽然此次流动性松动的力度和边际效应难以与两年前的QE2相比，但从时间节点和市场反应上来看，仍有进一步释放空间。只要联储的决议符合市场预期，我们没有理由过于担忧反弹就此结束，尤其是在A股政策基调偏暖的特定背景下。

　　不宜低估政策力量

　　目前整体局势的纠结有目共睹，但不宜过度渲染空头氛围。A股在某些时间节点的表现往往与基本面无关，更多折射出一种政策导向抑或是行为预期。9月政策环境的最大变化是力度不断上升、正面信号的实质作用不断释放。高层表态适时将万亿资金用于预调微调，这是继发改委密集批复投资项目后第一次明确表示扶持底线，若经济形势进一步恶化，不排除会付诸实施的可能。我们在看到局势混沌的同时，往往更应该想到，在越是重要的时刻，政策超预期的概率也往往越大，因此9月逆政策信号看空的风险很大。

　　上周五市场量能由之前的400多亿骤然放大至1100亿，考虑到场内中小投资者和机构普遍处于套牢状态，真正能够活跃的存量资金有限。中登公司数据显示，上周期末持仓A股账户数为5626.23万户，创出18个月新低，因此这放大的700多亿资金来自于场外新增资金的概率很大，而敢于接下存量资金的筹码，这部分资金绝不会满足于几日游行情，野心或许不小。从这部分资金的进场成本来看，大致在2100点附近。

　　短期而言，市场仍有惯性调整释放恐慌情绪的可能，但幅度不会太大，2100点附近至少仍会有争夺，并且争夺后仍有反弹的可能，过早担忧巨量阳线被吞没有些杞人忧天。但从本周表现来看，面对外部不确定因素，进场资金的做多力度和意愿低于预期，这也带来反弹高度低于预期的隐患，但近期量能已经连续放大，因而个股的结构性活跃局面仍会延续。

　　编后：从时间点上来看，三季度经济有望阶段性企稳，欧美量化宽松预期增强，国内政策稳增长力度逐步加强，9月的反弹无疑处于这一“三力共振”的时间窗口。此时对于市场短期的波动不必赋予过于悲观的解读，尽管市场内谨慎情绪再度弥漫，但距离新反弹主线的挺身而出或已不远。此时唯有克服恐惧，方能把握反弹炼金之术。