光大证券 王席鑫 张力扬 程磊

　　事件：

　　公司发布2012年中期业绩报告，上半年实现营业总收入41.96亿元，同比下降0.26%；实现归属于母公司所有者的净利润2.7亿元，同比下降42.35%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润19，632.19万元，比去年同期降低34.12%。

　　上半年压价策略导致分散染料毛利率下滑，近期提价下毛利率将恢复公司上半年业绩下滑，主营业务同比下降了34.12%，主要受下游不景气，同时公司采取压价策略抢占市场，导致毛利率下滑幅度较大。但是通过压价策略公司上半年销量增长了10%，使得小企业停产，市场集中度提高，公司自6月底开始逐步提价，目前分散染料已涨至18000元/吨，较上半年最低时候16000元/吨反弹12.5%，预计三季度毛利率将明显恢复。

　　中间体业务产能释放，提升公司整体盈利能力公司中间体业务产能释放，其中简苯二胺产品目前价格20000元/吨左右，毛利率在20%左右。简苯二酚目前产能2万吨，目前价格36000元/吨，毛利率30%以上。对苯二胺产品，目前产能2万吨，价格3万元/吨，毛利率30%以上。我们看好公司未来在精细化工中间体的拓展能力。

　　投资业务变现将提供充足现金流，未来专心发展染料和精细化工业务公司房地产业务今年开始结算收入，公司未来的重点是发展德斯达染料业务和精细化工业务，地产等多元化业务将逐渐退出，这也有助于提升公司的估值水平。我们测算公司目前投资的项目如果变现，可以增加近30亿的现金，净资产将高于目前市值。

　　估值底部，业绩环比向上，维持“买入”评级，12个月目标价格8元。

　　公司中期业绩有所下滑，但下半年分散染料产品逐步提价，公司业绩环比将逐渐向上。预计2012年主营业务净利润5亿元，投资收益预计在3个亿以上，而随着德斯达并表，公司投资业务逐步退出，每股净资产将超过7元(考虑目前投资项目变现增加30亿现金)，收入规模将达到140亿左右，对应PB低于1倍，PS不到0.6倍，目前估值已比较安全。我们预计公司12、13年EPS分别为0.79(考虑德斯达今年如果并表带来的投资收益)和0.84元，维持“买入”的投资评级，12个月目标价格8元。