公司公告2012年中报，公司上半年实现主营收入30.7亿元、同比增长27.5%，归属于上市公司股东净利润1.76亿元、同比增长26.6%，EPS为0.31元。

　　投资要点

　　业绩符合预期，预计下半年增速将逐季提升。公司上半年的业绩增速符合我们预期，低于市场预期，主要原因是公司在2Q2011达到单季度业绩高点，去年下半年受海内外宏观因素影响净利润增速大幅下滑，而今年全年预计业绩平滑，因此利润增速必然是前低后高。

　　现金流情况好转，但仍未实现反转。公司上半年累计收现比-0.83、净现比-4.5，均实现环比大幅改善、同比持平，好转迹象明显。但单季度的经营性现金流仍为净流出，情况并未实现反转。我们认为，公司目前的幕墙业务竞争趋于激烈，消耗资金较大，预计公司可能存在再融资的需求。

　　幕墙订单增速略低于预期，下半年有望回升。公司上半年实现中标额71.03亿元（其中内装业务中标额约12.73亿元人民币），较上年同期增长34.02%。

　　剔除内装业务后，上半年幕墙新签订单为58.3亿，同比增长10%，低于我们29%的预测。我们维持全年幕墙业务新签订单135亿元的预测。

　　期待幕墙、装饰协同效应。我们长期看好公司重点发展公装的战略方向，原因是：1、公装比幕墙行业空间更大、集中度更低；2、公司在幕墙的市占率已经很高，幕墙业务的天花板渐近；3、公司具有丰富的国内外施工经验，发展公装业务时突破管理瓶颈的可能性大。

　　财务与估值

　　我们在模型中加入了对承达国际下半年及未来经营情况的预判，并由此上调公司2012~2014年的盈利预测至1.02元、1.37元和1.84元（原预测为0.93元、1.30元和1.80元）。由绝对估值法得出公司的合理价值为22元，对应2012年预测EPS的动态PE为20倍，较当前股价有12%的空间，维持公司增持评级。

　　风险提示

　　盈利能力的波动风险；营运资金不足的风险；海外业务风险。