事项：

　　长城汽车发布中报，每股EPS0.77元，归母净利润增30%。

　　主要观点：

　　1、毛利率稳定，上半年利润增长主要来自于收入增长，下半年将会迎来量利双升。同比来看，上半年公司毛利率水平只有略微增加，但环比来看，公司毛利率自去年四季度以来持续提升，H6产能利用率持续提高是主要原因，预计四季度达到顶点，公司毛利率和净利率都将创出新高。

　　2、SUV收入占比和毛利占比不断提升，是公司主要盈利产品，H6是未来SUV产品的核心。SUV收入和毛利占比分别提高到49%和56%，轿车份额明显下降。

　　3、公司海外经销商网络已经得到稳定和沉淀，出口进入持续发力阶段。除SUV因为产能限制外，皮卡产品、轿车海外增速都明显高于内需增速。

　　4、投资建议：维持“强烈推荐”评级。SUV需求已经得到验证，未来在汽车出口方面将开始发力，远期看柴油化节能趋势也是公司最大看点，三者接力推动公司业绩增长的趋势已经非常明确。预测2012年每股EPS1.7元，目前股价对应9倍PE,按照国际上2008-2012年韩国现代9-12倍估值走势看，目前处于估值最下沿，具有足够安全边际。

　　风险提示：

　　1、宏观经济继续下滑，价格战超出预期。

　　2、海外出口遇到贸易摩擦。

　　(华创证券 王炎学)

　　烽火电子：海外市场再次有斩获

　　投资要点：

　　公告内容：控股子公司陕通公司与中电科技国际贸易有限公司签订了《通信电台项目研发生产合同》，合同总金额为20083.15万元人民币。合同履行期限为2012-2015年，预计本合同在下一年度开始分期分批确认收入，可确认收入总额约占公司最近一个经审计会计年度营业总收入的21.24%。

　　此次订单符合预期，再次印证了海外市场是公司近三年的主要成长动力之一。

　　公司从08年开始介入非洲与拉美地区，11年开始正式进入收获期。去年底公司签署的埃塞俄比亚项目合同金额达人民币1.26亿元(信息来源：公司主页)，而此次合同金额超2亿再创新高，再次印证了军用通信产品一旦在某个地区获得突破后将会产生持续性订单的观点，预计公司已覆盖的地区3年后潜在市场容量为5亿/年。

　　国内市场传统军用产品稳定成长。随着国家加速推进武器装备由机械化向信息化转变，公司主营的军用通信行业可稳定的获得高于军费增速的增长。同时，军用通信市场技术壁垒高，行业竞争格局长期内均较为稳定，业内各公司中短期内的增速高低主要由大项目波动导致。随着应急通信网、数字化部队建设等大项目陆续在未来两年从产品定型与规划正式转化为实质性的订单，预计明后年行业增速约15%. 新业务提供成长增量。公司去年开始积极开拓通信车与RFID 两大新业务。首先，年报中提及的通信车业务标志着公司由单一设备制造商向系统集成商的转型。根据每台通信车120~150万的收入贡献值估算，该市场3年内将为公司开辟一个年收入超3亿元的新增市场。从首批项目招标结果看，公司在此领域已取得了绝对领先的地位。其次，RFID 业务公司仍依托军队与西北两大优势渠道资源，我们维持12年其将贡献收入超过4000万的预测。

　　维持“增持”评级。我们维持公司12-14年盈利预测至0.25/0.33/0.39元，复合增速28%，现价对应12-14年估值分别为26、19、16倍。我们看好公司产品的高壁垒及长期成长空间，维持“增持”评级。

　　(申银万国(微博)证券 张建胜，赵隆隆)

　　世茂股份：全年有望完成80亿以上销售

　　事件：2012上半年公司完成营业收入35.52亿元，同比增长7.04%；归属于上市公司所有者净利润5.96亿元，同比增长24.04%。

　　实现基本每股收益0.51元，比去年同期增加24.39%。

　　投资建议：公司 2012上半年实现物业销售金额45.4亿，实现同比增长63.3%，已完成全年70亿销售任务的65%。下半年公司还将继续在青岛、济南、天津、上海等地新推项目。考虑到公司全年可售资源达160亿以上，预判全年销售有望80亿以上。

　　截止报告期末，公司持有投资性物业达72.5万平。下半年随着昆山世茂广场开业，投资性物业面积还有望进一步扩大。

　　预计公司2012、2013年每股收益分别是1.24和1.55元。截至8月27日，公司收盘于8.7元，对应2012年PE 为7.02倍，2013年PE 为5.61倍，对应的 RNAV 为19.83元。由于公司是A 股唯一的全业态商业模式公司，我们认为公司具备长期发展的潜力，给予2012年10倍市盈率，对应目标价格12.4元，维持“买入”评级。

