转融通试点启动 转融资先行
　　记者从中国证券金融公司有关负责人处获悉，转融通业务试点即将正式启动。中国证券金融公司将于近日内先行启动转融资试点，转融券试点尚需进一步进行技术系统与业务组织方面的准备，条件成熟时再择机推出。
　　该负责人还告诉记者，中国证券金融公司已选定业务技术系统准备就绪、业务方案周密可行、综合管理能力较强、融资融券客户基础较好的11家证券公司为首批试点证券公司，将于近日开通转融资业务。
　　据了解，目前《上海证券交易所转融通证券出借交易实施细则(试行)》、《深圳证券交易所转融通证券出借交易实施细则(试行)》、中国证券登记结算公司《证券出借及转融通登记结算业务实施细则(试行)》、《担保品管理业务实施细则(适用于转融通)》、《中国证券金融股份有限公司转融通业务规则(试行)》、《中国证券金融股份有限公司转融通业务保证金管理实施细则(试行)》、《中国证券金融股份有限公司融资融券业务统计与监控规则(试行)》等转融通业务规则及实施细则已获中国证监会批复同意，近日将正式公布实施。(.上.证)

　　业界呼吁尽早减免股息红利税或差别征收
　　差别征收年减税仅10余亿元，但信心撬动作用不可小视
　　针对目前A股低迷的市况，业内人士日前纷纷建议尽早出台政策，减免股息红利个人所得税(下称个所税)或按持股期限实行差别化的征税政策，以鼓励价值投资、提振市场信心。
　　专家建议，可考虑差别化征收股息红利个所税，如持股1年以内税率不变，持股1至3年减半征收，3年以上暂免征收。若照此方式，以去年全市场分红情况测算，对政府税收影响仅约10几亿元，但其对市场信心的撬动作用却不可小视。
　　今年《政府工作报告》中提出强化投资者回报和权益保护，这是报告纳入对资本市场工作部署20年来首提投资者回报内容。专家认为这显示决策层已形成从强化和改善投资者回报入手推进市场改革的新思路，下一步应还权还利还制度于投资者。
　　业界认为，当前市况低迷，与投资信心缺乏有直接关系，持续低迷的市场不仅不利于经济发展，也不利于结构调整、发展方式转型的深入。
　　除证监部门外，其他各方面亦应从爱护、呵护市场角度出发，综合统筹制度安排。当前，应从经济、社会发展的高度通盘考虑减免个人投资者股息红利个所税。
　　目前个人投资者从上市公司取得的股息红利按10%征收个所税，专家建议在当前情况下，可考虑暂时减免征收股息红利个所税，或按持股期限差别化征税，即持股1年以内按10%税率征收；1-3年减半按5%征收；3年以上暂免征收。按去年分红情况测算，如此征税对政府税收的影响头年仅约10几亿元，3年或长期看影响更小。
　　调整红利税的着眼点并不在于这一项税款，而是从长远出发平衡考虑，在低迷市况下，要提振市场信心，不造成与民争利的局面，这样国家与投资者才能双赢。中瑞岳华会计师事务所高级合伙人张连起表示。
　　他提出，减免或差别征收股息红利税具有操作性、可行性、现实性。首先，2005年为促进资本市场发展，财政部、国税总局曾联合下发通知，将股息红利个所税所得减半征收，政策出台后极大提振了投资者信心，市场激励效果明显；其次，差别化征税可释放出鼓励长期投资的明确信号，同时可促进上市公司加大分红力度和积极性。
　　北京市律师协会税法委员会主任王朝晖表示，差别征收股息红利税在实施方面仅需相关部门进行调整即可，既不存在法律障碍，亦有先例可循。按照《企业所得税法》及其实施条例，居民企业直接投资于其他居民企业，或非居民企业从居民企业取得与其有实际联系的股息、红利等投资收益，若持有期超过12个月即免征税款。可以考虑个人投资者对此比照执行。
　　他同时表示，以投入产出计，10余亿元的年减税规模并不大，相对政府税收总盘子而言完全可承受。从国家经济层面看，尽快出台股息红利减税政策对改善投资环境、促进经济好转均有推动作用，其对财政收入影响很小，对市场信心的影响却不可小觑。
　　税收往往具有杠杆调节作用，税收政策的出台对行业、经济均有重大影响，相关部门应考虑按照情况变化适时调整税收政策。王朝晖说。(.上.证)

　　关于新股创设或转融通的再思考
