高盛集团(GS)银行家吉姆-奥尼尔(Jim O'Neill)在2001年缔造了“金砖四国”这个词汇，将巴西、俄罗斯、印度和中国这四个大型经济体联合到一起，创造出了这个容易令人记住的首字母缩略词。在这四个国家中，有两个国家的经济增长速度还达到了9%到12%的较高水平 。

　　由于“金砖四国”的经济增长速度甚至超出了奥尼尔预期的缘故，这些国家的总GDP已经翻了两番，其总额现已相当于英国GDP总额的五倍，这令奥尼尔的估测看起来更有可能实现，那就是到2020年时“金砖四国”GDP总额将在全球经济中占到将近四分之一的比重，高于目 前的20%。

　　但与此同时，如果将这个概念应用到股票投资领域中，则看起来并非那么有益。据汤森路透发布的数据显示，就过去十年而言，摩根士丹利资本国际金砖四国指数的回报率为450%，高于新兴市场整体的320%回报率，远远超出发达国家市场98%的回报率。但是，这种回报大 多数都来自于爆炸式的初期增长。从2001年到2007年之间，摩根士丹利资本国际金砖四国指数的回报率为五倍，远远超出新兴市场的表现；但随后投资回报率就开始下降，过去5年时间里按美元计算损失了8.6%。在这一阶段中，摩根士丹利全球新兴市场指数(MSCI EM  Index)的回报率为5%。

　　这对“金砖四国”的股票基金造成了沉重的打击，这些基金在200年以后抓住了这些国家经济繁荣增长的机会，实现了不断的增值。据汤森路透旗下公司Lipper发布的数据显示，“金砖四国”个平均价的资产总量与2007年触及的峰值相比已经下降了将近一半，至120亿欧 元(约合153亿美元)左右。另据基金追踪机构EPFR Global发布的数据显示，投资者兴趣也已经发生了转变，2012年中从“金砖四国”股票基金外流的投资者资金总量为11亿美元，2011年则外流了53亿美元。

　　但与此同时，在更加广泛的新兴市场上，股票基金则仍在吸引大量的投资兴趣，今年新兴市场股票基金整体吸纳了180亿美元的资金。Lipper数据显示，新兴市场股票基金的资产总额与2006年相比已经增长了一倍，至2140亿欧元(约合2730亿美元)。

　　所有这些数据都给批评人士提供了素材，他们认为将“金砖四国”的股票基金视为一个整体是武断的想法，原因是这四个市场之间有着很大的不同。投资公司F&C Investments的基金经理杰夫-考得里(Jeff Chowdhry)指出：“我们不认为‘金砖四国’是一个整体。我们的 战略是关注我们所看好的那些公司，并持有这些公司的股票。”

　　考得里进一步指出：“‘金砖四国’作为投资热潮的已经一去不复返了，你将会看到的是越来越多的此类基金开始关门。”

　　此外，恶化中的“金砖四国”新闻也加深了这种黯淡景象。由于改革措施的缺失，一度飞速增长的印度经济已经陷入了三年以来的最低增长速度，中国经济以10%的速度增长的刺激性动量正在逐步消失，巴西经济正陷入停滞状态，而俄罗斯则仍旧是油价的“人质”。在今 年截至目前为止的交易中，摩根士丹利资本国际金砖四国指数上涨了不到1%，而摩根士丹利全球新兴市场指数则上涨了6%。

　　问题所在

　　值得注意的一件事情是，虽然“金砖四国”的经济增长受到了人口统计学和消费等因素的支撑，这也是“金砖四国”股票基金推销其产品所用的言辞，但在实际上投资者从来得不到盈利的保证。据瑞士信贷集团(CSGN)和伦敦商学院联合发布的一份研究报告显示，经济增 长与股票市场表现之间的联系“从统计学上看来是非常疲弱的，而且经常都会是背离的”。

　　德意志银行(DBK)的新兴市场股票部门负责人约翰-保罗-史密斯(John-Paul Smith)则表示：“有许多机会主义基金基于错误的前提而建立起来，这种错误的前提就是你可能会将‘金砖四国’的市场与其他市场区分开来，原因是预计这些国家拥有墙高的GDP增长潜力，而且 拥有较大的经济规模。”

　　在摩根士丹利资本国际金砖四国指数中，中国所占比重为40%。但在过去二十年时间里，虽然中国经济一直都在以两位百分数的速度增长，但股票投资者却已经蒙受了10%的损失。

　　此外，“金砖四国”市场具有很高的流动性，而且许多大型知名公司可能也是这些市场遭到打击的原因所在。在2002年，“金砖四国”为渴望进入新兴市场的投资者提供了一个重大的多样化选择，这些投资者对进入较小型的市场持谨慎态度。但是，这种多样化的优势已 经消耗殆尽，摩根士丹利资本国际金砖四国指数的表现与发达国家市场的表现正愈加趋于同步，目前两者之间的相关性已经达到了0.9%，而仅仅是在十年以前这一相关性还只有0.4%。

　　从俄罗斯天然气公司(Gazprom)到巴西石油公司(Petrobras)等“金砖四国”中的大型公司经常都是国有的，或者是由国家干预的，这已经导致这些公司的股价遭到了重创。

　　按最坏情况定价

　　那么，“金砖四国”作为一种投资策略来说是否拥有未来呢？

　　这个概念仍有很多的支持者，汇丰控股全球资产管理公司(HSBC Global Asset Management)的股票部门负责人比尔·马尔多纳多(Bill Maldonado)称，“金砖四国”为摩根士丹利全球新兴市场指数提供了一个具有流动性的、方便的代理人”；他将这项指数比作英国基准 股指富时100指数，这个指数是从富时全股指数(FTSE All-Share index)抽离出来的，其成分股都是最顶级的公司。

　　跟其他看好“金砖四国”前景的业内人士一样，马尔多纳多也认为当前创下历史低点的股票预期市盈率对于“金砖四国”的复苏来说将会成为刺激性的动量。在“金砖四国”市场上，许多股票都是以增长和利润下滑的前景来定价的，而并非只是以最真实的放缓来定价。 摩根士丹利资本国际金砖四国指数的预期市盈率为8.2倍，比更广泛的新兴市场指数低15%，与发达市场股票指数之间的差距更大。在巴西和俄罗斯市场上，当前的股票价格要比历史平均值低30%到50%。

　　“投资者对这些经济体存在宏观的担忧情绪，而并非只对单个的公司感到担心。”马尔多纳多说道。“如果我们拥有一只股票或一整个市场，其价格要比其他股票或市场都要低，而盈利能力却都要高，那么当然会是我们想要投资的股票或市场。”

　　高盛集团分析师也同样建议客户增持“金砖四国”的股票，以多样化的投资者组合来使用一家“金砖四国”基金。他们预计，“金砖四国”将朝着更好的质量、稳定的增长这一方向发展，最终将可创造出较好的股票回报率。

　　高盛集团资产管理公司的高级投资组合策略师凯瑟琳·科赫(Kathryn Koch)则建议将一只“金砖四国”基金与“Next-11国家”的一只基金组合使用。“Next-11国家”也是由奥尼尔定义的概念，他指出虽然中国的国内生产总值仍旧是土耳其和印尼总和的4.2倍，但土耳 其和印尼将成为最可能影响全球增长的所谓“Next 11”的领军国家。

　　根据奥尼尔的定义，Next 11国家还包括韩国、墨西哥、伊朗、尼日利亚、埃及、菲律宾、越南、巴基斯坦和孟加拉国。不过，奥尼尔也表示，Next 11国家现在还无法与“金砖四国”相比，因为它们的起点更低。(文武/编译)