周二两市低开低走，配合外围紧张局势，市场屡屡上演跳水走势，但在尾盘主力尾巴再次露出，指数放量回升，日K线上收出长下影线。板块上看，船舶制造，三沙概念，电子支付，军工航天涨幅靠前，而水泥，石油行业，页岩气，水利跌幅靠前。三连阳之后，市场经历了今天的个股普遍回调。但今天的回调，更像是异常主力刻意制造的诱空。

　　智多盈分析师今天明确指出，回调终归是回调，不会改变反弹趋势，目前5日，10日，20日，30日已经全部拐头向上，多头排列格局愈发明显，预示上涨行情还将持续。

　　结果我们看到，今天主力借助中日紧张局势刻意做空大盘，但是不管主力怎么砸盘，都迟迟不敢跌破一个点位，你知道是什么点位吗？我告诉你，沪指今天最低点是2107点，而30日均线是2106点。现在知道30日均线的重要了吧？笔者早在前几天博文中说过，30日均线是大盘中期最重要的趋势线。从尾盘看，市场明显放量回升，虽然没能实现红盘，但是主力洗盘的效果已经达到了，不坚定的分子盘中已经清理出去了，这对后市上涨是大大的利好！(深圳智多盈)

　　权重疲弱 大盘缩量震荡

　　今日上证指数报收2120.55点，跌14.34点，跌幅0.67%，成交657.63亿元；深成指报收8739.47点，跌30.07点，跌幅0.34%，成交768.11亿元；中小板指报收4442.38点，跌7.08点，跌幅0.16%；创业板指报收761.73点，跌0.58点，跌幅0.08%。两市共有790只个股上涨，1528跌，涨跌比为1:2。非ST类涨停个股13家，跌停个股1家。

　　今天两市大幅低开，金融、地产以及资源类权重板块大幅下跌拖累指数，沪指全天弱势震荡盘整，资金获利回吐迹象明显。盘面上受益消息面刺激，船舶制造板块领涨；券商板块领跌拖累指数。

　　综合来看，今天市场缩量震荡，沪指最低下探至30日均线处。金融权重板块走势明显疲弱拖累指数。盘面上的热点有逐渐消退的迹象，前期大幅上涨的周期品，包括建筑建材、机械等回调幅度较深，而医药等弱周期性品种逆市走强。在上周五市场大幅反弹之后，市场做多力量有所消耗，当前投资者对经济和政策前景分歧较大，多空博弈下，市场有望继续震荡，板块轮动可能加快，操作上建议投资者可以在控制好仓位的前提下谨慎参与一些超跌个股的反弹。(大摩投资)

　　窄幅调整存在结束可能 随时上攻60天均线

　　继昨天市场在60天均线下方维持窄幅震荡之后，今日市场延续震荡走低的姿态。不过在大盘步步探底时，股指下探的动能显得相对柔弱，特别是收盘前半个小时，股指竟然缓缓回升。最终以一根带有下影线的阴K线收盘。同时成交量继续维持萎缩状态，仅释放出657亿的成交量，显示市场调整的动能不足。

　　日K线图上看，2100点具有对市场起到支撑的趋势，也正好是5天均线的支撑附近，所以，比较明显的是市场在经过昨天与今天的窄幅震荡过后，股指对均线系统的技术性修正需求已经基本完成，窄幅震荡调整存在结束可能，后市市场有望延续2029点以来的反弹行情，冲击上方60天均线的压制随时即将爆发。

　　笔者认为，市场持续上攻的反弹动力来自以下两大方面。一方面，相对于市场自2453点调整至2029点，调整幅度达逾400点之深来说，短线市场的反弹幅度不够，距离黄金分割位0.382的点位对应的2190点还相差一段距离，所以股指存在超跌反弹的技术性需求。同时，市场自2453点调整下来时间跨度达4个月之久，所以，9月份整个月处于超跌反弹的概率较大，9月份月K线上收阳应该是市场主流。另一方面，近期监管层持续进一步的维稳举措推动市场反弹。在9月初发改委连续批准30个基础建设重大项目，项目投资逾万亿元的稳经济政策之后，近日，证监会两开座谈会维稳，建议机构投资者重视当前A股市场的价值投资机会，提振市场信心。并且，8月人民币贷款新增7039亿元，远超预期，表明经济走势有所趋稳等，均有利于市场延续反弹。

