上半年业绩略低于预期。

　　报喜鸟上半年营业收入同比增长25.02%至9.16亿元；营业利润同比增长40.39%至1.54亿元；归属于母公司净利润同比增长35.80%至1.26亿元，对应每股收益0.21元，比我们的预期低4%。

　　上半年整体25%的收入增速略低于预期，二季度营业收入同比下降5%，因为一季度发货较多(收入同比增长58%)和终端销售增速放缓(1~8月同店销售增速为单位数)。子品牌方面，宝鸟团购业务明显提升；年轻休闲风格的圣捷罗和比路特不理想，其他中高端子品牌规模尚小，仍在投入期。

　　上半年毛利率大幅提升6.5个百分点，主要因为产品结构调整提升平均单价。预计考虑到去年秋冬装已有较大幅度提价，下半年毛利率增幅将减小。

　　经营性现金流转负为正，加盟商回款情况良好。

　　存货周转率大幅下降。上半年存货周转天数增加73天至293天，存货的压力体现在公司账面上。公司还是继续允许加盟商退换货，渠道库存压力不大。

　　上半年报喜鸟增长30家，圣捷罗门店调整净减少25家，门店数量增长低于预期。7~8月是开店高峰，预计报喜鸟主品牌能够实现全年门店净增80~90家，圣捷罗的门店增速可能低于预期。

　　发展趋势：

　　刚刚召开的2013年春夏季订货会订单金额同比增长15%~16%，略有提价。增速出现了放缓，体现了终端服装消费不景气给加盟商带来的压力。利润率方面，原材料价格下降和人工成本增速放缓使得生产成本有所下降，2013年公司的毛利率将仍有提升。综合各品牌的大型体验店开始营业考验公司品牌组合的吸引力。

　　盈利预测调整：

　　2012年盈利预测0.77元维持不变，小幅下调2013年盈利预测1%至每股收益0.94元。

　　估值与建议：

　　当前股价对应2012/13年市盈率14.6/12.0倍。公司毛利率和规模双轮驱动的战略取得了一定的效果。但是做二线城市最高端的品牌定位、鼓励支持加盟商开大型专卖店和渠道模式对门店快速扩张不是很有利。较高的定位保持并提高了毛利率，但是需注意加价率提高对性价比的影响。估值不高，维持“审慎推荐”。