　　新股过度投机顽症久治不愈，不管管理层如何出招，炒新的游资都能见招拆招。对此，笔者曾在本栏撰文提出以创设新股来抑制新股过度投机，当时百密一疏，现在仔细推敲之后，发现该方案存在一个致命漏洞，而一些业内人士提出的转融通方案也存在类似漏洞。经过反复思考，笔者认为，稍作改良，该方案仍不失为最有效的抑制新股过度投机的措施。
　　一个不该疏忽的致命漏洞
　　笔者当时提出的创设新股方案借鉴了创设权证的创意，结合被创设新股的股本结构，根据大小限的不同限售期限和股本数量，创设等量相对应存续期限的流通股本，从而变相实现新股上市首日的全流通，达到抑制新股过度投机的目的。
　　笔者当时疏忽了该方案存在一个致命漏洞，创设等量大小限新股之后，虽然创设的新股与大小限的数量相等，新股的实际流通量与新股的总股本也相等，但实际效果相当于该公司的总股本增加了1亿股。创设新股的目的是要向二级市场抛售，否则创设新股就没有任何意义了。当创设的新股流入市场以后，对买进这些新股的投资者来说，这些创设的新股与公司的其他流通股不存在任何区别，应该享受与其他股东无差别的权利，当然也承担相同的义务。
　　与此同时，那些未曾流通的大小限依然存在，他们也享受相同的股东权利并承担义务。这样，当公司召开股东大会行使表决权时，享有投票权的股东数也增加了1亿股票 。如果公司实施送股分红的利润分配方案，按照公司的真实股本所应分配的数量将无法如数分配到每个股东手上。
　　新股如果通过转融通来变相实现全流通，也存在类似的问题。借出股票的大小限股东仍然还是公司的股东，其股东权利和义务仍然存在，那么大小限股东与买进转融通股票的投资者的权利就有可能发生冲撞；如果借出股票的同时也把股东的权利和义务一并借出，全部归入买进转融通股票的投资者手里，那么公司的控股权就会旁落或失控，导致股东大会作出的决议与公司实际控制人的本意背道而驰，从而产生一系列的新问题。在这种情况下，大小限股东很可能根本就不愿意借出股票，结果是转融通成为画饼而无法实施。
　　改良后直击新股投机命门
　　也许正是因为上述致命漏洞的存在，因此，新股的创设或转融通一直未被管理层采纳。新股的转融通与《转融通业务监督管理试行办法》中的转融通规定存在很大的差异，如果新股的转融通也适用该办法，由于数量很小而根本起不到抑制新股过度投机的作用，那就没有意义了。在这种情况下，如果对新股的创设或转融通进行改良，规避前述问题，那么，创设新股或转融通将是直击新股过度投机命门的最有效办法。
　　新股过度投机的命门在哪里呢？其一是流通股本占总股本的比例很小，通常是三分之一到四分之一之间，便于游资控盘炒作；其二是发行价高，垫厚了资本公积金，使新股有了高送转的资本，成为吸引市场跟风的利好题材；其三是需要三年时间才能实现全流通，这给游资炒作赢得了时间，可以抢在全流通之前炒一把就走。
　　改良之后的新股创设或转融通，正好可以直击这些命门。新股创设或转融通的致命漏洞在于股东权利与义务的冲撞，如果规定新股在三年之内不得进行利润分配，也不召开股东大会，那么这个问题就可以规避，新股的创设或转融通也就不再存在障碍。这样，新股炒作的最大高送转题材就在全流通之前被废掉了，这对新股炒作将是最有力的打击；与此同时，由于一步到位实现全流通，彻底封闭了游资炒作的时间，把三年后全流通的结果提前到新股上市之初，新股炒作就没有时间空子可钻了。如此，新股与老股也就基本同化了。
　　当然，改良的代价也是明显的，三年不召开股东大会，有可能会影响上市公司的经营发展。如果将这个时间缩短为两年，大股东的禁售期也缩短为两年，这样，新股创设或转融通的负面影响将会大大减小。与现在新股过度投机给市场带来的损害相比，这样的代价是完全值得付出的。(.证.券.市.场.红.周.刊)

　　转融通并非真正意义做空时代 难言可拯救A股
　　并非真正意义做空时代
　　《红周刊》：非常欢迎各位到来，推出转融通无疑券商受益最大，先请朱总谈谈幸福的感觉是什么样吧？
　　朱维宝：从我们券商角度来说，当然非常希望转融通尽快出来的。就海通证券来说，自有资本150亿，授信权限将近400亿，我们的资本金肯定是不够，转融通出来后对我们资本金补充也是很大的。另外，转融通至少在市场低迷、券商收入不稳定的情况下可以成为券商收入的一个稳定来源。但这也并不是说转融通出来以后券商业绩立即就会有增长，这还要看后期市场的情况。
