国金证券 罗立波 董亚光

　　开山股份上半年实现营业收入945百万元，同比减少14.59%，归属于母公司股东的净利润179百万元，同比增长18.94%，EPS为0.62元。其中，2季度收入同比减少13.56%，净利润同比增长17.18%，EPS为0.33元。

　　公司在收入下降的情况下实现净利润的增长，主要是因为产品结构优化、价格提高，以及财务收益增加所致。

　　经营分析。投资减速，空压机需求低迷，市场份额有提升：公司的螺杆空压机、活塞空压机主要应用领域包括机械制造、轻工、矿山、基础建设、冶金等，与宏观经济环境，特别是固定资产投资形势密切相关。由于效益不佳、资金来源受限等因素，下游企业的资本支出、设备购置意愿下降明显。上半年，公司螺杆机的销售收入同比下降13.0%，但表现好于行业平均水平，显示其综合竞争优势明显。公司积极推广二级常压螺杆空压机、二级高压螺杆空压机、气体压缩机等新产品，以及合同能源管理方式，也进一步提升了市场份额。由于活塞机受到螺杆机的替代作用，并且没有上述产品和销售模式的推动，因此上半年公司活塞机业务下滑幅度较大，销售收入同比下降了34.6%。

　　产品结构优化，毛利率提高：上半年，公司各项业务毛利率均有所上升，综合毛利率达28.4%，同比增加4个百分点。其中，螺杆式空压机收入占比提高到74%，其毛利率达到32.8%，同比提升了2.6个百分点，对综合毛利率提升贡献较大。公司螺杆机产品向大型化方向发展，并逐步对外资品牌的市场份额形成侵独，加上年初曾小幅提价，因此毛利率提升明显。

　　考虑到目前空压机需求低迷的状况可能持续较长时间，行业内的竞争也将进一步加剧，空压机产品的利润率或将受到一定压力。

　　财务费用大幅下降：上半年公司销售费用率与上年同期基本持平，管理费用率增加了1.6个百分点，这应与公司加大研发投入有关(上半年研发支出14百万元，同比增长88.8%)。由于募集资金的利息贡献，上半年公司的财务费用较去年同期增加了37百万元的收益，相当于税前利润的16.5%。