上半年增收不增利。2012年上半年公司实现营业收入292.08亿元，同比增长40.71%；利润总额49.56亿元，同比减少29.63%；归属于母公司所有者的净利润49.06亿元，同比减少2.53%；基本每股收益0.9975元；从第二季度单季情况看，实现营业收入148.13亿元，同比增长29.74%；利润总额27.14亿元，同比增长6.11%；归属于母公司所有者的净利润27.14亿元，同比增长6.11%。

　　煤炭产量保持增长。上半年生产原煤3242万吨，同比增加21.2%；生产商品煤3033万吨，同比增加23.3%。产量增加主要由于鄂尔多斯能化收购文玉煤矿而增加煤炭产量；此外兖煤澳洲因2011年收购新泰克和普力马煤矿而增加产量。

　　以量补价。公司煤炭销售基本为现货，受上半年价格影响较大。上半年公司综合均价644.75元/吨，同比下降了79.87元，降幅11.02%；公司商品煤销量4331.7万吨，同比增长56.5%，主要由于外购煤销量增加330.6%。

　　需强化成本控制。上半年公司毛利率为27.2%，同比下滑18.4个百分点；公司煤炭业务毛利率29.50%，同比减少了19.8个百分点。煤炭业务销售成本为57.64亿元，同比增加13.5%；吨煤销售成本为332.23元，同比增加12.6%。主要是由于政策性成本及员工工资增加。其中安全生产费、采矿权有偿使用费预提标准、新增环境治理保证金摊销等政策性成本增加导致吨煤销售成本增加11.36元，而员工工资增加使吨煤销售成本增加2.69元。扣除政策性增支因素后，上半年公司吨煤销售成本为320.87元，同比增加8.8%。

　　非经常损益增加。2012年6月，兖煤澳洲合并格罗斯特煤炭公司，因交易成本低于获得的净资产的公允价值，产生13.91亿元收益。另外，澳大利亚于2012年7月1日开始执行矿产资源租赁税(MRRT)，由于勘探费用可以进行抵扣，所以公司所得税费用同比减少10.83亿元。

　　汇兑损益增加财务费用。公司汇兑收益同比减少10.615亿元，使得公司财务费用率同比增加5个百分点，为1.29%。

　　“走出去”积极获取资源。近年来公司通过国内外资源收购，在内蒙及澳洲等地获取了大量的煤炭资源，建成了贵州、陕西、新疆、内蒙、澳洲五个能源基地。目前公司国内煤矿中，转龙湾煤矿预计2013年年底前投产；万福煤矿已开工，预计2015年建成。兖煤澳洲所属煤矿中，艾诗顿矿2014年预计贡献业绩；莫拉本矿预计2014年投产；Athena矿预计2014或2015年投产；新泰克矿二期投产时间暂不确定。按照公司规划，“十二五”末公司原煤产量到达1.5亿吨，较2010年增长约两倍，中长期发展看好。

　　给予“增持”评级。预计2012年和2013年公司每股收益分别为1.43元和1.30元，以8月28日收盘价18.03元计算，对应的市盈率分别为13倍和14倍，煤价下行导致公司业绩短期承压，但考虑到公司长期成长性，给以“增持”评级。

　　风险提示：1.宏观经济不确定性导致煤炭价格波动风险；2.汇率波动风险。