华润三九公布了2012年中报，总体情况符合预期。上半年公司毛利率下滑最主要的原因是处方药毛利率的下滑，由于处方药大致有1年的采购周期，公司上半年的原材料成本仍然是高位，同时在产品结构上，低毛利的底价产品份额增大。预计下半年毛利率将回升，全年符合预期的59.7%。公司上半年处方药业务增速快于预期，上调其全年的增速，对应上调整体2012-14年收入2.9%/4.0%/4.3%；维持之前全年的毛利率预期，略微上调销售费用，对应上调公司2012-14年EPS 3.0%/5.0%/5.5%。基于EV/GCI vs.CROCI/WACC的12个月目标价上调5%到20.0元，维持“中性”评级。