　　主要内容：1. 2012年营业收入同比增长7.04%。2012上半年公司完成营业收入35.52亿元，同比增长7.04%；归属于上市公司所有者净利润5.96亿元，同比增长24.04%。实现基本每股收益0.51元，比去年同期增加24.39%。

　　截止报告期末，公司资产总额346.4亿元，负债总额213.63亿元，资产负债率为61.67%。预收账款19.43亿元，占负债总额9.1%。在负债结构上，短期借款和一年内到期的非流动负债46.25亿元，占负债总额的21.65%，其中一年内到期的长期负债有34亿。经营活动净现金流量为-13亿。本期无新增存货跌价准备。2.上半年销售成绩理想：公司2012上半年完成签约销售额45.4亿元，签约面积32.5万平的销售业绩，分别同比增长63.3%和85.7%。公司上半年已完成全年70亿销售目标的65%，销售业绩较为理想。土地市场上公司上半年未出手。目前公司的土地储备达到854万平，土地资源储备丰富。下半年公司还将继续在青岛、济南、天津、上海等地新推项目，公司2012年整体的可售资源达到160亿元左右，预计公司全年有望完成80亿的销售额。3.影院、商管业务保持拓展势头： 在报告期内公司未新增投资性房地产。全年新增投资性房地产将是下半年的昆山世茂广场二期。公司目前的持有的投资性房地产面积达到72.5万平，随着昆山广场的开业公司的投资性物业的面积有望进一步扩大。儿童城方面，上半年世天乐乐城 分别在富阳和无锡新增两家门店，已开业门店达到12家。公司计划下半年再增加4-5家门。影院方面，公司10家世茂影院上半年实现营业收入约0.46亿元，同比增长185%。

　　4. 投资建议：公司2012上半年实现物业销售金额45.4亿，实现同比增长63.3%，已完成全年70亿销售任务的65%。

　　下半年公司还将继续在青岛、济南、天津、上海等地新推项目。考虑到公司全年可售资源达160亿以上，预判全年销售有望80亿以上。截止报告期末，公司持有投资性物业达72.5万平。下半年随着昆山世茂广场开业，投资性物业面积还有望进一步扩大。预计公司2012、2013年每股收益分别是1.24和1.55元。截至8月27日，公司收盘于8.7元，对应2012年PE 为7.02倍，2013年PE 为5.61倍，对应的 RNAV 为19.83元。由于公司是A 股唯一的全业态商业模式公司，我们认为公司具备长期发展的潜力，给予2012年10倍市盈率，对应目标价格12.4元，维持“买入”评级。

　　风险提示：房地产行业与国家政策紧密相关，一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。

　　(海通证券 涂力磊)

　　中集集团：海洋工程是亮点，B股转H股影响压力犹存

　　投资要点：

　　事项：2012年1-6月中集集团实现收入273.6亿元，同比下降25%；实现净利润9.3亿，同比下降66.7%；每股收益0.35元。

　　平安观点：

　　海洋工程减亏是亮点，集装箱业务符合预期，其它业务低于预期；由于海洋工程大幅减亏，总体业绩略低预期海洋工程上半年收入12.5亿元，同比增长440.9%；亏损1.47亿元，同比减少74.8%，海洋工程好于预期。

　　上半年集装箱业务收入136.7亿元，同比下降37.65%；由于价格下降，集装箱净利润8亿元，同比下降72.57%。集装箱业务符合预期。

　　上半年道路运输车辆销售5.35万台(套)，同比下降39.7%。专用车收入68.2亿元，同比下降29.6%；净利润为0.86亿元，同比下降75%。专用车业务低于预期。

　　上半年能源、化工、液态食品装备业务收入45.2亿元，比上年同期增长21.1%。

　　净利润2.6亿，同比增长3.7%。板块利润增速低于预期，主要受能源装备毛利率下降影响。

　　预计下半年公司业绩同比大幅增长，主要因素：集装箱业务反转，海洋工程业务继续大幅减亏，能源化工业务增速回升，道路运输车辆利润水平提升。

　　由于2011年下半年干货箱量、价均处于低位，预计三季度干货箱业绩同比大幅提升；公司海洋工程在手订单16.8亿美元，上半年亏损少于预期，预计下半年继续大幅减亏，为下半年业绩增长主要贡献点，海工业务预计2013年能扭亏。