　　而从盘中表现来看，新的投资热点出现，板块轮动有望形成接力。中国昨天宣布钓鱼岛领海基线，中日矛盾级别将从“普通争议”直接过渡到尖锐的“主权侵犯”，A股军工股面临整体刺激。如果日方不放弃购岛计划，这种争执将会不断升级，所以军工航天板块短线应该积极关注。同时，银行卡启动换芯运动，磁卡类、电子支付类题材受益；另外，为稳定经济，促进内贸流通等政策举措的实施，将对国内的大消费类相关行业起到积极引导作用，这些均是近期市场有望形成反弹接力的相关投资标的，投资者需要从中把握阶段性投资机会。(陈自力)

　　两市震荡整理 关注优质个股

　　周二两市大盘整体呈现低位震荡的走势，沪指盘中一度下探到2100点附近，尾盘有所回升，盘面个股涨少跌多，军工概念股逆市积极走强，页岩气概念股有所回落，截至收盘，两市板块处于多数下跌状态，其中水泥、石油环保板块跌幅居前，下跌幅度均在1%以上，船舶制造、纺织机械、传媒娱乐板块涨幅居前，上涨幅度均超1%。

　　指数方面，沪指报收于2120.55点，下跌14.34点，跌幅0.67%，成交657.63亿，深成指报收8739.47点，下跌30.07点，跌幅0.34%，成交768.11亿，两市合计成交1425.74亿，较上一交易日量能有所缩减。

　　2012年，农药大年的预期得以基本确立。今年二季度，中国及东南亚虫情较为严重。通常而言，气象、气候条件是影响病虫害的主要及关键因素。2011年冬天气温偏暖偏干，有利于幼虫过冬，来年转化成成虫的基数增多，2012年的湿度和温度均利于虫情的发展。中国农业部表示，受气候等因素影响，今年夏秋病虫害发生形式异常严重，部分地区比往年严重5-10倍这将直接拉动对农药相关品种需求的增加。

　　东南亚地区也与中国类似，病虫害发生严重。二季度虫害的情况拉动对农药相关品种尤其杀虫剂的需求增长。对国内企业而言，二、三季度是农药的使用旺季。目前看，三季度尤其8月份前后，国内自然灾害尤其台风频发，对农药的需求也较为明显。二、三季度的情况基本确立了2012年农药大年的基调。

　　国外看，美国大范围的干旱灾害趋于严重，玉米、大豆等农作物价格延续上涨，粮食价格上涨支撑农药产品价格的上行。二级市场上，受到农药板块景气度回升刺激，今年2季度以来，该板块表现远远跑赢大盘，获得正收益，在其他大多数行业景气度向下背景下，景气度触底回升的农药化肥有望获得资金战略性关注，其后市有望反复活跃。因此，建议投资者对该行业给予适当关注。(北京首证)

　　9月市场或现转机

　　经济依然处于下降通道，通胀无忧，政策空间加大。7月CPI和PPI分别为1.8%和-2.9%，翘尾因素和经济低迷是物价加速下行的主要原因。7月工业增加值为9.2%，相比上月9.5%继续小幅回落。投资增速与上月持平，房地产投资依然下滑，而基建增速回升拉动投资增速持平；消费增速连续5个月回落，显示内需增长乏力。当前经济处于筑底阶段，在通胀无忧的背景下，政策的重点依然是稳增长。人民币贬值预期下，热钱持续流出，外汇占款较长时间维持在低位，下半年流动性依然维持在低位，难以提升市场估值水平。

　　通胀加速回落。7月CPI上涨1.8%，基本符合市场预期的1.7%，食品价格的大幅下行是主因。食品类价格同比从6月的3.8%回落至2.4%，与上月相比，猪内、鲜菜、蛋类等价格涨幅均出现回落。非食品价格同比为1.5%，比上月提升0.1个百分点，主要是由居住和娱乐教育文化用品及服务的上涨所带动。7月PPI同比为-2.9%，略低于预期，显示在当前经济疲软的情况下，需求不振导致产品价格加快下行。结合基数因素和经济增长，以及季节性因素，预计从8月份开始，物价同比将小幅上行，但提升幅度有限，全年预计仍维持在3%以下。

