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欧亚集团:"内生增长+省内扩张"驱动业绩高增长
公司是吉林垄断型零售商,分享区域消费高增长。"汽车、农产品加工、石化"为吉林三大支柱产业,工业增加值占GDP比重25%以上;省"十二五"规划制定经济年均增长12%的发展目标;收入高增长、高消费倾向和城镇化助力消费规模扩张,未来消费增长强劲。公司目前拥有35家门店(百货9家、超市21 家、购物中心5家),总面积145.23万㎡,自有物业占比达98.55%,直采业务比例35%;主力门店欧亚商都业绩占比60%以上,直采业务比例 60%。
公司业绩增长的核心驱动力是:内生增长和省内扩张。"内生增长"的基础是平效提升(老店15%-20%稳定增长、新店35%高增长),"内生增长"的空间来自"主力店升级、亏损店扭亏、新店增长弹性";"省内扩张"的空间来自以超市进行渠道下沉的广阔空间。"省外扩张"主要以尝试性参与为主。
公司短期业绩增长的看点是:商都扩容、卖场转型、联营扭亏和新店增长。
欧亚商都四期有望新增20万㎡(13年新增5万㎡做高端,招商火爆),再造一个欧亚商都指日可待;欧亚卖场调整品类结构(12年调整5万㎡服装、2万㎡超市,未来将继续调整)、加大直采比例(目前直采25%,联营15%)、降 低租赁比重(11年占比60%,年均降低5%)、仍有50万㎡待开发,再造一个欧亚卖场不是梦;沈阳联营受益于地铁开通及写字楼出租率提升,12年有望扭亏为盈;新店平效仅为成熟门店平效的40%,业绩增长强劲。
目标价27元,维持"增持"的投资评级。我们预测公司2012-2014年计提激励基金后EPS为1.26元、1.53元、1.90元;增速为 25.25%、21.56%、23.36%,其中,主业EPS为1.14元、1.41元、1.78元;房地产EPS为0.12元、0.12元、0.12 元。我们采用分部估值法,给予主业23倍PE,房地产10倍PE,合理价27.42元;采用PEG法,根据23%的业绩增速给予23倍PE,对应1倍 PEG,合理价28元;运用FCFF、DDM法计算价值为30.35元、31.27元;运用RNAV法得出每股价值28.5元。结合多种方法和当前市场环境,我们给予公司6-12个月27元目标价,当前股价仍有28%的上涨空间,维持"增持"的投资评级。
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金晶科技:需求不振导致亏损,高弹性等待复苏
报告摘要:
需求低迷导致行业性亏损,下半年改善空间有限。玻璃的下游60‐70%是房地产,今年以来政府严厉的房地产调控政策对玻璃需求造成较大影响,导致公司上半年产品销量和售价有所下滑,业绩出现亏损。但随着二季度传统旺季到来,玻璃需求回暖,价格出现一定幅度上调,但新建和冷修的待投入产能较大,下半年价格上浮空间有限。
积极开展LOW‐E 玻璃业务,延伸产业链改善超白玻璃销售。由于新增产能不断扩大,超白玻璃领域面临激烈的竞争,公司超白玻璃的毛利率已经大幅下降至20%以下。公司通过定向增发积极推广采用超白玻璃基片的LOW‐E,有效延伸产业链,改善超白玻璃销售。新型LOW‐E玻璃有效结合了超白和节能的效果,更加通透、品质更高, 因此具有较高毛利率,预计在20%‐30%之间。且公司计划改造一条超白太阳能玻璃线,使其可生产在线LOW‐E 玻璃,未来LOW‐E 玻璃规模将进一步扩大。
加强成本控制应对行业低谷。面对玻璃需求低迷的情况,公司加强成本控制力度,所有生产线都配备有天然气、焦化煤气、石油焦和混合气四套燃烧系统,可以根据燃料价格自由转换有效降低成本。公司玻璃生产的燃料成本占比超过20%,目前燃料价格的下跌也对公司的成本下降起到促进作用。
全产业链高弹性,有望率先受益行业回暖。公司拥有玻璃上游纯碱业务,销售收入占比达40%,且公司玻璃生产的纯碱全部自供。目前纯碱价格处于盈亏平衡点以下,将率先受益玻璃行业回暖,因此公司对于玻璃行业景气度具有较高的弹性。
我们认为,国内3季度投资拐点验证信号有待下周7月宏观数据公布求证,公司对于玻璃价格具有较大弹性,业绩有望在今明两年得到恢复。我们预计公司 2012、2013年的EPS 分别为0.24和0.65元,对应当前股价PE 为15.13和5.58,给予公司"增持"评级。
