证券时报记者 朱景锋 孙晓辉

    2000点看空风险大于看多

    华润信托证券投资部证券投资经理张许宏在接受证券时报记者采访时表示，从2009年的3400点到目前的2000点，沪指跌幅达到41%。从估值角度，自上而下来看，市场都很认同指数层面的估值已很便宜，从而为市场筑底在估值上提供了一个底线。但自下而上来看，估值便宜的行业和板块存有明显的瑕疵，例如银行、石化、钢铁、煤炭等板块，市场认为随着经济增速下一个台阶未来面临较大的市值收缩压力。而反观中小板、创业板很多公司估值依然很高，但已有不少优质企业估值已经比较便宜。

    张许宏认为，虽然具体点位难以预测把握，但市场底部信号比较明显，从成交量、活跃账户数等情绪指标及估值角度，按历史经验看，目前基本处于底部区域，但这个位置比较尴尬，不敢做空，大规模做多又找不到合适的品种。总的来说，沪指在2000点以下，看空的风险要大过看多的风险。实际上，市场看空的逻辑跟2010年以来的逻辑相比没有新的内容，市场对利空因素和悲观情绪反应比较充分，估值压缩得也比较厉害。除非房地产行业出现崩盘，否则短期继续大幅杀跌的动力不大。

    另外，单纯盯指数涨跌来判断投资时机也不鞠理，例如指数成分公司的利润占上市企业总利润的80%，代表的是过去最赚钱的公司，在市场预期原有经济模式不可持续的背景下，从指数层面看，可能没有投资机会，但是带有模式创新以及代表经济转型方向的行业未来可能具有明显的机会，这种结构性变化在过去2年表现非常明显。

    他表示，实际上，市场对经济增速系统性地下一个台阶没有分歧，过往由于经济逐年高速增长带来的自上而下的投资机会将不再明显，整体上来看，过去2年由于对宏观前景的悲观和对估值的整体压缩，使得不少优质企业在这一轮宏观周期内提供了便宜买入的机会，以3年左右的时间看，未来这些公司将给投资者提供明显的回报。

    可适当增加权益类配置

    张许宏认为，沪指降至2000点以后，投资者可加大权益类产品的配置。自2010年开始，固定收益产品得到了高净值客户的广泛欢迎，过去两年固定收益产品给客户提供的累计回报率在20%~25%。这种回报一方面跟当时的宏观背景相关，另一方面也跟市场的风险偏好有关，当面临确定性的10%~15%年收益时，投资者大多会选择固定收益产品。

    他认为，去年四季度以来，随着利率的下调以及融资需求的下滑，固定收益信托供给及回报水平都在下降，从投资时钟的角度看，投资者的资产配置中应该逐步增加权益类资产。以3年左右的周期看，股市未来提供30%~50%的累计回报很正常，股市带来的潜在回报超过过往2年的固定收益是没问题的。事实上，考虑资产的风险收益配比的话，随着经济下滑，泛资产泡沫会逐步破灭，之前市场追捧的艺术品等小类别品种和房地产未来面临价格调整的压力较大，而股票市场经过提前调整，风险已经较校

    过去两年高净值投资者可能把60%~80%的资产放在固定收益和房地产上，往前看客户需要把一部分资产逐步配置到权益类资产中。这是基于回报和风险关系做出的选择，权益类资产的管理如何找到合适管理人，对客户来说是一个不小的挑战。在张许宏看来，华润信托主动管理的托付宝TOF产品就能给客户解决这个难题。作为一款阳光私募组合产品，华润信托托付宝TOF-1号自2009年底沪指约3400点时成立以来，经历了2010年市场的结构失衡、2011年市场的股债双杀，截至2012年8月底依然为客户带来正回报。

    据张许宏介绍，目前该产品持仓中75%配置于阳光私募，股票仓位约在五成左右，去年四季度判断债券市场有系统性机会，因此配置了10%左右债券私募，也获得了不错的收益。

    华润信托托付宝TOF-1号回报情况

TOF-1	中证股票基金	沪深300	MCRI
累计回报	YTD	7.15%	7.45%	5.96%	3.82%
	1年	-1.50%	-17.23%	-21.39%	-5.21%
	2年	10.24%	-1.23%	-4.92%	-0.32%
	成立以来	4.63%	-18.14%	-30.02%	-9.57%
年度回报	2011年	-8.02%	-24.10%	-24.57%	-17.27%
	2010年	5.13%	-2.25%	-14.31%	4.88%

    数据来源：华润信托，其中MCRI为晨星中国华润信托中国对冲基金指数，代表阳光私募平均业绩水平。张洁/制图

    本期嘉宾：

    张许宏，南京大学管理科学与工程硕士，2008年加入华润信托证券投资部，从事阳光私募及管理人研究，现任华润信托托付宝TOF系列产品投资经理。

    “专业机构投资者话理财”系列之一(证券时报网)