　　流动方面，企业有效信贷需求不足。7月份新增贷款5401亿元，较6月份少增3797亿元，主要受银行存贷比制约和企业信贷需求不足所致，这也与最新公布的工业增加值和PPI数据较弱表现一致。信贷的结构依然堪忧。7月新增票据1526亿，较上月多增1186亿元，而新增对公中长期贷款920亿，较上月少增710亿，占比依然较低，表明稳增长的政策效果尚未明显体现出来。流动性指数M1为4.6%，与上月相比小幅回落0.1个百分点，但M2同比增速却出现了反弹，达到13.9%，主要是由于去年同期基数较低、其他融资渠道同比增加较多导致的。从7月的信贷数据看，新增信贷结构仍然是“短多长少”的局面并未得到明显改观，预计下半年增量平稳，维持全年8至8.5万亿的判断。

　　企业盈利方面，中报总营业收入增8.57%，净利润负增长-1.55%。统计显示，2012年中报全部上市公司净利润1.01万亿元，银行净利润5452亿元，占比54%，总体收入同比下滑至8.57%(Q1为10.5%)，净利润同比下滑至-1.55%(Q1为-0.43%)，创下10年1季度以来的最低点。A股市场连续下跌，已跌至接近2000点附近，股市的下跌已经充分反映了业绩下滑。银行净利依然保持在18.2%的高位，剔除金融的收入和净利润分别为7.58%和-17.78%。七个净利润增速为正的行业：食品饮料、餐饮旅游、金融服务、信息服务、公用事业、家用电器和医药生物，其中金融服务和医药生物显示二季度同比增速高于一季度；在净利润负增长的行业：黑色金属、有色金属、化工、交通运输、机械设备、轻工制造和农林牧渔。分析各行业来看，上游原材料行业收入增速锐减，而中下游收入增速初现企稳迹象。

　　投资策略：中报已披露完毕，经济下滑企业盈利负增长对股指的利空因素已基本释放。通胀加速回落，全年通胀无忧，政策空间加大。十八大召开之即，政策维稳基调触发反弹行情，9月份我们不悲观，收阳的概率较大。我们建议投资者保持5成股票均衡配臵布局反弹行情，行业看好有色金属、化工和券商。(证券导刊)

　　商贸零售：一子行业有较大的胜出机会

　　行业数据：

　　8月社零16659亿，增13.2%，增速上升0.1pc；扣价格实际增12.1%，增速降0.1pc，剔除汽车石油后，增速为23.2%，较上月上升1.9pc.

　　全国50家重点零售企业商品销售同比仅增长9.14%，较上月增速有所好转。服装增速较快，比上月升5pc至12.0%。

　　8月消费增速均缓慢回升，部分原因是企业促销力度加大。但实质性政策前，消费很难有实际提升。不过商务部官员称《国内贸易发展规划(2011-2015年)》即将出台，规划中有减税等举措，我们预期在下届政府确定前后，政策便将出台，从而推动消费市场复苏。

　　公司动态：秋季消费品研讨会参会公司系列报告。

　　苏宁电器(002024)：实体趋势好转，线上前景广阔。

　　豫园商场(600655)：预期差异是上涨催化剂，被低估是驱动力。

　　老凤祥(600612)：渠道扩张持续，拭目9月订货会。

　　友好集团(600778)：商业扩张迅速，地产弥补业绩板块8月下跌2.4%，表现市场中游，目前与其他行业相比估值溢价历史最低，与A股扣除地产、金融外相比仅溢价2%。

　　维持行业“增持”评级。预期三季度行业市场表现仍将中规中矩，超额收益需待消费增速明显回升刺激。但坚信目前板块价值被低估，中长期有绝对收益机会：市场对于消费的较差预期已经充分反映，未来行业增速仍有15%的稳健增长，估值已经缺乏下行动力。伴随着产业资本的增持潮所表现的投资价值。只是从资本市场追逐资本利益角度上看，可能还未到立即能反映的区域。

　　传统零售行业中，中西部区域消费受益于较快经济增速带动以及劳动力成本提高后的制造业内迁，这些地区的龙头企业也受益。推荐：步步高、合肥百货、重庆百货、友好集团、王府井.