　　《红周刊》：约9%的融券成本不算低，这次转融通能否真正让融资融券发挥作用呢？这是否意味着真正做空时代来了？
　　朱维宝：在推出转融通之前融资融券规模受限制，只能是券商自有资金和证券。转融通后，券商给客户提供的资金和证券都会扩大，这对客户进行融资融券操作更加有利，但这并不代表着做空时代的完全到来，因为可借的券仍然有限，其总体数量没有发生改变，比如一个上市公司有1亿股，我们要做空他还只能在这1亿股的基础上，而且管理层对融券还有不能超过其股本10%的限制，这与国外成熟市场直接做空的机制完全不同，国外市场做空的标的证券是无限的，任何人和机构在缴纳保证金后都可以直接做空，所以即便是转融通后，中国距真正做空时代还是有距离。 赵锡军：之前中国的融资融券业务，不管是从规模还是吸引力推进得都不是特别顺利，这是由融资融券自身的各种限制造成的，其中包括投资理念和整体投资环境。转融通推出后可以解决其中一些问题，比如说扩展市场的融资融券渠道等，使投资者融资融券更方便易行，但是他不能改变A股整个投资环境和投资理念，所以我觉得融资融券最终能否真正发挥作用还要看后期市场运行，而不是一个转融通就能实现的。
　　朱平：不会完全发挥作用，对于投资者来说，9%融券的成本太高了，应该通过一定手段将其降到5%以下才能真正发挥作用。在目前的市场环境下，投资者9%都很难挣到，怎么还会愿意使用这么高成本的钱呢？我相信，未来随着证券公司提高效率，转融通的成本会越来越小，会有一些新的金融投资产品出现。从长远来看，他对资本市场来说是一种进步。
　　《红周刊》:中国的融资融券和国外成熟市场有什么不同？
　　朱维宝：中国融资融券业务的风险比国外小很多，因为在中国是由证金公司控制的集中管理模式，而国外各个券商可以随意做空，在这种情况下，如果市场真的发生一些变化，证金公司也可以对融资融券进行调节，发生恶意操纵股价的事情概率比较小。
　　朱平：国内的金融衍生产品规模比国外要少很多，像香港的窝轮，这些衍生品风险会更大。目前来看，中国这一领域的金融产品还不多，但并不排除转融通推出后未来会向这个方向发展的趋势。
　　难言可拯救A股
　　《红周刊》：转融通推出后对A股会带来多大影响？
　　朱维宝：转融通推出后不会产生想象中那么大影响，从目前融资融券市场来看，融资融券总量大概只有600亿元，转融通推出后按照10倍杠杆来算，最多也就增加1200亿融资标的资金，但毕竟资金有限，试想千亿资金会撬起整个20万亿的大盘吗？
　　赵锡军：A股的问题并不是说缺少资金，所以带来1200亿资金的转融通很难和拯救A股联系在一起，转融通只是给投资者多了融资融券的渠道，最终A股会怎么样还在于其本身的吸引力。
　　《红周刊》：管理层先推出融资，过一段时间再推出融券，这是不是一种行政干预？
　　朱维宝：不能这样说，在市场行情比较低迷时也不适合做融券，先推出用于做多的融资能给市场带来一个向好的信心，更重要的是转融通整个系统比较复杂，先推出融资，管理层也是出于一种逐步稳定推进该系统的需要。
　　赵锡军：在中国证券市场发展过程中，新事物问世时都要面临行政色彩较浓等问题，我觉得是不是行政手段对市场干预并不重要，只要转融通进展顺利就可以，假若纯粹按照市场化行为同时推出转融资和转融券，对股市来说并不是好事。
　　朱平：一直以来政策对市场的影响小于市场本身的波动，融资融券本身是一种市场行为，所以别担心市场会因政策而造成扭曲，要相信市场的能力是巨大的。
　　《红周刊》：一些人揣测说，管理层此时推出转融通是有意救市？
　　朱维宝：这样说有点牵强，因为管理层推出转融通本来就准备很久了，现在也是在各方面条件比较成熟的情况下才进行的。
　　朱平：做空是让价格接近价值的工具，本身是中性的，就像我们可以用古筝也可以用钢琴来弹奏一首曲子，只不过钢琴的表现力更丰富一些。而融资融券就像钢琴，能更丰富更全面地表现价值，我不觉得他和救市有什么关系。
　　后转融通时代的游戏规则
　　《红周刊》：规则变了，思路也需要跟着变，请谈谈对上市公司的影响吧。