　　我们预计能源化工利润率下半年回升，道路运输车辆下半年降幅显著低于上半年；此外，预计空港设备及房地产等“小”业务下半年盈利显著提升。

　　维持公司2012-2014年每股收益分别为0.93、1.15、1.40元预测，下半年基本面显著改善，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：目前B股对A股折价约23%，B股转H股对A股的不确定性影响犹存。

　　(平安证券(微博) 叶国际)

　　史丹利深度研究：仰望星空、脚踏实地

　　公司主营复合肥的生产和销售。由于其生产难度不高，轻资产，流动资产占比大(80%)，所以决定复合肥企业产销的关键在于企业的资金实力(体现为存货和预付)和销售能力(体现为品牌、渠道)。公司的盈利模式简单，凭借强势的单一品牌(史丹利)，配合专营经销商,在化肥消费集中区域建立规模化的生产基地，实现全国扩张。从人员频效和周转效率等财务指标来看，公司在复合肥行业中均处于较高水平，发展较为稳健。

　　复合肥行业的潜在市场广阔。复合肥企业的功能向流通转变，发展方向是综合性农资服务的提供者。下游的土地流转和种植的集约化，上游单质肥向资源地集中，共同促进中游流通环节走向集中。具备物流、仓储、渠道、品牌、资金等优势的流通企业受益，农资流通的区域龙头将走向全国。

　　国际复合肥行业的竞争主体主要是化肥生产商向下游的延伸。磷肥、钾肥龙头以磷、钾资源优势享受垄断利润，以规模化的肥料生产为发展方向；而氮肥龙头资源属性不强，市场竞争激烈，大多选择向下游延伸，经营复合肥和农资终端零售，发掘新的价值链和利润空间。农资销售环节利润水平偏低，但高周转和轻资产也带来了高的ROE水平，代表公司Yara和Agrium,分别以经销商模式和农资终端的并购模式实现快速的成长。

　　我们认为，未来三年公司产能瓶颈打破，凭借其强势的品牌和专营经销商的推广，将保持年均30%的产销量增速。目前股价对应2012、2013年PE分别为16.2、12.9倍，首次给予“增持”评级。

　　风险因素：化肥价格大幅度下滑带来的库存逆周期。

　　(华泰证券 肖洁)

　　铜陵有色2012年中报点评：盈利持续下滑，资源板块前景光明

　　涨简评：

　　主副产品价格走弱，业绩进一步下滑 报告期铜价同比跌18%，二季度环比进一步下跌4%，加之加工费水平低，公司铜冶炼环节盈利持续下挫。成本较低的金隆铜业也发生亏损达1.64亿元(冷修技改)。铜加工环节由于产品附加值不高，受需求下滑影响较大，仍处于亏损状态。加之铜冶炼和自产铜精矿产量同比有所下降，公司铜产品盈利下滑。副产品硫酸、铁精砂价格在二季度明显下跌，并且已低于去年同期，导致毛利率大幅减少。黄金、白银等贵金属产量和价格同比均有提升， 但是业务规模小，仍难以弥补其它产品的损失。

　　二季度业绩环比下降明显，一方面是主副产品价格走低导致毛利率环比下降；另一方面，公司在一季度铜价高位时采购了一批原材料，二季度铜价回落导致存货减值。

　　下半年经营形势依然严峻 下半年影响盈利能力的主要因素依然存在，如铜价难以大幅走强，硫酸、铁精砂价格易跌难涨，铜冶炼、加工的加工费难以提升等。贵金属因价格走强而盈利提升或是下半年主要的业绩增量，但盈利规模小，对整体业绩的提振也显得力不从心。

　　资源板块盈利前景可期 报告期铜产品的盈利主要依靠矿山环节。公司几个主要矿山在进行深边部探采工程，产量提升还有空间。此外，公司4月份与Nautilus Minerals公司签署Solwara 1项目海底矿合作协议，有望从2013年底开始分享到这种合作模式下获得的稳定收益，同时为扩大境外海底铜矿石加工的合作范围奠定基础。另一方面，集团公司对上市公司的矿山资产注入仍会继续，是公司未来估值和股价提升的重要催化因素。

　　盈利预测和评级：

　　公司业绩持续下滑，我们下调盈利预测，2012-2014年EPS分别为0.81元/1.04元/2.35元，同时下调目标价至19元，继续看好公司资源注入前景，维持“增持”评级。

　　(中信建投证券 张芳)