　　黄金珠宝行业：重点推荐老凤祥，在通过高周转率回避黄金价格波动并且提升高毛利产品销售，业绩的较快增速依然可期，品牌、渠道的优势明显。

　　家电连锁及网络零售行业中，中长期看好苏宁电器，三季度实体店已经显现好转趋势，易购短期内有足够的资源投入价格竞争，又有实力进行物流体系和供应链的建设。在目前整个行业面临资金压力的情况下，行业整体集中度有望继续提升，有较大的胜出机会。(国泰君安)

　　证券行业：迎接左侧买入良机

　　8月份证券板块的负面因素包括：1)6家券商密集解禁；2)中报披露后市场普遍下调券商盈利预测；3)传闻金改放缓。

　　以上诸多风险充分释放，导致证券板块在8月份加速下行，8月份沪深300下跌4.1%，而证券板块跌幅高达11.8%，加速进入到底部区域。

　　目前低PB券商估值已基本确定性到达底部区域

　　经过近期回调，低PB券商如国元、中信、海通的12年PB已下降至1.36、1.29、1.33倍，已接近去年年底1.10、1.18、1.29倍的底部估值。

　　而去年年底的底部形成背景是：12年沪深300下跌了25%、12月日均股票成交下降至969亿元，同时当时还没有任何的金改和创新预期。而目前，无论是股指和成交量，还是金改政策落地，行业基本面都要好于去年底部的外部环境，因此目前阶段的证券板块估值底部至少还应该高于去年年底的底部水平。

　　另外，我们在近期的报告和邮件中也反复强调，退一万步讲，至少最近1、2年之内券商都不可能像银行一样破净。

　　首先，破净现象的背后隐含的是投资者对于“净资产”的不信任，即净资产存在潜在减值风险，否则的话，投资者完全可以从二级市场收购破净的公司股权，然后将公司整体卖出后赚取价差(还包含牌照价值).

　　而对于“净资产”的不信任，主要来自于以下担忧：总资产减记并通过财务杠杆放大对于净资产的冲击；或者持续亏损导致净资产下降风险。

　　1)总资产减记风险方面，券商总资产中以存在市场公允价值、流动性良好、公开透明的金融类资产为主，而银行总资产中以流动性较弱、透明度较低的贷款资产为主，证券业的资产减记风险远远低于银行业。

　　以中信证券和招商银行的资产结构比较为例，中信证券总资产中存在公允价值、流动性较好的资产(货币现金+交易性+可s供出售+持有至到期金融资产)占比高达72%，而招商银行的此类资产占比仅仅为33%，远远低于中信证券。

　　2)财务杠杆风险方面，国内证券公司扣除不能动用的客户保证金之后，12H1末财务杠杆仅仅只有1.48倍，而银行业2011年末财务杠杆为15.71倍。目前阶段国内证券业的财务杠杆风险同样远低于银行。

　　3)持续亏损风险方面，我们参照经营环境较为恶劣的2011年(沪深300下跌25%，日均股票成交金额1765亿元同比下滑22%)，整体上市券商的净资产(已扣非、分红、融资影响)在此背景下依然实现了2.3%的正增长，即在目前阶段国内券商依靠业务多元化、利息收入等共同贡献下，出现持续亏损的概率较低。

　　因此，在目前资产减记风险、财务杠杆风险、持续亏损风险均处于较低水平的背景下，我们认为，至少在最近1、2年内，国内券商的净资产依然高度可信，短期内还看不到券商破净的潜在可能性。除非将来若干年之后，国内券商通过创新发展，也和海外投行一样，开始大量投资高风险资产以及放大杠杆的情况出现。

　　“类贷款”业务将闲余资金转化为盈利是roe提升的主要驱动

　　随着国内证券行业逐步转型资产驱动型盈利模式，尤其是在今年金改助力提高“资产运用(roa)”和“财务杠杆”的背景下，证券公司roe将获以上的双轮驱动(roe=roa*权益乘数)，而PB也将随着roe提高而逐步提升。

　　通过对各项创新业务进行梳理，我们认为，从中短期来看，能够实质提升证券公司roe的主要驱动力将是“类贷款”业务。该类业务能够迅速消耗证券公司账面的闲余资金并转化为盈利，提升roe.

　　“类贷款”业务包括：融资融券、约定式购回、质押式回购、购买信托、私募债等。

　　目前“类贷款”业务的平均收益率在10%左右，考虑到该类业务背靠经纪、投行部门资源，边际成本较低，因此证券券商公司投入到“类贷款”业务上的税前收益率将接近10%，随着该类业务逐步消化证券公司的闲余资金，roe提升将是必然。

　　经过我们的测算，“类贷款”业务市场容量可达到4214-6413亿元(具体测算过程请参见下文)，而截至12H1期末，国内证券行业净资本也才4818亿元，即国内“类贷款”业务完全有能力消化完目前所有证券公司的闲余资金。