　　朱维宝：对上市公司要求更高了，之前当一个上市公司出现溢价交易时，持有该公司股票的投资者会做出卖出决定。转融通推出后，连不持有该公司股票的投资者也可以借券卖出，这就增加了市场对公司的监督力度，对上市公司的规范性等提出了更严格要求，这样股价就趋向合理了。
　　赵锡军：上市公司不应理会这些乱七八糟的事情，应该把自己的主营业务抓上去，按照国家的发展战略和经济政策来进行技术的更新换代，加强自身的管理水平，这样上市公司的股价自然会上涨。若上市公司把精力放在二级市场的炒作上，那这家公司就会成二级市场的表演者，就被市场的绑架了。
　　《红周刊》：那对于券商呢？有人担心券商为吸引客户参与融资融券，会向客户提供内幕信息。
　　朱维宝：理论上来说应该不会的。券商内部有信息隔离制度，比如我们自营部门的标的证券和融资融券部标的证券是互相隔离的，我们不知道自营部那边的信息，当然我们的信息他们也看不到；而且各家券商之间的隔离制度也是很严格的，不会存在集体操控市场的行为，加上资金和力量有限，也没有操控市场的能力。
　　赵锡军：转融通业务和我们做交易一样，券商也要面临各种竞争，国家法律法规也有明令禁止的事情，而且若券商真的去做内部交易等这样的事情，他也要做考虑是否违法违规。
　　《红周刊》：转融通后可能使得A股波动更大，是不是意味着散户面临的风险更大呢？
　　朱维宝：恰恰相反，转融通是一种对冲风险、锁定风险和收益的金融工具，推出后市场更能合理地反应股票本身应有的估值，如果有人想要操作市场，其难度也增加了，这刚好对中小散户是更有利的。比如说原来有机构要操纵市场，庄家会不断地追加资金推升股价，散户投资者没有办法去控制。但是转融通之后，当机构推升到一定程度，谁都可以去融券卖出，实际上这更能让市场合理运行。
　　赵锡军：转融通对散户来说最大意义是多了一种获得资金和证券的渠道，具体投资者要面临的风险跟其操作风格有关，与转融通是没有关系的。还有一点要说的是，投资者在面临更多选择，有更多的渠道去融资和融券时，其面临的压力应该是增多的，因为他们是靠借来的资金和证券去做交易。
　　朱平：散户面临的风险有多大，与他们对转融通、对融资融券的理解水平有关，举这样一个例子吧，若给你一个飞机，你不会开，非但帮不了你忙，若硬开还会掉下来，风险太大了，若散户参与，他们面临的风险更多。
　　《红周刊》：转融通推出后，投资者理念应做怎么样的相应调整呢？
　　朱平：投资者中有些人是做投资的，但有些人是做投机的，转融通的推出对于做价值投资的人来说没有什么影响，但是对做投机的人比如炒ST、重组、主题等则影响巨大。转融通业务开通后，对投机者来说市场的变化节奏会更快，所以这部分投资者就要转换思路，不断地去寻找市场上涌现出来的机会，但具体的操作方式和思路，还要在市场检验中不断修正。(.证.券.市.场.红.周.刊)

　　A股卖空时代渐行渐近
　　转融通业务推出在即，这意味着个股做空时代也即将来临。市场参与策略的多样化乃至变革，或将成为又一个新增的考虑因素。
　　不少业内人士认为A股的盈利模式将颠覆。以前A股市场只能单边上涨赚钱，随着推出股指期货、融资融券后，投资者可以通过做多或做空双向赚钱。而转融通业务将拓宽融资融券业务的资金和证券来源，意味着A股市场卖空时代将正式到来。
　　针对转融通业务对A股造成的影响，目前市场存在巨大分歧。挺浩投资董事长康浩平认为，转融通只是一个工具，不会对行情趋势产生重大的影响，行情还是和市场的基本面预期密切相关，但短期可能会有一定的影响。有做空的机制的市场才比较完善，单纯做多的市场天生就有缺陷，多空力量共存市场才能健康发展。
　　星石投资总裁兼首席策略师杨玲也认可这个观点，她认为转融通业务推出之后，会增加交易的活跃度，但是不一定会左右市场的方向。而有人认为转融通将增加做空的力量，杨玲则认为因为目前市场估值处于底部的区域，很多股票的估值已经很低了，在这个阶段利用融券做空，其实是非常危险的事情。
　　就市场本身而言，转融通机制的实施使得做空机制已经见效，相对收益下的做多策略可能要向绝对收益下的对冲策略转移，至少不能对做空策略无动于衷。在博时基金看来，市场参与策略的多样化乃至变革，或将成为又一个新增的考虑因素。
