事项：裕兴股份公布2012年半年报，公司实现营业收入2.32亿元，同比下降2.88%；营业利润0.64亿元，同比增长2.12%；实现归属于母公司净利润0.77亿元，同比增长44.20%，实现EPS为1.10元。

　　平安观点：

　　公司2012年上半年光学聚酯薄膜销量高速增长。

　　2012年上半年公司实现产品销量同比增长24.01%；营业总收入同比下降2.88%；主营产品综合毛利率同比提升1.91%；营业利润同比增长2.12%；由于去年同期销售基数低，公司光学聚酯薄膜销量同比增长近四倍；太阳能背材基膜品种形成系列化，销量同比增长超过30%，公司与重点客户的合作得到进一步深化。

　　公司2012年2季度营业收入与营业利润同比小幅提升。

　　2012年2季度实现营业收入1.21亿元，营业利润0.33亿元，归属于母公司净利润为0.50亿元，2季度营业收入与营业利润较去年同期均有小幅提升，净利润大幅提升主要原因是收到奥地利ISOVOLTA AG公司业务补偿款300.70万欧元，计入营业外收入。2012年2季度公司综合毛利率为33.37%，仍处于较高水平，高于同行业主要竞争对手。

　　公司2012年下半年和2013年业绩增长主要来自新项目投产：

　　2012年3季度，公司PET薄膜共三条生产线，累计产能为3.7万吨，2012年4季度1.5万吨光学级PET薄膜、1万吨特种PET聚酯切片项目将陆续投产，届时，公司PET薄膜总产能为5.2万吨，特种PET切片产能为1万吨。公司2012年下半年和2013年业绩增长主要来自于新项目投产。

　　盈利预测与投资建议。

　　我们预测公司2012年-2014年EPS分别为1.85元、2.09元、2.71元，目前股价对应于2012-2014年PE分别为19、17、13左右，未来增长较为明确，考虑到目前公司上扩散膜、增量膜等高端光学基膜领域仍未取得突破，我们仍维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑、原材料价格波动、市场拓展风险。