逆回购量缩率跌 传递两大信号
　　央行昨日于公开市场开展了两品种共1250亿元逆回购操作，规模双双下滑，招标利率则一稳一降，7天、14天逆回购利差进一步收窄。市场人士指出，一方面，逆回购量缩率跌表明短期银行体系流动性供求形势及预期改善；另一方面，逆回购利差收窄，显示央行有意拉长逆回购加权期限，增强中短期流动性稳定性。考虑到逆回购力度持续较大，且月末效应减弱，资金面平稳跨月应无大碍，但因降准继续延后，且逆回购利率无明显下调，致使资金利率均值有效下行的难度较大。
　　量缩率跌传递两信号
　　央行网站消息，央行周二(28日)上午于公开市场开展了两品种共1250亿元逆回购操作，分别是7天期逆回购650亿元，中标利率3.40%，以及14天逆回购600亿元，中标利率3.55%。
　　与上周相比，昨日央行公开市场操作呈现两大特征：一是逆回购规模双双下降，且7天品种下滑更明显。与上周二、周四相比，昨日逆回购操作量分别减少950亿元和200亿元。分品种看，7天逆回购分别较上周二、周四减少850亿元、150亿元；14天逆回购分别减少100亿元、50亿元，7天品种缩量特征更加显著。二是，招标利率一稳一降，7天品种中标利率与前次操作持平，14天品种则下调5个基点。鉴于上周(21日)7天逆回购利率上浮5个基点，近两周7天、14天逆回购操作利率利差收窄了10个基点。
　　某市场人士分析，逆回购量缩率跌，表明短期银行体系流动性形势好转，供给和需求两端对流动性的预期都有所改善。直观地看，逆回购量缩率跌，原因在于机构资金需求减弱，央行连续开展大规模逆回购操作，安抚了市场因降准未至萌生的担忧情绪，促使机构开始修正前期过于悲观的流动性预期。与此同时，在周二逆回购到期量达1500亿元、全周逆回购到期量环比上周增加超过一倍(共2500亿元)的情况下，央行随行就市减少逆回购供应规模，并下调14天品种利率，则表明其对短期流动性供求形势的预判也有所改善。
　　另有交易员指出，在7天逆回购利率稳定的同时，14天逆回购利率下调5个基点，说明央行有意通过压缩两者利差引导机构更多参与期限更长的逆回购，以适当拉长逆回购到期时限，增强中短期流动性的稳定性。可以看到，经过上周7天逆回购利率上调，本周14天逆回购利率下调，14天逆回购操作量占比明显提升，尽管周二逆回购规模双双下降，但14天品种明显下滑得较少。
　　跨月应无大碍
　　资金面以稳为主
　　尽管本周是8月最后一周，或存在一定的月末因素影响，但在央行连续大规模开展逆回购的情况下，资金面平稳跨月应无大碍，短期内资金利率难见大幅度上行，不过明显下行的难度同样较大。
　　由于周二有1500亿元逆回购到期，当日央行公开市场操作净回笼资金250亿元。若央行保持目前的逆回购规模，全周公开市场操作可能会出现小规模净回笼。另外，本周还是8月最后一周，或存在一定的月末因素影响。这两项因素构成短期资金面的主要压力。不过，交易员们普遍表示，资金面平稳跨月应不成问题。一是逆回购市场化特征进一步显现，近几周逆回购量价随流动性供求形势而灵活调节，若资金面再趋紧，逆回购规模将随之增加。二是逆回购加权期限拉长，增强中短期流动性的稳定性；三是月末效应逐步减弱。今年以来，除去季末等特殊月份，月末因素影响已不如去年那么明显。原因或在于，一方面，存贷比按日考核后，减弱了月末时点的短期存贷波动；另一方面，通胀回落、基准利率下调，银行理财产品收益率逐步下降，推动表外资金回表，缓解银行揽储压力。6月份以来国库现金定存招标利率大幅下降即是力证。
　　尽管如此，在逆回购操作常态化，而招标利率调整相对谨慎的情况下，资金利率出现明显下行的可能性也较小。分析人士指出，本周央行继续运用较大规模逆回购，使得降准一拖再拖，而机构通过逆回购获取资金的成本要明显高于降准，与此同时，逆回购利率调整的主动性不足，大部分时候滞后于二级市场利率走势，导致其与市场回购利率利差较小，甚至存在一二级市场利率倒挂的情况，也限制了货币市场利率下行空间。例如，本周二14天逆回购招标利率3.55%，就高出前一日银行间14天质押式回购利率3个基点。中金公司报告指出，如果央行一直倾向于使用逆回购而不是降准，同时又不下调逆回购招标利率，那么7天回购利率均值下行至3.5%以下将十分困难。(.中.国.证.券.报)