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华能国际：受益电价上调业绩大幅增长
业绩大幅增长：公司2012年上半年实现营业收入671.8亿元，同比上升4.9%；实现营业利润34.8亿元，同比上升128.4%；实现归属于上市公司股东的净利润22.1亿元，同比上升87.4%；实现基本每股收益0.16元，基本符合我们之前的预期。
主要受益于电价上调：从电价、利用小时和煤价三方面来看，公司上半年业绩大幅增长的主要原因在于电价上调所带来的境内电厂利润的大幅增加，新加坡大士能源业绩基本与去年同期持平；上半年公司境内平均电价同比上升5.75%，但由于电量需求增速的放缓，境内合并口径发电量同比下降1.46%，火电利用小时下降明显，煤炭价格基本与去年同期持平；
二季度业绩上升明显：分季度来看，二季度售电量较一季度环比下降2.8%，收入环比下降3.9%，但由于标煤价格环比下降近5%，二季度公司实现归属于母公司净利润环比上升40%；今年6月份以来秦皇岛动力煤价格出现迅猛下跌，但由于合同煤的上涨和煤炭提前采购的影响，上半年煤炭价格基本与去年同期持平，我们预计未来煤炭价格将窄幅波动，若下半年市场煤价格与6月份持平，综合考虑合同煤上涨5%，预计公司全年单位燃料成本下降3 %-4%左右。
其他影响因素：（1）折旧方法变更：公司于2012年1月1号进行了折旧方法变更，使得公司及子公司今年上半年折旧费用减少约5亿元，预计全年折旧费用减少10亿元；（2）财务费用：由于在建工程转固及去年加息影响，公司财务费用增加9.4亿元，同比上升26%，随着今年降息和公司加大融资融券等低成本融资方法使用等，预计公司下半年资金成本会有所回落；
维持“增持-A”投资评级：公司作为火电龙头，业绩对于煤炭价格具有极高弹性，并且电站多位于沿海地区，将极大受益于沿海煤炭价格的下降，保守假设公司 2012年综合煤炭价格下降3%，2013年综合煤炭价格再度下降4%，电价与利用小时不变，则预计2012年-2014年EPS分别为：0.48元、 0.68元和0.71元，对应PE为14倍、10倍和10倍，维持“增持-A”投资评级，6个月目标价8.8元。
风险提示：煤炭价格下降低于预期；利用小时大幅下降；电价下调等；
长盈精密：外观件和LED支架是最大看点投资要点
国内手机厂商出货较低拖累上半年连接器和屏蔽件业务增速，三季度起有望改善。公司上半年连接器业务收入同比仅增长8.58%，屏蔽件业务同比增长21.11%，均低于我们的预期。我们分析认为增量主要来自于三星，而国内手机厂商上半年出货低于预期可能是拖累公司业务增速的主要因素，其中屏蔽件业务增速较快应当是复合屏蔽件比例提高的原因。下半年随着运营商定制机出货的增加，预计国内手机厂商出货将出现较大改善，从联发科大幅提高三季度芯片出货目标也可以得到验证。上半年连接器和屏蔽件业务的毛利率均有小幅下滑，我们判断可能主要是因为人工成本上涨，目前人工成本上涨速度虽有放缓，但压力仍较大，预计下半年毛利率可能仍然会有小幅下降。
外观件和LED 支架是最大亮点，下半年有望继续高增长。上半年金属外观件业务同比增长119.33%，收入规模达到1.06 亿元，在公司收入中占比已超过20%，同时毛利率仍然维持在46.89%的较高水平，下半年随着CNC机台数的增加和产能利用率的提升，预计金属外观件业务仍然有望保持高增长。同时LED 支架业务受益于新产品的推出重新开始高增长，下半年随着LED 照明的大量应用，预计将继续保持高增长。
费用控制良好，下半年新客户拓展值得期待。上半年销售费用率和管理费用率分别为0.67%和12.72%，相比去年同期略有下降。同时上半年公司除三星外新开发的国际大客户销售也开始起步，预计从下半年起，新开发客户有望给公司业务带来新的增长点。
财务与估值
我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.00、1.28、1.57 元，可比公司2012 年平均PE 为28.46 倍，给予公司2012 年29 倍PE 估值，对应目标价29.00 元，维持公司买入评级。
风险提示：下游客户出货量低于预期。
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