银河证券

　　通裕重工股份有限公司（通裕重工，300185）是国内新兴的重大装备核心部件研发制造企业，长期从事大型锻件产品的研发、制造和销售，已经发展为集大型锻件坯料制备、锻造、热处理、机械加工于一体的综合性企业。

　　通裕重工日前发布公告称，收到山东省武器 装备科研生产单位保密资格审查认证委员会下发的《关于批准通裕重工股份有限公司为二级保密资格单位的通知》，公司被批准成为军工二级保密资格单位。

　　取得军工保密资格认证是企业进入军工产品领域，成为军工产品研发和生产单位的必要前提。本次军工二级保密资格的获批必将加快通裕重工进入军工市场。

　　通裕重工是国内首个具有万吨压力（自由锻）的民营企业，锻件产能和极限能力可与一重、二重等央企媲美。公司主业是大型铸锻件，锻件生产能力突出。军工领域的船舰（包括航母）、装甲车、坦克、火炮、特种装备等领域均需要大量铸锻件，公司从民品转向军品在技术方面不存在太大障碍。

　　公司和中科院金属研究院合作，生产出厚度高达800mm的宽厚板坯，厚度位居国内第一，在世界上处于领先地位。目前公司产品已应用于海工和模具，未来在军工、船舶、核电、石化等领域应用空间巨大。宽厚板坯制成的锻件产品毛利率可能超过35%。如产业化成功，该业务年收入有望达到10亿元级别。

　　公司矿业投资合作方背景强大，系山东省地矿局旗下单位。山东地矿局探明的黄金储量占全国总储量的四分之一。公司即将增资入股2个金矿和1个铜矿及多金属矿探矿权。根据我们对3个矿的勘察面积等基本资料进行判断，我们初步认为黄金储量可能较为可观。未来公司可能进军更多项目并取得采矿权，有望获得丰厚收益。

　　我们认为通裕重工目前业绩拐点已基本形成，我们看好公司中长期投资价值。预计公司2012-2014年EPS分别为0.24元、0.31元、0.39元，对应PE分别为23倍、18倍、14倍。目前公司估值水平在行业中具备优势，PB为1.41倍，低于二重、中信重工。PE低于一重、二重。我们维持对其“推荐”评级。

　　风险提示：矿业投资低于预期，大型锻件下游需求萎缩。