　　逆回购量大效微 降准仍是备选项？
　　继上周进行3650亿天量逆回购之后，本周二，央行再度在公开市场实施1250亿元大手笔逆回购，促使资金紧张局面进一步缓解。至此，本轮逆回购进入第十周，累计操作规模逾万亿元，为多年来所罕见。
　　考虑到月末因素影响，本周资金面压力依然很大，如果法定存准率不下调，央行只能继续进行大量逆回购操作，以维持资金面的中性状况。多位银行间市场交易员向记者表示。
　　上周前期，货币市场流动性一度严重收紧，迫使央行将逆回购操作量扩大至3650亿元，当周公开市场实现资金净投放2780亿元，为连续第三周净投放，且净投放量创7个月来单周最高，资金利率随之稳步回调。
　　进入8月份，央行逆回购操作量稳步上升，过去两周，逆回购累计操作规模分别达到1400亿元、3650亿元，除了日益常态化的7天逆回购操作，14天逆回购亦接连登场。
　　昨日，央行还将14天逆回购利率下调5个基点至3.55%，7天逆回购利率则持平于3.40%，二者之间的利差进一步缩至15个基点。对此，中金公司分析称，通过缩小两者的利差，可以引导市场更多参与期限更长的逆回购，有助于流动性更加稳定。
　　然而，随着逆回购规模的持续增加，逆回购到期量不断被放大。本周逆回购到期量高达2500亿元，而正回购和央票到期规模仅310亿元，在昨日的1250亿元资金投放后，公开市场仍面临940亿元的自然回笼。
　　基于此，国海证券分析师马金良预计，连续的巨量逆回购或暗示降准已箭在弦上，不得不发，预计最早本周、最迟下周会降准一次。中投证券分析师何欣亦称：接下来的几周很可能需要把逆回购规模扩大到4000亿甚至5000亿，不排除央行可能在9月份调降准备金率。
　　我们依然强调这种滚雪球的投放方式并不能够持续。招商银行金融市场部高级分析师刘俊郁表示，如果未来资金环境，特别是下月初资金面紧张氛围依然难以反转，这种靠逆回购支撑的流动性最终必将通过一次降准来加以终结。
　　尽管如此，在央行接连的强力逆回购操作过后，货币市场利率继续显著回落。
　　单从资金利率来看，逆回购操作效果值得肯定，维持了资金面的稳定；但还要看到商业银行资金成本偏高与实体经济有效需求不足的问题，这些不是逆回购所能解决的。 某大型商业银行资深人士告诉记者。
　　在兴业银行首席经济学家鲁政委看来，对于货币政策，在逆回购已常规化的背景下，继续关注是否会下调法定存款准备金率和下调时点已经没有意义。央行年内不应该也不会再下调基准利率，但可能考虑发挥利率浮动空间的调节作用。(.第.一.财.经.日.报)

　　推动阳光私募发展 助力中国经济转型
　　国内外的实践表明，私募基金以其丰富灵活的投资策略、活跃的交易、长期良好的业绩，在机构投资者群体中彰显鲜明的特色，成为资本市场中不可或缺的力量。
　　过去几年中国阳光私募业发展较快，但发展过程中也遇到一些切实的困难和挑战。交易所构建的注册机构投资者服务平台，将会为私募基金行业成长营造更好的发展环境，使阳光私募业可以为中国资本市场的发展做出更大贡献。
　　我们对发展阳光私募有以下几点建议：
　　打开和券商集合理财的合作的通路。由于阳光私募主要借助信托渠道发展资产管理业务，客观上制约了阳光私募的充分发展，也影响了部分高净值客户通过阳光私募入市的步伐。可考虑允许阳光私募基金管理机构与证券公司在资产管理业务方面开展合作，双方合作发行证券公司资产管理计划，鼓励阳光私募加大入市步伐，吸引更多长期资金入市。
　　放开对冲限制。2011年推出的《信托公司参与股指期货交易业务指引》对阳光私募基金参与对冲交易有严格限制，套期保值幅度不得超过20%。在审慎的风险控制下，放开对冲工具的资格限制和套期保值比例可以使阳光私募更有效地管理市场风险。
　　进一步丰富对冲工具。对冲工具的多元化，将有助于机构为投资人提供良好回报。但目前，仅有沪深300一个期指产品，从长远看若能丰富包括期指产品在内的各类创新产品，能更好地满足各种机构投资者的对冲需求。随着中国资本市场的壮大，投资者对于多样化对冲工具的需求与日俱增。在金融改革创新的背景下，机构投资者推出更加多元化的风险管理产品来满足机构投资者差异化的对冲和投资需求将有力推动国内资本市场健康稳定发展。
　　大力度快速推进多层次资本市场建设。从效率上来说，企业创新主体应多元化，要发动全社会各种类型的机构投资者开展创新。在这方面，多层次的资本市场将起到十分重要的促进作用。证监会大力倡导多层次资本市场建立，上交所倡导多层次蓝筹股市场建设，正是符合成熟市场发展规律的重大举措。作为私募基金业者，重阳投资对此非常赞同，并希望更大力度更快节奏地推进相关工作，建设多层次的资本市场可以为投资者提供更加多样化的风险收益组合，私募基金不仅可以在此过程中凭借其差异性和灵活性发现更多投资机会，而且可以通过各种方式为其输入创新所需的资本金，并间接助力中国经济转型。(.中.国.证.券.报)

　　汇丰下调今年我国经济增速预期至8%
　　汇丰银行8月27日发布报告称，近期公布的出口等经济数据显示外围环境给中国经济带来的冲击较预期更大，因此将今年中国国内生产总值(GDP)增速预期从此前的8.4%下调至8%，2013年经济增速预期从此前的8.8%下调至8.5%。
　　据新华08网报道，汇丰中国首席经济学家屈宏斌在报告中指出，7月中国出口增速大幅下滑至1%，8月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值显示新出口订单指数创2009年3月以来新低。出口急速下滑将影响工业产出增长，出口衰退、企业盈利下降以及库存升高将增加失业率上升的风险。
　　屈宏斌认为，尽管全球粮食价格上涨可能在未来几个月拉高猪肉成本，但由于PPI的下滑以及国内需求复苏温和，CPI仍将继续维持在3%以下的水平。决策层无需对通胀感到担忧，预计未来几个月内央行可能降息25个基点。此外，政府高额的财政盈余令其有空间针对中小企业推出更具意义的减税方案并提高公共支出。预计在更多政策措施的支持下，今年中国经济增速将可以保持在8%的水平上，但受外围环境影响，经济复苏程度将较预期温和。(.证.券.时.报.网)