　　融资融券市场预期容量测算

　　融资融券预期市场容量=a。融资融券余额占总市值比重×b。预期总市值

　　a。融资融券余额占总市值比重的估算：参照境外可比市场稳定时期

　　美国市场中融资融券余额占总市值的比例近30年来基本维持在1%到2%的水平，而日本市场的融资融券占市值比重则呈下降趋势，从2%降至约0.5%，台湾融资融券比重则呈阶梯式阶段下降，目前维持在1.5%左右。现阶段我国融资融券余额占比约为0.3%，尚处于起步阶段，发展空间十分巨大。我们预测我国融资融券余额占总市值比重在稳定状态下为1%-1.5%区间。

　　b。国内总市值的估算：截至2012年7月，沪深市场股票总市值合计213192亿元。纵观2009年至今，我国股市总市值徘徊在20万亿至25万亿的区间里。

　　按1%-1.5%的融资融券交易占比及25万亿的总市值估算，国内融资融券预期规模至少可达2500-3750亿元。

　　约定式/质押式回购市场预期容量测算

　　证券行业约定式/质押式购回的市场容量=A×B×C。其中：

　　A:非金融企业法人可用于约定式/质押式购回的流通股市值

　　B:约定式/质押式购回主要提供短期融资平台，企业短期融资需求占各个时期(短、中、长期)的融资总需求的比例

　　C:企业选择约定式/质押式购回而非其他短期融资方式的比例

　　证监会截至2011年年底数据显示，企业法人占A股总流通市值比为57.9%。目前我国A股总流通市值是162001亿元，则企业法人持有的A股流通市值是25272亿元。按照股票购回折算率平均60%计算，可用有效流通市场为25272×60%=15163亿元。

　　由此推算，全行业该业务规模区间为：1364-2123亿元。

　　购买信托规模预期测算

　　债权性质信托产品(主要包括贷款类信托产品、债券类信托产品和很少量融资租赁信托产品)的规模将发展从最近几年数据来看，继2011年爆发性增长后，连续几年成倍增长，券商目前可通过另类投资子公司方式介入投资并获利。

　　目前，我国已成立的直投公司达35家，注册资本共计约280亿元，19家上市券商占据了整个直投子公司72%的资本，行业集中度明显，说明直投子行业已较为稳定期。另类投资子公司由于可投范围极其灵活，预计成立家数相对直投子公司要多。据此我们预测，另类投资子公司成熟阶段在行业中可达40-50家，注册资本达300-400亿。由此推算，券商用于购买信托规模约为150-240亿元。

　　私募债投资规模预期测算

　　目前，私募债的规模测算目前缺乏较好的可比对象或参照系，为保证测算结果的严谨性，我们采用自上而下和自下而上的两种方法同时进行测算，如果两种方法获得的结果存在交集，那么我们认为估算收敛的这部分规模具备一定参考意义。

　　我国的情况，信用债市场长期萎靡，2011年债券市场未偿还金额存量20.29万亿元，构成比例上，信用债(企业债、公司债、短期融资券、中期票据、可转换债)占22.19%(约4.5万亿元)，按照成熟资本市场发展和监管层建设多层次资本市场规划，我国债券市场，特别是信用债市场应该在现有基础上3年左右，实现翻倍达10万亿才可基本扭转“债股倒挂”的情形。按照垃圾债占信用债比例为2%-3%估算，预计市场容量为200-300亿元。

　　投资策略建议：左侧临近底部买入，等待催化

　　回顾历史表现，证券板块的上涨通常表现得陡峭而急促。陡峭决定了右侧介入已损失较大收益空间，比如右侧涨幅空间合计20%，但是2天就涨了10%多，显然留给右侧投资者的空间将非常有限。急促决定了择时较难，比如持续横盘1个月，突然1个礼拜就完成全部上涨空间。

　　以上两种情况决定了，除非遇到牛市，否则右侧投资和择时投资都较难实施。因此，在目前阶段，我们对证券板块的投资策略建议为：左侧临近底部买入，然后等待催化(下半年业绩因因素原因同比正增长，创新业务政策陆续落地等)或者股指反弹。

　　鉴于目前低PB券商的估值已到达底部位置，我们建议现价买入PB估值低、账面闲余资金多未来盈利提升空间大的证券公司：国元证券、中信证券、海通证券.

　　另外，综合考虑业绩弹性、估值安全性、实际流通市值等因素，我们也为更为积极的投资者筛选出弹性较大的投资标的：光大证券、长江证券、方正证券.(广发证券)