　　的确，在融资融券业务为国内股票投资提供了交易杠杆、做空机制两种新的交易机制的情况下，国内对冲基金的发展也进入快车道。
　　在康浩平看来，转融通出来后就可以设计很多市场中性策略产品，对市场多产品多样化、投资策略多样化有很大的帮助。
　　对冲基金的介入将使A股市场变得更加复杂，而风险承受力和市场操作能力较弱的散户将成为绝对的弱势群体，A股市场投资者结构和投资理念将发生根本性的转变。在这样的情况下，国内财富管理市场将迎来一轮发展契机。(.上.证)

　　做空动能减弱 流出资金环比降五成
　　在8月宏观经济或继续下探预期影响下，沪深股市上周呈现阴跌格局。其中，沪综指上周五收盘跌破2100点支撑，创近三年半收盘新低。虽然股市从热点到趋势都不能给市场带来足够多的兴奋点，但A股资金净流出额环比减少。数据显示，上周A股净流出资金为129.73亿元，较此前一周的272.94亿元环比大幅减少52.47%，显示做空动能有所减弱。
　　上周资金净流出129.73亿元
　　宏观经济增速下滑已成为A股市场最大的压制因素。上周公布的数据显示，8月汇丰中国制造业采购经理人指数初值下跌至47.8%，远低于7月水平，创出近9个月新低。同时，8月汇丰新出口订单指数从7月的48.2%快速回落至44.7%，制造业产出指数也从7月的50.9%回落至47.9%。这意味着国内经济在8月份并没有出现企稳反弹迹象，股市宏观面继续不佳。受此影响，沪深股市上周表现颇为低迷。其中，沪综指上周累计下跌1.08%，收盘跌破2100点整数关口，而深成指更是下跌了3.43%。
　　宏观经济继续低迷，加之流动性又再度面临外汇占款减少以及季末效应的冲击，令A股投资者情绪异常低落。从资金流向的角度看，上周沪深A股除8月21日当天出现资金净流入外，其余四个交易日均出现不同程度的资金净流出，其中，上周五净流出65.71亿元，为当周最大单日流出额。整体来看，上周沪深A股资金净流出额总计为129.73亿元。
　　值得注意的是，尽管市场在趋势改变方面还看不到积极迹象，但上周资金流出量较此前一周已经出现明显降低，降低幅度超过五成。这显示在经过持续下跌后，市场做空动能环比减弱。换言之，当前市场下跌空间可能已经比较有限，欠缺的就是提振预期的积极因素。
　　周期行业继续遇冷
　　如果说7月份资金还可以秉承重个股 ，轻大盘 的理念把握结构性机会的话，那么8月份伴随非周期品种大幅上涨、周期品种继续低迷的情形出现，市场持续性热点迅速消退。这一特点体现在行业资金流向上，就是大部分行业上周都出现了资金净流出的局面。
　　信息服务是上周唯一实现资金净流入的行业，净流入金额为3.62亿元。支撑信息服务行业上周资金净流入的原因有二：首先，中国联通获得资金青睐。从具体个股看，仅中国联通上周就净流入资金3.19亿元，贡献了信息服务行业的绝大部分流入量。分析人士认为，中国联通获得资金关注的原因在于，公司2012年中期净利润同比大幅增长32%，明显好于市场20%的一致预期，显示公司经营层面或正在发生积极变化。其次，作为典型的非周期行业，信息服务板块前期涨幅较少，在白酒、医药等板块相继大幅上涨后，资金开始挖掘信息服务类公司的投资机会。
　　信息服务上周获得资金净流入表明，非周期品种仍是当前市场的重要选择，而从其他行业资金流向看，尽管多数行业上周资金净流出，但非周期行业流出力度仍要明显低于周期行业。
　　从资金流出的角度看，上周净流出额居于前三位的行业分别是房地产 、建筑建材和机械设备，流出金额分别为17.38亿元、15.91亿元和15.12亿元。同时，采掘、有色金属 、金融服务等周期行业上周的资金流出额也都超过8亿元。分析人士指出，在房地产调控政策有望从紧，以及地方投资启动困难重重的背景下，周期性行业受制于产能过剩的压力，虽然可能出现脉冲式反弹，但预计很难摆脱长期低迷的格局。
　　在个股方面，上周中国联通、德赛电池等6只个股资金净流入额超过1亿元，其中，苏宁电器 、交通银行股价下跌，与资金流向背离，或蕴含一定短期机会。同时，中联重科 、辽宁成大 、包钢稀土等29只个股上周资金净流出超过1亿元，其中的厦门钨业 、辽宁成大、包钢稀土等个股上周股价上涨或下跌幅度均有限，短期风险需要留意。(.中.国.证.券.报)